洪都航空(600316) 历经多轮资产整合，铸就教练机与防务产品双主业发展格局 中航工业旗下稀缺厂所合一平台，业务覆盖教练机与防务产品两大板块。1951年，公司前身洪都机械厂成立；1999年，洪都集团联合南昌长江机械工业公司、宜春第一机械厂、江西爱民机械厂以及江西第二机床厂4家公司共同发起设立洪都航空；2000年，公司于上交所成功上市。2010年，公司通过定增购买了洪都公司出口型L15教练机等飞机业务及相关资产，并进行了多项能力建设；2019年，公司通过与洪都集团的资产置换，形成了教练机与防务产品双主业发展格局。 公司预计2025年关联采购额大增64%，业绩弹性或较大 教练机及其他航空产品（主要是防务产品）贡献公司主要增长动能。2020-2022年，公司教练机产品从20.9亿元提升至25.2亿元，持续增长；其他航空产品由26.9亿元快速增至46.9亿元，2020-2022年复合增速达到30%以上，产品交付数量不断增长，展现出较好的需求弹性。分地区看，公司有境内外两种销售渠道，2023年以来，公司国外收入提升较快，从2022年的0.1亿元增至2亿元，2024年上半年更是增至4亿元（为2020年之后的最高水平），主要受益于教练机产品的出口提速，未来或有望继续保持较好发展。此外，公司已披露预计2025年关联交易公告，预计向关联人购买原材料及接受劳务金额为48.2亿元，较2024年预计额31.0亿元增长56%，较2024年实际发生额增长250%，主机厂的关联采购对全年经营计划有较强的指引性，公司大幅上调关联交易额度，或说明整体需求较为景气。 教练机内需外贸双轮驱动；聚焦打造无人机、大飞机等新质生产力教练机需求方面，根据英国最新发布的《World Air Forces2025》报告统计，美国教练机数量为2647架，占军机总数的比例为20%，占战斗机数量的比例为99%。当前航空装备加速迭代跨越，国内外市场对于教练机的需求或将与日俱增。无人机需求方面，当今世界，世界各国普遍重视智能无人技术装备发展，甚至作为装备革新的主轴主线，力图与对手形成“高智”对“低智”的军事代差，谋取和保持军事战略优势。我国无人机产业厚积薄发，据SIPRI统计，2010-2020年，中国无人机军贸市场份额约为17%，位居世界第三（前两名为以色列、美国），展现出较强的综合竞争力。大飞机方面，C919订单及批产交付提速，洪都航空参股子公司洪都商飞作为C919重要的结构供应商，承担了前机身和中后机身制造工作，工作量约占据机体结构制造总量的1/4，伴随C919订单的持续增长和批产交付节奏的加快，公司或有望深度受益。 盈利预测与评级：我们认为，公司“厂所合一、机弹一体”资产属性稀缺，伴随国内装备需求恢复和进一步提升，以及军贸市场的较大发展空间，公司未来几年业绩弹性或较大。预计公司2024-2026年营业收入分别为50.76亿元、75.29亿元、98.72亿元，对应PS分别为4.34/2.93/2.23x，考虑到公司资产的稀缺性以及业绩高弹性等特点，给予公司2025年4倍PS，对应目标市值301.16亿元，对应目标价42.00元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国内外需求不及预期；产品交付进度延迟；行业政策变化；技术不能保持先进性的风险等。

洪都航空(600316) 投资要点 事件：公司发布2023年半年度报告 1）2023H1业绩：2023H1实现营业收入17.16亿元，同比减少15.04%；归属于上市公司股东的净利润0.07亿元，同比减少48.81%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.04亿元，同比减少69.30%。加权平均净资产收益率0.13%，同比减少0.13pct。2023H1业绩符合市场预期，主要系公司本期产品交付数量减少。 2）2023Q2业绩：从单季度角度看，2023Q2实现营业收入15.78亿元，同比增长21.85%，环比增长1052%；归属于上市公司股东的净利润0.16亿元，同比增长79.07%，环比增长278%，2023Q2盈利能力提升。 2023Q2净利率修复、持续降本增效，研发费用率为主要期间费用率增加来源 1）利润率方面：2023H1毛利率为2.85%，同比增加0.30pct；净利率为0.40%，同比减少0.28pct。