艾华集团(603989) 投资要点： 公司盈利能力环比改善。24Q1公司实现归母净利润0.35亿元，环比增长25%；24Q2公司实现归母净利润0.69亿元，环比增长97.14%；24Q3公司实现归母净利润0.94亿元，环比增长36.23%。自2024年以来，公司盈利能力呈现逐季度环比改善趋势，逐步接近公司过往的正常盈利水平。 发挥产业链一体化优势，薄膜电容器及新材料项目如期推进。公司拥有“腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”的完整产业链，是国内行业应用市场覆盖最全的企业。为一站式满足客户在电容器方面的综合业务需求，公司积极布局薄膜电容器方面的生产销售。截至2024年第三季度，公司艾源达薄膜电容器及新材料项目累计投入1.06亿元（含税），金属化膜产线已进入量产阶段；车规级定制化薄膜电容产线已完成试产；塑壳电容产线开始筹备，预计年底试产。 新兴应用领域带来巨大增量市场，国产替代正当时。分领域来看，传统工业市场趋于稳定，未来增长主要来自新能源、新能源汽车、ICT等新兴产业。根据中国电子元件行业协会信息中心的数据，预计至2027年全球铝电解电容市场规模将达到808.1亿元，2022-2027年CAGR约为4.6％。我国铝电解电容厂商在中低端市场优势明显，2020年艾华集团和江海股份在国内营业收入首次超过日本NCC公司，并于未来进一步扩大营收优势。 盈利预测及估值：公司是国内铝电解电容器龙头企业，目前正积极布局薄膜电容及新材料业务，以期快速切入薄膜电容市场，打造新的业绩增长极，提升公司市场竞争力。我们预计公司2024-2026年实现营业收入36.86/40.21/43.27亿元，实现归母净利润3.05/3.61/4.01亿元，对应EPS为0.76/0.90/1.00元，对应当前价格的PE为19.46/16.47/14.83倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游应用需求不及预期风险；新项目建设风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

艾华集团(603989) 投资要点： 盈利能力环比改善，市场结构调整导致毛利率下滑。艾华集团2024年前三季度实现营业收入29.65亿元，同比增长15.16%；实现归母净利润1.98亿元，同比下降38.66%；毛利率为21.19%，同比-4.45pct。主要原因或是由于公司市场结构调整导致毛利在转型期下降，以及期间费用较上期增加所致。公司24年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比提升0.19、0.02、0.82、0.22pct，费用端增长对利润端产生较大压力。单看第三季度，2024Q3公司实现营业收入10.41亿元，同比增长2.57%，环比下降6.42%；实现归母净利润0.94亿元，同比下降26.79%，环比增长35.78%；毛利率为21.27%，同比-2.39pct，环比+0.5pct，公司盈利能力环比改善。 公司持续加大研发投入，打造技术优势。公司前三季度研发费用达到1.71亿元，同比增长34.22%，公司积极深化薄膜电容、MLPC的布局，进一步拓宽产品类别，不断提升公司的技术创新能力和产品竞争力，为公司的长期发展提供支持。 公司积极布局薄膜电容这一业绩新增长极。伴随新能源汽车、光伏、风电等领域的高速发展，这些领域的客户未来将成为公司生产销售的重点服务对象。以新能源汽车客户为例，铝电解电容主要用于空调、车灯等传统部件，电控系统中主要应用薄膜电容器。公司积极布局薄膜电容器方面的生产销售，在面对新能源领域的客户时，可以协同为客户提供全产品链解决方案，一站式满足客户在电容器方面的综合业务需求，有助于构建公司在新能源领域的核心竞争力。 薄膜电容器及新材料项目如期推进。截至2024年三季度，艾源达薄膜电容器及新材料项目累计投入1.06亿元（含税），项目如期推进，金属化膜产线已进入量产阶段；车规级定制化薄膜电容产线已完成试产；塑壳电容产线开始筹备，预计年底试产。项目的建成有利于公司快速切入薄膜电容器产业，从而形成铝电解电容器和薄膜电容器两大电容器产品布局促进业务结构多元化，打造新的业绩增长点，提升公司在电容行业的整体竞争力，为公司经营业绩的持续增长奠定基础。 盈利预测及估值：公司是国内铝电解电容器龙头企业，目前正积极布局薄膜电容及新材料业务，以期快速切入薄膜电容市场，打造新的业绩增长极，提升公司市场竞争力。我们预计公司2024-2026年实现营业收入35.90/38.22/40.44亿元，实现归母净利润3.02/3.55/4.01亿元，对应EPS为0.75/0.88/1.00元，对应当前价格的PE为20.71/17.63/15.60倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游应用需求不及预期风险；新项目建设风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

