艾迪精密(603638) 引言：8月29日，艾迪精密（603638.SH）发布了2024年半年报，公司半年报业绩继续稳步增长，整体表现可圈可点。此外，公司与川崎重工业株式会社拟合资设立子公司，拟主要从事高端液压泵、液压阀和液压回转马达的研发、生产和销售。笔者认为，艾迪精密与川崎重工的强强联合，有望进一步助力艾迪精密加速抢占高端液压件的市场份额，同时实现双方的互惠共赢。 一、营收利润双增长，经营性现金流大幅提升 营收及利润继续稳步增长。根据半年报数据显示，艾迪精密上半年营业收入及归母净利润分别为13.86亿元、1.96亿元，分别同比增长21.12%、20.15%。回顾公司过往的半年度报告，公司已经连续两年实现了营业收入和归属于母公司股东的净利润均保持两位数的增长。近年来，下游需求市场一直处于下行周期，但艾迪精密的业绩依然持续稳健增长，这充分展现了公司作为行业领导者的韧性和实力。 费用管控能力优秀，降本增效成果显著。一方面，艾迪精密向外积极拓展市场，以增加收入；另一方面，则是在内积极推进各项降本增效措施，且取得了较好的成果，公司的经营效率持续提高。今年上半年，公司期间费用率为13.08%，同比下降了1.62个百分点。其中，销售费用率4.00%（-0.32pp），管理费用率3.66%（-0.69pp），财务费用率1.11%（-0.24pp）。 一直以来，公司坚持将技术创新视作推动业务发展的核心驱动力。从近三年的半年报数据可以看出，公司的研发费用持续走高。2024年上半年，公司研发费用达到了5,971.94万元，同比增长11.59%（（+9.18pp）。随着研发持续加码，公司在高端产品领域不断取得更大的技术突破，进一步巩固了其行业中的领先地位。 值得一提的是，今年上半年艾迪精密经营性现金流大幅改善，公司的经营质量明显提升。公司经营活动产生的现金流量净额达到了1.46亿元，与上年同期相比增长了516.58%，主要系销售商品收到的现金增加所致。 二、挖机行业筑底，公司彰显龙头价值，新业务成功打造第二增长引擎 通过深入分析公司的半年报财务数据，我们得以了解公司上半年的成绩表现亮眼。接下来让我们一起梳理一下公司的业务逻辑。 艾迪精密经过20余年的发展，专注于液压破碎锤和高端液压件领域，已成长为我国液压破碎锤行业的龙头企业。另外，公司也在积极培育发展各项新业务。截至目前，公司共拥有液压锤及工程机械用属具板块、高端液压件板块、机器人及精密RV减速机板块、硬质合金刀具板块、新能源板块等五大业务板块。 液压锤及工程机械用属具板块、高端液压件板块作为公司的传统优势主业，也是公司的核心收入来源。在传统主业板块中，公司的核心产品为破碎锤、液压件，主要应用于工程机械领域，特别是挖掘机领域。自2022年以来，挖掘机行业进入下行周期，工程机械市场需求下降。2024年上半年，工程机械行业仍然处于筑底调整阶段。期内，挖掘机械产品销量为10.32万台，同比下降5.15%，其中国内挖掘机销量5.34万台，同比增长4.66%；出口4.98万台，同比下降13.8%。 面对下游的低景气度，公司通过战略调整，一方面巩固轻型和中型液压破碎锤产品市场占有率，另一方面重点加强重型液压破碎锤产品以及高端液压件的研发，力争在高端系列产品取得更大的突破。从近年来传统主业的收入数据来看，公司的传统主业收入持续增长，该业务实现了穿越工程机械的下行周期。 与此同时，公司积极培育发展机器人及精密RV减速机板块、硬质合金刀具板块、新能源板块等三大业务板块。从近年来其他业务的收入数据来看，公司成功打造了第二增长引擎，上述三大业务板块有望成为公司中长期新的增长动力。 三、牵手川崎重工成立子公司，强强联合，加速抢占高端市场份额 另外，笔者关注到艾迪精密同日发布的另一则重磅公告显示，公司拟与川崎重工业株式会社合资设立子公司“艾崎精密机械（苏州）有限公司”(“艾崎精密”)。艾崎精密注册资本为30,000万元人民币，其中艾迪精密出资比例为51.00%，川崎重工出资比例为49.00%。据悉，该合资子公司主营业务为从事高端液压泵、液压阀和液压回转马达的研发、生产和销售。 川崎重工成立于1896年，至今已有128年历史，是日本一家著名的重工业企业。川崎重工的业务范围广泛，旗下设有铁路汽车公司、航空航天公司、能源及海洋工程公司、川崎汽车公司、精密机械及机器人公司等五大子公司，覆盖了铁路、航空航天、能源环保、造船、摩托车、发动机、精密机械、机器人等众多领域。 其中，川崎重工的精密机械业务部主营液压部件及液压系统，其产品广泛应用于建筑、农业、工业和海洋机械等领域。川崎重工是全球液压行业的龙头企业，是全球领先的液压挖掘机液压设备制造商，其在全球液压市场中具有重要的行业地位和技术优势。中国作为全球液压行业的重要市场之一，自然也是川崎重工液压业务的核心市场。2023财年，川崎重工在中国的液压元件业务收入为410亿日元（折合人民币约20亿元）。 而艾迪精密作为国内高端液压制造的领先企业，公司在技术、产品、品牌、营销、售后等方面均拥有明显的优势。川崎重工历史悠久，在液压技术、工业自动化控制和精密传动系统等多个关键领域，积累了雄厚的技术基础。