2023Q2毛利率为2.82%，同比增加0.62pct，环比减少0.37pct；净利率为1.01%，同比增加0.34pct，环比增加7.63pct。 2）期间费用方面：2023H1期间费用率为2.66%，同比增加0.71pct。其中销售费用率0.23%，同比减少0.02pct；管理费用率1.05%，同比增加0.09pct；研发费用率1.55%，同比增加0.60pct；财务费用率-0.17%，同比增加0.04pct。 3）持续降本增效：报告期内公司持续推进降本增效工作，发布专项行动方案，明确年度成本费用控制目标，加大货款回笼和债权债务清理力度，拓宽融资渠道，降低融资成本，建设成本管理信息系统，推进型号全周期低成本管理。 合同负债保持平稳，采购商品支付现金增加影响经营现金流 1）资产负债端：2023H1公司应收票据及应收账款为44.01亿，比2022年末增加减少28.25%。2023H1公司合同负债为52.51亿元，比2022年末减少4.88%，总体保持平稳。 2）现金流量端：2023H1经营活动产生的现金流量净额为-3.54亿，同比减少249.70%，主要系公司本期采购商品支付的现金增加。 投资建议与盈利预测 公司教练机和防务产品受“内需+外贸”双重驱动。预计2023-2025年公司归母净利润1.9、2.2、2.9亿元，同比+32%、+20%、+29%，EPS为0.26、0.31、0.40元，PE为79、66、51倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）产品交付计划推迟；2）发动机供应短缺等风险。

洪都航空(600316) 投资要点 事件：2023年4月28日洪都航空发布2023一季报。 公司实现营收1.37亿，同比减少81.06%；归母净利润-0.09亿，同比减少298.09%；扣非归母净利润-0.14亿，同比减少443.62%。EPS为-0.01元，加权平均净资产收益率-0.17%，同比减少0.26pct。总体业绩端承压，盈利不及预期，主要系公司产品交付量下降影响。 产品交付量下降导致收入下滑，盈利能力承压 1）利润率：2023Q1公司销售毛利率3.19%，同比增加0.02pct；净利率-6.62%，同比减少7.31pct。净利率下降原因主要为公司期间费用率上升所致。 2）期间费用：2023Q1期间费用率13.8%，同比增加11.06pct。其中销售费用率为1.48%，同比上升1.25pct；管理费用率为7.09%，同比增加5.48pct；研发费用率6.34%，同比增加5.12pct；财务费用率为-1.09%，同比减少0.79pct。期间费用率较高主要系分母端销售收入大幅下滑所致。 资产负债端显示公司订单仍较充沛，公司业绩有望修复 1）资产负债端：截至2023Q1，公司存货为41.31亿元，较22年末增加19.53%；公司合同负债55.18亿，较22年末减少0.05%；预付账款51.51亿，较22年末减少2.83%。 2）现金流量：公司2023年Q1经营活动产生的现金流量净额为-4.28亿，同比下降19.88%。 当前最小市值航空主机厂，教练机+防务产品“内需+外贸”双重驱动 1）教练机：公司是国内唯一同时具备初、中、高级教练机全谱系产品的研制开发和生产制造能力的企业，受“内需+外贸”双重驱动。 2）防务产品：依托航空工业空面导弹研究所，营收增速未来或超越其他航空主机厂，叠加利润率提升，业绩弹性大。 盈利预测及估值： 公司教练机和防务产品受“内需+外贸”双重驱动。预计2023-2025年公司归母净利润1.9、2.2、2.9亿元，同比+32%、+20%、+29%，EPS为0.26、0.31、0.40元，PE为98、81、63倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品交付计划推迟；发动机供应短缺等风险。