艾华集团(603989) 事件：公司发布2023年三季报 23Q3业绩符合预期，产品结构拓展打开成长空间。23Q1-3，公司实现营收25.8亿元，YoY-2%，归母净利润3.2亿元，YoY-5%；23Q3，公司实现营收10.1亿元，YoY+22%，QoQ+19%，归母净利润1.3亿元，接近历史单季高点，YoY+25%，QoQ+22%。23年，伴随公司实施更加积极的经营政策及产品结构的拓展，公司业绩逐季度环比出现向上拐点。 铝电解电容日本厂商向高端产品倾斜，国产替代空间打开：需求端，由于新能源、5G通讯、计算机设备等领域需求的强势增长，2022年全球铝电解电容市场规模约620亿元，2025年将达700亿元以上，22-25年CAGR约4%。供给端，由于中低端铝电解电容竞争激烈，日系厂商因成本劣势转向高端市场，为国产厂商提供充分的国产替代空间，国产铝电解电容双雄艾华集团和江海股份在铝电解电容市场份额由2013年的7%提升至2020年的13%。 产品结构持续优化，消费电子业务拐点已现。公司积极拓展下游应用领域，在工控、新能源等领域持续突破。2018-2022年，工业类电容器营收占比由28.77%上升为42.47%，营业收入由6.22亿元增长至14.63亿元，2022年工业类营收占比首次超过消费电子。2023年上半年，随着新能源、工业类市场需求进一步扩大，工业控制类电容收入占比同比提升11.93pct，营收结构持续优化。2023年三季度受消费电子回暖影响，公司营业收入实现环比增长，消费电子业务拐点已现。 盈利预测与投资评级：公司是国产铝电解电容龙头，产品结构优化打开成长天花板。基于此，我们维持原盈利预测，预计2023-2025年营业收入为36.8/41.7/49.4亿元，归母净利润为4.6/5.32/6.35亿元，当前市值对应PE为19/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游应用市场增长不及预期；行业竞争风险；生产成本波动风险。

艾华集团(603989) 投资要点 国产铝电解电容龙头，年度营收持续稳健增长：公司是国产铝电解电容龙头，拥有“腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”完整的产业链。公司营收自2018年以来稳步增长，18-22年CAGR约12%。2022年受市场环境影响，盈利能力略微下滑，影响持续至2023年上半年。2023年上半年，随公司实施更加积极的经营政策及产品结构的拓展，二季度业绩环比出现向上拐点，公司实现主营业务收入8.55亿元，环比增长23.3%；归母净利润1.05亿元，环比增长16.6%。2023年H1，公司共实现营业总收入15.61亿元，净利润1.95亿元，销售净利率12.41%。 铝电解电容日本厂商向高端产品倾斜，国产替代空间打开：需求端，由于新能源、5G通讯、计算机设备等领域需求的强势增长，2022年全球铝电解电容市场规模约620亿元，2025年将达700亿元以上，22-25年CAGR约4%。供给端，由于中低端铝电解电容竞争激烈，日系厂商因成本劣势转向高端市场，为国产厂商提供充分的国产替代空间，国产铝电解电容双雄艾华集团和江海股份在铝电解电容市场份额由2013年的7%提升至2020年的13% 公司持续优化产品结构，重视研发攻克高端市场：公司一方面不断巩固在照明、手机快充领域的龙头地位，另一方面积极扩张消费电子以及工业领域中高端产品应用领域的市场，稳步提高公司销售业绩。产业链纵向延伸方面，公司拥有完整的产业链，一体化、降本优势突出。产品横向拓张方面，公司重视研发，已逐步突破固态电容、MLPC等高端产品。公司根据市场需求，丰富产品结构，拓展工业电源市场份额，逐渐将产品重心由传统优势LED照明领域转向消费电源、工业电源等景气度更优赛道。2017-2022年，工业电源板块营业收入占比由26.22%上升为45.62%，营业收入额由4.5亿元增长为14.63亿元。2023年上半年，新能源（光伏、储能、风电）、新能源汽车、工业类市场需求进一步扩大，公司技术持续创新，工业控制类电容占比同比提升11.93%。 盈利预测与投资评级：公司是国产铝电解电容龙头，产品结构优化打开成长天花板。基于此，我们预测，公司2023-2025年营业收入为36.8/41.7/49.4亿元，归母净利润为4.6/5.32/6.35亿元，当前市值对应PE为18.0/15.6/13.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游应用市场增长不及预期；行业竞争风险；生产成本波动风险。