外服控股(600662) 摘要： 事件：公司发布2024年三季报，公司3Q24实现营收53.7亿元/同比+13.1%，24年累计营收159.2亿元/同比+14.0%；3Q24归母净利润1.4亿元/同比+5.1%，24年累计归母净利润5.0亿元/同比+5.4%；3Q24扣非归母净利1.3亿元/同比+17.8%。24年累计扣非归母净利4.0亿元，同比+6.8%。 毛利率受业务外包+招聘及灵活用工规模扩张影响小幅下降，费用率整体呈下滑趋势：3Q24公司毛利率为10.2%，同比-0.5pct，环比-0.4pct，我们认为主要是毛利率较低的业务外包和招聘及灵活用工板块规模扩张造成。费用方面，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为18011万元/12356万元/2440万元/-1868万元（利息收入高于利息费用，因此财务费用为负值），占营收比重各为3.4%/2.3%/0.5%/-0.3%，同比-0.5pct/-0.4pct/+0.1pct/+0.3pct，环比+0.1pct/+0pct/-0.2pct/+0.1pct。总体来看，公司销售和管理费用同比呈下行趋势，研发费用占比虽仅小幅提升，但规模方面同比+60.8%，远高于其他费用支出增速，表明公司持续发力数字化转型。 公司看点：1）公司作为40年人力资源服务行业老品牌，企业影响力较强，属于人服机构龙头之一，业务覆盖人力资源全流程和各细分板块，近年来业务规模稳中有进，不断扩张；2）公司多年来累积大量优质客户，且客户留存率极高，同时客户行业分散，且对大客户依赖程度较低。3）公司注重技术创新和数字化转型，不断加大技术投入，打造升级三大生态平台，未来有望进一步提高业务流程效率，降低成本。 投资建议：公司深耕人服行业多年，业务实力雄厚，传统业务中人事管理和人才派遣服务提供稳定收入来源，新兴业务中业务外包和灵活用工有望贡献未来增量空间，且公司费用率呈下降趋势。我们预计2024-2026年归母净利分别为6.5亿元/7.0亿元/7.4亿元，对应PE估值为17.1X/15.8X/14.9X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；行业政策变化的风险，行业竞争加剧的风险。

外服控股(600662) 外服控股发布2024年半年度财报。1H24公司实现营业收入105.42亿元/yoy+14.47%，归母净利润3.64亿元/yoy+5.48%，主要系业务外包服务收入增加，归母扣非净利润2.64亿元/yoy+1.92%。2Q24公司实现营收51.71亿元./yoy+13.15%，归母净利润1.70亿元/yoy+4.91%，扣非归母净利润1.50亿元/yoy+2.82%。 毛利率受业务结构影响有所下滑，费用管控良好。1H24公司毛利率为9.95%/yoy-0.43pcts，主要受到毛利率较低的外包业务收入占比持续提升影响；公司费用率控制良好，1H24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.41%/2.37%/0.51%/-0.5%，同比变化-0.53/-0.09/-0.22/+0.19pct；综合影响下，1H24公司归母净利率为3.45%/yoy-0.29pct；扣非归母净利率分别为2.50%/yoy-0.31pct。2Q24公司毛利率为10.56%/-0.68pct；2Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为3.27%/2.33%/0.61%/-0.41%，同比变化-0.84/+0.06/-0.32pct/+0.17pct；综合影响下，2Q24公司归母净利率3.29%/-0.26pct，扣非归母净利率为2.90%/-0.29pct。 外包业务稳健增长，人事管理业务承压。2024H1公司人事管理服务收入5.78亿元/yoy-3.25%，占收入比重5.48%；人才派遣服务收入0.71亿元/yoy+0.99%，占营业收入0.67%；薪酬福利服务收入8.79亿元/yoy+1.15%，占营业收入8.33%；招聘灵活用工服务收入63.66亿元/yoy+18.58%，占营业收入6.04%；业务外包服务收入83.43亿元/yoy+17.21%，占营业收入79.14%；其他业务服务收入0.35亿元/yoy+93.19%，占营业收入0.34%。