洪都航空(600316) 事件 :2023 年 3 月 16 日，公司发布 2022 年年报，营收 72.51 亿元，同比增长 0.5%.；归母净利润 1.41 亿元，同比增长-6.76%。 投资要点 持续推进国企改革三年行动，公司减负伴军费增长刺激发展新活力。2022 年公司营收 72.51 亿元，同增 0.5%，归母净利润 1.41 亿元，同增-7%，公司成功实施“债转股”成功化解债务风险，每年减少财务费用8700 万元。 2023 年中国国防费预算总额约为 15537 亿元人民币，同比增长 7.2%。 在公司改革卓有成效且 2023 年国家军费增加的条件下，“内部外部”双改善公司有望持续受益。 两机培养模式刺激高教机需求增长，加强实战训练促进导弹需求增长。我国空军飞行员培养体系正在探索新模式，从以往的三机三级训练体系转向两机两级体系， 高教机重要性显著提升。公司产品教 10 是我国最先进教练机，是“初教机直上高教机”新培养体系得以推行的关键；且L15 教练机可以训练第三、四代飞行员，训练效费比高。公司教练机业务占据“行业需求+行业占有率”双增长优势。近年来，中央军委多次强调加强实战化军事训练，随着训练频次增多及训练强度增大， 对于导弹类消耗品的战训消耗和补库需求将不断提升，公司导弹业务有望保持快速增长。 教练机和防务产品受“内需+外贸” 双驱动， 有望创 2023 业务新增长。在 2023 年第十六届阿布扎比国际防务展中，具备空中加油能力的 L15“猎鹰”教练机首次亮相并已经成功签约向阿出口 L15“猎鹰”教练机。据 SIPRI 数据，中国军售全国第二 2020 年销售 668 亿美元。在出口贸易增长的刺激下，公司教练机和防务产品有望在 2023 年成为主要增长业务。 盈利预测与投资评级： 考虑到外部局势变化影响公司上游的供应， 我们将 2023-2025 年公司归母净利润调至 1.80（ -2.81） /2.26（ -4.95） /2.71亿元， 对应 EPS 分别为 0.25 元、 0.31 元及 0.38 元，对应 PE 分别为103/82/68 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 1）下游需求及订单波动； 2）公司盈利不及预期； 3）市场系统性风险。

洪都航空(600316) 投资要点 事件： 2023 年 3 月 15 日洪都航空发布 2022 年报。 1） 2022年业绩： 公司实现营收 72.51 亿，同比增长 0.50%；归母净利润 1.41亿，同比下降 6.96%；扣非归母净利润 0.18 亿，同比下降 57.04%。 EPS 为 0.20 元，加权平均净资产收益率 2.66%，同比下降 0.27pct。业绩符合市场预期， 扣非归母净利润较 2021 年大幅下降主要系公司 2022 年计提存货跌价准备 2163 万元， 2021年同期无。 2）利润率： 2022 年公司销售毛利率 2.69%，同比下降 0.04pct；净利率 1.95%，同比下降 0.15pct。分产品看， 2022 年教练机毛利率 1.73%，同比减少 0.70pct；其他航空产品毛利率 2.91%，同比增加 0.36pct。 3）期间费用： 2022 年期间费用 1.68 亿元，同比增加 8.71%，主要系研发费用增加 1355 万元。从费用率来看，期间费用率 2.31%，同比上升 0.17pct。 资产负债端、关联交易额预示公司 2023 年业绩有望回升 1） 资产负债端： 截至 2022 年末，公司合同负债 55 亿、预付账款 53 亿两项指标稳定，预计公司订单仍较充沛。 2） 关联交易： 公司 2023年关联销售 78.5亿元，较 2022年实际发生值增加 11%，预计公司 2023 年业绩有望回升。 当前最小市值航空主机厂，教练机+防务产品“内需+外贸”双重驱动 1） 教练机： 公司是国内唯一同时具备初、中、高级教练机全谱系产品的研制开发和生产制造能力的企业。产品教 10 是我国最先进教练机，“两机三级”制新教练体系得以推行的关键，受“内需+外贸”双重驱动。 2） 防务产品： 依托航空工业空面导弹研究所，营收增速未来或超越其他航空主机厂，叠加利润率提升，业绩弹性大。 盈利预测及估值： 公司教练机和防务产品受“内需+外贸” 双重驱动。根据 2022 年报业绩我们调整了公司盈利预测， 预计 2023-2025 年公司归母净利润 1.9、 2.2、 2.9 亿元，同比+32%、 +20%、 +29%， EPS 为 0.26、 0.31、 0.40 元， PE 为 99、 82、 64 倍， PS 为2.2、 1.9、 1.6 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 产品交付计划推迟；采购货物计划调整等风险。

