巴比食品(605338) 事件：公司发布24年年报，2024年营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为16.71/2.77/2.10亿元（同比+2.53%/+29.42%/+18.05%）。2024Q4营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为4.61/0.82/0.63亿元（同比+3.84%/+39.23%/+13.96%）。24年分红率+22pct至69%。 核心业务发展： 门店业务：2024年通过内生及外延方式合计开拓1,026家加盟门店，具体来看，①内生方面，公司在华东新开辟了江苏淮安和安徽芜湖、宣城、马鞍山等新市场，在华北新开辟河北石家庄等8个县市级市场，全年完成了881家巴比品牌门店的拓展；②外延方面，蒸全味品牌在2024年二季度完成并表，青露品牌的并购项目也在顺利推进中。截至2024年末，公司全国门店规模达5,143家，全年实现特许加盟销售收入12.46亿元，同比小幅减少0.42%。 大客户业务：2024年大客户业务实现营业收入3.80亿元，同比增长15.31%，占营业收入的比重达22.8%，同比提升1.6pct。分区域来看，华中销售规模同比增长约70%，突破2,000万元；华北销售规模同比增长24%，突破2,600万元；华东和华南销售规模同样稳步扩张，分别突破3.1亿元和1,900万元。 合作并购情况： 2024年11月与青露达成一揽子合作协议，2024年12月完成青露供应链的切换，2025年1月达成股权投资合作协议，2025年3月完成股权的工商变更登记手续。青露品牌和无双品牌门店合计约500家，单月门店销售额超过1,000万元，单月供应链收入约780万元。 与盒马和美团的合作显著增长，2024年公司团餐收入3.8亿，其中第三方生鲜电商平台等线上业务占比接近20%。 25年战略展望： 1）计划新开1000家；2）继续拓展团餐业务；3）更侧重于门店的开拓；4）武汉中央厨房投产，毛利率有望逐步改善；5）加强对青露品牌的扶持和整合，发挥协同效应；6）继续探索宠物食品赛道，与上海“派特鲜生”达成供应合作。 投资建议： 我们认为，25年公司或将迎来加速发展阶段，驱动力来源于：内生加速拓展开店，并购青露发挥协同效应，团餐业务有望实现双位数增长和产能利用率提升规模效应有望逐步显现。预计25-27年公司收入增速为12%/10%/8%，总营收为18.7/20.6/22.2亿元，归母净利润增速分别为0.6%/12.0%/12.2%，归母净利润为2.8/3.1/3.5亿元，对应PE分别为17X/15X/13X，维持“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期；行业竞争加剧；原材料成本上涨过快；门店开拓不及预期。

巴比食品(605338) 事件描述 公司发布2024年报，2024年公司实现营业收入16.71亿元，同比增长2.53%；实现归母净利润2.77亿元，同比增长29.42%；实现扣非归母净利润2.10亿元，同比增长18.05%；基本每股收益为1.12元，同比增长30.23%。事件点评 得益于门店业务内外延并举发展叠加大客户业务持续深耕，在行业竞争加剧的情况下公司营收及净利润仍实现正增长。在门店业务上，公司一方面在华东区域新开辟了江苏淮安和安徽芜湖、宣城、马鞍山等新市场，在华北区域新开辟河北廊坊、石家庄、保定等8个县市级市场；另一方面公司外延并购取得更丰富成果，“蒸全味”品牌收购项目在2024年上半年已顺利落地，2024年末推进的“青露”品牌项目截止目前也已完成供应链切换和股权收购事项，全年通过内生及外并购方式合计开拓1026家加盟门店。在大客户业务上，公司持续提升客户定制服务能力水平、加强大单品的打磨与开发、全面发力大客户及零售业务各渠道，全年新开发大客户超300家，并且与盒马、美团等核心客户合作不断深入。①从销售渠道来看：2024年公司特许加盟门店、直营门店、团餐业务分别实现收入12.46、0.21、3.80亿元，较去年同期分别变动-0.42%、-22.83%、15.31%。