石头科技(688169) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收119.4亿元，同比增长38%；实现归母净利润19.8亿元，同比下降3.6%；实现扣非净利润16.2亿元，同比下降11.3%。单季度来看，Q4公司实现营收49.4亿元，同比增长66.5%；实现归母净利润5亿元，同比下降27%；实现扣非后归母净利润4.3亿，同比下降24.1%。2024年公司分红率金额（含回购）2.3亿元，占2024年度归属于公司股东净利润的比例11.39%。 国补政策利好内销，外销维持高增。分产品来看，2024年公司智能扫地机及配件产销量分别同比增长26.1%/32.9%至362.3万台/344.9万台，营收同比增长34.2%至108.5亿元，多款新品上市及海内外市场拓展至销售规模扩大；其它智能电器产品产销量分别同比增长146.6%/141.5%至73.7万台/61.9万台，营收同比增长93.1%至10.7亿元。分区域来看，内外销分别实现营收55.3亿元/63.9亿元，分别同比增长25.4%/51.1%，内销主要得益于家电国补对需求的带动作用，外销则在关税预期下维持高增态势。分销售模式来看，直营与经销分别实现营收52.4亿元/66.8亿元，分别同比增长44.6%/33.2%，公司进一步完善直营渠道布局，实现了公司国内和海外业务收入大幅提升。 毛利率受多因素影响，阶段性承压。2024年公司毛利率同比下降5pp至50.1%，其中智能扫地机及配件/其他智能电器产品毛利率分别为52.1%/33%，分别同比减少2.9pp/9.1pp，其中外销毛利率下滑主要系公司海外针对老品进行打折销售，叠加美国关税增加所致，内销毛利率下滑主要系国内洗地机、洗衣机等低毛利率产品占比提升所致。从费用率来看，公司销售/管理/财务/研发费用率为24.8%/2.9%/-1.4%/8.1%，同比增长3.8pp/0.5pp/0.2pp/1pp。从净利率来看，2024年公司净利率同比下降7.2pp至16.5%，一方面主要受毛利率下降影响，另一方面公司加大研发投入和品牌宣传投入，费用化支出有所增加。 AI+机械臂，带动行业增速向上。根据IDC数据显示，全球智能扫地机器人市场2024年全年出货2060.3万台，同比增长11.2%；全年销额达93.1亿美金，同比增长19.7%。随着行业内推出搭载AI导航、机械臂等技术的旗舰新品，2024年市场加速向智能化、一体化方向演进，预计有望开启新一轮产品迭代潮，带动行业增速向上。国内来看，受益于家电国补政策的推动，四季度出货量达到175万台，同比增长28.2%。我们认为，新一轮产品迭代有望刺激行业需求向上，公司作为全球龙头，有望充分受益于本轮行业增长。 盈利预测与投资建议。2024年公司因关税、海外产品结构、国内缺货等多因素影响，毛净利率皆有阶段性压力；展望2025年，在AI+机械臂的产品迭代潮中，公司持续进行产品结构优化、拓宽价格带等举措，预计将实现盈利能力的修复。预计公司2025-2027年EPS分别为11.75元、15.53元、20.83元，维持“买入”评级。 风险提示：关税政策风险；行业竞争加剧风险；海外需求不及预期风险；汇率波动风险。

石头科技(688169) 投资要点： 事件：根据公司公告，2024公司年实现营业收入119.45亿元，同比+38.1%，实现归母净利润19.77亿元，同比-3.6%；其中2024Q4实现营收49.38亿元，同比+66.5%，归母净利润5.04亿元，同比-27.0%。 国内外市场均较快增长，石头成为扫地机器人全球龙头。分地区来看，2024年公司境内地区实现营收55.31亿元，同比+25.4%，境外实现营收63.88亿元，同比+51.1%，境内/境外业务的毛利率分别-1.56/-6.74pct至46.49%/53.70%。1）国内市场受益于“以旧换新”政策的推动，扫地机器人市场表现尤为突出，全年出货538.9万台，同比+6.7%，其中四季度在“国补”政策的刺激下，出货量达到175.0万台，同比+28.2%。2）海外市场方面，公司从2024H2开始进行欧洲渠道改革，从代理经销转向为自营为主，因此前期费用投入较大，但已有一定成效，根据IDC官方公众号，2024年石头超过Irobot，成为全球龙头，在北欧、土耳其、德国、法国、韩国等市场，已连续多季度量额双第一。 积极拓展市场和产品业务，长期看以时间换空间。