绝味食品(603517) 公司率先在AI应用上发力，全渠道数智化战略布局。公司近两年在企业管理、生产和营销端全面搭建数智化体系，高效联动“人、货、场”。特别是在营销端，通过全渠道数智化战略布局，绝味食品实现从线下门店到外卖、小程序、抖音、小红书等互联网主流平台的全覆盖。全网全平台数据的打通，使其能精准洞察消费者需求变化和消费习惯，以此指导新品研发、品质管控和仓储调动，并实施全渠道整合营销。 与腾讯合作发起行业计划，零售连锁深度探索。2024年12月，绝味携手腾讯智慧零售及其他5家头部企业发起AIPC计划（AI-PoweredConsumption），致力于推动AI技术在零售连锁领域的深度应用。通过AI技术，公司建立绝知应用，汇集所有最优秀店长的知识和经验，自研垂直大模型进行学习，打造出了AI智体“小火鸭”。一个绝味最优实战店长AI分身，让所有店员可以随问随用。目前，绝知应用已进化到2.0版本，累计使用人数超过3万人，访问次数超过百万次，促使绝味经营效率提升了39%。 数智化体系提升企业营销效率。引入数智化体系之后，数字选址技术使门店选址效率提升70.5%，未来加入AI后，智能选址准确率预计超90%。大数据全链品质管控确保“当日订单、生产、配送，24小时售卖”，客户满意度提升10%，投退率降低5%。2024年，公司还通过AI数据洞察推出爆款产品“发财桶”，打造爆好翅、爆大腿、绝弹龙虾尾等多款销售额破亿的爆品。 公司盈利预测及投资评级：作为卤味连锁的龙头企业，公司拥有超15000家的门店，在做AI连锁零售的转型上，有较强的数据优势和资源优势。此次与腾讯合作，在技术上得到保驾护航，更有助于绝味实现AI技术在管理和营销方面的突破。虽然在大消费环境偏弱的情况下，绝味整体营收增长受到压力，但是我们认为AI技术对于公司长期发展和运营效率的提升将会带来变革性影响。我们预计公司2025年销售收入增长5.18%，实现归母净利润增长11.97%，对应EPS为0.67元，当前股价对应PE值分别为22.74倍。看好公司在卤味连锁的供应链和运输链的综合优势，预期AI技术将会给公司经营带来积极影响，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济出现较大的波动，AI技术的发展和应用效果不及预期，公司实际销售不及预期。

绝味食品(603517) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入50.1亿元，同比下降11%；实现归母净利润4.4亿元，同比增长12.5%。其中24Q3实现营业收入16.7亿元，同比下滑13.3%；实现归母净利润1.4亿元，同比下滑3.3%。 门店数量调整，收入端持续承压。1、2024前三季度卤制食品销售、加盟商管理分别实现收入42.2亿元（-9.4%）、0.5亿元（-13.9%），其中禽类制品、畜类制品、蔬菜制品、其他产品分别实现收入29.7亿元（-13.8%）、0.3亿元（+66.6%）、4.8亿元（-9.8%）、3.9亿元（-17%）。上半年门店减少981家，预计三季度延续调整趋势。此外，前三季度包装产品实现收入3.5亿元，同比增长79.7%，表现亮眼。2、前三季度西南、西北、华中、华南、华东、华北、海外区域分别实现收入6.3亿元（-2.2%）、0.6亿元（-51.2%）、14.8亿元（-17.3%）、10.7亿元（-9.7%）、8.9亿元（-11.6%）、6.9亿元（+6.1%）、0.8亿元（-22.5%）。 原材料价格下降带动盈利能力提升。1、2024前三季度毛利率30.6%，同比提升6.4pp，主要由于原材料成本改善。2、前三季度销售费用率9.2%，同比增加2pp；管理费用率6.6%，基本持平；研发费用率0.7%，同比增加0.1pp；财务费用率0.4%，同比增加0.3pp，主要由于借款利息增加。3、前三季度净利率8.4%，同比提升1.9pp。 回购股份彰显信心。2024年2月起，公司将在12个月内以2-3亿元自有资金，以不超过35元/股的价格回购公司股份以减少注册资本，当前已回购1392万股，支付资金2亿元，彰显公司对自身未来发展的信心。 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为5.4亿元、6.5亿元、7.4亿元，EPS分别为0.87元、1.06元、1.20元，对应动态PE分别为21倍、17倍、15倍。 风险提示：原材料价格或大幅波动；食品安全风险；行业竞争加剧风险；长期股权投资收益波动风险。

