海达股份(300320) 投资要点 业绩总结： 2022 年前三季度， 公司实现营业收入 19.4亿元，同比增长 4.0%；实现归母净利润 8951.1 万元，同比下降 35.1%。 2022 年三季度实现营业收入6.7 亿元，同比增长 4.5%； 实现归母净利润 2784.0 万元，同比下降 9.7%。 收入增长势头良好，减值计提影响利润释放。 公司收入增长保持良好势头， Q3收入同比增长 4.5%， 环比增长 12.3%。 公司 Q3毛利率 16.3%， 环比小幅下降0.5pp。 原材料涨价对公司影响已在毛利率中充分体现。根据百川盈孚数据， 当前三元乙丙橡胶价格 24386元/吨，已自高点回落 14.9%。随着新签订单价格逐步向下游传导、原材料价格压力缓解， 未来毛利率有望触底回升。 公司费用控制良好，销售费用同、环比均有较大降幅，管理费用同比小幅下降，研发费用持续增长。 Q3 公司计提资产减值损失、信用减值损失合计 1449.0 万元， 致使归母净利润小幅下降 9.7%。 获比亚迪零部件定点， 新能源汽车密封件再下一城。 公司于 7 月收到理想汽车签发的《供应商定点意向书》，被理想汽车选定为某项目中的动态密封条的供应商。 8 月公司收到比亚迪签发的《开发定点通知书》， 被选定为 4 个车型的零部件供应商。公司一直以来坚持以天窗密封带动整车密封的战略， 目前正逐步取得成效， 打开新能源车密封部件市场。 成立卡扣短边框业务子公司， 期待新订单落地。 公司拟出资 1000万元， 设立德令哈市海德新能源有限公司，从事光伏用卡扣短边框组件业务。 该产品自 2021年 6月正式推向市场，已应用于国家光伏、储能实证实验平台（大庆基地）（双玻组件集中式电站），中建材下属山东泰安某子公司（柔性组件分布式电站），浙江衢州某工程（双玻组件分布式电站）等项目。卡扣短边框产品已获客户初步认可，期待后续订单落地。 盈利预测与投资建议。 预计 2022~2024年公司归母净利润分别为 1.3亿元、 2.6亿元、 3.7 亿元，对应 PE 分别为 46、 23、 16 倍。 短期业绩受原材料及资产减值计提影响，随着三元乙丙橡胶价格回落毛利率有望触底回升。近期公司获得理想、 比亚迪定点切入新能源车密封部件市场，卡扣短边框订单有望加速落地。维持“买入”评级。 风险提示： 卡扣短边框推广进度低于预期，三元乙丙橡胶等原材料价格波动

海达股份(300320) 投资要点 业绩总结：2022年上半年，公司实现营业收入12.67亿元，同比增长3.77%；实现归母净利润0.62亿元，同比下降42.43%。2022年二季度实现营业收入5.97亿元，同比下降9.92%；实现归母净利润0.21亿元，同比下降62.38%。 疫情、原材料涨价等因素影响下，二季度收入、利润承压。二季度公司营业收入同比下降9.92%，环比下降11.02%。主要受新冠肺炎疫情多点零星散发影响，上海、长春等地客户因管控而暂缓要货；5月份公司本部所属乡镇突发疫情而进行封闭管理，产能利用率受到一定影响。上半年公司综合毛利率16.63%，同比下降6.07pp。一方面受俄乌战争影响，主要原材料合成橡胶、炭黑、加工油、铝锭等原材料价格持续上涨；另一方面，新冠疫情导致物流成本大幅上涨，产能利用率较低，影响了公司产品毛利率。 轻量化铝制品、航运产品收入保持增长，轨道交通用产品收入有所下滑。分业务板块看，轻量化铝制品实现营业收入2.65亿元，同比增长27.64%；毛利率10.40%，同比小幅提升0.57pp。航运用产品实现营业收入1.09亿元，同比增长11.00%；毛利率20.24%，同比下降5.77pp。轨道交通用产品实现营业收入3.28亿元，同比下降6.24%；毛利率23.50%，同比下降6.58pp。汽车用产品、建筑用产品收入基本持平，毛利率分别为12.80%、18.84%，同比分别下降9.48pp、7.99pp。 订单情况良好、原材料价格回落，盈利有望触底回升。公司盾构隧道止水密封部件新中标、在手订单继续保持较高水平。根据百川盈孚数据，当前三元乙丙橡胶价格25000元/吨，已自高点回落12.72%。公司二季度综合毛利率16.74%，环比提升0.20pp。随着新签订单价格逐步向下游传导、原材料价格压力缓解，未来盈利有望触底回升。 打开新能源汽车密封件市场，卡扣短边框订单或加速落地。