整体来看，上半年业务外包依旧保持稳健增长，人事管理外包相对承压。 持续加大外延布局。上半年，公司加快推动上海“五个新城”战略布局，积极推进“外服中国”布点工作，完成上海外服贵州公司和南通公司的设立；持续关注高技术含量、高附加价值业态，围绕人力资源产业链的核心环节，持续完善标的目标库建设。加强投后企业跟踪和重点收购子公司的投后管理，探索建立投后管理体系，促进投资公司快速融入、有效协同和业务高质量发展。 投资建议：公司立足国内华东地区人力资源服务市场，为国内成立历史最为悠久的一批人力资源服务企业之一。公司近年来加快内生和外延并购双轮驱动的业务布局，近两年公司成功收购远茂股份及绛门科技部分股份之后，积极布局上海五个新城服务网络，业务有望稳步增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润为6.21/7.02/7.98亿元，对应PE分别为15/13/11，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期；大客户流失等。

外服控股(600662) 事件：23年公司整体实现营收191.56亿元/yoy+30.64%；归母净利润5.86亿/yoy+7.26%；对应归母净利率3.06%/yoy-0.67pct；扣非净利润4.55亿元/yoy+0.15%，对应扣非净利率2.38%/yoy-0.72pct。 分季度来看，23Q4公司整体实现营收51.98亿元/yoy+22.24%；归母净利润1.10亿/yoy+3.05%；对应归母净利率2.11%/yoy-0.39pct；扣非净利润0.83亿元/yoy-6.55%，对应扣非净利率1.60%/yoy-0.49pct。 24Q1公司整体实现营收53.71亿元/yoy+15.77%；归母净利润1.94亿/yoy+5.99%；对应归母净利率3.61%/yoy-0.33pct；扣非净利润1.14亿元/yoy+0.75%，对应扣非净利率2.12%/yoy-0.32pct。 成本费用方面：23年公司实现毛利10.05%/yoy-1.88pct；23年销售/管理/财务/研发费用率分别为3.72%/2.57%/-0.63%/0.39%，yoy-1.02%/-0.19%/+0.33%/-0.09%，其中财务费用增加主要系报告期内新增经营性短期借款的利息费用及汇兑损益影响。24Q1公司实现毛利率9.36%/yoy-0.16%；24Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为3.55%/2.41%/-0.59%/0.42%，yoy-0.22%/-0.12%/+0.21%/+0.13%。 分业务来看：23年公司人事管理/人才派遣/薪酬福利/招聘及灵活用工/业务外包/其他业务分别实现收入12.22/1.52/18.12/11.39/147.49/0.78亿元，同比分别-0.78%/+5.25%/+7.52%/+41.78%/+37.11%/+103.95%。 （1）人事管理方面，受经济周期波动影响部分存量客户自雇员工数量下降略承压；（2）薪酬福利方面，薪税业务全年服务人数增长30%，健康管理业务营收同比增长15.6%，C端业务营收同比增长50%，商业福利营收同比增长24.6%；（3）招聘及灵活用工方面，23年服务人数增长37.2%，新增2家千人规模客户，新增重点行业人才简历73000+份；（4）业务外包方面，外包员工人数超12万，新增金融类、零售类客户超100家，技能人才突破1600人，全国区域外包业务增速超过40%。客户方面，23年公司签约央国企及政府机构85家、民企46家（包含融创物业等头部民企，中国人寿、国盛集团等央国企）；海外成功签约46家新客户，落地覆盖国家和地区达21个，服务“走出去”中国企业100家。 公司发布未来三年（2023-2025年）股东回报计划，提出差异化的现金分红方案：（1）公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达80%；（2）公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达40%；（3）公司发展阶段属成长期或发展阶段不易区分，且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%。 盈利预测与投资建议：公司为国内人力资源综合服务龙头，具备领先的品牌地位、全球化服务网络、丰富的客户资源及创新型技术平台，我们预计24/25/26年6.5/7.1/7.9亿业绩、对应PE17/15/14X，维持“买入”评级。 风险提示：人工政策法规变化；客户用人模式变；股东回报计划执行不及预期等