1）分渠道来看，2024年直营/经销渠道营收分别同比+44.6%/+33.2%至52.41/66.77亿元，毛利率分别-5.0/-3.0pct至52.2%/48.9%。2）分品类来看，扫地机器人及配件/其他智能电器产品分别同比+34.2%/+93.1%至108.48/10.70亿元，毛利率分别-2.9/-9.1pct至52.07%/33.0%。2024年公司综合采取了一系列策略来加深和推广自身的业务布局，通过性价比款扫地机开辟探索新市场，并积极推进渠道改革，从经销向自营转变，同时，对新业务洗地机和洗衣机的投入也在加大，综合导致公司盈利能力有所承压，但长期换取了更广阔的增长空间。 产品端继续发力，引领创新，北美市场较高的盈利能力为关税压力留出空间。今年初的全球CES展览上，石头和追觅扫地机器人发布了可折叠伸缩机械臂设计，可以实现抓取和归纳整理的功能，实现从二维图像处理到三维空间建模的技术跨越。北美市场当前以线上亚马逊渠道为主，维持高毛利高增长，同时线下渠道正有序开拓中，截至2024年12月，Target已覆盖到1398家门店，Best buy覆盖到900家门店，短期来看，面临当前关税压力，行业涨价预期下，一方面，公司享有产品创新力带来的部分定价权，另一方面，可以通过产品结构调整来改善毛利率。 费用投放扩张期，盈利能力承压。2024年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.8/+0.5/+1.0/+0.3pct至24.8%/2.9%/8.1%/-1.4%，单2024Q4的销售/管理/研发费用率分别+6.8/+0.9/+0.9pct至28.4%/2.3%/6.7%。销售费用增加主要由于加强海内外市场拓展，相应的广告及市场推广费、平台服务费以及佣金费用增加。盈利能力方面，2024年的毛利率/净利率分别同比-4.0/-7.1pct至50.1%/16.6%，2024Q4的毛利率/净利率分别同比-9.7/-13.1pct至45.1%/10.2%。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营收152.0/179.4/206.6亿元，归母净利润21.0/24.3/27.9亿元，EPS分别为11.4/13.2/15.1元/股，我们给予2025年20-22倍PE，对应价格区间为227.40-250.14元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，高额关税风险，汇率波动风险。

石头科技(688169) 事件：公司发布24年年报，实现营业总收入119.45亿元，同比增长38.03%；归母净利润19.77亿元，同比下降3.64%；扣非归母净利润16.20亿元，同比下降11.26%。 全球市场拓展成果显著，Q4收入规模快速扩张。公司24Q4营业收入49.38亿元，同比增长66.54%；归母净利润5.04亿元，同比下降26.99%；扣非归母净利润4.34亿元，同比下降24.11%。国内市场方面，公司受益“以旧换新”补贴政策的推动，叠加重点布局主流价格带，提高市场份额，公司业务收入实现快速增长；在海外市场，通过精细化渠道布局，拓展北美、欧洲、亚太市场，并拓宽海外产品价格带，实现海外业务收入的大幅提升。公司24年毛利率50.14%，同比下降4.99pct，主要由于公司产品价格带拓宽，积极拓展市场份额。 费用投入加强产品力+品牌力，助力后续向销售额转化。销售净利率16.55%，同比下降7.15pct。公司24年销售、管理、研发、财务费用率分别为24.84%、2.89%、8.13%、-1.35%，同比变动+3.84、+0.45、+0.98、+0.25pct，期间销售费用增加，主要由于公司加强国内外市场拓展，对应的营销费用及平台费用上升，产品力+品牌力建设加强，助力后续向销售规模转化。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为160.48、194.76、245.21亿元，同比增速分别为34.35%、21.36%、25.90%；归母净利润分别为21.30、25.16、30.68亿元，同比增速分别为7.76%、18.13%、21.95%，对应25-27年PE分别为16X、14X、11X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