公司于7月收到理想汽车签发的《供应商定点意向书》，被理想汽车选定为某项目中的动态密封条的供应商。公司以天窗密封带动整车密封的战略逐步取得成效，正逐步打开新能源车密封部件等市场。公司拟出资1000万元，设立德令哈市海德新能源有限公司，从事光伏用卡扣短边框组件业务。公司将抓住当地及周边地区光伏电站项目发展机遇，加速推进卡扣短边框订单落地。 盈利预测与投资建议。预计2022~2024年公司归母净利润分别为1.65亿元、3.07亿元、4.29亿元，对应PE分别为51、27、19倍。公司订单情况良好，随着原材料价格回落盈利有望回升。近期获得理想定点切入新能源车密封部件市场，卡扣短边框订单有望加速落地。维持“买入”评级。 风险提示：卡扣短边框推广进度低于预期，三元乙丙橡胶等原材料价格波动。

海达股份(300320) 事件：公司近日发布 2022 年中报，1H22 公司营收/归母净利 12.7 亿/0.6 亿，同比分别+4.1%/-45.5%。2Q22 公司营收 6.0 亿，同/环比分别-9.1%/-10.4%；归母净利 0.2 亿，同/环比分别-66.7%/-50.0%。 1、 芯片短缺改善，助力销量企稳。 轨道交通业务短期承压，轻量化业务贡献显著。拆分来看，1H22 公司轻量化/航运/建筑/汽车/轨道交通业务营收分别为 2.6 亿/1.1 亿/1.3 亿/3.9 亿/3.3 亿，同比分别+27.6%/+11.0%/+0.4%/-0.3%/-6.2%。经济下行及疫情突发短期施压轨道交通业务，未来随“一带一路”、“高铁出海”等政策实施，轨道交通业务将迎来更多机遇。受益于铝锭价格持续上涨，轻量化业务贡献主要营收增量（同比+27.6%）。 2、 控费效果良好，盈利能力将逐步恢复。1）毛利率：1H22/2Q22 公司毛利率分别为 16.7%/16.9%,同比分别-6.0pct/-6.0pct，主要系俄乌冲突、疫情多点零星散发分别导致合成橡胶、铝锭等原材料价格、物流成本上涨所致，预计随原材料价格回归合理区间，盈利能力将逐步恢复。2）费用率：1H22 公司三费费用率为 9.9%，同比-1.4pct，主要系疫情影响下差旅费、业务招待费等缩减所致；与此同时，公司注重研发创新，研发费用率同比+0.5pct。 3、 在手订单充足，产能扩充进行中。1)盾构隧道止水密封部件新中标、在手订单保持较高水平，汽车密封件业务获理想定点，逐步切入新能源车密封部件等市场。 2)围绕密封、减振基本功能，致力于高端装备配套用橡塑部件产品研发；同时，立足轨道交通、汽车零部件，向轻量化、智能化拓展外延。 3)稳抓内循环机遇，“年产 21000吨混炼胶密炼项目”厂房建设已竣工，新增 2 条炼胶生产线正分批建设。子公司海达高分子新材料取得 78.8 亩土地使用权，产能扩产进行中。 投资策略：我们预计公司 2022 年营收 26.8 亿，净利润 1.6 亿，目前估值 46 倍，光伏及汽车密封双轮驱动，未来高速成长依然值得期待。给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓，光伏装机需求不及预期，原材料价格波动等。

海达股份(300320) 业绩总结：公司2021年实现营业收入25.23亿元，同比增长11.47%；归母净利润1.48亿元，同比下降70.29%。2022年一季度实现营业收入6.70亿元，同比增长20.00%；归母净利润0.40亿元，同比下降19.89%。 受原材料涨价影响，盈利能力短期承压。受新冠疫情、项目开工情况影响，轨道业务实现收入6.51亿元，同比小幅下降7.81%，新中标、在手订单继续保持较高水平。汽车业务随着整车密封条、车辆减振部件的多个新项目的逐步量产，实现收入7.45亿元，同比增长6.77%。航运产品受益海运费大幅上涨，实现营业收入2.45亿元，同比增长140.18%。建筑领域实现营业收入3.02亿元，同比增长15.00%。轻量化铝制品受原材料价格上涨影响，收入4.80亿元，同比增长17.64%。受三元乙丙橡胶价格大幅上涨影响，公司毛利率自21Q3起有明显下降。22Q1综合毛利率16.54%，同比下降5.84pp，环比下降2.47pp。 22Q1费用管控良好、业绩超预期。22Q1公司收入同比增长20.00%，创历史新高。虽然毛利率有所下滑，但公司费用管控良好。销售费用同比下降30.92%，管理费用、研发费用基本持平。