洪都航空(600316) 投资要点 事件： L15 将出口阿联酋！与运 20、“鹘鹰”共同亮相阿布扎比防务展。 1） 阿布扎比国际防务展： 2 月 20 日在阿联酋首都阿布扎比开幕，是西亚和北非地区规模最大、最具影响力的防务展，也是全球顶级军工和防务装备展览之一。 2） 公司产品 L15 教练机： 公司新一代轻型战斗攻击教练机，用于第 4 代和第 5代战斗机飞行员训练，以及对空作战和对地攻击任务，具有高训练效能、强作战能力和低全寿命周期费用特点。中、高级教练机已成为全球军贸市场交易主体。 3） 2021 年中国军售世界第二： 据 2022 年 12 月 SIPRI 发布数据， 8 家中国军企武器销售总额为 1090 亿美元，同比增长 6.3%，占据全球市场份额的 18%，仅次于美国排名第二。 公司 2023 关联交易额稳健增长，军品和军贸业务为 2023 年主要增长点。 1） 2023 年关联交易预计金额： 2023 年关联交易预计金额为 105.4 亿，较 2022 年关联交易实际发生金额（未经审计） 101.1 亿， 增加 4%。主要系预计销售量增加导致的关联销售额增加 11%（2023 预计 78.5 亿， 2022 实际 70.8 亿）、预计委托洪都公司及所属子公司加工任务增加导致的关联劳务增加 148%（2023 预计 1.7亿， 2022 实际 0.7 亿）、预计 2023 年将与中航财务重新签订《金融服务框架协议》导致的最高存款限额增加 41%（2023 年预计 7.0 亿， 2022 年实际 5.0 亿）。 2）军品业务： 2023年向洪都公司及所属子公司关联销售额为 73.5亿，较 2022年实际发生金额（未经审计） 69.9 亿，增加 5%，主要系预计销售量增加导致。我们预计 2023 年公司军品业务收入将稳健增加。 3）军贸业务： 2023 年向中航技关联销售额为 4.4 亿，较 2022 年实际发生金额（未经审计） 0.89 亿，增加 394%，主要系预计销售量增加导致。中航技主要从事航空器及相关装备进出口业务，我们预计受到 2022 年产品交付计划调整影响， 2023 年公司军贸业务收入将大幅增加。 投资建议与盈利预测： 公司教练机和防务产品受“内需+外贸” 双重驱动。 根据 2022 年关联交易额执行情况和 2023 年关联交易额， 我们调整了公司盈利预测。 预计 2022-2024 年公司归母净利润1.0、 1.4、 1.7亿元，同比-33%、 +38%、 +23%， EPS为0.14、 0.19、 0.24元， PE 为 196、 143、 116 倍， PS 为 2.7、 2.2、 1.9 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 产品交付计划推迟；采购货物计划调整等风险。

洪都航空(600316) 事件: 公司发布 2022 年半年报， 报告期内公司实现营业收入 20.19 亿元， 同比减少24.96%； 实现归母净利润 0.14 亿元， 同比减少 76.63%； 扣非净利润 0.13 亿元， 同比增长 13.77%； 其中 Q2 实现营业收入 12.95 亿元， 同比减少 39.22%， 实现归母净利润 0.09 亿元， 同比减少 62.41%。 投资要点 教练机产品交付减少， 公司业绩承压。 分产品看， 2022H1 教练机、 其他航空产品、非航产品实现营业收入分别为 4.78、 15.37、 0.05 亿元。 其中教练机去年同期实现营业收入 12.14 亿元， 同比下降 60.6%； 其他航空产品去年同期实现营收 13.88 亿元， 同比增加 10.7%； 非航产品去年同期实现营收 0.89 亿元， 同比减少 90.0%。2022H1 公司业绩承压主要系本期教练机交付数量减少所致。 在存货端， 公司上半年存货金额期末金额为 41.57 亿元， 同比增加 38.42%， 主要为公司本期原材料增加。 管理能力持续加强， 经营指标不断优化。 2022H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.25%/0.96%/0.95%/-0.21%， 同比分别-0.00 百分点/ -0.12 百分点/ +0.05百分点/ -0.16 百分点， 公司致力于提升各项管理能力。 