石头科技(688169) 核心观点 四季度营收增长加速，盈利有所承压。公司2024年实现营收119.4亿/+38.0%，归母净利润19.8亿/-3.6%，扣非归母净利润16.2亿/-11.3%。其中Q4收入49.4亿/+66.5%，归母净利润5.0亿/-27.0%，扣非归母净利润4.3亿/-24.1%。公司拟每10股派发现金股利10.7元，并转增4股，对应现金分红率为10%；同时公司拟回购股份用于实施员工持股计划及/或股权激励，回购总额为0.5-1.0亿元。2024年下半年开始公司采取更为积极的市场投放和定价策略，推动国内外收入的强劲增长，但同时也影响短期利润率的表现。海外渠道主动作为，各区域收入强劲增长。公司进一步拓宽海外产品价格段，主动调整销售结构，提高自营渠道比例，掌握产品布局和营销策略的主动性；并利用已建立的市场规模优势及品牌口碑优势，进一步拓展北美、欧洲及亚太市场。2024年公司境外收入63.9亿，同比增长51.1%；预计Q4北美、欧洲收入增长超50%，亚太收入增长超30%。 国补政策助力，Q4内销收入迎爆发。2024年家电以旧换新政策推出后，清洁电器零售需求迎来强劲增长，奥维云网数据显示，1-9月我国清洁电器销额同比增长11%，国补政策实施的10-12月同比增长超46%；2024年我国扫地机器人零售额同比增长41%至194亿，其中Q4增速预计在大几十。公司凭借丰富的价格布局和积极的市场策略，表现好于行业，线上销售数据显示，Q4公司在京东、天猫、抖音的合计零售额同比增长超过100%。 新品类增长突出。2024年公司推出洗烘一体机Z1、Q1等新品，进一步拓展产品使用场景，带动公司其他智能电器产品收入同比增长93.1%至10.7亿。积极的定价和投放策略及关税影响盈利能力。同口径下，公司2024年毛利率同比-3.8pct至50.1%，其中国内/国外毛利率分别-1.6/-6.7pct，主要受产品价格段拓宽及美国关税影响。全年销售/管理/研发/财务费用率分别+5.0/+0.5/+1.0/+0.2pct至24.8%/2.9%/8.1%/-1.4%，公司采取更为积极的市场策略，强化海内外市场拓展，期间费用率均有所上升。2024年公司归母净利率同比-7.2pct至16.5%，Q4归母净利率-13.1pct至10.2%。 风险提示：关税及国际贸易形势风险；行业竞争加剧；海外扩展不及预期；新品销售不及预期；汇率大幅波动。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司是全球扫地机行业龙头，国内外产品矩阵、渠道加速扩张。考虑到美国加关税带来的不确定性和公司采取积极的市场策略，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润21.3/27.3/32.3亿（前值为29.4/34.0/-亿），增速为8%/28%/19%，对应PE=20/15/13倍，维持“优于大市”评级。

石头科技(688169) 公司发布2024年年报。公司2024年实现收入119.4亿元，同比+38.0%；归母净利润19.8亿元，同比-3.6%；扣非归母净利润16.2亿元，同比-11.3%。2024Q4公司实现收入49.4亿元，同比+66.5%，归母净利润5.0亿元，同比-27.0%；扣非归母净利润4.3亿，同比-24.1%。 经营分析 国补带动内销高增，积极市场策略下海外市场进一步提速。公司24年智能扫地机及配件108.5亿，同比+34.2%，主要系公司进一步丰富了产品矩阵和价格矩阵，并在主流价格段重点突破，同时公司通过积极的市场策略，进一步优化销售结构，实现了公司国内和海外业务收入大幅提升。其他智能电器产品10.7亿元，同比+93.1%，主要系多款洗地机和洗衣机新品上市并取得较好市场表现。24Q4收入+66.5%，主要系国补带动国内高增，海外市场在公司积极市场策略下进一步提速。 毛利率下滑较多，短期利润率承压。2024年公司毛利率为50.4%，同比-5.0pct，2024Q4同比-11.8pct至44.9%，预计主要系1）海外价格带拓宽；2）北美关税带来成本增加；3）内销低毛利率业务收入占比提升；4）会计准则调整，因保证类质量保证产生的相关费用从销售费用重分类至营业成本。