②从销售区域来看：2024年公司华东、华南、华北、华中区域分别实现收入13.66、1.44、0.54、1.05亿元，较去年同期分别变动0.86%、20.33%、-0.53%、8.13%。 2024年公司销售毛利率和销售净利率较去年同期均有所改善，主要得益于精细化管理、期间费用率改善和公允价值变动收益增加。2024年公司销售毛利率为26.71%，较去年同期上升0.36个百分点；公司销售净利率为16.75%，较去年同期上升3.54个百分点。公司销售毛利率优化或主要得益于精细化管理效果显现，2024年公司累计完成75项精益改善项目，改善提案 2792条，其中冷冻面皮刻皮机项目可使生产效率提升40%，占地面积降低50%。公司销售净利率优化或主要受益于期间费用率改善和公允价值变动收益增加：①2024年公司销售期间费用率为10.52%，较去年同期下滑0.83个百分点；其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为4.29%、7.39%、-1.88%、0.71%，较去年同期分别变动-1.34、0.11、0.42、-0.02个百分点。②2024年公司公允价值变动净收益为9116.32万元，较去年同期增长543.76%，主要受益于公司间接持有的东鹏饮料（集团）股份有限公司股份公允价值变动。 投资建议 预计公司2025-2027年分别实现营收18.23、20.15、22.36亿元，同比增长9.1%、10.5%、11.0%；分别实现净利润2.68、2.93、3.15亿元，同比变动-3.3%、9.5%、7.4%；对应EPS分别为1.08、1.18、1.27元，以4月2日收盘价18.27元计算，对应PE分别为16.9X、15.5X、14.4X，维持“增持-B”评级。 风险提示 猪肉、面粉等原材料价格波动风险；速冻食品行业市场竞争加剧的风险；加盟商管理不当影响公司经营效益和品牌形象的风险；销售区域较为集中的风险；募投项目收益不及预期的风险；需求恢复不及预期的风险；食品安全相关风险；加盟门店开店速度不及预期的风险。

巴比食品(605338) 事件：公司发布了2024年度报告，报告期内实现营业收入16.71亿元，同比+2.53%；归母净利润为2.77亿元，同比+29.64%；扣非归母净利润为2.10亿元，同比+18.02%。公司2024Q4单季度实现营业收入4.61亿元，同比+3.84%；归母净利润为0.83亿元，同比+40.01%；扣非归母净利润0.63亿元，同比+13.86%。2024年公司拟每10股派发现金红利8元，折算分红率约为71.43%。公司收入规模维持稳定，精细化管理优化店效，引领公司利润高增。 团餐业务稳健增长，门店发展稳步向前 渠道端：公司2024年度特许加盟/直营门店/团餐销售收入分别为12.46/0.21/3.80亿元，同比-0.42%/-22.83%/+15.37%，公司2024Q4单季度特许加盟/直营门店/团餐销售收入分别为3.33/0.06/1.16亿元，同比-2.29%/-18.29%/+29.79%。团餐业务持续增长，加盟业务小幅承压。门店端：2024年，公司加盟门店合计5143家，净增100家，其中新开店1026家，闭店926家；2024Q4单季度来看，净减少143家，其中新开店191家，闭店334家。2024公司华东/华南/华中/华北分别净增81/55/-24/-12家门店，2024Q4单季度华东/华南/华中/华北分别净增-49/-84/-11/+1家门店。华中区域因为公司在区域内并购品牌门店关店较多，抵消了巴比品牌门店的增长，其中2024公司区域内单巴比品牌门店净增53家。为提高华东市场占有率，公司推动对“青露”品牌战略合作，截止年报披露日，公司已取得“青露”90%股权，预计2025Q1完成财务报表合并。 精细化管理控制费用，净利率稳中有升 公司2024年度整体毛利率为26.71%，较去年同期提升0.36pct；归母净利率为16.58%，较去年同期增加3.47pcts；扣非归母净利率为12.57%，较去年同期增加1.65pcts；2024Q4单季度毛利率为27.51%，较去年同期增加0.53pct；单季度归母净利率为17.94%，较去年同期增加4.63pcts；扣非归母净利率为13.76%，较去年同期增加1.21pcts。