公司对标行业内先进企业，完善修订多项内部管理制度， 持续优化改进 AOS 管理体系， 加快客户服务工程支援中心建设， 公司治理水平进一步提升， 生产管理能力进一步优化。 护城河显著， 期待盈利能力修复。 作为国内教练机科研生产基地， 公司是国内唯一同时具备初、 中、 高级教练机全谱系产品的研制开发和生产制造能力的企业。 公司几十年专注教练机领域， 独立研发制造了初教 6、 K8、 L15 等多个型号系列的教练机， 积累了丰富的研制生产经验。 公司教练机+防务产品业务具备弹性， 期待未来盈利能力修复。 投资建议： 基于今年公司教练机交付较少业绩承压， 我们略微下调公司盈利预测：2022-2024 年公司营业收入预测分别为 72.77/ 86.71/ 98.48 亿元， 同比增长 0.9%/19.1%/ 13.6%。归母净利润 0.45/ 0.67/ 0.83亿元，同比增长-70.3%/ 49.6%/ 23.3%。对应 EPS 分别为 0.06/ 0.09/ 0.12 元， 下调公司至“增持-A” 评级。 风险提示： 疫情反复、 行业竞争加剧、 国际政治因素导致交付拖期风险、 原材料价格上涨超预期等。

洪都航空(600316) 航空工业洪都持续推进“国企改革三年行动”，公司有望收益 1）6月9日，航空工业洪都微信公众号发文《锚定目标不放松，狠抓改革促发展》回顾了“国企改革三年行动”经验做法、改革成效，并展望后续改革。 2）经验做法：1、“债转股”化解债务风险；2、健全市场化经营及用人机制，激发员工活力；3、强化供应商管理，打造南昌航空城洪都产业园；4、创新研发机制，激发研发活力。 3）改革成效：较2019年，航空工业洪都2021年营收增加40.23亿元，增幅58.76%；净利润增加0.9亿元，增幅35.86%。由此计算，2021年航空工业洪都营收约为109亿元、净利润约为3.4亿元。 4）展望后续：2022年是改革三年行动收官之年，确保上半年在重难点任务上取得根本性突破，完成主体任务，年底前完成扫尾工作，实现全面胜利收官。 5）国家推动国企改革，目标“激发国有企业活力”“提高国有资本效率”，2022年迎国企改革三年行动收官之年，“股权激励”“资产证券化”等改革举措有望加速，预计公司有望受益。 关联交易预示公司2022年业务规模快速增长 公司关联销售占营收比例较高，对总营收增长具有一定指引作用。2022年关联销售额相较于2021年实际发生额预增68%，关联采购额相较于2021年实际发生额预增75%，两个数据均预示公司2022年业务规模将快速增长。 当前最小市值航空主机，教练机+防务产品催生中长期弹性最大品种 公司产品教10是我国最先进教练机，“两机三级”制新教练体系得以推行的关键，享“行业增长+占有率提升”双重利好。防务产品依托航空工业唯一空面导弹研究所，受“战斗机新机配装+实战训练消耗加剧”双重驱动，需求更显迫切。营收增速未来或超越其他航空主机，叠加利润率提升，业绩弹性大。 盈利预测及估值:预计未来3年净利润复合增速超50% 预计2022-2024年公司归母净利润2.3/3.6/5.2亿元，同比增长51%/55%/47%，EPS为0.32/0.50/0.73元，PE为94/61/41倍，PS为2.0/1.5/1.2倍。考虑未来业绩增长的高弹性及历史PS中枢，维持“买入”评级。 风险提示：产品交付不及预期；产品放量规模效应显现不及预期。

洪都航空(600316) 事件：公司发布2021年年度报告，实现营收72.14亿元，同比增长42.33%；归母净利润1.51亿元，同比增长14.17%。 投资要点 2021年教练机和防务产品交付创近年新高，公司已进入快速增长阶段。据洪都集团官网，2021年其实现飞机转场交付百余架，部分飞机型号超额完成年度批产任务。2021年洪都航空教练机和防务产品交付数量、交付金额均创近年新高，其中，教练机收入23.77亿元，同比增长13.52%；导弹等防务产品收入46.86亿元，同比增长74.23%。 供给端：在建工程批量转固，有望进一步提升产能保障。2020-2021年，公司“航空城北区厂房建设工程”、“航空城南区厂房建设工程”等在建工程持续转固，表明公司产能逐步提升。2021年末公司预付款项66.90亿元，较年初（1.36亿元）增长4810%，较2021Q3末（50.57亿元）增长32.29%，主要是预付材料采购款增加，表明公司正积极备产。 需求一：飞行员培养模式变革，高教机需求旺盛，有望迎加速增长。