中国国航(601111) 业绩 2025年3月27日，中国国航发布2024年年度报告。2024年公司营业收入为1667亿元，同比增长18%；归母净利润为-2亿元，同比减亏8亿元。其中Q4公司实现营业收入385亿元，同比增长8%；实现归母净利润-16亿元，同比减亏2亿元。 经营分析 票价水平同比回落，量增推动客运收入增长。2024年公司营业收入同比增长18%，其中客运收入1518亿元，同比增长16%，主要系量增影响：（1）量：2024年我国经济总体回暖向好，民航市场恢复进程加快，公司RPK同比+33%，其中国内线+15%，国际线+126%，地区线+49%；其中国际、地区线RPK分别为2019年同期82%、86%（该数据包括山航）。（2）价：受国内线票价高基数影响及国际线票价正常回落，2024年公司客公里收益同比-12%，其中国内线-10%，国际线-23%，地区线-17%。此外，货运市场高景气，2024年公司录得货运收入74亿元，同比增长78%。 财务费用率下降，国泰航空投资收益贡献明显。2024年航油出厂价下降7%，公司日利用率同比增长9%，摊薄固定成本，全年公司单位座公里营业成本为0.44元，同比下降3%。2024年公司毛利率为5.1%，同比增长0.1pct。费用率方面，2024年公司销售、管理、研发、财务费用率合计为11.8%，同比下降1.2pcct，主要系财务费用率降低（汇兑亏损及财务支出减少）。2024年公司投资收益为29亿元，同比下降5%，其中主要来自国泰航空（贡献投资收益为25亿元）。综上，2024年公司归母净利润同比减亏8亿元。 机队净增速度为小个位数，行业供需优化将推动利润释放。根据计划，2025-2027年公司飞机净增CAGR预计为4%，侧面反映行业供应链紧张及公司较为审慎的机队增长策略。受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，行业供给增速将放缓至小个位数，同时旅客量维持高个位增长，预计2025年内将现供需拐点，行业票价有望抬升。相较于行业，公司拥有更优质航网，将更加受益于票价市场化的提价效果，利润率有望进一步提升。 盈利预测与评级 考虑当前票价承压，下调2025-2026年净利预测至52亿元、94亿元（原74亿元、121亿元），新增2027年净利预测126亿元。维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。

中国国航(601111) 事件：中国国航发布2024年年报。2024年，公司实现营业收1667亿元，同比+18.1%；对应录得归母净利润-2.37亿元，较去年同期减亏8亿元，同比减亏77.3%。 点评： 营收同比高增，归母净利大幅减亏。2024年公司实现营收1667亿元，同比+18.1%，归母净利-2.37亿元，同比减亏77.3%，减亏8.1亿元；其中Q1~4单季度归母净利分别-16.7/-11/41.4/-16亿元，同比分别+42.8%/-111.5%/-2%/+13%。 国际线恢复至八成以上，客座率大幅回升。 1）运力：24年国航总ASK同比+21.7%，其中国内线ASK同比+5.4%，国际及地区线ASK恢复到19年85.5%。 2）周转量：24年总RPK同比+32.8%，其中国内线RPK同比+15.3%，国际及地区线RPK恢复到19年82.2%。 3）客座率：综合/国内/国际及地区客座率分别79.9%/81.5%/75.9%，同比+6.6/+7.0/+8.1pct，较19年分别-1.6/-1.3/-3.1pct。 4）机队及利用率：24年末公司机队规模达到930架，全年净增长25架飞机，机队利用率回升至8.90小时，同比+0.76小时，较19年-0.82小时。 票价跌幅较大，单位成本持续缩减。 1）票价：2024年行业平均票价同比-12.1%，较19年-3.8%。国航全年单位RPK客收0.534元，同比-12.4%，其中国内/国际/地区同比分别-9.7%/-22.6%/-16.7%；单位ASK座收0.426元，同比-4.5%。 2）成本：2024年航油均价同比-7%。国航全年单位ASK成本0.444元，同比-3.0%；其中单位燃油成本0.151元，同比-5.6%；单位非油成本0.293元，同比-1.7%。 3）费用：2024年人民币兑美元中间价汇率+1.5%，公司录得汇兑损失7.60亿元，同比减少2.76亿元。 节后票价跌幅逐渐收窄，供给收缩下，看好需求带动的票价利润弹性。3月前三周平均票价同比-14%/-10%/-5%，至3.26过去七天均价同比-3.0%，跌幅收窄；我们看好二三季度票价趋势，或能实现同比转正。