公司2024年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.29%/7.39%/0.71%，较去年同期分别-1.34/+0.11/-0.02pct；2024Q4单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.96%/6.37%/0.58%，较去年同期分别-1.60/+0.62/-0.15pct，管理费用率提升原因主要系公司股权激励支付费用增加。公司2024年公允价值变动收益为9116.32万元，较去年同期增加7700.20万元，主要系公司持有东鹏饮料股份受二级市场波动造成。 单店收入增长承压，深耕大客户拓展以实现业务稳健发展 公司2024年单店收入为24.23万元，同比-2.36%。公司作为细分龙头之一，通过深耕拓展大客户业务，有效提升公司市场竞争力。报告期内公司新开发大客户超300家，其中包括盒马、美团等高价值渠道客户。2024年公司实现大客户零售业务销售收入3.80亿元，同比增长15.31%。后期公司有望持续拓展，以确保业务稳定增长。 盈利预测与投资建议 基于2024年业绩，我们下调对于公司25-26年营业收入的预测，变更对于公司25-26年归母净利润的预测，预计公司25-27年归母净利润分别为2.56/2.93/3.20亿元（25-26年前值为2.85/3.24亿元），对应当前股价PE分别为18/15/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 开店不及预期风险、原材料成本大幅变动、行业竞争加剧、食品安全风险

巴比食品(605338) 投资要点 事件：2024年实现营业收入16.71亿元，同比+2.53%；归母净利2.77亿元，同比+29.42%；扣非归母净利2.10亿元，同比+18.05%。2024Q4实现营业收入4.61亿元，同比+3.84%；归母净利0.82亿元，同比+39.23%；扣非归母净利0.63亿元，同比+13.96%。 单店下滑幅度收窄，团餐业务保持良好增速。2024年加盟/直营/团餐业务分别实现营收12.5/0.2/3.8亿元，同比-0.4%/-22.8%/+15.3%，2024Q4分别-2.3%/-18.3%/29.5%。2024年加盟门店净增100家至5143家，全年单店营收同比下滑7%左右，2024Q4下滑5%。 补贴费用收缩、规模效应提升，利润率优化。2024年实现毛利率26.7%，同比+0.4pct；实现扣非净利率12.6%，同比+1.7pct。2024Q4扣非净利率13.8%，同比+1.2pct。公司成本基本稳定，得益于营收增长带来的规模效应提升；2024年销售费用率同比-1.3pct，主要系开店补贴收缩。 单店营收企稳，加快拓店步伐。2025年公司指引新开1000家门店，且对于并购、翻牌的态度更加积极。“蒸全味”品牌收购项目在2024年上半年已顺利落地，2024年末推进的“青露”品牌项目目前完成供应链切换和股权收购事项。 盈利预测与投资评级：我们略上调此前盈利预测，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.7/3.0/3.3亿元（此前2025-2026年分别为2.5/2.7亿元），同比-2.6%/+12.6%/+8.8%，对应PE为17/15/14X。维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

