天华超净(300390) 【投资要点】 8月25日，公司发布2022年半年报，2022年H1公司营业收入77.76亿元，同比+443.2%；归母净利润35.12亿元，同比+1023.4%；扣非归母净利润35.01亿元，同比+1229.7%。其中2022年Q2公司营业收入43.88亿元，同比+474.8%，环比+29.5%；归母净利润19.93亿元，同比+1097.5%，环比+31.3%。实现扣非归母净利润19.88亿元，同比+1207.62%，环比+31.5%。 锂价持续上涨，助力利润爆发：公司2022H1实现营业收入77.76亿元，同比+443.2%。锂电材料的业绩增长，是公司半年业绩表现良好的主要原因。锂电材料的主要的利润拉动力在于锂价上涨，公司主要产品氢氧化锂价格自2021年末以来一路走高，在2022年3月突破50万元/吨，目前仍在高位徘徊。预计下半年电池级氢氧化锂价格将继续维持高位，极大地提振了公司下半年利润增长的底气。 16万吨锂盐在建，未来产能释放值得期待：公司积极扩张锂盐现有产能，目前一期2万吨产能已达产，二期2.5万吨2022年4月已投产，预计今年有效产能将达到4.25万吨。子公司宜宾伟能锂业2.5万吨锂盐项目预计于年内投产，江安伟能锂2.5万吨业氢氧化锂项目预计2024年6月建成，甘眉6万吨氢氧化锂项目分两期建设，预计2024年年底建成。所有项目全部达产后，预计2025年末将建成16万吨氢氧化锂产能，年复合增速为37.32%。目前，新能源产业链下游仍保持强劲增长势头，对锂盐的需求不断扩张，公司未来锂盐产销仍有很大上升空间。 4大锂矿产能攀升，加速全球资源布局：报告期内，公司在全球范围内陆续布局锂资源项目。据公司公告，目前公司在海外有4大锂矿供应基地：(1)AVZ Minerals Limited：开发非洲刚果（金）的Manono锂锡项目，公司锂精矿合计包销量将达100-105万吨，基本满足未来产能规划；（2）Premier African Minerals Limted：开发津巴布韦的Zulu锂钽项目，获得50%锂精矿包销权。产量预计至约4.8万吨/年SC6.0。（3）Global Lithium Resources Limited：开发澳大利亚的MLBP和Manna项目，目前正在勘探；（4）QX RESOURCES LINITED：开发澳大利亚皮尔巴拉地区的TurnerRiver和WesternShaw项目，每年可获得锂精矿产量的30%。随着公司自有锂矿的逐渐投产，公司将利用产业链优势，进一步降本提利。 【投资建议】 公司集中资源耕耘新能源锂电材料，同时在防静电超净技术产品和医疗器械领域有所布局。随着锂价和锂盐产品需求量的上涨，公司业绩在2022年上半年迎来了巨额增长。根据公司现有规划，未来公司锂盐产能建设进程稳步推进，待海外项目逐渐勘探完毕并投产，锂资源自给的优势将逐渐显现。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为154.15亿元、260.95亿元、285.97亿元；归母净利润分别为43.89亿元、57.56亿元、66.31亿元，对应EPS分别为7.46元、9.79元、11.28元，对应PE分别为10.06倍、7.67倍、6.66倍。鉴于公司未来发展前景良好，且成长明确，竞争力突出。我们给予“增持”评级。 【风险提示】 市场竞争风险 应收账款风险 项目投产不及预期风险

天华超净(300390) 事件： 公司公布2022年半年度报告，2022H1公司实现营收77.76亿元，同比增长443.2%；归母净利润为35.12亿元，同比上涨1023.4%；22Q2实现营收43.88亿元，同比增长474.8%，环比增长29.5%，归母净利润为19.93亿元，同比增长1097.5%，环比增长31.3%。 点评： 量价齐升，预计全年锂盐产量4.1万吨。2022H1公司锂电业务实现营收72.12亿元，同比增长720.89%。公司锂盐定价主要参考SMM，上半年SMM电池级氢氧化锂均价为42.61万元/吨（含税），预计上半年公司氢氧化锂销量为1.91万吨，对应锂精矿的成本约为1242美元/吨。公司天宜二期2.5万吨产能已于2022年3月完全达产，目前公司锂盐产能达到4.5万吨，预计全年氢氧化锂产量为4.1万吨。 项目投放有节奏，2025年总产能达到16万吨。目前公司规划天宜两期项目已经完全达产，后续技改仍有提升空间。宜宾伟能锂业2.5万吨预计于2022年12月建成，江安伟能锂2.5万吨业氢氧化锂项目预计2024年6月建成，天华时代6万吨电池级氢氧化锂项目预计2024年3月建成。预计2025年末将建成16万吨氢氧化锂产能，年复合增速为37.32%。 长协+战略配售，公司锂精矿有保障。