温氏股份(300498) 投资要点： 事件：温氏股份发布2024年业绩快报，据公司公告，2024年全年实现营业总收入1049.06亿元（同比+16.66%），归母净利润92.45亿元（同比+244.68%）。据wind数据，2024Q4单季度归母净利润预计达28.37亿元，环比2024Q3（50.81亿元）回落，主要受到Q4猪价下跌影响。2024年在生猪养殖行业景气度回升的背景下，公司凭借精细化管理与成本控制优势，实现了盈利能力的显著回升，进一步巩固行业头部的地位。 猪业：量价成本三重驱动，盈利弹性充分释放。2024年生猪业务实现扭亏为盈，成为利润增长的核心引擎。据公告，2024年公司生猪出栏量达3018.27万头（同比+14.93%），全年毛猪销售均价16.71元/公斤（同比+12.83%），叠加饲料成本下行与生产效率提升，生猪养殖综合成本显著下降（2024全年综合成本14.4元/公斤），推动头均盈利同比大幅改善。根据公司2025年2月14日投资者关系活动记录表，2025年公司成本中枢有望进一步下探，平均综合成本目标制定为13元/公斤，在猪价波动下行情况下为公司养猪业绩提供安全垫。 禽业：成本管控对冲价格压力，业绩韧性凸显。据公告披露，2024年肉鸡出栏12.08亿只（同比+2.09%），尽管毛鸡销售均价同比下降4.60%至13.06元/公斤，但在饲料原料价格下降的背景下，2024年公司养殖成本降幅高于毛鸡价格跌幅，推动禽业务利润逆势增长。公司在2025年1月6日投资者关系活动记录中表示，2024年养鸡业务出栏完全成本在12元/公斤左右，测算养鸡业务盈利达到1元/公斤以上。 投资建议：生猪综合成本有望保持优势，α优势下有望体现龙头溢价。当前生猪产能处于缓慢恢复阶段，鉴于产能恢复的速度较慢，预计2025年生猪供应的增长将相对有限，这将导致猪价的调整空间也相对有限。优质产能在行业内仍将保持效率优势，生猪养殖成本预计将继续下降，预计优质猪企在2025年仍将维持盈利状态。公司在2月17日发布的投资者关系活动记录表中表示，公司出栏量目标设定将以“提质稳速、盈利优先”为基本原则，2025年公司生猪出栏量目标为3300-3500万头。禽类养殖方面，随着宏观经济的回暖，预计将对肉鸡价格形成支撑。随着公司盈利能力的改善，预计公司资产负债表将持续修复，现金流有望持续改善。我们根据公司业绩快告情况及我们对各项业务趋势的判断调整了盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营收分别为1044.02/1013.69/1085.41亿元，2024/2025/2026年归母净利润分别为92.57/67.04/99.52亿元，对应增速分别为+244.9%/-27.6%/+48.4%，预计2024/2025/2026年EPS分别为1.39/1.01/1.50元/股。当前股价对应2024-2026年PE分别为11.85/16.36/11.02x，维持“增持”评级。 风险提示：动物疫情大范围爆发风险、畜禽产品市场价格波动风险、饲料成本反弹风险。

温氏股份(300498) 主要观点： 2024年预计盈利92.4亿元，同比扭亏为盈 公司公布2024年业绩快报：2024年实现收入1049亿元，同比增长16.7%；归母净利润92.4亿元，扣非后净利润96.2亿元，同比均扭亏为盈。 核心生产指标持续改善，2024Q4肉猪综合成本降至14元/公斤2024年，公司肉猪出栏量3018.3万头，同比增长14.9%，仔猪销量114.3万头；2024年末，公司能繁母猪存栏量约174万头，季环比上升约5.5%，为实现2025年肉猪销售目标3300-3500万头奠定坚实基础。2024Q4，公司继续强抓基础生产管理和重大疫病防控等工作，疫病防控效果处于2021年以来最优水平，核心生产指标持续改善，肉猪上市率提升至93%以上，同时叠加饲料原料价格下降等影响，公司养殖 成本同比较大幅度下降。2024Q4，公司肉猪养殖综合成本7元/斤，若与Q3同口径相比，剔除年底特殊事项影响，Q4肉猪养殖综合成本约6.7元/斤，季环比下降0.2元/斤；2024年全年公司肉猪养殖综合成本约7.2元/斤，同比下降约1.2元/斤，完成年度成本目标。