2025年运力供给增速放缓确定性增强，票价2024年跌幅较多、处于低位水平，若随经济复苏、出行需求提升，票价向上有望带来航司业绩高弹性，叠加油价中枢下行、汇率稳定等因素，航司利润向上空间可期。盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年实现归母净利53.92、78.91、101.00亿元，同比分别+2372.2%、+46.3%、+28.0%，对应每股收益分别为0.31、0.45、0.58元，3月27日收盘价对应PE分别为24.56、16.78、13.11倍。公司国际线仍在恢复中，供需关系持续改善，供给放缓确定性较强，看好需求回升、票价上涨带来的未来盈利持续改善，维持公司“增持”评级。 风险因素：出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

中国国航(601111) l中国国航披露2024年年度报告 中国国航披露2024年年度报告，全年营业收入1667.0亿元，同比增长18.1%，实现归母净利润-2.4亿元，同比大幅减亏。四季度公司营业收入385.5亿元，同比增长8.2%，归母净利润-16.0亿元，同比有所减亏。 l客运业务有所修复，货邮表现亮眼 2024年民航客流延续复苏势头，国航运量继续回升，全年运力投放同比增长21.7%，旅客周转量增长32.8%，旅客量1.55亿人次，同比增长23.8%，客座率79.85%，同比增长6.63pct。因国际线供给逐步恢复及高端出行需求整体承压，2024年公司运价同比有所走低，全年为0.534元，同比下降12.4%。客运业务毛利润率为4.13%，同比回升0.06pct。货运表现依旧亮眼，2024年公司货运收入74.1亿元，同比增长78.0%，货运业务毛利润率为5.34%，同比提升2.17pct。 l成本费用基本稳定，业绩基本符合预期 成本端，因业务量增长及油价下降等因素综合影响，2024年公司航油成本537.2亿元，同比提高15%，业务量提升带动非油成本达到1044.7亿元，同比增长19.7%，单位ASK非油成本0.1509元，同比下降5.6%。费用端，公司各项费用整体略有下降，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.16%、3.29%、0.26%、4.06%，同比分别提高0.38pct、下降0.31pct、下降0.01pct、下降1.22pct。 投资收益方面，因国泰航空业绩持续保持高位，2024年公司投资收益28.9亿元，同比微降1.5亿元；因处置固定资产及其他长期资产，2024年公司资产处置收益10.1亿元，同比提高0.59亿元；因公司获得飞机及发动机运营补偿，公司营业外收入19.45亿元，同比增长1.5亿元。整体来看，公司业绩基本符合预期。 l投资建议 2025年民航客运仍将保持增长，客运有望逐步复苏，预计2025-2027年公司营业收入分别为1735.1亿元、1851.7亿元、1968.8亿元，同比分别增长4.1%、6.7%、6.3%，归母净利润分别为36.1亿元、78.9亿元、106.5亿元，同比分别扭亏、增长118.4%、增长34.9%。维持“买入”评级。 l风险提示： 宏观经济下滑，油价大幅上涨，汇率贬值，安全事故。

中国国航(601111) 2024年10月30日，中国国航发布2024年前三季度报告。2024年前三季度公司营业收入为1281.5亿元，同比增长21.5%；归母净利润为13.6亿元，同比增长72%。其中Q3公司实现营业收入486.3亿元，同比增长6.0%；实现归母净利润41.4亿元，同比下降2.3%。 经营分析 Q3出行需求旺盛，量增推动收入增长。2024Q3公司营业收入同比增长4.6%，主要系旺季量增影响。Q3公司收入客公里同比增长21%，其中国内线增长8%，国际线增长77%，地区线增长28%。2024Q3公司单位RPK营业成本同比下降12%，主要系2023Q3旺季票价基数较高，以及2024Q3淡季需求较弱。量增对冲价跌影响，公司仍取得了单季度营收的增长。 费用率同比改善，盈利能力同比下滑。2024Q3受周转提升影响，公司单位ASK营业成本为0.44元，同比下降1%。2024Q3受票价下降影响，公司毛利率为13.1%，同比下降3.8pct。费用率方面，2023Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.4%、2.8%、0.2%、2.1%，合计同比下降1.2%，其中财务费用率下降1.2pct，或源于汇兑收益影响。