美力科技(300611) 核心观点 专精弹簧业务，覆盖底盘、车身内饰等细分领域。公司成立于1990年，深耕弹簧业务，当前收入1）50%为底盘业务，包括单车4个、单个30-40元的悬架弹簧及单车2个、单个80-200元的传统稳定杆；2）40%为车身内饰及动力系统，单车数量较多，单个价格2元内；3）注塑件等。 针对性并购关键资产，业务能力持续延伸。公司2017年收购上海科工100%股权，获工程塑料零部件开发能力，完善从模具设计到生产全链条服务；2021年收购江苏大圆和北京大圆70%股权，实现日系客户突破与冷卷技术升级；2023年收购上海核工69.04%股权，强化碟形弹簧技术储备。 主业修复性高增长，员工持股计划彰显信心。公司前期并购资产加速整合，2024年业绩预告当年净利润1~1.28亿元，同比+145.71%-214.51%，2025年员工持股计划考核目标为当年收入不低于22亿元/业绩不低于1.65亿元，对应业绩同比增速不低于28%。 墨西哥、德国产能加速扩张，全球化布局逐步推进。当前公司出口占比10%左右，主要是北美市场。2024年公司在墨西哥设立孙公司布局当地产能，2024年末收购AHLE公司核心资产，AHLE在2023年实现收入2800万欧元，收购后有望贡献收入增量并推进本地化生产，加速全球化业务布局。 积极拓展电动、智能、轻量化新业务，人形机器人弹簧小批量交样。公司积极关注空气弹簧、全主动/半主动悬架及稳定杆等新业务，并拟投资6.5亿元于浙江绍兴投建年产200万件智能悬架及1000万件电动及液压驱动弹性元件产能。其中电动及液压驱动弹性元件可用于人形机器人领域，提供刚性，支撑机器人手指减震、定位准确等功能。公司当前人形机器人弹簧处于小批量交样阶段，已与多家机器人公司共同开发。 风险提示：客户拓展不如预期、产能扩建速度不如预期、技术更新风险。投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。公司前期并购整合初见成效，吉利、万都、长安等客户持续贡献增量；积极顺应电动化、智能化趋势，拓展智能悬架、人形机器人弹簧等新业务，未来几年业绩有望快速放量，我们预计公司24-26年净利润1.18/1.83/2.5亿元，考虑人形机器人处于产业初期享有一定估值溢价，我们综合绝对估值和相对估值，参考可比公司双林股份、斯菱股份、华纬科技25年平均PE为44X，给予公司一年期合理估值为34-37元（对应2025年PE为39-42x），首次覆盖，给予“优于大市”评级。

美力科技(300611) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，公司23年Q1-Q3实现营收9.3亿元，同比+21.92%；归母净利润0.3亿元，同比+521.47%。毛利率18.09%，同比+3.57pp，净利率2.14%，同比+4.81pp。其中，23年Q3单季度实现营收3.6亿元，同比+22.53%，环比+9.45%；归母净利润0.1亿元，同比+131.81%，环比+14.19%。 盈利能力持续改善，股份回购彰显信心。报告期内公司实现营收3.6亿元，同环比增加22.53%/9.45%；实现归母净利润0.1亿元，同环比增加131.81%/14.19%；毛利率和净利率为18.09%/2.14%，同比增长3.57pp/4.81pp。截至2023年8月31日，公司回购股份104.1万股，占公司总股本的0.49%；截至2023年9月30日，公司回购股份104.2万股，占公司总股本0.49%。公司打算将这两次回购股份用于实施员工持股计划或股权激励，该行为彰显了公司管理层的信心。 持续兼并收购，公司竞争力有望进一步提升。2023年10月10日公司发公告称成功竞得上海核工69.04%股权，上海核工成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。上海核工拥有二十多年弹簧制造技术经验及优秀的技术团队，其自主研发的耐高温耐腐蚀的碟形弹簧、碟簧组件、波形弹簧在国内一些重大项目中有不俗表现。此次收购有助于公司进一步拓宽在弹簧行业的产业布局，增加产品品类，提高公司在市场中的竞争力。 公司供货越南VinFast，加速进军国际市场。越南电动汽车制造商VinFast于当地时间2023年8月15日在美国纳斯达克正式上市，上市首日即暴涨超250%。美力科技是其悬架弹簧及稳定杆的供应商，这标志着VinFast对公司悬架弹簧及稳定杆研发及生产供应等综合能力的认可，是公司在海外悬架弹簧市场的重要突破，公司在海外市场的市占率及国际声誉有望随着VinFast的加速发展得到进一步提升。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为0.32元、0.61元、1.03元，对应动态PE分别为32倍、17倍、10倍。公司23年规划目标清晰，新项目持续落地，看好全年加速成长，维持“买入”评级。 风险提示：大客户增长不及预期风险；技术开发不及预期风险；汽车行业需求不及预期风险。

美力科技(300611) 投资要点 推荐逻辑：1）公司是国内多家知名汽车主机厂的一级供应商，我们预测2023年新能源汽车渗透率达36%，随着新能源汽车市占率攀升，将促进未来公司悬架系统弹簧市占率的提升；2）收购北京大圆和江苏大圆助力公司拓展世界知名客户，其中包括上汽通用和华晨宝马、现代摩比斯等；3）预计新能源汽车到2025年比2015年减重比例提升至20%。公司掌握的ML1900新材料技术可以大幅提升汽车弹簧轻量化水平，符合市场需求，未来如果实现大量应用，有望进一步打开公司成长空间。 公司进入国内知名主机厂，悬架系统弹簧市占率增速可期。公司是国内一些知名汽车主机厂的一级供应商，包括吉利汽车、长安汽车、长城汽车、比亚迪汽车、蔚来汽车、理想汽车等。2022年乘用车产量达2381.4万辆，同比+11.3%，2023年上半年产量达1128.1万辆，同比+8.1%，伴随着汽车市场的增加，汽车弹簧系统需求上升。2023年上半年，新能源乘用车渗透率达31.7%，同比+7.8pp，环比+0.5pp。其中，公司的主要客户比亚迪新能源汽车销量达125.6万辆，理想销量达13.9万辆，分别位列新能源市场第一位和第五位。终端销量增长也将为公司带来悬架系统弹簧市占率的提升。 兼并收购，拓展国际客户资源。北京大圆、江苏大圆的客户包括上汽通用和华晨宝马、现代摩比斯、采埃孚、本特勒等知名客户，在汽车主机厂和世界知名汽车零部件企业中积累了深厚的客户资源。公司通过收购北京大圆和江苏大圆，打通国际市场，进入全球汽车产业配套体系，为未来开拓海外市场赋能，成为真正的全球化企业打下基础。 产品轻量化，紧跟汽车发展方向。根据《节能与新能源汽车技术路线图》制定的轻量化发展目标，到2025年比2015年减重比例提升至20%。公司独立自主研发的ML1900新材料性能处于行业领先地位，应用于弹簧制造后，将大幅度提升汽车弹簧轻量化水平。公司将继续密切跟踪汽车新技术的发展，了解最新需求及产品升级动向，紧跟汽车的发展方向改进公司新技术，为公司未来业绩增长提供新的动力。 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年归母净利润0.67、1.29、2.17亿元，给予2024年23倍估值，目标价14.03元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：大客户增长不及预期风险；技术开发不及预期风险；汽车行业需求不及预期风险。