外服控股(600662) 事件：外服控股发布2023年第三季报。1）业绩：公司23Q1-3实现营业收入139.59亿元/yoy+34.07%，归母净利润4.76亿元/yoy+8.28%，扣非归母净利润3.72亿元/yoy+1.78%。公司发布3Q23业绩。3Q23实现营收47.49亿元/yoy+31.00%，归母净利润1.31亿元/yoy+11.61%，扣非归母净利润1.13亿元/yoy+1.27%。2）盈利能力：3Q23实现毛利率10.70%/-1.56pcts，净利率3.37%/-0.25pcts。 公司内部管理改善叠加收入提升下，费用率有所下降。23Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.92%/2.53%/0.30%/-0.67%，同比变化-1.17/-0.43/-0.02/+0.4pcts，在费用管控良好的情况下，公司净利率较去年同期下降0.69pcts至3.98%；3Q23实现销售/管理/研发/财务费用率3.87%/2.66%/0.32%/-0.65%，分别同比变化-0.94/-0.55/-0.07/+0.42pcts，净利率较去年同期下降0.25pcts至3.37%，环比下降0.84pcts。 Q3政府补贴环比提升。23Q1-3政府补助收入为1.70亿元，同比去年增长72.77%；3Q23实现政府收入3764万元，较去年同期增长453.65%，环比增长5.64pcts。 加速开拓国内企业市场，稳步推进海外业务扩张。今年第三季度，公司境内营收和境外营收分别为92.09亿元和20.55万元，同比各+35.71%/-12.96%。公司聚焦国内企业市场，于上半年打造了全新的国内企业6大专项解决方案，推出了“档案一条龙”全流程服务、岗位价值评估和人才规划等重点产品。通过聚焦央国企，开展定向营销，加大新行业、新业态、新领域头部企业的销售力度，成功签约26家央企客户和地方国企客户。公司还以海外公司FSG TG为抓手新签20家分布在中国香港、日本和新加坡等地的客户。海外解决方案已落地17个国家和地区，已签约合作伙伴的服务能力可覆盖全球50个国家和地区。 全面打造数字化组织，着力推动数字化转型。1）稳步推进各项数字化项目：今年上半年自有资金项目共实施8个、验收33个；完成“速创解耦”总体设计，有序推进供应商中心、订单中心、生产系统等关键项目；识别管理变革点如产品管理模型、项目管理模型等，促进新兴产品线与传统业务系统解绑。2）持续建设数字化生态：外服云平台（FSGPLUS）实施微服务架构改造，上线数字名片，赋能一线销售。上半年，云平台净增个人用户约9万，较2022年底增长4.07%，累计个人用户数达228.75万。聚合力平台（HRally）上线新聚合百科，打造线上线下融合的政策信息中台，扩容政策库至120个城市。业务后援平台（BBC）加快整合创新技术，人社网厅直连项目落地四川和浙江地区。提高电子签应用率，上海地区电子合同使用占比达82%，全国18家区域公司开通电子签账户。 投资建议：公司立足国内华东地区人力资源服务市场，为国内成立历史最为悠久的一批人力资源服务企业之一。2023年上半年公司外包增速亮眼，数字化转型持续推荐，业绩实现增长，收购远茂协同效应初现，看好公司后续发展。我们预计公司2023-2025年归母净利润为6.11/7.31/8.71亿元，对应PE分别为19/16/14，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期；大客户流失等。