此次，艾迪精密与川崎重工的合作，笔者认为这是艾迪精密在高端液压市场战略布局的进一步强化。双方合资打造的艾崎精密聚焦于高端液压件市场，将会借助双方各自的优势资源，向市场输出更具竞争力的高端液压产品，抢占更多的市场份额，同时也实现了双方的互利共赢。 小结：从艾迪精密的半年报数据上看，公司今年上半年成绩亮眼，营收利润继续实现双增长，降本增效成果显著，经营性现金流也得到大幅提升。从业务结构上看，公司的传统主业优势明显，穿越工程机械的下行周期；新培育的三大业务板块也有望成为公司中长期新的增长动力。另外，更加值得一提的是，公司牵手川崎重工成立子公司，双方强强联合，有望助力艾迪精密加速抢占高端液压件的市场份额。

艾迪精密(603638) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收13.9亿元，同比+21.2%；实现归母净利润2.0元，同比+20.2%；单24Q2实现营收7.5亿元，同比+46.5%；实现归母净利润1.1亿元，同比+25.9%。24H1业绩符合预期，新兴产业培育壮大中。 原材料价格波动影响公司综合毛利率，精益管理、公司期间费用率下降，净利率略有提升。2024H1，公司综合毛利率为29.8%，同比-2.6pp，毛利率增长主要系原材料价格波动等影响；净利率为14.2%，同比-0.1pp；期间费用率为13.1%，同比-1.6pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为4.0%、3.7%、4.3%、1.1%，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.3pp、-0.7pp、-0.4pp、-0.2pp。单2024Q2来看，公司毛利率为29.0%，同比-6.4pp；净利率为14.4%，同比-2.4pp；期间费用率为12.3%，同比-4.0pp。其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为4.2%、3.3%、4.0%、0.8%，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.8pp、-1.2pp、-1.7pp、-0.4pp。 实施差异化竞争策略，传统产业转型升级。从传统主业看，公司破碎锤属具业务实施差异化竞争策略，按产品的不同属性深入理解顾客需求，通过巩固轻型和中型液压破碎锤市占率、加强重型液压破碎锤产品推广，不断提升公司竞争力；液压件方面，公司在目前已配套产品的基础上，加大开发包括微挖、小挖、中挖及大挖用液压件、高空作业平台车用液压件、旋挖钻机用液压件、装载机用液压件等全系列液压件，为未来高端液压件的全系列配套做好基础。目前工程机械行业国内需求筑底向上，公司破碎属具景气度回升+高端液压件渗透率提升，有望持续贡献业绩增量。 新兴产业培育壮大，未来成长拓展可期。从公司培育的新兴业务子公司收入看，2024H1。公司工业机器人（艾创机器人）板块实现营收0.25亿元，同比+45%；硬质合金刀具（艾迪锐能超硬刀具）板块实现营收0.35亿元，同比+13%；动力电池（亿恩新动力）板块实现营收1.6亿元，同比+192%，新业务培育顺利拓展中，成长可期。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为3.6、4.9、6.4亿元，当前股价对应PE为34、25、19倍，未来三年归母净利润复合增长率32%，维持“持有”评级。 风险提示：下游需求修复不及预期、原材料价格波动、新业务拓展不及预期等风险。

艾迪精密(603638) 投资要点 事件：公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报，23 年公司实现营收 22.4亿，同比+10.4%；归母净利润 2.8亿，同比+11.8%。23Q4营收 6.3亿，同比+9.3%，归母净利润 0.67 亿，同比-24.9%；24Q1 实现营收 6.3 亿，同比+0.4%；归母净利润 0.88 亿，同比+13.8%。业绩符合预期，公司盈利能力提升。 产品结构优化、液压件毛利率提升拉动公司综合毛利率、净利润提升；重视研发，公司期间费用率略有提升。2023年公司综合毛利率 31.9%，同比+3.1pp，毛利率系提升主要系公司产品结构变化、高毛利产品销量占比提升、原材料价格波动等影响，其中液压件业务毛利率提升 3.9pp；净利率 12.5%，同比+0.2pp；公司期间费用率为 15.7%，同比+1.2pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.7pp、+0.9pp、+0.3pp、+0.6pp，主要系公司折旧增加、利息支出增加、研发投入增长。24Q1公司综合毛利率为 30.6%，同比+0.9pp，净利率为 14.0%，同比+1.6pp，净利率提升除毛利率拉动外，亦受 24Q1 其他收益同比增加、信用减值损失同比减少影响；期间费用率为 14.0%，同比+0.6pp。 