2024年销售/管理/研发/财务费率为24.8%/2.9%/8.1%/-1.4%，同比变动+3.8pct/+0.5pct/+1.0pct/+0.3pct，2024Q4同比变动+4.9pct/+0.9pct/+0.9pct/持平，销售费率提升较大预计主要系市场推广费、平台服务费及佣金费用增加。综合影响下，2024年净利率同比-7.2pct至16.5%；2024Q4同比-13.1pct至10.2%。 盈利预测、估值与评级 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.4、24.9、30.4亿元，同比分别+3.3%、+21.7%、+22.3%，目前股价对应PE20x、17x、14x。我们持续看好扫地机市场中长期成长性及公司在全球市场持续份额扩张的潜力，维持“买入”评级。 风险提示 渗透率提升不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局恶化

石头科技(688169) 核心观点 公司公告：2024年营业收入119亿元，同比+38.0%；归母净利润19.77亿元，同比-3.6%；分红率10%，每10股转增4股。业绩符合市场预期。 扫地机全球市场排名第一：1）公司公告，2022-2024年公司扫地机销量225万台、260万台、345万台，同比-20.3%、+15.5%、+32.9%，2024年增长提速，主要是公司开始执行规模领先战略。相比于2022-2023年扫地机出货均价大幅提升，2024年出货均价3145元/台，同比+0.9%。2）IDC数据，2024年公司全球扫地机销量份额16%，排名第一。其中中国市场排名第二，仅次于科沃斯；海外市场排名第二，仅次于iRobot。3）公司在产品创新方面保持领先，如推出了双机械臂拖布模组、底盘升降功能等；2025年推出的G30Space是市场第一款带有仿生机械手的扫地机。 让利消费者，提升规模优势：1）公司单季度归母净利润率快速下降，2024年Q1-Q4分别为21.7%、28.0%、13.6%、10.2%，导致3Q24、4Q24归母净利润分别同比-43.4%、-27.0%。2）石头的竞争策略更加注重市场份额提升。具体措施包括：在中国加大营销投入；在美国承担关税成本而不提高产品价格；在欧洲一方面降价，另一方面显著提升线上直销的比例。随着美国2025年进一步提升中国、越南关税，关税压力将继续。3）我们预计从2025年开始，公司的利润率将保持在类似2024Q4的水平，同时市场份额将迅速增长，直至明显领先于第二名。如果持续当前的策略，公司有望在中国、欧洲和美国的扫地机市场份额中均占据首位。 中国市场国补刺激需求弹性，欧洲市场渠道调整顺利：1）扫地机被各地政府广泛纳入智慧家居、家装家居等补贴项目。受国补刺激，中国扫地机零售市场保持高速增长。4Q24公司部分型号断货，内销增长接近翻倍。2)AVC的月度监测显示，2025年1-2月扫地机线上零售额同比增长72.3%，石头零售额份额为24.7%，同比提升3.4PCT。同期，公司洗地机的线上零售额份额为11.8%，同比增长7.4PCT。3）欧洲市场大幅增加直销，减少经销占比，导致3Q24经销商进货出现明显下滑。4Q24欧洲销售旺季期间，经销、直销都恢复增长，并取得很好增长效果。4）美国市场，石头自己消化关税的情况下继续保持快速增长，线上销售依然是主要渠道，但2024年末线下已覆盖900家Bestbuy门店，1398家Target门店。 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润为18.52/24.13/30.22亿元，EPS分别为10.03/13.07/16.36元每股。我们预计利润率的下降导致公司在2025年面临利润下降的压力，尤其是上半年。我们预计2026年利润率将趋于稳定，预计公司将在2026年重新进入收入和利润的快速增长期，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧的风险、国际贸易环境不确定性的风险。