绝味食品(603517) 事项： 公司发布2024年三季报，23Q1-Q3实现营业收入50.15亿元，同比下降10.95%；归母净利润4.38亿元，同比增长12.53%；扣非归母净利4.24亿元，同比增长15.73%。其中23Q3实现营业收入16.75亿元，同比下降13.29%；归母净利润1.43亿元，同比下降3.33%；扣非归母净利1.43亿元，同比增长2.11%。 平安观点： 鸭副价格下行，带动毛利率提升。公司24Q1-Q3实现毛利率30.56%，同比上升6.41pct，主要是受益于鸭副等原材料成本下行。公司24Q1-Q3实现销售/管理/财务费用率分别为9.20%/6.63%/0.39%，较同期上升2.01/上升0.02/上升0.27pct，费用投放有所加大；公司24Q1-Q3实现净利率8.43%，同比上升1.86pct，盈利能力持续改善。单季度来看，公司24Q3单季度实现毛利率31.12%，同比上升5.35pct；实现净利率8.27%，同比上升0.99pct。 鲜货类继续承压，包装类大幅增长。分产品看，公司2024Q1-Q3鲜货类产品和包装产品分别实现收入38.68/3.55亿元，分别同比-13.31%/+79.66%。鲜货类产品收入下降，主要是由于门店经营依然承压，公司正在持续优化门店。在鲜货类产品中，禽类/畜类/蔬菜/其他类产品收入分别为29.69/0.34/4.76/3.89亿元，分别同比-13.81%/+66.57%/-9.82%/-17.03%。分区域看，2024Q1-Q3西南/西北/华中/华南/华东/华北/境外市场收入分别为 利润分别为5.43亿元（前值为7.80亿元）、6.72亿元（前值为9.36亿元）、7.38亿元（前值为11.04亿元），EPS分别为0.88/1.08/1.19元。对应10月30日收盘价的PE分别为20.5、16.6、15.1倍。公司主营业务持续恢复，未来门店经营有望逐步改善，叠加成本持续下行，我们对公司维持“推荐”评级。 风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速放缓，消费复苏不达预期，导致需求增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料鸭副的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

绝味食品(603517) 事件：公司发布24年Q3业绩报告，24Q1-3公司实现收入50.15亿元，同比-10.95%；实现归母净利润4.38亿元，同比+12.53%；实现扣非归母净利润4.24亿元，同比+15.73%。单24Q3公司实现收入16.75亿元，同比-13.29%；实现归母净利润1.43亿元，同比-3.33%；实现扣非归母净利润1.43亿元，同比+2.11%。 点评： 主业承压，Q3门店优化仍在延续，单店同比下降幅度预计略有收窄。24Q3公司鲜货收入同比-15.99%（24Q2同比-15.16%），主业下降幅度环比略微扩大，我们预计主要系Q3公司仍在优化门店，24Q1-3净关店数量相比上半年（24H1净关店981家）呈现扩大趋势，单店同比下降幅度略有收窄。包装产品24Q3同比+152.62%，实现高增。供应链业务同比下降明显，我们预计主要系原材料价格等下行及终端消费疲软。区域上，24Q3华中/华东/华南/西南/华北/西北分别同比-24.3%/-15.6%/-8.7%/-6.1%/+9.7%/-36.8%，华北区域实现正增长，但华中和华东等主要区域降幅进一步扩大。 