分季度看，2024Q1、Q2、Q3、Q4公司生猪业务盈利分别为约-9亿元、约18亿元、约46亿元、约30亿元。2025年1月，公司在实际销售天数偏少的情况下，仍实现了肉猪养殖综合成本6.4-6.5元/斤，成本继续保持在行业第一梯队水平。 肉鸡出栏稳步增长，Q4肉鸡出栏成本降至11.4元/公斤 2024年，公司肉鸡出栏量12.08亿羽，同比增长2.1%，公司规划2025年肉鸡出栏量同比增长5%或以上。2024Q4，公司肉鸡养殖上市率提升至95.3%，是公司近年最好水平，毛鸡出栏完全成本降至5.7元/斤，季环比下降约0.3元/斤；2024年全年，公司毛鸡出栏完全成本降至6元/斤，同比下降0.8元/斤，完成年度成本控制目标。分季度看，2024Q1、Q2、Q3、Q4公司肉鸡业务盈利分别为约0.2亿元、约8亿元、约7亿元、约8亿元。2025年1月，公司肉鸡上市率95.2%，毛鸡出栏完全成本降至5.6-5.7元/斤。 生猪价格已步入下行周期，成本控制将是重中之重 ①生猪产能从2024年第二季度开始缓慢恢复，根据统计局数据，2024Q2-Q4能繁母猪存栏量累计增幅2.2%，我们预计2025年生猪价格将步入下行周期。全国能繁母猪年均存栏量与1年后全国生猪年度均价呈现出高度负相关性，2024年全国能繁母猪年均存栏量同比下降4.8%，考虑生产效率提升的因素，2025年猪价虽步入下行周期，但仍将获得一定支撑。猪价下行周期，成本控制将是重中之重；②2025年第6周（2.3-2.9）：黄羽在产祖代存栏143.2万套，处于2021年以来同期最高；黄羽在产父母代存栏1383万套，处于2023年以来同期最高；黄羽父母代鸡苗销量122.1万套，处于2021年以来同期高位；黄羽全国商品代毛鸡均价13.96元/公斤，成本14.16元/公斤，2月上旬黄羽鸡养殖微亏，今年以来处于盈亏平衡附近。 投资建议 我们预计2024-2026年公司肉猪出栏量3018万头、3400万头、3700万头，预计肉鸡出栏量12.08亿羽、12.68亿羽、13.32亿羽，对应归母净利润92.55亿元、123.49亿元、111.83亿元，同比分别增长244.9%、33.4%、-9.4%，归母净利润前值2024年102.57亿元、2025年154.46亿元、2026年129.51亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了24-26年猪价预期、鸡价预期。2025年生猪价格虽步入下行周期，但公司成本始终处于第一梯队，市占率和竞争优势不断增加，维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情；鸡价、猪价下跌超预期。

温氏股份(300498) 公司近日发布业绩快报。2024年，公司预计实现营业收入超1000亿元，归母净利润为90亿元-95亿元，大幅扭亏为盈；预计2024年第四季度归母净利润区间为26亿元-31亿元。 生猪出栏快速增长，成本持续下降。公司2024年生猪养殖业务完成既定销售目标，全年肉猪出栏3018.28万头，同增15%；毛猪销售均价16.71元/公斤，同比上涨12.83%；毛猪出栏均重122.4公斤/头，同增2.81%。其中，第4季度出栏肉猪862.07万头，同增8.6%；销售均价16.75元/公斤，同比上涨16.18%，环比下跌14.04%。成本方面，公司2024年全年肉猪养殖综合成本约7.2元/斤，同比下降约1.2元/斤，完成年初既定目标。第四季度肉猪养殖综合成本为6.7元/斤，季度环比下降0.2元/斤。盈利方面，估算2024全年头均盈利约282元，第4季度头均盈利约335元。公司初步制定2025年肉猪（含毛猪和鲜品）销售目标约3300-3500万头，全年平均肉猪养殖综合成本控制目标为6.5元/斤。 肉鸡出栏稳步增长，成本持续优化。公司2024年黄鸡业务完成既定销售目标，全年销售黄鸡12.08亿只，同增2.1%；全年毛鸡销售均价13.06元/公斤，同比下跌4.60%。成本方面，公司2024年全年毛鸡出栏完全成本降至6元/斤左右，同比降低0.8元/斤，实现成本控制目标。第四季度，公司毛鸡出栏完全成本降至5.7元/斤，环比下降0.3元/斤左右。盈利方面，估算2024年全年羽均盈利1.74元，第4季度羽均盈利约2.4元。公司初步制定2025年肉鸡销售量同比增加5%或以上，预计成本还将继续优化。 盈利预测及投资建议。我们预计，2024-2026年公司归母净利润96.47亿元/91.18亿元/67.62亿元，当前对应2025年PE为11.45x，维持“买入”评级。 风险提示：爆发重大疫病、猪价大幅波动、原料价格大幅波动等