外服控股(600662) 投资要点 事件：公司发布2023年中报，2023H1公司实现营收92.1亿元，同比增长35.7%；归母净利润为3.5亿元，同比增长7.1%；毛利率为10.4%，同比下降2.5个百分点，净利率为4.3%，同比下降1.0个百分点。 招聘市场表现疲软，公司外包业务仍保持较快增速。分业务看：1）人事管理服务：2023H1营收达6.0亿元，同比减少1.3%。2）人才派遣服务：2023H1营收0.7亿元，同比减少1.5%。3）薪酬福利服务：2023H1营收8.7亿元，同比增长11.2%。4）招聘及灵活用工服务：2023H1营收5.4亿元，同比增长38.6%。5）业务外包服务：2023H1营收71.2亿元，同比增长43.9%。 高客户粘性筑牢公司基本盘，外服远茂协同效应初步显现。2023H1公司服务的客户超过5万家，服务员工超300万人，得益于公司稳定优质的客户群体和积极有效的市场开拓，新兴业务拓展成本下降。公司去年年底成功完成远茂股份收购并表，补足公司在技能人才外包领域的专业化服务能力方向的短板，2023H1外服远茂通过外服引流新签客户29家。 全面打造数字化组织，数字化平台建设持续推进。外服云平台净增个人用户约9万，较2022年底增长4.07%，累计个人用户数达228.75万，公司通过引入数字化营销工具赋能一线销售人员，提升销售精准度，并不断升级优化专业服务解决方案，打造“三大生态平台”，以“咨询＋技术＋外包”的高附加值业务模式，为客户提供一站式服务。 海外业务稳步扩张。公司以海外公司FSG-TG为抓手，新签20家客户，落地覆盖国家和地区达17个，已签约合作伙伴可覆盖全球50个国家和地区，通过境内外联动，初步形成覆盖境内外的国际人力资源服务数字化营销体系。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.0、7.0和8.1亿元，未来三年归母净利率复合增长率14.2%，给予公司2024年23倍PE，对应目标价7.13元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、政策法规变化风险。

外服控股(600662) 事件：外服控股发布2023年半年报。1）业绩：2023H1公司实现营业收入92.09亿元/yoy+35.70%；归母净利润为3.45亿元/yoy+7.07%；扣非归母净利润为2.59亿元/yoy+2.01%。2）盈利能力：1H23实现毛利率10.38%/-2.47pcts，净利率4.29%/-0.94pcts，2Q23实现毛利率11.25%/-3.33pcts，净利率4.21%/-0.79pcts。 外包增速亮眼，提升产品专业能级。1）人事管理业务和人才派遣业务：2023H1人事管理营收为5.97亿元/yoy-1.32%；人才派遣营收为7016.06万元/yoy-1.46%。虽然今年上半年面临整体经济环境不确定性增加、客户用工需求下降等挑战，但公司通过市场深度挖掘和竞争性营销新增7家千人项目、赢得17家300人以上竞争性营销客户；2）薪酬福利业务：2023H1营收为8.69亿元/yoy+11.2%。今年上半年公司加大营销力度，新增21个千人以上项目，上线全新商业福利“绘幸福”平台，全方位提供弹性福利解决方案；3）招聘及灵活用工业务：今年上半年营收达到5.37亿元/yoy+38.6%，服务人数同比增长25%。上线“FSG纽聘”招聘门户网站和小程序，人才库新增简历20余万份。4）业务外包：上半年营收达71.18亿元，同比增43.9%，毛利率略有上升。公司通过聚焦重点行业、提升专业服务能力、加大市场开拓力度，新增客户同比增长20%，服务人数同比增长7%。外服远茂协同效应初步显现，通过外服引流新签客户29家。 加速开拓国内企业市场，稳步推进海外业务扩张。今年上半年，公司境内营收和境外营收分别为92.09亿元和20.55万元，同比各+35.71%/-12.96%。公司聚焦国内企业市场，于上半年打造了全新的国内企业6大专项解决方案，推出了“档案一条龙”全流程服务、岗位价值评估和人才规划等重点产品。通过聚焦央国企，开展定向营销，加大新行业、新业态、新领域头部企业的销售力度，成功签约26家央企客户和地方国企客户。公司还以海外公司FSGTG为抓手新签20家分布在中国香港、日本和新加坡等地的客户。