综上，2024Q3公司归母净利润为41.4亿元，同比仅下降2.3%，净利率为8.5%，同比下降0.7pct。 行业供需优化有望加速，公司利润将得到改善。9月底以来多项促消费政策推出，航空业作为可选消费品种，消费者购买力增强或信心恢复将创造出行需求。受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，中期看航空业飞机增速将放缓，预计仅为小个位数，同时2024年1-9月全国民航客运量已超2019年11%，预计2025年内将出现供需拐点，公司航网优质，还将受益于票价市场化效应，预计届时公司利润弹性将得到释放。 盈利预测与评级 考虑公司经营情况，上调公司2024年净利润预测至-7亿元（原-17亿元），维持2025-2026年净利预测74亿元、121亿元。维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。

中国国航(601111) 摘要： 事件：经营数据方面，客运量来看，2024年1-9月，公司国内、国际、地区的旅客运输量分别为10174.84万人次、1204.94万人次、353.82万人次，为2019年同期的147.78%、93.48%、83.27%；运力供需对比来看，2024年1-9月，公司国内、国际、地区的ask/rpk，为2019年同期的153.39%/150.65%、84.71%/81.89%、92.75%/85.19%；客座率来看，2024年9月，公司的国内、国际、地区的客座率分别为81.70%、75.70%、68.40%，为2019年同期的99.88%、94.98%、99.71%。 财务数据方面，2024年Q1-Q3，公司累计实现营业收入1281.49亿元，同比+21.50%，为2019年同期（1030.77亿元）的124.32%；2024年Q1-Q3，公司归母净利润为13.62亿元，年内实现盈利，为2019年同期（67.62亿元）的22.15%；扣非后归母净利润为4.33亿元。 2024Q3,暑运行业需求强劲释放，公司收入端同比进一步回升，单季营收创年内新高。收入端来看，2024年Q1-Q3，公司实现的营业收入1281.49亿元中，Q1/Q2/Q3单季营收分别为400.66亿元/394.55亿元/486.30亿元。因2024Q3暑运旺季需求强劲释放，公司业务量增长显著，尽管因我国当前居民购买力承压、出行消费结构变化调整等因素，导致票价水平有同比下降，但业务量增长仍拉动公司Q3营收同比增长，创年内新高。 2024Q3，油汇价格改善缓解成本费用压力，前三季度毛利率为6.56%，实现扭亏为盈。成本端来看，2024年Q1-Q3，公司实现营业成本1197.46亿元，同比+22.99%，为2019年同期（832.28亿元）的143.88%；单季成本来看，2024年Q1/Q2/Q3，公司单季营业成本分别为387.29亿元/387.41亿元/422.77亿元。因Q3油价下降，公司成本端提升主要系业务量增长带来的变动成本增加。2024年前三季度，公司毛利率为6.56%，虽较2019年同期（19.26%）仍有修复空间，年内进一步环比上升。 费用端来看，2024Q1-Q3，公司销售费用（49.92亿元）、管理费用（39.22亿元）、研发费用（2.93亿元）、财务费用（44.56亿元）费用率分别为3.89%、3.06%、0.23%、3.48%，相比于2023年同期-0.10pct、-0.48pct、+0.03pct、-2.55pct。年内人民币汇率小幅回升，公司财务费用水平同比回落。 2024Q1-Q3，公司共计运营飞机924架，机队结构持续优化。截至报告期末，集团共计运营飞机924架。其中，2024Q3公司共引进12架，退出3架。2024年内，公司引进飞机机型以A321NEO、320NEO、B737系列、ARJ21-700为主，退出以A330-200、A320、B737系列飞为主。 投资建议：我们维持此前盈利预测结果。根据我们的预测，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.04/0.30/0.41元，对应PE为204.48X/24.66X/17.71X，维持“推荐”评级。 风险提示：国际航线恢复不及预期的风险，原油价格大幅上涨的风险，人民币汇率波动的风险。