飞行员是空中力量先进战斗力的重要组成部分，我国空军飞行员培养模式向“初教机直上高教机”的新模式转变，高教机重要性凸显。公司高教机L15具备先进的数字飞控电传系统和综合航电系统，可用于训练第三、四代机飞行员，且训练效费比高。新型航空装备加速列装和更新换代，对于飞行员的需求将日益增长，公司高教机有望进入加速增长期。 需求二：受益于实战化训练水平提升，导弹业务有望保持快速增长。近年来，中央军委多次强调加强实战化军事训练。我们认为，随着实战化训练频次及强度不断加大，战备水平不断提高，对于导弹类消耗品的战训消耗及补库需求将不断提升，公司导弹业务有望保持快速增长。 需求三：高教机改型潜力大，有望打开新的成长空间。1）L15可实现低成本复现先进战斗机的性能和系统功能，可满足用户一机多用途的要求。据环球网2019年报道，L-15B新一代多功能战斗机亮相迪拜航展，具备较强的对空、对地作战能力。参考其国际竞争对手T-50改型出战斗机且已投入韩国空军实战部署的情况，我们认为，其改型发展潜力大。 2）初教6正进行改型改良；公司正开展新基教研制，有望扩大市场。 盈利预测与投资评级：公司下游需求旺盛，产能保障逐步提升，有望进入快速增长阶段。鉴于材料及外部加工费增长对2021年毛利率有所影响，下调此前对2022-2023年盈利预测，我们预测公司2022-2024年营收分别为101.69亿元、140.44亿元和178.36亿元，归母净利润分别为2.90亿元（前值4.55亿元）、4.61亿元（前值5.99亿元）和7.21亿元，对应PE分别为68、43和28倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单及产品交付不及预期；改型不及预期；市场波动风险。

洪都航空(600316) 投资要点 2021 年营收同比增长 42%，扣非归母净利同比增长 34% 1）2021 年全年：公司实现营收 72 亿（+42%），归母净利润 1.51 亿（+14%），扣非归母净利润 0.43 亿（+34%）。归母净利润增速不及营收增速主要是由于毛利率下降、研发费用增加、及资产处置收益减少。 2）毛利率：2021 年公司毛利率 2.73%，同比下降 0.92 个百分点。其中教练机毛利率上升 1.9 个百分点、其他航空产品毛利率下降 2.7 个百分点。从成本构成来看：毛利率下降主要由于材料及外部加工费增长较多，占营收比例增大。 3）净利率：2021 年全年，公司净利率为 2.1%，同比下降 0.54 个百分点。除部分由毛利率下降导致外，其他因素还包括研发费用增加及资产处置收益减少。 4）期间费用：2021 年期间费用率 0.97%，同比下降 0.98 个百分点，其中管理费用率下降、财务收益增加。研发费用率与前一年相比基本持平。 资产负债端持续显示公司在手订单饱满 2021 年年中公司收获大额合同负债，并向产业链上游转移大额预付账款。截至2021 年末，公司合同负债（69 亿）与 2021 年三季度末基本相当、预付账款（67 亿）较 2021 年三季度末增长 32%。两项指标均维持在高位，显示公司在手订单饱满。 关联交易预示公司 2022 年业务规模快速增长 公司关联销售占营收比例较高，对总营收增长具有一定指引作用。2022 年关联销售额相较于 2021 年实际发生额预增 68%，关联采购额相较于 2021 年实际发生额预增 75%，两个数据均预示公司 2022 年业务规模将快速增长。 当前最小市值航空主机，教练机+防务产品催生中长期弹性最大品种 1）公司产品教 10 是我国最先进教练机，“两机三级”制新教练体系得以推行的关键，享“行业增长+占有率提升”双重利好。防务产品依托航空工业唯一空面导弹研究所， 受“战斗机新机配装+实战训练消耗加剧”双重驱动，需求更显迫切。 营收增速未来或超越其他航空主机，叠加利润率提升，业绩弹性大。 盈利预测及估值: 预计未来 3 年净利润复合增速超 50% 预计 2022-2024 年公司归母净利润 2.3/3.6/5.2 亿元，同比增长 51%/55%/ 47%，EPS 为 0.32/0.50/0.73 元，PE 为 88/56/38 倍，PS 为 1.9/1.4/1.1 倍。考虑未来业绩增长的高弹性及历史 PS 中枢，维持“买入”评级。 风险提示：产品交付不及预期；产品放量规模效应显现不及预期。