海外解决方案已落地17个国家和地区，已签约合作伙伴的服务能力可覆盖全球50个国家和地区。 全面打造数字化组织，着力推动数字化转型。1）稳步推进各项数字化项目：今年上半年自有资金项目共实施8个、验收33个；完成“速创解耦”总体设计，有序推进供应商中心、订单中心、生产系统等关键项目；识别管理变革点如产品管理模型、项目管理模型等，促进新兴产品线与传统业务系统解绑。2）持续建设数字化生态：外服云平台（FSGPLUS）实施微服务架构改造，上线数字名片，赋能一线销售。上半年，云平台净增个人用户约9万，较2022年底增长4.07%，累计个人用户数达228.75万。聚合力平台（HRally）上线新聚合百科，打造线上线下融合的政策信息中台，扩容政策库至120个城市。业务后援平台（BBC）加快整合创新技术，人社网厅直连项目落地四川和浙江地区。提高电子签应用率，上海地区电子合同使用占比达82%，全国18家区域公司开通电子签账户。 投资建议：公司立足国内华东地区人力资源服务市场，为国内成立历史最为悠久的一批人力资源服务企业之一。2023年上半年公司外包增速亮眼，数字化转型持续推荐，业绩实现增长，收购远茂协同效应初现，看好公司后续发展。我们预计公司2023-2025年归母净利润为6.68/7.79/9.26亿元，对应PE分别为19/17/14，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期；大客户流失等。

外服控股(600662) 事件：公司披露23Q1业绩，一季度业绩实现正增长。公司披露2023年一季度业绩，23Q1公司实现营业收入46.39亿元，yoy+31.61%；归母净利润1.83亿元，yoy+5.56%；扣非归母净利1.13亿元，yoy+0.83%；公司整体的非经常性损益为6970.7万元，其中政府补助为9717.81万元。 持续加大研发，费用率管控良好。毛利率方面，23Q1公司毛利率为9.52%，同比下降1.72pcts；费用率方面，23Q1公司销售费用率为3.77%，同比下滑1.01pcts；管理费用率为2.54%，同比下降0.17pcts；研发费用率为0.28%，同比提升0.10pcts；整体来看，公司费用率管控良好。23Q1公司归母净利率为3.94%，同比下滑0.97pcts；扣非归母净利率为2.44%，同比下滑0.74pcts。 外包业务持续发力带动营收增长。2023年一季度公司营收实现同比31.61%增长主要受到外包业务收入增长带动，公司根据客户的业务发展需要，针对不同行业客户提供零售业务外包服务、金融行业外包服务、数据文档外包服务、政务外包服务等个性化流程外包解决方案，帮助客户简化流程、规避风险、聚焦核心，实现长期可持续的业绩提升。 2022年并表远茂控股，补足公司现有外包业务线，有望在新财年与现有业务形成良好协同助力公司发展。2022年公司全资子公司上海外服成功实施远茂股份部分股份收购项目，公司明确远茂聚焦生产制造、物流运输、物业工程、公共设施等领域的技能人才外包，与公司原有聚焦中高端白领人群的外包业务形成错位发展，此外公司成立业务协同工作专班，协同赋能远茂未来发展。 持续加码数字化，推进数字平台建设。2022年公司将可使用募集资金8.1亿余元注资至下属子公司上海外服，顺利推动“数字外服”转型升级项目的实施。公司通过云平台（FSGPLUS）搭建行业级人力资源生态圈，通过集“云交付”、“云交互”、“云交易”为一体的“三交”效应赋能客户。截至2022年12月31日公司旗下数字平台云平台企业客户数达12361家，简人力平台新增客户172家，客户总数达到825家，自营客户地域覆盖率达92%；聚合力平台用户达533家，覆盖全国543个地区，服务员工超过79万人。 投资建议：公司立足国内华东地区人力资源服务市场，为国内成立历史最为悠久的一批人力资源服务企业之一。2023年一季度公司在疫情管控放开线下用工受阻与春节两大因素下依旧实现业绩正增长，提振全年复苏信心。我们预计公司2023-2025年归母净利润为6.68/7.78/9.23亿元，对应PE分别为21/18/15，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期；大客户流失等。