中国国航(601111) 核心观点 中国国航2024年三季度业绩同比下滑。2024年前三季度公司营业收入1281.5亿元，同比增长21.5%，实现归母净利润13.62亿元，同比增长72.1%，其中单三季度公司营业收入486.3亿元，同比增长6.0%，实现归母净利润41.4亿元，同比下降2.3%。 国内需求修复，客座率同比提升明显，但收益水平承压显著。2024年三季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长14.4%、20.7%以及12.5%，且分别为2019年同期的141.6%、128.4%以及130.2%；客座率恢复至81.0%，同比提升了5.5pct，相较2019年减少了1.2pct。其中，国内航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的154.4%和156.8%，国内客座率恢复至82.4%，相较2019年下降了1.3pct；国际航线的RPK和ASK分 别恢复至2019年的89.3%和92.0%。2024年行业供给仍然过剩，导致公司收 益水平表现承压，单位RPK营业收入为0.62元，同比下降12.2%，相较2019年提升0.3%。 得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降。因供需持续修复，三季度公司营业成本实现422.8亿元，同比增长10.8%。得益于经营效率提升以及航油价格下降（航空煤油出厂价均价同比下降3.6%），单位ASK营业成本为0.44元，同比下降1.5%，相较2019年提升14.2%，由于单位RPK营业收入同比下降幅度较大，从而导致公司毛利率同比减少3.8pct至13.1%。 风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。 投资建议：维持“优于大市”评级。 考虑到2024年宏观经济承压、消费疲软以及国际航线恢复较慢，我们下调了客公里收益的预测，因此导致公司盈利预测下调，预计2024-2026年公司归母净利分别为5.5亿元、52.6亿元、83.9亿元（2024-2026年调整幅度分别为-94%/-61%/-47%），随着一揽子经济政策陆续出炉，建议关注国内航空出行需求的边际变化，中长期看好民航复苏趋势，维持“优于大市”评级。

中国国航(601111) 事件：24年上半年公司实现营收795.20亿元，同比增长33.39%，归母净亏损27.82亿元，较去年同期的亏损34.51亿元减亏；扣非后归母净亏损34.4亿元，较去年同期的亏损49.38亿元减亏。分季度看，公司一季度与二季度的扣非后归母净亏损分别为17.13亿元和17.27亿元。 量升价降及油价攀升导致上半年依旧亏损：上半年公司客运收入共计731.37亿元，同比增长31.85%，客运运力投放同比增长33.38%，客座率同比提升8.77pct至79.29%，但客公里收益下降12.08%至0.537元。 国内航线方面，公司运力投放同比提升10.04%，客座率同比提升8.74pct，客公里收益同比下降6.78%至0.548元；国际航线方面，运力投放同比提升210.41%，客座率同比提升15.35pct，客公里收益同比下降36.61%至0.493元。可以看到，不管是国内还是国际航线都呈现量升价降的状态，其中国际航线由于运力投放大幅提升，客公里收益下降也较多。 成本方面，公司上半年营业成本774.70亿元，同比增长30.84%。上半年单位ASK扣油成本0.293元，同比下降5.3%，但单位ASK燃油成本0.158元，同比提升5.2%，主要系燃油价格上升。公司平均飞机日利用率提升1.04小时至8.79小时，因此公司单位ASK折旧成本下降18.0%；公司单位ASK起降成本提升12.6%，我们认为主要系国际航线运力投放占比提升，而国际航线起降相关费率高于国内航线。 由于航油成本的增长以及客公里收益的下降，公司盈利水平略低于预期。客运业务毛利率虽较去年同期提升2.03pct至1.65%，但依旧处于较低水平，因此公司上半年虽减亏，但依旧未能盈利。 飞机引进计划集中在下半年，供给端压力仍需继续消化：上半年公司飞机共引进飞机16架，退出6架，净增仅10架。按照公司24年飞机引进退出计划，全年计划引进48架，退出14架，净增34架，故公司今年飞机净增量主要集中在下半年。由于经济增速下行导致航空需求偏弱，叠加机队规模的增长，公司在供给端短期依旧存在过剩压力，需要配合国际航线的恢复继续消化。 盈利预测与投资建议：综合考虑今年行业的量价水平以及燃油价格，我们下调公司2024-2026年归母净利润至-13.9，32.8和79.2亿元，对应EPS分别为-0.09、0.20和0.49元。鉴于行业及公司基本面的持续改善，且国航在三大航中国际航线占比最高，在行业复苏的过程中具备较大的盈利弹性，我们维持“推荐”评级。 风险提示：民航业需求不及预期；民航政策变化；油价汇率大幅波动等