实现归母净利润0.40亿元，同比下降19.89%，整体业绩超市场预期。 卡扣短边框获初步认可，期待批量订单落地。公司卡扣短边框具有成本低、自清洁、无须打胶且无固化工艺、包装运输成本低等优势，可提高组件生产效率，降低生产、包装、运输成本，节约光伏电站造价，节省运维成本并提高发电量。该产品自2021年6月正式推向市场，已应用于国家光伏、储能实证实验平台（大庆基地）（双玻组件集中式电站），中建材下属山东泰安某子公司（柔性组件分布式电站），浙江衢州某工程（双玻组件分布式电站）等项目。卡扣短边框产品已获客户初步认可，期待后续订单落地。 盈利预测与投资建议。公司22Q1收入创新高，虽然受原材料涨价影响利润承压，通过费用管控业绩仍超预期。卡扣短边框优势明显，后续有望获得批量订单。预计2022~2024年公司归母净利润分别为1.89亿元、3.86亿元、5.45亿元，对应PE分别为28、14、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：卡扣短边框推广进度低于预期，三元乙丙橡胶等原材料价格波动，新冠疫情等风险。

海达股份(300320) 以橡塑制品为主多领域配套，保持行业领先 公司以橡塑材料改性研发为核心，围绕橡胶制品密封、减振两大基本功能，发挥多领域配套战略和技术融合的优势，以密封带动减振，致力于高端装备配套用橡塑部件产品，为全球客户提供密封、减振系统解决方案，产品广泛应用于轨道交通、建筑、汽车、航运等四大领域。子公司科诺精工等主营金属铝制品业务，主要应用于汽车天窗领域等。2021年公司橡塑制品营收19.9亿元（yoy+10%）,营收占比79%；铝制品营收4.80亿元（yoy+18%），营收占比19%。 卡扣短边框切入光伏赛道，获中建材2GW框架订单 卡扣短边框主要应用于双玻、柔性组件系统，起到紧固和连接双玻、柔性组件的作用，具有去边框、不打胶的特点，降低了光伏组件系统的成本，并且安装更便捷、包装运输成本更低、可靠性好等特点，正逐渐被市场认可。由于卡扣短边框耗银量较少，预计成本较市场同类产品显著降低。 2021年底，公司与中建材新能源签署了《2GW柔性组件配套短边框合作协议》，标志着公司的产品验证已经取得重大进展。目前，该产品已应用于国家光伏、储能实证实验平台（大庆基地），中建材下属山东泰安某子公司，浙江衢州某工程等工程安装试用，上述三个工程属不同地区、不同环境、不同组件形式，试用效果均获得了客户或相关方的认可。同时公司也已有产品在向光伏头部企业供货。 BIPV方兴未艾，有望提供长期增量 公司在BIPV领域里主要配套开发橡胶密封部件，公司提供的胶条等产品均已经得到足够认可，预计随着BIPV市场逐步兴起，将为公司打开新的增长空间。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为29.2、33.4、41.4亿元，EPS分别为0.32、0.48、0.72元，当前股价对应PE分别为32、22、14倍，给予“推荐”投资评级。 风险提示 卡扣短边框需求不及预期、橡塑制品需求不急预期、光伏需求不急预期、原材料价格大幅波动的风险等。

海达股份(300320) 事件：2022年3月31日，公司发布2021年年报，全年实现营收25.23亿元，同比增长11.47%；归母净利润1.48亿元，同比减少24.16%；扣非归母净利润1.44亿元，同比减少22.95%；基本每股收益0.25元。其中，2021Q4单季度实现营收6.61亿元，同比增长4.94%，归母净利润0.10亿元，同比减少71.07%。盈利水平下降主要系上游合成橡胶、炭黑、加工油、铝锭等原材料价格持续上涨所致。我们预计未来随着原材料价格回落正常区间，叠加光伏业务实现突破释放增量，公司盈利水平有望得到提升。 切入光伏市场，卡扣短边框有望实现突破。公司08年开始布局光伏板块，15年成功开发出光伏压块产品，和海外FirstSolar等厂商有所配套，随着大尺寸大功率组件推进，公司利用在密封领域多年的经验，在21年6月成功研发了橡胶卡扣短边框，用于大型地面电站和分布式领域，配套普通组件和柔性组件产品，根据公司公告信息，卡扣短边框的承载力达到5400Pa，且用料仅包含铝型材和橡胶，在同等条件下成本相较铝边框能够降低近50%，单W成本有望下降4-5分，且在运输、运维等方面也有自身优势，未来有望实现对铝边框的部分替代。 