外服控股(600662) 事件：外服控股发布 2022 年年度年报。 ①2022 年公司实现营收 146.64亿元， yoy+28.02%；归母净利润为 5.46 亿元， yoy+2.76%；扣非归母净利润为 4.54 亿元， yoy-1.13%； 2022 年公司经营活动净现金流为 8.55 亿元， yoy-59.67%，主因 21 年末收取的客户年终绩效代付款在 2022 年支付所致； 2022年公司毛利率为 11.93%，同比下降 3.22pcts，净利率为 4.17%，同比下降0.95pcts； ②2022 年 Q4 公司营业收入为 42.52 亿元， yoy+34.08%，归母净利润为 1.07 亿元， yoy-19.29%，扣非归母净利润为 0.89 亿元， yoy-27.71%。 招聘灵工及业务外包均保持较快增长，积极布局海外市场。 1） 2022 年人事管理服务收入为 12.32 亿元， yoy+6.33%；人才派遣收入为 1.44 亿元，yoy+8.53%；薪酬福利业务收入为 16.89 亿元， yoy+13.18%；招聘灵活用工和业 务 外 包 保 持 较 快 收 入 增 速 ， 收 入 各 8.03/107.57 亿 元 ，yoy+24.81%/+34.63%；其他业务收入为 0.38 亿元， yoy+5.23%。公司通过加大目标市场开拓力度、扩大国企客群、提高交叉销售成功率实现业务外包量的快速增长和质的有效提升， 2022 年末外包员工规模近 10 万人； 2）公司积极布局海外市场， 2022 境内地区收入为 146.64 亿元；境外地区收入为 9033.87 元。公司加快海外业务布局， 以海外公司 FSG-TG 为抓手，成功签约 23 家新客户，新增 2 个境外服务网点，覆盖 15 个国家和地区。 持续加码数字化，研发费用投入加强，推进数字平台建设。 2022 年公司研发费用率为 0.48%， yoy+0.18pcts，持续加大研发投入。 2022 年公司将可使用募集资金 8.1 亿余元注资至下属子公司上海外服，顺利推动“数字外服”转型升级项目的实施。目前公司旗下数字平台云平台企业客户数达 12361 家， 简人力平台新增客户 172 家，客户总数达到 825 家，自营客户地域覆盖率达 92%；聚合力平台用户达 533 家， 覆盖全国 543 个地区，服务员工超过 79 万人。 加快投资并购步伐，并举推动增长方式突破。 全年共完成资本化项目 14个，公司成功签约远茂股份收购项目，目标体量和投资规模均取得历史性突破。远茂股份专注于国内企业蓝灰领业务外包领域，与公司目前主要为外资企业白领提供人事管理服务的业务布局形成充分互补， 丰富公司产品线，实现持续性、高利润、高附加值的外包业务收益， 进一步强化产业链整合。 投资建议： 公司立足国内华东地区人力资源服务市场，为国内成立历史最为悠久的一批人力资源服务企业之一，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为6.68/7.79/9.23 亿元，对应 PE 分别为 21/18/15，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济增速不及预期；大客户流失等

外服控股(600662) 收入端： 公司发布三季报，22Q1-3收入104.12亿元/+26%，归母净利4.4亿元/+10%，扣非净利3.65亿元/+8.6%，经营活动现金流净额6.59亿元/-31%，主要系21年底公司收取的客户年终绩效薪待付款在本年实现支付发放。22Q3收入36.25亿元/+27%，归母净利1.17亿元/-9.3%，扣非净利1.12亿元/+2.5%。 费用端： 22Q1-3公司毛利率12.6%/-2.9pct；期间费用率7.3%/-1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1%/3.0%/0.3%/-1.1%、同比-1.3pct/-0.4pct/+0.1pct/-0.2pct；归母净利率4.2%/-0.6pct。22Q3公司毛利率12.3%/-3.2pct；期间费用率7.3%/-1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/3.2%/0.4%/-1.1%、同比-1.5pct/-0.1pct/0.1pct/-0.4pct；归母净利率3.2%/-1.3pct。 