温氏股份(300498) 事项： 公司公告：公司发布2024年度业绩预告，预计2024年归母净利盈利90亿元–95亿元，上年同期亏损63.90亿元，同比扭亏为盈。 国信农业观点：1）温氏股份发布2024年度业绩预告，预计公司2024年归母净利盈利90亿元–95亿元，上年同期亏损63.90亿元，同比扭亏为盈。我们认为公司业绩表现优秀，经测算，预计公司2024Q4头均肥猪养殖盈利接近330-350元，对应生猪养殖完全成本接近14.0元/kg，成本逐季稳健下降。2）公司生猪产能储备充裕，截至10月末，公司能繁母猪168万头，后备母猪充足。同时，公司不断提升母猪群体的各项生产指标和性能，持续优化高质量种猪体系。现有种猪场竣工产能约4600万头，预计未来出栏有望保持稳健增长，行业市占率稳步提升。3）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。4）投资建议：温氏股份2024年业绩预告表现优秀，生猪与黄鸡养殖成本稳步下降，受益猪价景气周期上行。我们维持“优大于市”评级，考虑到公司2024年降本效果较好，我们上调2024年盈利预测，同时出于谨慎考虑，下调2025-2026年猪价预测，对应下调2025-2026年公司盈利预测，最终预计公司2024-2026年归母净利润为91.70/113.95/99.86亿元（此前预计24-26年归母净利润为75.9/158.2/120.3亿元），对应当前股价PE为12/10/11X。 评论： 公司2024年业绩预计同比扭亏，生猪养殖与黄鸡养殖成本稳步下降 温氏股份发布2024年度业绩预告，预计公司2024Q4归母净利盈利25.92-30.92亿元，同比扭亏为盈。我们认为公司业绩表现优秀，经测算，预计公司2024Q4头均肥猪养殖盈利接近330-350元，对应2024Q4生猪养殖完全成本接近14.0元/kg，商品猪销售均价接近16.7元/kg，有一定南方销区溢价优势；预计公司2024Q4只均黄鸡养殖盈利接近2-2.5元，对应2024Q2黄鸡养殖完全成本接近11.5元/kg，公司生猪与黄鸡养殖成本在2024Q4均维持稳健下降趋势。 生猪养殖成绩改善明显，高质量种猪优化效果持续体现 公司养殖成绩稳步改善，通过强抓基础生产管理和重大疫病防控等常态化工作，非瘟防控效果显著，核心生产指标持续改善，生产持续向好。据公司公告，2024年10月份，窝均健仔数11.2头；猪苗生产成本已降至290元/头以下；肉猪上市率93%，料肉比进一步降至2.56。随着公司基础生产管理持续优化，叠加饲料原料价格下降，预计猪苗成本改善有望逐步体现在未来商品猪出栏成本上。同时随着公司生产稳定性提升，公司产能利用率不断提升，固定成本和费用分摊减少，养殖成本有望继续维持下降趋势。 产能储备方面，据2024年10月公司公告披露，现有种猪场竣工产能约4600万头（即目前公司的种猪场满负荷状态时，能繁母猪按正常生产性能可产出的商品猪苗量为4600万头）。截至10月末，公司能繁母猪168万头，后备母猪充足。同时，公司不断提升母猪群体的各项生产指标和性能，持续优化高质量种猪体系，未来出栏有望保持稳健增长。 黄鸡养殖经营稳健，全国市占率稳步提升 2024年公司销售肉鸡12.08亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长2%，市占率在同行上市企业中排名第一。公司禽业生产稳定，据公司公告，2024年10月份肉鸡养殖上市率为95.3%，处于历史高位水平；料肉比进一步降至2.75；养鸡成本稳中有降，2024年10月毛鸡出栏完全成本进一步降至5.7元/斤左右。 投资建议：继续重点推荐 温氏股份2024年业绩预告表现优秀，生猪与黄鸡养殖成本稳步下降，受益猪价景气周期上行。我们维持“优大于市”评级，考虑到公司2024年降本效果较好，我们上调2024年盈利预测，同时出于谨慎考虑，下调2025-2026年猪价预测，对应下调2025-2026年公司盈利预测，最终预计公司2024-2026年归母净利润为91.70/113.95/99.86亿元（此前预计24-26年归母净利润为75.9/158.2/120.3亿元），对应当前股价PE为12/10/11X。 风险提示 行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。