巴比食品(605338) 事件 2025年3月27日，巴比食品发布2024年年度报告，2024年总营业收入16.71亿元（同增3%），归母净利润2.77亿元（同增29%），扣非净利润2.10亿元（同增18%）。其中2024Q4总营业收入4.61亿元（同增4%），归母净利润0.82亿元（同增39%），主要系公司加强精细化管理、推动单店模型改善，叠加间接持有东鹏饮料股票受二级市场价格波动的影响，公允价值变动收益同比增加所致，扣非净利润0.63亿元（同增14%）。 投资要点 规模效应释放，盈利能力持续释放 2024Q4公司毛利率同增1pct至27.51%，2025年武汉工厂投产预计短期影响毛利表现，随着产能爬坡，预计盈利能力持续释放。销售/管理费用率分别同比-2/+1pct至3.96%/6.37%，销售费用率优化主要系规模效应释放所致，后续公司计划持续加大费用投放，净利率同增5pct至18.05%。2024年公司分红率为69%（2023年同期为47%），分红比例明显提升。 主力单品稳健增长，团餐渠道高速扩张 分产品来看，2024Q4食品类收入4.18亿元（同增5%），其中面米/馅料产品营收分别为1.91/1.27亿元，分别同增2%/22%，主力单品营收持续提升，公司持续强化产品品质优势，强化产品新鲜概念打造竞争力。分渠道来看，2024Q4特许加盟销售营收3.33亿元（同减2%），主要系四季度净闭店143家，但单店缺口呈现出筑底回升趋势，同时2024年底公司与青露达成合作协议，并逐步切换其供应链，由南京工厂负责供应，后续青露品牌有望与公司业务进一步协同。2024Q4团餐销售1.16亿元（同增30%），盒马、美团等高势能零售渠道客户释放增长，后续公司依托产能布局持续挖掘战略大客户，推动团餐渠道增长。 盈利预测 我们看好公司开店节奏继续保持，品牌收购带来新发展动能，行业整合向头部集中，单店表现预计企稳回升，闭店情况将随着经济基本面恢复后逐步改善。根据2024年年报，我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.04/1.13/1.20元，当前股价对应PE分别为17/16/15倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、新品牌增长不及预期、单店改善不及预期、原材料上涨风险等。

巴比食品(605338) 事件：公司发布2024年年报，24年实现营业收入16.71亿元，同比+2.53%；实现归母净利润2.77亿元，同比+29.42%；实现扣非净利润2.10亿元，同比+18.05%。单季度看，24Q4实现营业收入4.61亿元，同比+3.84%；实现归母净利润0.82亿元，同比+39.23%；实现扣非净利润0.63亿元，同比+13.96%。 同店环比改善，Q4团餐增速亮眼。分渠道看，24Q4特许加盟/直营/团餐渠道分别实现收入3.3/0.06/1.2亿元，同比-2.3%/-17.6%/+29.6%，截至24年末公司加盟门店共5143家，较24年初净增100家，环Q3净减少143家，24Q4公司放缓拓店节奏，单店经营筑底下闭店数量有所提升，我们预计同店缺口收窄至小个位数；Q4团餐增速亮眼，预计主因主新零售、第三方生鲜、餐饮便利连锁等新渠增速较快，24年合计新开发大客户超300家。分区域看，24Q4 华东/华南/华中/华北分别实现收入3.8/0.4/0.3/0.1亿元，同比+3.1%/+12.0%/3.6%/-8.5%，门店上华东/华南/华中/华北较年初分别净开店81/55/-24/-12家。 综合成本下降、费投收窄，盈利能力优化。24年/24Q4公司实现毛利率26.7%/27.5%，同比+0.4/+0.5pcts，预计主因猪肉价格有所上涨、其他原料价格下降，综合影响下Q4毛利率有所提升。费用方面，24Q4销售费用率4.0%，同比-1.6pcts，预计主因开拓店同比放缓下门店装修补贴等费用下降；管理费用率6.4%，同比+0.6pcts；研发费用率0.6%，同比-0.2pcts；财务费用率-1.6%，同比+0.8pcts。24Q4实现归母净利率17.8%，同比+4.5pcts，公司间接持股东鹏饮料带动公允价值变动收益单Q4同比+2147万元；24Q4实现扣非净利率13.8%，同比+1.2pcts。 内生+外延稳步推进全国化，双轮驱动下看好后续经营改善。内生上稳步拓展巴比门店，优化单店模型实现同店回升；外延上24年末公司完成青露90%股权收购，“青露”“无双”品牌在南京、无锡等地经营500多家加盟门店，预计于25Q1完成并表；此外积极拓展新店型及新业务，巴比堂食门店、中式汉堡扒包店、巴比面食馆等店型持续打磨中。团餐业务在后续潜在储备客户落地、持续送样推新下有望延续较快增势，看好公司双轮驱动战略下经营进一步改善。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为18.5/20.1/21.7亿元，同比+10.4%/+9.0%/+7.7%；归母净利润分别为2.6/2.9/3.1亿元，同比-4.4%/+9.2%/+6.6%，当前股价对应当前股价对P/E分别为17/16/15x，维持“推荐“评级。 风险提示：门店拓展、单店收入恢复不及预期，原料价格大幅上涨，行业竞争加剧，食品安全风险等。