在2019年底天华就开始对锂精矿资源进行了布局，通过投资上游锂资源公司及签署长期采购协议、参与战略配售，保障并巩固了上游优质锂精矿原材料的稳定供应。（1）2022-2024年天华包销Pilbara11.5万吨/年锂精矿，期满后可再延长5年。（2）2021-2023年天华包销AMG6-9万吨/年，期满后可延长两年，同时AMG扩产后5年内新增提供至少20万吨锂精矿。（3）天华参股环球锂业，并签订包销10年期不少于30%产量的锂精矿。（4）公司认购PREM，从2023Q1开始交付锂精矿，每年可交付4.8万吨。 预计2025年公司包销和协议供货的锂精矿合计为101.5-104.5万吨，完全可以满足公司氢氧化锂需求量101.35万吨。 盈利预测 预计2022/2023/2024年公司归母净利润为53.2/65.3/80.8亿元，对应EPS为9.05/11.11/13.73元，对应PE为8.18/6.67/5.39倍，考虑到公司是国内氢氧化锂龙头，未来产能快速扩张，给予公司2023年10倍估值，对应目标价为111.1元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 需求不及预期，锂价大幅下跌等风险。

天华超净(300390) 事件概述：6 月 29 日发布 2022 年半年度业绩预告，公司预计 2022H1 归母净利润为 33.5 亿元~36.5 亿元，同比增长 971.70%~1067.67%；扣非归母净利润 33.40 亿元~36.40 亿元，同比增长 1168.33 %~1282.27%。公司预计2022Q2 归母净利润 18.32 亿元~21.32 亿元，同比增长 1003.61%～1184.34%，环比增长 20.69%~40.45%；扣非归母净利润 18.27 亿元~21.27 亿元，同比增长 1101.64%～1299.01%，环比增长 20.72%~40.55%。 分析与判断：锂盐价格维持高位、出货数量增长，2022H1 与 Q2 业绩同比、环比大增。 单季度来看，公司 2022Q2 归母净利润环比增长 20.69%~40.45%；扣非归母净利润环比增长 20.72%~40.55%，大幅超出我们之前的预期。 22Q2业绩变动原因：1）价格上升：2022 年 Q2 锂盐均价环比大幅上涨，根据亚洲金属网数据，截至 6 月 29 日，电池级氢氧化锂 Q2 至今的均价相较 22Q1 上涨29.1%，而公司主要产品为氢氧化锂，公司在 Q2 受益于锂盐均价的提升。 2）销量：公司旗下产能达产放量，我们预计锂盐销量或环比上涨。公司旗下天宜二期项目于 2022 年 3 月完全达产，我们预计 22Q2 公司产销量或受益于此。 锂盐冶炼扩产稳步推进，有望跻身一线锂盐厂。 公司远期锂盐产能规划 26万吨/年，权益锂盐产能约 14.5 万吨/年，远期产能规划庞大。（1）天宜：公司天宜一期项目设计产能 2 万吨/年氢氧化锂，目前正在进行新增 0.5 万吨产能的技改项目（预计 2022 年完成）；天宜二期项目于 2021 年 12 月投料，并于 2022年 3 月达到设计目标，氢氧化锂产能 2.5 万吨/年。（2）甘眉工业园：公司计划建设年产 6 万吨电池级氢氧化锂生产线，预计于 2024 年 3 月建成，当年预计生产负荷可达 80%，第二年达 100%。（3）江安县：公司计划建设年产 5 万吨电池级氢氧化锂生产线，一期 2.5 万吨预计 2022 年底建成，二期预计 2024H1 建成投产。（4）宜春市：公司与宁德时代共同建设 10 万吨碳酸锂产能（公司参股 10%），预计于 2023 年底建成、并优先向宁德时代供货。 全球锂资源布局不断完善，参股+包销锁定资源。 公司目前已经形成了多方位的原料供应体系保障未来产能释放：（1）与 AMG 和 PLS 签署包销协议，每年可获得 21.5-24.5 万吨锂精矿；（2）参股 AVZ 公司并参股 Manono 项目 24%股权，获得该项目 50%锂精矿包销权，扩产后年最高供货 80 万吨锂精矿。（3）参股 GL1 并签订 10 年包销协议，每年可获得锂精矿产量的 30%（可增加 15%）。（4）参股 Premier 并获得 Zulu 锂钽项目 50%锂精矿包销权。 投资建议：考虑到锂价有望长期维持高位，公司锂资源保障进一步夯实，我们上调公司 2022-2024 年归母净利润至 54.30、 61.86、 77.08 亿元，以 2022年 6 月 29 日收盘价为基准，对应 PE 分别为 9X、 8X、 6X，维持“推荐”评级。 风险提示：锂盐需求不及预期；锂价大幅下跌；项目进展不及预期