温氏股份(300498) 事件 2025年1月4日，温氏股份发布2024年度业绩预告。 投资要点 营收首破千亿大关，利润增长强劲 温氏股份营业收入创历史新高，2024年全年营业收入首次突破千亿元，利润增长强劲，预计实现归母净利润90-95亿元。分业务看，生猪业务和养鸡业务分别实现盈利82-84亿元和21-23亿元。2024全年业绩突破新高，主因肉猪销量与售价均同比上升，同时公司核心生产指标持续改善，养殖成本同比大幅下降，成本优化有效提升企业盈利水平。 生猪销售目标成功兑现，养殖成本优化盈利增强 温氏股份连续三年成功兑现生猪销售目标，2024全年肉猪出栏3018.27万头，同比增长14.93%；实现销售收入617.53亿元，同比增长33.50%。此外，公司24全年共计销售仔猪114.25万头。养殖业务规模持续扩张，截止2024年年底，公司能繁母猪约174万头，后备母猪较为充足，肉猪有效饲养能力已提升至3800万头以上。同时，公司养殖成本持续优化，Q4扣除年底特殊事项影响综合成本为6.7元/斤，季环比下降0.2元/斤；2024全年公司肉猪养殖综合成本约7.2元/斤，同比下降约1.2元/斤。预计2025全年肉猪销售量将持续稳步提升，养殖成本进一步优化，有望降低至6.5元/斤。 肉鸡业务成本下探，打造多元盈利模式 温氏股份鸡业务稳步向好，2024全年实现肉鸡销售共计12.08亿只，同比增长2.08%；实现销售收入335.27亿元，同比下降3.37%，主因肉鸡销售价格同比下降。肉鸡业务养殖效益好，成本进一步下探。Q4公司肉鸡养殖上市率达95.3%，创近几年新高，料肉比降至2.78；毛鸡出栏完全成本降至5.7元/斤，2024全年毛鸡出栏完全成本降至6元/斤，同比降低0.8元/斤。同时，公司禽业转型升级，鸡蛋、熟食、鸽子等多个业务实现多元盈利。预计未来肉鸡业务维持稳定增长态势，公司初步制定2025年肉鸡销售量目标同比增长5%。 财务结构持续优化，两次分红彰显投资价值 温氏股份财务结构持续优化，具体表现为资产负债率的快速下降，由上年末的61.41%降至24年年末的53%，主因公司盈利水平提升、积极偿还部分有息债务。同时，公司在2024年已实施两次现金分红，现金分红金额共计16.6亿元，展现公司长期投资价值与发展信心。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为1047.74、1055.02、1155.35亿元，EPS分别为1.39、1.22、1.08元，当前股价对应PE分别为11.7、13.4、15.1倍。因目前全国能繁母猪存栏数延续缓慢上升趋势，预计2025年猪肉供给将同比上升，猪价相较2024年将承压，行业盈利空间普遍压缩。但是公司凭借行业领先的成本优势和产能的持续扩张，有望在2025年的成本博弈中取得优势地位，维持盈利状态的同时提升市场竞争力，故给予“买入”投资评级。 风险提示 养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价波动风险；肉鸡价格波动风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险。