巴比食品(605338) 事件：1月24日，公司发布2024年年度业绩快报，2024年公司实现营收16.71亿元（yoy+2.53%），实现归母净利润2.77亿元（yoy+29.64%），实现扣非归母净利润2.10亿元（yoy+18.02%）。其中2024Q4实现营收4.61亿元（yoy+3.84%），实现归母净利润0.83亿元（yoy+40.0%），实现扣非归母净利润0.63亿元（yoy+13.86%）。 其他指标： EPS1.11元，yoy+29.07%；加权平均净资产收益率12.26%，+2.24pct；总资产28.6亿元，yoy+2.72%。归属于上市公司股东的所有者权益22.7亿元，yoy+3.15%；股本2.48亿元，yoy-0.85%。归属于上市公司股东的每股净资产9.16元，yoy+3.97%。 影响业绩主要因素： 1）战略执行与运营优化：公司通过深化全国化布局、双轮驱动战略及加盟门店拓展，优化单店模型并加强渠道深耕与并购整合，叠加精细化管理和提质增效措施，推动营收稳步增长、成本下降，扣非净利润同比增长18.02%。 2）投资增值贡献：受益于二级市场波动，公司间接持有的东鹏饮料股票公允价值收益同比增加，进一步提升了整体净利润表现。 投资建议： 我们认为，公司凭借强韧商业模式，有望通过单店修复、拓店提速及并购整合率先复苏。考虑到公司未来业绩或具备一定弹性，我们调整24-26年公司收入增速为3%/8%/7%（前值2%/5%/7%），总营收调整为16.7/18.1/19.3亿元（前值16.6/17.4/18.6亿元），归母净利润增速分别为30%/0.4%/8%（前值19%/8%/10%），归母净利润调整为2.8/2.8/3.0亿元（前值2.5/2.8/3.0亿元），对应PE分别为16X/16X/15X，维持“买入”评级。 风险提示：业绩快报仅为初步核算结果，请以公司正式财报为准；需求恢复不及预期；行业竞争加剧；原材料成本上涨过快；门店开拓不及预期。

巴比食品(605338) 事件 2025年1月23日，巴比食品发布2024年度业绩预告。 投资要点 营收稳健增长，利润大幅改善 公司预计2024年营业收入16.71亿元（同增3%），归母净利润2.77亿元（同增30%），主要系公司加强精细化管理、推动单店模型改善，叠加间接持有东鹏饮料股票受二级市场价格波动的影响，公允价值变动收益同比增加所致，扣非归母净利润2.10亿元（同增18%）。其中2024Q4营业收入4.61亿元（同增4%），归母净利润0.83亿元（同增40%），扣非归母净利润0.63亿元（同增14%）。 单店缺口持续收窄，区域拓展思路清晰 预计2024Q4公司单店缺口环比收窄，主要系基数效应叠加门店模型存在经营韧性，团餐业务全年预计实现双位数增长目标，2025年计划通过扩充产品品类维持团餐增量。在开店规划上，预计公司2025年延续每年1000家门店任务，同时针对优秀店铺给灵活的市场政策，优化经营方案，门店端强调产品品质，强化产品新鲜概念打造竞争力。在区域拓展上，安徽市场开店节奏稳定，持续优化产品结构；湖南市场拓店加速；蒸全味目前完成供应链切换与品牌管理，后续持续在南京、华东区域拓展。 盈利预测 我们看好公司开店节奏继续保持，单店表现预计企稳回升，闭店情况将随着经济基本面恢复后逐步改善，同时团餐顺利切入也将为公司贡献新业绩增长点。根据业绩预告，我们调整2024-2026年EPS分别为1.12/1.03/1.10（前值为0.94/1.00/1.04）元，当前股价对应PE分别为16/18/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、开店不及预期、团餐增长不及预期、原材料上涨风险等。