成本改善，修复毛利率，但公司加大费用投放，净利率离历史较好水平仍有一段距离。24Q3公司毛利率为31.1%，同比+5.3pct，鸭副等原材料成本下行改善毛利率水平。24Q3销售费用率为9.7%，同比+2.4pct，单店承压下，公司加大了费用投放，24Q3管理费用率为6.7%，同比-0.1pct，公司管理稳健。24Q3投资收益为0.02亿元，对于公司盈利略有正贡献。24Q3公司实现归母净利率8.5%，同比+0.9pct，成本红利下，盈利能力有所改善，但距离公司历史较好水平仍有一段距离。 盈利预测与投资评级：短期公司受到消费大环境的影响，单店和门店数量我们预计仍将延续承压趋势。长期来看，公司主动求变、优化门店，加大费用投放，强化品牌年轻化，保障加盟商信任及消费者对于品牌的认知度，有望逐步走出承压阶段。核心关注公司单店拐点，单店为连锁加盟业态的微观单元，若出现单店拐点，公司有望重新进入单店改善，门店企稳或者重新恢复正增长的上行周期。其次，关注美食生态圈及廖记等餐桌卤品牌带来的投资收益及协同性对于利润弹性的贡献。我们预计24-26年每股收益分别为0.90、1.00、1.15元/股，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：消费力恢复不及预期、单店恢复不及预期、原材料价格上涨、食品安全问题。

绝味食品(603517) 门店仍有压力，原材料价格回落，维持“增持”评级 公司2024Q1-3实现收入50.1亿元，同比下滑11.0%，归母净利润4.4亿元，同比增长12.5%；其中2024Q3实现收入16.7亿元，同比下滑13.3%，归母净利润1.4亿元，同比下滑3.3%。公司门店经营仍有压力，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.2（-0.6）、7.2（-0.7）、8.1（0.9）亿元，同比增长81.3%、16.1%、11.2%，当前股价对应PE分别为17.9、15.4、13.9倍，公司2023Q4亏损，基数较低，预计四季度报表将有较大利润弹性，公司做为卤制品行业龙头企业，未来有望门店经营逐步改善，同时有望享受行业集中度提升的红利，维持“增持”评级。 门店经营仍承压，静待拓店恢复 收入端公司2024Q3营业收入下滑13.3%，分品类看，公司禽类、畜类、蔬菜、其他鲜货、包装、加盟商管理分别变化-17.5%、+3.5%、-6.4%、-16.8%、+152.6%、+4.2%，其中包装食品增长较好；分区域看，西南、西北、华中、华南、华东、华北、海外区域分别变化-6.1%、-36.8%、-24.3%、-8.7%、-15.6%、+9.7%、-10.6%，其中西北、华中区域下滑较多。公司门店经营仍承压，预计维持上半年以来闭店趋势，从而保证加盟商的生存能力，静待经营恢复。生态圈方面，公司聚焦卤味赛道，单三季度实现投资收益163万元，所投各品牌经营相对稳健。 成本红利推动利润提升，利润率较为稳健 毛利率方面，公司2024Q3毛利率达31.1%，同比增长5.3pct，主因鸭副产品原材料价格回落所致，展望四季度毛利率预计保持相对平稳。费用端，公司2024Q3销售费用率同比提升2.4pct，相对提升较多；管理费率同比下降0.1pct，较为稳健。公司2024Q3实现归母净利润1.4亿元，同比下滑3.3%，单季度净利率同比提升1.0pct。 风险提示：公司生产食品安全风险，原材料涨价风险，外部消费力较弱影响门店经营风险。