温氏股份(300498) 投资要点： 事件：温氏股份发布2024年三季报，前三季度公司实现营收753.84亿元，同比增长16.53%，归母净利润64.08亿元，同比增长241.47%，扣非归母净利润64.60亿元，同比增长233.30%，基本每股收益0.9664元/股，同比增长126.74%，加权平均净资产收益率17.60%，同比增长29.79%。单季度业绩来看，公司2024Q3单季度营收286.44亿元，同比/环比分别+21.89%/+15.05%，归母净利润50.81亿元，同比/环比分别+3097%/+98.21%。2024年公司前三季度利润分配预案：拟向全体股东每10股派红利1.5元（含税）。 截至2024Q3末，公司资产负债率为54.86%，较2024Q2末下降4.09个百分点。2024前三季度经营性现金流净额127.90亿元，现金流持续改善，实现正向现金流入。 销售均价与成本剪刀差扩大，生猪养殖盈利持续兑现。根据公司9月销售简报数据，2024Q3公司销售肉猪718.78万头，较2024Q2基本持平，前三季度完成肉猪销售2156.21万头，公司2024年肉猪销售目标为3000万-3300万头，以3000万头测算目前完成进度为71.87%。前三季度养猪业务实现同比扭亏并实现可观的收益。公司养猪业务在销售价格与综合成本剪刀差扩大情况下头均盈利预计达到692.10元/头，环比二季度增长161.51%。据测算，公司2024Q3单季度生猪销售均价为19.48元/千克。公司在投资者关系活动记录中表示，7月公司肉猪养殖综合成本约13.8-14.0元/公斤，我们预计2024Q3综合成本预计在13.8元/千克左右。 养殖成本下降趋势下，养鸡业务实现较好的盈利。综合公司9月销售简报信息，养鸡业务在销量环比增长的情况下预计实现与2024Q2相当的业绩。根据公司9月销售简报数据，公司2024Q3销售肉鸡32300.51万只，环比二季度增长15.21%。2024Q3公司肉鸡销售均价为13.14元/公斤，公司在投资者关系活动记录中表示，7月公司毛鸡出栏成本约11.8-12.0元/公斤，我们预计养鸡业务羽均盈利达到1.24元/公斤，相比2024Q2的1.44下降0.2元/公斤。 投资建议：公司2024Q3养猪和养鸡业务业绩表现继续亮眼，特别是养猪业务盈利加速释放。四季度在供应压力或持续低位，需求有望呈季节性增长的情况下，猪价景气周期有望拉长，公司养猪业务有望持续兑现盈利。公司肉鸡养殖业务经营稳健，出栏量保持稳健增长，成本下降趋势下，有望继续给公司带来盈利贡献。此外，公司资产负债表和现金流有望持续改善。根据公司定期报告情况及我们对各项业务趋势的判断，预计2024/2025/2026年公司营收分别为1050.73/1129.52/1236.09亿元，2024/2025/2026年归母净利润分别为105.98/107.10/117.57亿元，对应增速分别为+265.86%/+1.06%/+9.78%，预计2024/2025/2026年EPS分别为1.59/1.61/1.77元/股。当前股价对应2024-2026年PE分别为11.70/11.57/10.54x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：动物疫情大范围爆发风险、畜禽产品市场价格波动风险、饲料原材料价格上涨风险。

温氏股份(300498) Q3公司实现优秀业绩 24年前三季度公司实现营业收入753.84亿元，同比增长16.53%；实现归母净利润64.08亿元，同比增长241.47%。其中，第三季度实现营业收入286.44亿元，同比增长21.89%；实现归母净利润50.81亿元，同比增长3097.03%。量上，公司生猪养殖规模稳步增长。24年1-9月，公司累计实现生猪销售2156.2万头，同比增17.7%。价上，受益生猪周期景气，猪价同比上涨。9月温氏生猪销售均价19.05元/公斤，同比增17.4%。盈利上，受益周期景气和成本优化，公司Q3毛利率25.28%，同比显著增长16.49pcts。 公司持续夯实养殖经营优势 公司推动养殖管理效率和成本优化，财务状况改善，养殖经营优势不断夯实。养殖效率方面，公司重视疫病防控、大生产稳定性，养殖效率持续优化，目前PSY、料肉比、上市率等核心生产成绩指标已显著提升。饲料方面，年初至今，公司饲料生产成本约下降300-400元/吨。猪苗方面，公司推动“猪苗降本”，年初至今，猪苗成本逐月下降，年度累计下降80-90元/头。7月份，公司已实现肉猪养殖综合成本约6.9-7元/斤。此外，随着公司盈利提升，经营财务状况加速改善。