天华超净(300390) 与宁德时代深入合作，战略布局锂电材料业务 天华超净起步于防静电超净技术产品，而后逐渐布局医疗器械，于2018年与宁德时代等合资设立天宜锂业正式进军锂电行业。天宜锂业与宁德时代签订合作协议，宁德时代优先向天宜锂业采购锂盐产品，天宜锂业优先满足宁德时代采购需求并保障供应。此外，公司与宁德时代拟合资投建10万吨碳酸锂冶炼产能项目，进一步加大双方合作力度。宁德时代作为国内领先的动力电池和储能系统生产商，公司有望乘宁德之风，切入全球锂电核心供应链。 上游资源保供+冶炼项目加速建设，锂盐产能释放可期 1）资源端，公司提前布局锂精矿，通过投资上游锂资源公司及签订长期采购协议，形成稳定、优质的原材料供应体系，目前已经与AMG、Pilbara、AVZ、GL1、Premier、QXR达成合作，公司资源端保供能力位于同行业领先水平。2）冶炼端，目前天宜锂业一期年产2万吨电池级氢氧化锂项目产能完全释放，22年技改完成后将新增0.5万吨产能，二期年产2.5万吨电池级氢氧化锂项目进入试生产阶段并产出合格产品；江安县年产5万吨+甘眉工业园区年产6万吨项目计划于2024年年底全部建成竣工。年产10万吨碳酸锂项目预计于年内完成5万吨碳酸锂产能，2023年年底完成剩余5万吨碳酸锂产能。随着各项目建设落地以及产能全部释放后，公司锂盐总产能预计达26万吨/年，权益锂盐产能达14.5万吨/年，正式跻身锂行业第一梯队。 供需矛盾短期难解下锂价维持高位，公司有望充分受益 在各国政策推动下，全球电动化加速，新能源汽车市场需求保持强劲。但锂市场供应偏紧局面短期难解，全球在产锂资源多被长单锁定，盐湖锂产能短期难以大规模释放。新能源产业链持续高景气下，供需错配格局短期难以发生改变，预计锂价有望长期维持高位运行。公司通过推进锂盐产能释放，积极抢占锂盐市场。同时公司不断布局上游资源以及推动新锂盐项目投建，目前公司规划新锂盐项目建设周期和产能释放节奏均处于行业领先水平，公司有望享受到行业高景气红利。 投资建议 公司稳健发展传统主业，并积极布局锂电材料业务，随着锂盐项目落地并释放产能，未来业绩有望实现突破性增长。我们预计2022-2024年，公司分别实现营收138.2亿元、190.8亿元、313.2亿元，同比分别增长306.9%、38.0%、64.2%；归母净利润分别为32.9亿元、43.5亿元、74.2亿元，同比分别增长260.7%、32.3%、70.8%。当前股价对应PE分别为11X、8X、5X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 锂盐价格波动风险；项目进展不及预期；下游需求不及预期等。

天华超净(300390) 业收入33.98亿元，同比增加158.73%，归母净利润9.11亿元，同比增长218.44%。公司锂电池材料业务实现营收23.15亿元，实现从无到有的突破。2022Q1业绩预计归母净利润为14.5-16亿元，同步增长892%-995%，主要得益于锂盐行业高景气，以及公司二期产能投产。公司2025年权益产能14.5万吨氢氧化锂和1万吨碳酸锂产能，打造全球锂盐龙头。2018年公司与宁德时代等企业合资设立天宜锂业，一期2万吨电池级氢氧化锂项目于2020年12月投产，二期2.5万吨电池级氢氧化锂项目于2021年12月投产。同时公司继续在宜宾市江安县、眉山市甘眉工业园区建设5万吨、6万吨氢氧化锂产线。2022年1月，公司与宁德时代拟成立合资子公司投建10万吨碳酸锂冶炼项目，公司持股10%。预计到2025年有望公司权益产能14.5万吨氢氧化锂和1万吨碳酸锂产能。 公司锂精矿来料保障将提升至98-101万吨，基本覆盖规划16万吨氢氧化锂产能。（1）2021年9月天华超净实控人裴振华控制的苏州天华时代以2.4亿美元取得Manono项目24%的股权，Manono矿山未来规划产能160万吨，届时公司将获得80万吨包销权。（2）2021年3月天宜锂业与澳洲Pilbara公司签署《锂精矿销售补充协议》，2022年至2024年包销量提升至11.5万吨，另外协议可延长5年时间。（3）2020年10月，天宜锂业与巴西AMG矿业公司签署锂辉石精矿长期协议，AMG从2021年至2023年销售给天宜锂业6-9万吨锂辉石精矿，2021年1月公司又包销了AMG未来5年内全部新增产能（至少20万吨），且协议可再次延长5年。公司合计锂精矿包销量为98-101万吨，基本覆盖规划的锂盐产能。 给予“增持”投资评级。未来3年公司锂盐产能快速投放，发展进入快车道，预计2022-2024年营收为124.3/173.0/232.2亿元，归母净利润为36.8/54.2/54.5亿元，对应EPS为6.31/9.30/9.36元，对应PE为11.1/7.5/7.5倍。对比当前锂盐企业的估值，给予2023年10倍估值，对应股价为93元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：锂价波动下，游新能源需求不及预期，Manono项目建设进度不及预期。