巴比食品(605338) 投资要点 事件：公司发布业绩快报，预计2024年实现收入16.71亿元，同比+2.5%；归母净利润2.77亿元，同比+29.6%；扣非净利润2.10亿元，同比+18.0%。2024Q4实现收入4.61亿元，同比+3.9%；归母净利润0.83亿元，同比+40.8%；扣非归母净利润0.63亿元，同比+12.7%。 营收端：逐季修复，单店营收环比改善。2024年Q1-4公司分别实现营收3.54/4.10/4.47/4.61亿元，有逐季改善的趋势，预计2024Q4单店营收同比仅有小个位数缺口，环比改善。 利润端：净利率同比提升。不考虑投资收益的影响，2024年实现扣非归母净利率12.6%，同比+1.7pct；2024Q4实现扣非归母净利率13.8%，同比、环比均有改善；公司成本、费用端基本稳定，得益于营收增长带来的规模效应提升。 2025年预计是向上拐点。2025年公司指引新开1000家门店，单店营收也有望进一步修复。毛利率维稳，费用率随着规模扩张有继续下降的空间。 盈利预测与投资评级：公司基本面企稳，逐步看到向上拐点，我们上调此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收为16.71/18.11/19.46亿元，同比增长2.5%/8.4%/7.5%；归母净利为2.77/2.54/2.74亿元（前次预测为2.3/2.4/2.6亿元），同比+29.5%/-8.2%/+7.9%；对应PE为14/15/14X。维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

巴比食品(605338) 24Q1-3业绩：收入12.10亿元，同比+2.04%；归母净利1.94亿元，同比+25.68%；扣非归母净利1.47亿元，同比+19.92%； 24Q3业绩：收入4.47亿元，同比-0.46%；归母净利0.83亿元，同比+14.00%；扣非归母净利0.59亿元，同比+6.06%。 收入端：Q3单店降幅收窄到大个位数；团餐恢复至接近双位数。 一、品牌门店： 24Q1-3特许加盟/直营收入分别为9.13/0.15亿元（同比+0.3%/-24.5%），Q3同比-2%/-34%。 ①门店数量看，24Q1-3巴比门店新增693家（全年目标千家），加盟店新增/减少835/592家，净增加243家至5286家。 ②门店质量看，24Q1-3单店下滑中大个位数，Q3单店下滑大个位数（对比Q2缺口小幅收窄），需求和竞争仍有压力。 二、团餐业务： 24Q1-3团餐收入同比+10%至2.6亿元，占比+1.6pct至22%；24Q3团餐收入同比+9.2%、占比+1.9pct至22%。团餐增速得以恢复，系基数改善+外区拓展。 三、24Q1-3华东/华南/华中/华北收入同比-0.1%/+23.9%/+9.9%/+2.4%，华南、华中积极开拓团餐业务拉动。 利润端：猪肉涨价下毛利率基本维稳；降营销补贴改善销售费率。 24Q3扣非净利率同比+0.8pct至13.2%，1）毛利率同比-0.1pct至26.8%；2）销售/管理费率同比-1.1/+2.2pct；非经常性损益+0.24亿元；24Q1-3扣非净利率同比+1.8pct至12.1%，毛利率同比+0.3pct，销售/管理费率同比-1.2/-0.1pct。 公司10月新开首家巴比扒包店（汉堡9.9元起、套餐15.9元起），定位现制现煎。公司正积极提升外卖化率+优化门店样板，静待需求环境改善+成效显现。 盈利预测：结合三季报并考虑整体消费环境，我们下调24-26年收入&归母利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为2%/5%/7%（金额16.6/17.4/18.6亿元，24-26年前值为17.1/18.4/20.0亿元），归母净利润增速分别为19%/8%/10%（金额2.5/2.8/3.0亿元，24-26年前值为2.4/2.7/3.1亿元），对应PE分别为17X/16X/14X，维持“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧；原材料成本上涨过快；门店开拓不及预期。