截至2024年三季度末，公司资产负债率降至54.86%，比上年末下降6.55%，比上半年末下降4.09%。 生猪养殖优势企业具备中长期配置价值 随着行业产能回归合理波动水平，长期稳态下生猪养殖产业整体将保持一定的利润水平，而行业具备养殖管理和成本优势的企业望保持较好盈利能力。温氏股份作为头部优秀养殖企业，重视并不断提升股东回报。公司公告的利润分配预案中，拟向全体股东每10股派发现金1.5元（含税），合计派发现金9.95亿元（含税）。本次利润分配是温氏股份2024年度第2次现金分红。加上本次现金分红，累计向股东现金分红总额将达267.96亿元。公司长期红利属性和配置价值愈加显著。 投资建议 温氏股份是头部优秀养殖集团。公司持续推进养殖经营优化，重视股东回报，中长期配置价值愈加显著。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为96.8亿元、121.3亿元、140.2亿元，EPS分别为1.46元、1.82元、2.11元，对应24、25、26年PE分别为13.17、10.51、9.09倍，维持“买入”评级。 风险提示 猪肉消费价格不及预期、疫病风险等。

温氏股份(300498) 事件： 公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入754.19亿元，同比增加16.56%，归母净利润为64.08亿元，同比大幅扭亏；其中三季度单季实现营业收入286.62亿元，同比增加21.95%，归母净利润为50.81亿元，同比增加3097.03%。三季度猪价大幅上行，同时公司养殖成本继续下降，公司盈利大增、财务情况好转。 点评：周期上行，成本下降 生猪:量增价涨成本降。前三季度公司出栏生猪2156.19万头，同比增17.66%，其中三季度出栏718.78万头，同比增9.9%。公司24年出栏目标为3000-3300万头，预计四季度将加快出栏。三季度猪价快速上行，公司出栏均价为19.48元，同比涨23.65%，环比涨19.02%同时公司养殖成本持续下降，8月已降至6.9元/斤。量价同增且成本下行，我们预计三季度公司生猪养殖业务贡献利润超45亿。 肉鸡：成本下行明显。消费依然低迷，三季度公司肉鸡售价进一步下降，均价为13.14元/公斤，同比降10.5%，环比降3.2%。但在饲料价格下降等影响下，公司肉鸡养殖成本下降明显，从年初的13元/公斤下降至12元/公斤以下，我们预计三季度公司肉鸡单羽盈利达2.5元左右。另公司三季度肉鸡出栏3.23亿羽，同比增4.7%。 财务状况好转。至三季度末，公司资产负债率已降至54.86%，较二季度末下降4.09pct；同时持有货币资金及交易性金融资产合计97.15亿元，较二季度增加16.38亿元。公司资金压力明显减小。 持续看好公司，维持“买入”评级 猪价下行空间有限，同时公司降本增效成果突出，四季度将继续获得较好利润。预计公司2024-2026年的EPS分别为1.49元、1.89元和1.86元。公司成本优势突出，维持“买入”评级。 风险提示：发生动物疫情风险，需求不及预期风险

温氏股份(300498) 投资要点 业绩总结：公司发布2024年三季报告。公司前三季度实现营业收入753.84亿元，同比增长16.53%；归母净利润64.08亿元，上年同期净亏损45.3亿元，扭亏为盈。第三季度实现营收286.44亿元，同比增长21.89％；实现归母净利润50.81亿元，同比增长3097.03%，盈利增长。 点评：生猪价格上涨，成本下降，业绩向好。报告期内，公司销售肉猪累计收入为439.14亿元，同比增长34.02%。猪价上升。报告期内公司毛猪销售均价19.48元/公斤，同比上升23.6%。报告期内，毛鸡销售均价13.15元/公斤，同比下降10.18%，肉鸡累计销售收入244.63亿元，同比下降2.56%。8月份肉猪养殖综合成本约6.9元/斤，7月份毛鸡出栏完全成本约5.9-6元/斤，较去年第四季度分别下降约1.25元/斤和0.6元/斤。第三季度公司毛利率25.28%，同比增长16.49pp；净利率为18.18%，同比增长17.54pp。 公司生猪产能稳步发展，养殖成绩持续改善。2024年前三季度公司销售肉猪2156万头，同比增长17.69%。