绝味食品(603517) 主要观点： 公司发布24年三季报： Q3：营收16.75亿元（-13%），归母净利润1.43亿元（-3%），扣非归母净利润1.43亿元（+2%）； Q1-3：营收50.15亿元（-11%），归母净利润4.38亿元（+12.5%），扣非归母净利润4.24亿元（+16%）； 业绩符合市场预期。 收入分析：闭店持续/店效优化 分产品：Q3鲜货类/包装产品/加盟商管理收入12.6/1.6/0.2亿元，同比-16%/+152.6%/+4.2%。鲜货受店效&闭店影响，包装产品维持高增长势能。 店效：Q3预计单店高单位数下滑，环比Q2收窄。主因Q3大幅闭店，优化低效门店。 分区域：Q3华中/华南/华东/华北/西南收入同比-24.3%/-8.7%/-15.6%/+9.7%/-6.1%，核心的华中区域降幅较大。 利润分析：成本红利持续释放 Q3毛利率同比+5.4pct至31.1%，源于原材料鸭副价格下行；销售/管理/研发费率同比+2.4/-0.1/+0.1pct，致Q3归母净利率同比+0.9pct至8.5%。 投资建议：维持“买入”评级 我们的观点： 公司处于门店优化调整期，旨在提升加盟商回报，提升店效；成本端红利持续释放，盈利能力持续提升。此外可持续关注廖记的并表进展。 盈利预测：我们预计2024-26年公司实现营业收入64.9/74.6/83.9亿元，同比-10.6%/+15.0%/+12.4%；实现归母净利润5.3/6.3/7.3亿元，同比+54.0%/+18.4%/+16.6%；当前股价对应PE分别为21/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

绝味食品(603517) 事件：公司发布2024年第三季度报告，单季度实现营业收入16.75亿元，同比-13.29%，归母净利润为1.43亿元，同比-3.33%，扣非归母净利润1.43亿元，同比+2.11%。2024Q1-Q3实现营业收入50.15亿元，同比-10.95%，归母净利润为4.38亿元，同比+12.53%，扣非归母净利润4.24亿元，同比+15.73%。 鲜货类产品收入有所下降，包装产品收入增长显著 公司2024Q1-Q3鲜货类产品和包装产品分别实现收入38.68/3.55亿元，分别同比-13.31%/+79.66%。在鲜货类产品中，禽类/畜类/蔬菜/其他类产品收入分别为29.69/0.34/4.76/3.89亿元，同比变化分别分别-13.81%/+66.57%/-9.82%/-17.03%。2024Q3单季度鲜货类产品和包装产品分别实现收入12.56/1.58亿元，分别同比-15.99%/+152.62%。在鲜货类产品中，禽类/畜类/蔬菜/其他类产品收入分别为9.60/0.08/1.63/1.25亿元，分别同比-17.47%/+3.48%/-6.38%/-16.76%。公司2024Q1-Q3加盟商管理/集采业务/供应链物流收入分别为0.54/2.44/3.71亿元，，其中单三季度分别为0.20/0.61/1.31亿元。 华北地区收入稳健增长，西北地区收入降幅明显 2024Q1-Q3，西南/西北/华中/华南/华东/华北/港澳台及其他市场收入分别为6.34/0.60/14.81/10.71/8.92/6.91/0.78亿元，同比分别为-2.23%/-51.20%/-17.33%/-9.67%/-11.56%/+6.06%/-22.47%。2024Q3单季度西南/西北/华中/华南/华东/华北/港澳台及其他市场收入分别为2.08/0.20/4.72/3.64/2.96/2.49/0.28亿元，同比分别为-6.08%/-36.75%/-24.26%/-8.73%/-15.59%/+9.73%/-10.65%。华北地区收 入实现增长，其余地区收入端普遍承压，其中西北地区的降幅较为明显。 盈利能力有所提升，利润端表现显著改善 公司2024年Q1-Q3整体毛利率为30.56%，较去年同期提升6.41pcts；归母净利率为8.74%，较去年同期增加1.82pcts；扣非归母净利率为8.46%，较去年同期增加1.95pct。2024Q3单季度毛利率为31.12%，较去年同期提升5.35pcts；归母净利率为8.52%，较去年同期增加0.88pct；扣非归母净利率为8.53%，较去年同期增加1.29pcts。2024年Q1-Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9.20%/6.63%/0.67%，同比分别增加2.01/0.02/0.12pct。