石头科技(688169) 2024Q4收入增长超预期，北美关税预计影响有限，维持“买入”评级2024年公司实现营收119.4亿（同比+38.0%，下同），归母净利润19.8亿（-3.6%），扣非归母净利润16.2亿元（-11.3%）。2024Q4实现营收49.4亿（+66.5%），归母净利润5.0亿（-27.0%），扣非归母净利润4.3亿（-24.1%）。2024年公司分红和回购合计2.25亿元，占归母净利润比重11.39%，2025年计划回购0.5-1亿元股份，彰显发展信心。公司欧洲线下恢复加快，我们维持2025年、上调2026年、新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为23.0/29.7/37.8亿（2026年原值为29.0亿元），对应EPS为12.45/16.06/20.45元，当前股价对应PE为18.2/14.1/11.1倍。公司在更积极的产品、销售策略后收入如期高增，关税预计影响有限，看好作为AI机器人技术应用标杆企业拔高估值，维持“买入”评级。 2024Q4欧洲线下回归较快增长，北美线下拓店顺利，关税影响预计有限分地区看，2024年公司内销预计同比增长超40%，外销同比增长约35%，其中欧洲/北美/亚太同比分别增长约25%/60%/30%。单2024Q4看，内销增长预计达大双位数，海外市场中欧洲/北美/亚太增速同比分别预计超+50%/+50%/+30%，其中欧洲线上/线下增速分别达约+100%/+20%，北美地区公司预计综合消费者需求、销量预期及供应链效率决定关税应对方案，不排除提价可能。分品类看，2024年智能扫地机及配件收入108.5亿元（+34.2%），其他智能电器产品收入10.7亿元（+93.1%）、占比已达9.0%，洗地机及洗衣机逐渐打造第二增长曲线。线下渠道进驻顺利，2024年公司在国内核心城市商圈通过经销方式开设近200家线下体验店；截至2024年12月，公司覆盖北美Target1398家、Bestbuy900家门店。展望2025年，内销国补延续、外销消费景气度有望回升，看好公司在更积极的产品/销售策略下持续保持收入高增。内销看，2025年石头扫地机线上渠道累计（截至3月30日）量/价同比分别+55%/+6%，其中同比分别+82%/+5%；外销方面，石头2025M1-2美亚/德亚销额同比分别+80%/+75%，积极策略持续展露成效。 关税及饱和营销等多重因素下盈利能力阶段性承压，预计见底趋稳 2024Q4毛利率48.4%（还原后口径，同比-8.3pct），主系（1）欧洲为快速覆盖中低价位段采取老品打折措施；（2）美国关税增加成本约1亿元；（3）低毛利率的洗地机、洗衣机业务增速较快带来结构性影响；2024Q4期间费用率36.5%（+6.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+8.4pct（还原后）/+0.9pct/+0.9pct/持平，叠加其他收益增加/资产减值损失减少分别同比正向影响净利率+1.1/+1.5pct，净利率为10.2%（-13.1pct），归母净利率为10.2%（-13.1pct），扣非净利率为8.8%（-10.5pct）。非经中，软件退税错期确认导致减少/公允价值变动收益减少/政府补助减少，三个因素分别同比拖累净利率1.9/0.4/0.4pct。我们认为公司主动放弃高净利率是为了更好的收入增长及份额提升，同时也能够充分压缩竞对空间，当前策略已经逐步收获成效，2025年净利率有望见底趋稳。 风险提示：新品销售不及预期；竞争加剧风险；海外高通胀下需求不及预期。

石头科技(688169) 事件：公司2024年实现营业收入119.45亿元，同比+38.03%，归母净利润19.77亿元，同比-3.64%；其中2024Q4实现营业收入49.38亿元，同比+66.54%，归母净利润5.04亿元，同比-26.99%。拟向全体股东每股派发现金红利1.07元（含税）。 公司优化销售结构，内外销收入快速增长 分品类看，24A智能硬件收入同比+37.95%，主要由于公司进一步丰富了产品矩阵和价格矩阵，并在主流价格段重点突破，同时公司通过积极的市场策略，进一步优化销售结构，实现了公司国内和海外业务收入大幅提升。其他智能电器收入同比+93.13%，主要原因是本年多款新品上市，销售规模扩大所致。分地区看，24A内外销收入同比+25.39%/+51.06%，内外销均实现快速增长。 关税增加影响利润水平，公司加大品牌投入 2024年公司毛利率为50.14%，同比-5pct，净利率为16.55%，同比-7.16pct；其中2024Q4毛利率为44.86%，同比-11.79pct，净利率为10.21%，同比-13.09pct。