破碎锤属具差异化竞争策略成效显著拉动公司营收增长，机器人、硬质合金刀具、动力电池等新业务拓展顺利。从传统主业看，2023年，破碎锤属具业务差异化竞争策略（巩固轻型和中型液压破碎锤市占率、加强重型液压破碎锤产品推广）成效显著，实现营收 10.9亿元，同比+19.3%，占比为 48.6%，同比+3.7pp，毛利率提升 0.06pp至 31.8%；液压件业务实现营收 11.0亿元，同比+2.1%，占比为 49.1%，同比-4.0pp。从公司培育的新兴业务子公司收入看，工业机器人实现营收 0.33亿元，同比+51%；硬质合金刀具实现营收 0.59亿元，同比+107%；2022 年收购的动力电池实现营收 1.56 亿元，新业务培育顺利拓展中。 传统主业转型顺利逐步向好，新业务打造公司第二成长极。1）公司传统板块竞争力强，下游渗透率有望提升。公司为国产破碎锤属具龙头，产品具备全球化竞争实力，获取订单能力强，目前破碎属具景气度回升，公司重型液压破碎锤市占率不断提升，该业务有望穿越挖机下行周期；泵、马达、阀门等液压件产品下游客户渗透率和相对较低，随着工程机械高端液压件国产化加速，该业务营收有望稳定增长。2）深入布局工业机器人、动力电池 PACK、硬质合金刀具等领域，打造公司第二成长极。公司 2015年开始布局 VR减速器和大负载工业机器人业务，2022年收购亿恩新动力，与公司原有动力电池业务形成协同，利于全面推进电机、电控、电池、储能等相关产品及核心技术的开发，新业务有望成为公司中长期增长动力。 盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润为 3.6、4.9、6.4 亿元，对应 EPS 为 0.43、0.59、0.77元，当前股价对应 PE 为 40、29、23倍，未来三年归母净利润复合增长率 32%，维持“持有”评级。 风险提示：下游需求修复不及预期、原材料价格波动、新业务拓展不及预期等风险。

艾迪精密(603638) 投资要点 事件：公司发布2023年中报，2023H1实现营收11.4亿，同比+10.6%；实现归母净利润1.6亿，同比+33.6%。Q2单季度来看，实现营收5.2亿，同比+22.8%，环比-18.3%；实现归母净利润0.9亿，同比+71.6%，环比+10.8%。Q2业绩高于预期，盈利能力提升。 破碎锤属具及液压件营收增长，机器人、硬质合金刀具、动力电池等新业务拓展顺利。从公司传统主业看，2023H1，破碎锤属具实现营收5.2亿元，同比+21.8%，占比为45.8%，同比-2.8pp；液压件实现营收5.9亿元，同比+38.6%，占比为51.7%，同比+3.5pp。从公司培育的新兴业务子公司收入看，工业机器人实现营收0.18亿元，同比+150%；2022年收购的动力电池实现营收0.54亿元；硬质合金刀具实现营收0.31亿元，同比+109%；新业务培育拓展成效显著，有望打造公司第二成长级。 综合毛利率、净利润提升；精益管理，期间费用率下降。2023H1，公司综合毛利率32.3%，同比+3.1pp，主要系公司液压件等高毛利产品销量占比提升；净利率14.3%，同比+2.5pp；期间费用率为14.7%，同比-0.7pp。单2023Q2公司综合毛利率35.4%，同比+4.7pp，环比+5.6pp；净利率16.7%，同比+4.8pp，环比+4.4pp；期间费用率为16.3%，同比-2.0pp，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为5.0%、4.5%、5.6%、1.1%，分别同比-0.4、-1.0、-0.7、+0.2pp。 传统主业转型顺利逐步向好，新业务打造公司第二成长极。1）公司传统板块竞争力强，下游渗透率有望提升。公司为国产破碎锤属具龙头，产品具备全球化竞争实力，获取订单能力强，目前破碎属具景气度回升，公司重型液压破碎锤市占率不断提升，该业务有望穿越挖机下行周期；泵、马达、阀门等液压件产品下游客户渗透率和相对较低，随着工程机械高端液压件国产化加速，该业务营收有望稳定增长。2）深入布局工业机器人、动力电池PACK、硬质合金刀具等领域，打造公司第二成长极。公司2015年开始布局VR减速器和大负载工业机器人业务，2022年收购亿恩新动力，与公司原有动力电池业务形成协同，利于全面推进电机、电控、电池、储能等相关产品及核心技术的开发，新业务有望成为公司中长期增长动力。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.1、4.1、5.3亿元，对应EPS为0.38、0.49、0.63元，当前股价对应PE分别为48、37、29倍，未来三年归母净利润复合增长率28%，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：下游需求修复或不及预期、原材料价格波动风险、新业务拓展或不及预期。