2024Q3单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9.75%/6.67%/0.65%，同比分别+2.36/-0.06/+0.14pct。公司2024年Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额为9.25亿元，同比增长277.46%（2023年Q1-Q3为2.45亿元），现金流的增长主要由于原材料采购量减少以及采购成本下降。 多措并举降低影响，管理迭代叠加成本红利有望引领利润率持续优化在需求端整体较为疲软的大环境中，公司有望通过多元化举措精细化管理，以此提高公司的利润率水平，以减少收入下降带来的影响。在当前社会环境下，休闲卤味消费场景预计将不断扩展，公司作为休闲卤味赛道龙头企业，预计通过管理模式的不断迭代，同时叠加成本端红利，来实现公司整体利润率的进一步优化。 盈利预测与投资建议 基于2024年三季度业绩，我们下调公司24-26年归母净利润，我们预计公司24-26年归母净利润分别为6.11/6.88/7.45亿元（前次24-26归母净利润为8.14/9.45/10.68亿元），对应当前股价PE分别为18/16/15倍，维持“买入”评 级。 风险提示 原材料价格波动风险；行业竞争加剧的风险；食品安全风险

绝味食品(603517) 投资要点 事件：2024Q1-3实现营业收入50.15亿元，同比-10.95%；实现归母净利润4.38亿元，同比+12.53%；实现扣非归母净利润4.24亿元，同比+15.73%；2024Q3实现营业收入16.75亿元，同比-13.29%；实现归母净利润1.43亿元，同比-3.33%；实现扣非归母净利润1.43亿元，同比+2.11%。 Q3收入端符合市场预期，环比Q2维稳。我们预计门店数量和单店营收环比Q2维稳，24H1期间门店数量净减少981家，单店营收同比预计有双位数缺口。分产品看，24Q3鲜货/包装/加盟商管理/其他主营业务分别实现营收12.6/1.6/0.2/2.0亿元，同比-16.0%/+152.6%/+4.2%/-34.0%，鲜货业务仍有承压，包装产品延续高增长。 成本回落带动净利率提升。2024Q3实现毛利率31.1%，同比+5.3pct，环比+0.5pct，同比改善主要得益于鸭副成本下降。2024Q3销售/管理费用率同比+2.3/-0.1pct，环比略有下降，考虑到成本下行、外部需求疲软，公司今年以来有加大营销动作，提升品牌力。2024Q3实现净利率8.3%，同比+1.0pct，环比+0.7pct。 盈利预测与投资评级：考虑到公司目前门店数量增长趋势放缓，转向提振单店店效为主，此外外部需求复苏也需要一定时间，因此我们下调盈利预测。我们预计2024-2026年公司营收为67.5/70.4/73.1亿元，同比-7%/+4%/+4%；归母净利为6.1/6.7/7.4亿元(上次预测值为7.3/8.8/10.1亿元），同比+77%/+11%/+10%；对应PE为18/17/15X。维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

绝味食品(603517) 同店经营仍有压力，利润受益成本下降，维持“增持”评级 公司2024H1实现收入33.4亿元，同比下滑9.7%，实现归母净利润2.96亿元，同比增长22.2%；其中2024Q2实现收入16.4亿元，同比下滑12.3%，实现归母净利润1.31亿元，同比增长25.1%。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润6.8、7.9、9.0亿元，同比增长98.3%、16.2%、13.4%，当前股价对应PE分别为11.4、9.8、8.6倍，公司作为行业龙头，未来有望门店经营逐步改善，美食生态圈企业平稳恢复，维持“增持”评级。 门店数量收缩，收入有所下降 公司2024Q2收入同比下滑12.3%，同店端相对承压，门店数方面，截至2024H1公司大陆门店数量14969家，相比2023年末净关981家，预计下半年保持审慎拓店。