中国国航(601111) 核心观点 事件：经营数据来看，客运量来看，2024H1，公司国内、国际、地区的旅客运输量分别为6516.11万人次、753.60万人次、226.24万人次，为2019年同期的144.79%、87.86%、77.94%；运力供需对比来看，2024H1，公司国内、国际、地区的ask/rpk分别为2019年同期的150.39%/147.53%、80.88%/77.96%、89.08%/79.29%；客座率来看，2024H1，公司的国内、国际、地区客座率分别为80.67%、76.28%、71.97%，为2019年同期的98.09%、96.39%、89.01%。 财务数据方面，2024H1，公司实现营业收入795.20亿元，同比+33.39%，为2019年同期的103.61%；实现归母净利润-27.82亿元，扣非后归母净利润-34.40亿元。 2024H1，伴随行业需求恢复，公司收入端同比进一步回升，营收水平为2019年同期的121.75%。收入端来看，2024H1，公司实现的营业收入795.20亿元中，同比增长33.39%。为2019年同期的121.75%。Q1/Q2单季度营业收入分别为400.66亿元/394.55亿元。2024上半年，伴随民航出行需求恢复拉动业务量提升，公司作为龙头航司份额优势显著，营收同比进一步呈现增长，继续超2019年同期。 2024H1，公司业务量增长叠加油价上涨，公司营业成本同比增长30.84%，毛利率2.58%。成本端来看，2024H1，公司实现营业成本774.70亿元，同比+30.84%，为2019年同期的141.43%；毛利率为2.58%，同比增加1.91pct，但仍不及2019年同期（15.31%）。上半年，一方面业务量增加带来变动成本增长，另一方面因原油价格继续维持高位，公司成本端仍面临压力。我们认为，伴随下半年公司飞机日利用率进一步优化提升，成本端将有下降空间。 费用端来看，2024H1，公司销售费用（33.55亿元）、管理费用（25.53亿元）、研发费用（2.00亿元）、财务费用（34.43亿元）。其中，因继续受到人民币价格波动影响，公司上半年汇兑损益为-3.6亿元，录得汇兑净亏损。 2024HI，公司共计运营飞机915架，机队结构持续优化。截至2024年6月30日，集团共计运营飞机915架。其中，2024H1公司共引进16架，退出6架。2024H1,公司引进飞机机型以A321NEO、320NEO、B737系列、ARJ21-700为主，退出以A330-200、A320、B737系列飞为主，机型进一步以新换旧，机队结构较前持续优化。 投资建议：因行业需求恢复进度、油价汇率等因素波动，公司实际业绩与此前预期存在差异，我们调整此前盈利预测结果，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.04/0.30/0.41元，对应PE为190.25X/22.95X/16.48X，维持“推荐”评级。 风险提示：国际航线恢复不及预期的风险，原油价格大幅上涨的风险，人民币汇率波动的风险。

中国国航(601111) 2024年8月29日，中国国航发布2024年半年报。2024H1公司营业收入为795.2亿元，同比增长33.4%；归母净利润为-27.8亿元，同比减亏6.7亿元。其中Q2公司实现营业收入394.5亿元，同比增长14.2%；实现归母净利润-11.1亿元，同比增亏5.8亿元。 经营分析 业务量增长明显，收入实现同比增长。2024H1公司营业收入同比增长33.4%，分业务看：（1）客运：收入731亿元，同比增加177亿元，其中因运力投入上升而增加收入185亿元，因客座率上升而增加收入92亿元，因收益水平下降而减少收入100亿元。分量价看，2024H1公司RPK同比增长50%，主要系山航并表及需求增长，客公里收益为0.54元，同比下降12.1%，国内航线同比下降6.8%，主要系去年同期国内线高基数及国际地区航线票价逐步回归合理水平。（2）货运：货邮运输收入33亿元，同比增加19亿元。其中，因运力投入上升而增加收入7亿元，因载运率上升而增加收入7.9亿元，因收益水平上升而增加收入4.3亿元。 单位成本同比下降，财务费用率大幅降低。2024H1受周转提升影响，公司单位座公里成本为0.45元，同比下降1.89%。2024H1公司毛利率为2.6%，同比增加1.9pct。费用率方面，2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.2%、3.2%、0.3%、4.3%，合计同比下降4.6%，其中财务费用率下降3.8pct，主要系汇兑净损失同比减少12.05亿元。