公司9月销售肉猪251万头，环比增长6.65%，同比增长10.84%。截至7月末，公司能繁母猪约164-165万头，后备母猪充足。1-7月份，公司肉猪养殖综合成本降至7.3元/斤左右，已进入年初制定的成本目标区间。近一年来公司肉猪养殖综合成本快速下降。8月份肉猪养殖综合成本更是降至6.9元/斤。 黄鸡生产稳定，成本控制良好。2024年公司三季度销售肉鸡8.71亿只，同比增长1.04%。上半年，公司毛鸡出栏完全成本降至6.2元/斤左右，同比下降0.8元/斤。二季度的毛鸡出栏成本为6.1元/斤，到了7月份毛鸡出栏完全成本约5.9-6元/斤。在第三季度继续保持了成本下降的趋势，毛鸡出栏成本进一步降低。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.19元、1.62元、1.54元，对应动态PE分别为16/12/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期、养殖端突发疫情等风险。

温氏股份(300498) 事件 2024年10月22日，温氏股份发布三季度报告。 投资要点 Q3业绩实现高增，利润增长预期兑现 温氏股份2024前三季度实现营业收入753.84亿元，同比增长16.5%；实现归母净利润64.08亿元，扣非后归母净利润64.60亿元，双双同比实现大幅扭亏为盈。Q3单季度业绩实现高速增长，实现营业收入286.44亿元，同比增长21.9%；实现归母净利润50.81亿元，扣非后归母净利润51.03亿元。Q3单季度营收和利润都创下自2015年借壳上市以来Q3单季度历史最高值，主因2024Q3猪价上行且维持相对高位，同时公司养殖规模多年来稳步扩张，养殖成本把控以及内部养殖流程管理持续向好，业绩增长潜能兑现。 生猪量价齐升，养殖成本持续下探 温氏股份1-9月实现生猪出栏共计2156.19万头，较2023年同期增长17.66%，销售仔猪85.64万头。生猪养殖业务实现量价齐升，对应着销售额实现亮眼增长，公司1-9月实现肉猪销售439.14亿元，同比增长34.01%。同时，公司生猪养殖规模稳步扩张，养殖成本把控持续向好。7月底公司能繁母猪存栏为164-165万头，后备母猪储备充足，我们预估伴随产能利用率的提升，至9月底能繁母猪存栏数有小幅提升，预计提升至166万头左右。成本端，8月生猪养殖综合成本已下降至13.8元/公斤以下，我们考虑进季度末特殊事项成本，保守估计Q3整体综合成本为14.2元/公斤，环比Q2延续下降趋势，助力拓宽盈利空间。 肉鸡业务稳中向好，降本增效显著 温氏股份1-9月实现销售肉鸡共计8.71亿只，同期增长1.03%；实现销售额244.63亿元，同比降低2.56%，下降主因毛鸡价格的小幅波动。但是肉鸡业务养殖表现稳中向好，降本增效成果显著，7月肉鸡养殖上市率达95.3%，处于历史高位水平。毛鸡出栏完全成本7月已下降至11.8-12.0元/公斤，我们预计Q3成本优化成果保持稳定，Q3整体毛鸡出栏成本为12.0元/公斤，推算Q3毛鸡盈利为7亿元。 回购彰显长期发展信心，分红兑现投资价值 2024年9月18日，温氏股份公布回购报告书，拟以自有资金9-18亿元进行回购，回购价格不超过27.01元/股，彰显公司自身长期发展信心。同时，公司签订《流动资金借款合同》，借入不超过10亿元专项贷款用于股份回购。且与另一金融机构签署《贷款承诺函》，同样上限为10亿元专款用于股份回购，极大提升本次回购方案完全落地的概率。公司发布2024前三季度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金1.5元（含税），合计拟派发现金9.95亿元（含税），兑现股东投资价值，提振市场对于温氏股份的信心。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为1090.78、1241.02、1318.33亿元，EPS分别为1.42、1.87、1.72元，当前股价对应PE分别为13.1、10.0、10.8倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；股份回购进展不及预期。