分品类看，2024Q2公司禽类、畜类、蔬菜、其他鲜货、包装产品、加盟商管理、其他主营业务分别实现收入9.5、0.1、1.6、1.4、1.4、0.2、1.9亿元，同比变化-16.4%、+90.9%、-9.4%、-17.4%、+111.1%、-27.1%、-26.2%；其他主营业务中，2024H1集采、供应链物流业务分别收入1.8、2.4亿元。分区域看，2024Q2西南、西北、华中、华南、华东、华北、新港澳区域分别实现收入2.0、0.2、4.7、3.6、3.0、2.4、0.2亿元，同比变化-1.6%、-58.9%、-20.5%、-10.1%、-12.3%、+7.4%、-29.6%。生态圈方面，公司聚焦卤味赛道，各品牌经营稳健。 成本红利贡献利润，广宣支出有所增加 2024Q2公司毛利率为30.6%，同比提升8.2pct，主因鸭副原材料价格明显改善，2024Q1公司毛利率为30.0%，二季度环比持续恢复。公司2024Q2销售费用率为10.0%，同比提升2.6pct，主因广告宣传费支出增加所致；管理费用率为7.0%，保持相对平稳。投资收益方面，公司2024Q2实现收益0.11亿元，同比下滑12.7%，而2024Q1亏损0.14亿元，投资收益环比顺利实现扭亏。公司2024Q2归母净利润1.31亿元，同比增长25.1%，实现稳健增长。 风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，外部消费力较弱影响需求风险。

绝味食品(603517) 事件：公司发布24年中报，24H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润33.4/3.0/2.8亿元，同比-9.7%/+22.2%/24.2%。对应24Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润16.4/1.3/1.3亿元，同比-12.4%/25.1%/36.6%。 点评： 短期单店承压门店净关店，核心关注单店提振效果。截至24H1，公司门店数量为14969家，24H1净关店981家。24H1平均单店为16.9万元/家（按照当期鲜货收入/（期初门店数量+期末门店数量）*2计算），同比下降11%左右，主要系消费环境的影响。公司面对新的消费环境，积极调整战略决策，以加盟商的收益为核心，加强品牌建设及线上等消费场景的布局，往后展望，重点关注公司单店的提振。 成本低位毛利率提升，供应链持续降本增效。24Q2公司毛利率/归母净利率为30.6%/8.0%，同比分别+8.2pct/+2.4pct，毛利率同比提升主要系当前鸭副原材料价格处在低位，往后看因为鸭副主要的下游为卤制品行业以及餐饮店等，目前下游消费景气度相对低，我们预计下半年整体的原材料价格不会大幅提升，毛利率有望稳中有升。24Q2公司销售费用率/管理费用率为10.0%/7.0%，同比+2.6pct/0.2pct，销售费用率提升主要系广告宣传及咨询等费用增加，管理费用率整体稳定。24H1公司投资收益为-325万元，亏损幅度小。公司持续优化供应链效率，经营稳健，整体盈利能力有望稳中有升。 中期分红强化股东回报，对应股息率水平较高。公司公告中期分红预案，每股派发现金红利0.30元（含税），当前股价对应半年股息率为2.34%（线性外推年化股息率约为4-5%），强化股东回报。 盈利预测与投资评级：受到消费环境的影响，短期公司单店和门店数量均有所承压，公司目前积极调整，往后展望，核心关注公司单店边际拐点出现。其次公司社区沿街门店占比高，在消费景气度低的情况下经营稳定性相较好。公司作为休闲卤制品赛道的龙头公司，管理领先，经营稳健，有望保持相对较好的盈利能力。我们预计24-26年每股收益分别为1.09、1.24、1.38元/股，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：消费力恢复不及预期、单店恢复不及预期、原材料价格上涨、食品安全问题。