综上，2024H1公司归母净利润-27.8亿元，同比减亏6.7亿元。其中Q2受客收下降及单位成本增加影响，毛利减少9亿元，叠加财务费用减少20亿元、营业外收入减少11亿元、所得税增加5亿元等，Q2同比增亏5.8亿元。 政策鼓励国际旅游，公司宽体机较多将受益。今年以来国际出行政策持续优化，5月外交部宣布对法国、德国、意大利等12国的免签政策延长至2025年底，中欧航线为公司的优势航线；8月国务院《关于促进服务消费高质量发展的意见》明确提出优化入境政策，加快恢复航班班次，研究扩大免签国家范围等，预计上述政策将吸引旅客来华，促进国际航线恢复。公司宽体机占比较高，届时周转提升单位成本改善，未来盈利恢复可期。 盈利预测与评级 下调公司2024-2026年净利润预测至-17亿元、74亿元、121亿元（原98亿元、140亿元、182亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。

中国国航(601111) 事件：中国国航发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现营业收入795亿元，同比+33.4%，较2019年同期+21.8%；对应录得归母净利润-27.8亿元，较去年同期减亏6.68亿元，扣非归母净利-34.4亿元，较去年同期减亏14.98亿元。 点评： 二季度公司营收增长，亏损增加。24Q2公司实现营业收入395亿元，同比+14.2%，较2019年同期+20.4%；对应归母净利为-11.08亿元，较去年同期-5.24亿元亏损增加。受二季度淡季需求回落较快影响，票价下跌幅度较大，公司盈利水平下滑。 毛利率仍有较大回升空间，财务费用率降幅明显。24H1公司毛利率为2.58%，同比+1.90pct，其中24Q1/Q2毛利率分别3.34%/1.81%，同比+8.33/-2.98pct，与2019年同期17.26%/15.01%毛利率还有较大差距。24Q2期间费用率11.99%，同比-6.88pct，其中财务费用率降低6.56pct，主要是汇兑净损失同比大幅减少12.05亿元。 客座率大幅回升，国际地区线运力已恢复到2019年同期八成。经营情况看，24Q2公司ASK、RPK同比分别+13.1%、+26.9%，客座率达到79.0%，同比+8.55pct，较2019年相差1.97pct，客座率差距已有明显收窄。分地区看，24Q2公司国内线、国际+地区线ASK同比分别-5.1%、+103.2%，较2019年同期+19.6%、-20.0%；对应客座率分别为80.8%、75.0%，同比分别+8.5、+13.6pct，较2019年同期分别-1.75、-3.64pct；国内外运力分配更加均衡，客座率同比去年均有大幅增加，较2019年同期还有一定差距，但差距收窄显著。 淡季票价降幅较大，单位收益缩减，单位成本略增。单位RPK收入看，24Q1/Q2单位RPK收入分别0.584/0.583元，同比分别-1.7%/-10.0%，较2019年同期涨幅均超18%。二季度单位收益同比下降较多，主要系淡季需求回落较快影响。单位ASK成本看，24Q1/Q2单位ASK成本分别为0.449/0.453元，同比分别+1.3%/+4.1%，较2019年同期涨幅均超33%，主要系油价仍在高位，24Q2航空煤油均价同比增长8.0%，公司燃油成本承压。 利用率持续回升，已超过2019年同期水平。机队引进及利用率方面，截至2024年上半年末，公司机队规模达到915架，平均机龄9.64年，其中包含746架窄体机、138架宽体机、27架支线机和4架公务机。此次中报披露，公司预计在2024-2026年计划净增加34、34、64架飞机，1~7月公司已净增加12架飞机。24H1公司飞机日利用率达到8.79小时，同比增加1.04小时，较2019年同期利用率9.71小时还有0.92小时差距，利用率持续回升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利2.45、52.50、65.34亿元，同比分别+123.4%、+2043.3%、+24.5%，对应每股收益分别为0.01、0.32、0.39元，8月30日收盘价对应PE分别为472.87、22.06、17.73倍。当前公司国内外航线恢复，供需关系加速改善，看好公司未来盈利持续改善，调整公司评级至“增持”。 风险因素：出行需求不及预期，国际航线恢复不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。