产能快速推进，加速客户验证。此前，公司与中建材签署了2GW柔性组件光伏电站项目配套短边框框架战略合作协议，且与光伏行业龙头展开产品验证，后续有望通过央国企业主、组件大客户示范推广，快速打开市场。我们预计产品有望于今年实现突破，在未来2-3年逐步放量。 多业务协同发展，持续拓展下游业务。公司上市以来，持续深耕密封领域相关业务，近年来，公司持续技术研发，逐渐渗透下游各细分领域，由初期的航运逐渐向轨交、汽车、建筑等领域展开布局，持续巩固行业领先地位；轨道交通领域：受新冠疫情、项目开工情况影响，该领域业务收入同比略有下降，但公司紧抓内循环机遇，新中标、在手订单继续保持较高水平。航运领域：公司抓住集装箱增量机遇，提升产能抢占市场，支持集装箱密封部件的生产经营，21年全年销售同比增长约220%，创下历史新高。汽车领域：公司与福耀集团签订合作框架协议，获得宝马（F78静态密封条）等高端品牌的项目，同时美国LMC的电动皮卡整车密封件、PSA集团电池箱密封条项目批量交付，呈现良好的增长趋势。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收30.74/42.62/60.16亿元，增速分别达22%、39%、41%；归母净利润分别为1.96/3.54/5.51亿元，增速32%、81%、56%；对应PE倍数41x/23x/14x；公司多业务协同，光伏产品有望在今年取得突破，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期，原材料价格波动等。

海达股份(300320) 推荐逻辑：1）卡扣短边框具有成本低、自清洁、无须打胶且无固化工艺、包装运输成本低等优势，可提高组件生产效率，降低生产、包装、运输成本，节约光伏电站造价，节省运维成本并提高发电量。未来有望在双玻、柔性组件中率先推广应用，并占据一定市场份额。2）卡扣短边框产品自2021年6月正式推向市场，经过多次与行业头部组件、支架企业安装、验证，效果良好。公司已取得2GW框架订单，产品获得客户认可，订单有望持续落地。 专注橡胶密封、减振业务，多个细分领域份额领先。海达股份以橡塑材料改性研发为核心，围绕橡胶制品密封、减振两大基本功能，致力于高端装备配套用橡塑部件产品的研发、生产和销售。公司在轨道车辆密封条、盾构隧道止水橡胶密封件、汽车天窗密封条、船用舱盖橡胶部件、集装箱橡胶部件等多个细分领域占据绝对市场份额。公司凭借配方工艺优势和技术融合优势，创新性地将原有技术应用到光伏领域，推出卡扣短边框产品。 卡扣短边框具有成本低、自清洁、无须打胶、包装运输成本低等优势。卡扣短边框产品为橡胶与铝合金件组装而成，作为一种新型结构替代性产品，其优势体现在：1）大幅降低铝型材用量、由此带来的成本节约在0.06元/W以上，且铝锭价格处于高位时降本效果更明显；2）组件边缘不会积灰，具备雨水自清洁能力，可降低运维成本并提升发电量；3）无须打胶从而节约有机硅胶成本0.01元/W左右，无胶水固化工艺大幅提高组件生产效率；4）同一集装箱可放入更多组件，由此带来的运费节省可达0.02元/W。 产品验证取得重大进展，斩获中建材2GW框架订单。卡扣短边框具有较强的承载力、插拔力、安装更便捷、包装运输成本更低、可靠性好等特点，可用于双玻、柔性组件等。公司已与行业头部组件、支架企业进行多次试装、验证，效果良好。公司已取得中建材2GW柔性组件配套短边框框架订单，产品获得下游客户认可。随着双玻组件渗透率持续提升，以及分布式光伏发展带来柔性组件需求，有望推动卡扣短边框产品的推广应用。 盈利预测与投资建议。公司卡扣短边框可提高组件生产效率，降低生产、包装、运输成本，节约光伏电站造价，节省运维成本并提高发电量，未来有望在双玻、柔性组件中占据一席之地。我们预计未来三年公司业绩复合增长率为28%。选取光伏行业中四家主流辅材公司，2022年平均PE为34.44倍，2023年平均PE为26.04倍。考虑到公司卡扣短边框有望在2023年开始放量，在渗透率将快速提升时期给予2023年30倍PE估值，目标价20.40元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：卡扣短边框推广进度缓慢，盈利不及预期；原材料价格波动。