外延：携手远茂、补充蓝灰领业务短板。 公司拟收购远茂股份51%股份，远茂专注于国内企业蓝灰领业务外包领域，与公司目前主要为外资企业白领提供人事管理服务的业务布局形成充分互补，不仅可以丰富公司产品线，实现持续性、高利润、高附加值的外包业务收益，还可以进一步强化产业链整合，为构建“国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”提供强有力的人才服务保障。此外，上半年公司新增12家千人大客户，主要集中于人事管理服务、超过半数是具有全国管理需求的民营企业，前200位大客户基本稳定、没有流失。 盈利预测与投资建议： 公司为国内人力资源综合服务龙头，具备领先的品牌地位、全球化服务网络、丰富的客户资源及创新型技术平台，考虑疫情导致客户拓展受影响，我们预计22/23/24年5.9/6.6/7.8亿业绩（此前为6.7/7.0/8.1亿元）、对应PE19/17/14倍的估值，短期，未来交叉销售、数字化转型、新兴业务外延并购三策并举下，合资方、政府与事业单位外包需求逐渐释放，收入业绩有持续提升空间。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、行业复苏缓慢、人工政策法规变化、客户用人模式变化，收购进展不及预期等风险。

外服控股(600662) 外服控股发布2022年第三季度业绩公告：①22Q3公司实现收入36.25亿元，yoy+27.13%；归母净利润1.17亿元，yoy-9.26%，扣非归母净利润为1.12亿元，yoy+2.46%；②22Q1-Q3，公司实现收入104.12亿元，yoy+25.70%；归母净利润为4.40亿元，yoy+10.05%，扣非归母净利润为3.65亿元，yoy+8.60%。③截至22Q3，公司经营活动现金流量净额为6.59亿元，yoy-30.97%，主要系上年年末公司收取的客户年终绩效薪待付款在本年实现支付发放所致。 费用控制能力提高，研发费用投入加强：①盈利能力：22Q1-Q3，公司毛利率为12.65%，同比下降2.94pcts，净利率为4.22%，同比下降0.60pcts；净利率小幅下降受益于公司对费用的控制能力提升而导致的销售费用率、管理费用率的下降；22Q3单季毛利率为12.26%，归母净利率为3.24%；②费用率：前三季度，公司销售费用率为5.09%，同比下降1.29pcts；管理费用率为2.96%，同比下降0.42pcts；研发费用率为0.32%，同比上升0.08pcts，公司继续加大在数字化领域的研发投入；③财务比率：前三季度，公司资产周转率同比提高0.15达到0.66；公司从事的业务为具有国企牌照资格的人事代理业务，会在期末形成较大的应付账款，前三季度公司资产负债率为70.96%，同比微增0.03%，负债控制良好。 与远茂股份的关联交易进展顺利，并购完成后将与外服控股优势互补，伴随数字外服战略的进一步落地释放增长潜力。公司在上半年与远茂控股达成协议成功签约收购项目，目前已通过反垄断调查，9月6日公司进一步与相关交易方达成《股份转让协议之补充协议》以调整交易方案，并购完成后外服控股有望吸收远茂控股在职业技能人服市场20多年的经营经验，扩大外服控股的服务人群的覆盖率，同时进入职业技能人才领域，深挖存量，拓展增量，完善客户结构；同时，公司稳步推进“数字外服”战略，推出“入职通”+“薪税通”+“薪政通”的HRSaaS数字化应用解决方案与智能客服RPA系统，此项战略叠加远茂控股收购的顺利落地将持续打开外服控股成长通道，进一步激活老牌人服国企的生命力。 投资建议：公司立足国内华东地区人力资源服务市场，为国内成立历史最为悠久的一批人力资源服务企业之一，招聘与灵工业务、业务外包服务成长性高。2021年公司与强生控股完成资产置换登陆资本市场，2022年集团拟计划控股华东地区人力业务外包企业远茂集团，将会进一步加强公司外包业务的协同性。预计公司22/23/24年归母净利润为5.82/6.92/8.01亿元，以10月27日收盘价为准，对应PE分别为21/18/15，维持“推荐”评级。 风险提示：新冠疫情反复，宏观经济增速不及预期，大客户流失风险。