分品类看，24A智能硬件毛利率同比-3.75pct，其中扫地机/其他智能电器毛利率同比-2.87/-9.1pct，主要原因是市场竞争加剧，公司进一步拓展产品价格段，响应消费者的差异化需求所致。分地区看，24A内外销毛利率同比-1.56/-6.74pct，海外毛利率同比下降较多，主要由于关税成本等增加所致。 公司2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为24.84%、2.89%、8.13%、-1.35%，同比+3.84、+0.46、+0.98、+0.25pct；其中24Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为28.43%、2.28%、6.71%、-0.94%，同比+4.9pct、+0.94pct、+0.94pct、持平。公司加强海内外市场拓展，相应的广告及市场推广费、平台服务费以及佣金费用增加。 启动新一轮回购，维护公司价值及股东权益 公司启动新一轮股份回购计划，拟计划使用人民币5000万元—1亿元通过二级市场集中竞价交易等方式回购公司股份，回购股份价格不超过人民币373.74元/股（含），维护公司价值及股东权益。 投资建议：公司产品凭借突出的产品性能和技术优势，内外销收入实现较快增长。公司加大研发和品牌宣传费用投入，布局长期发展。根据公司年报的情况以及北美关税的情况，我们适当调低了毛利率水平，预计25-27年公司归母净利润为20.5/22.9/26.4亿元（前值25-26年21.3/23.6亿元），对应动态PE为20.4x/18.3x/15.8x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

石头科技(688169) 主要观点： 公司发布2024年年报： Q4：收入49.38亿元（同比+66.54%），归母净利润5.04亿元（同比-26.99%）；扣非归母净利润4.34亿元（同比-24.11%）；24年：收入119.45亿元（同比+38.03%），归母净利润19.77亿元（同比-3.64%）；扣非归母净利润16.20亿元（同比-11.26%）。 单季收入较好，盈利水平有所波动。 收入分析：预计Q4内销快于外销 Q4内销：我们预计收入增速同比略低于+100%快于Q3（预计+30%）。Q4受益国补高速增长，参考奥维，石头洗地机/洗衣机线上份额提升，Q4环比分别+6/+1pct； Q4外销：我们预计收入增速同比+50%+较Q3（预计大个位数增长）亦有提速。其中预计欧洲/北美/亚太同比分别+50%+/+50%+/30%+；欧洲直营占比提升影响Q3但Q4集中确认，预计欧洲线上/北美线下Q4收入增速均翻倍。 利润分析：Q4毛利/费用率有所波动 Q1/Q2/Q3/Q4净利率分别为21.66%/28.04%/13.57%/10.21%，其中Q4毛/净利率同比分别-9.9/-13.1pct，Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别+6.8/+0.9/+0.9/-0.002pct，毛利率和销售费用率波动较大，我们分析原因： 毛利率：①内销均价拉宽，参考奥维，石头Q4内销线上均价同/环比分别-7%/-2%；②预计外销腰部产品占比有所加大，且Q4大促下老品或降价清库；③北美关税影响； 净利率：除毛利率影响因素外，④Q4大促公司争抢份额下，营销费用投放有所加大；⑤洗地机和洗衣机收入高增、但处投入阶段，影响盈利结构。 分红：公司拟每股派现1.07元，分红总额1.98亿元，分红率10%。 公司25年看点 渠道增量：关注公司25年欧洲渠道重整（公司或加大线上直营占比并就线下代理商引入竞争机制）+美国线下扩张+新兴市场拓展；产品价格带扩张：关注公司高端机型补足拉高价格天花板（新品g30/g30space发售价分别5499/6499元）+价格下沉拓价格带（提高新品占比而非老品降价下，关注毛利率改善）。 关税应对：关注公司通过优化供应链以及视市场需求适当调价来对冲关税的可能。 投资建议： 我们的观点： 公司战略变革期更重份额之下，我们多次强调公司最终盈利水平受'多元变量'（①技术升级；②定价拉宽；③供应链优化；④欧洲加大直营占比；⑤美国线下初期投入）的综合影响，且互有抵消。长期看，公司全球市场开拓仍有较大空间，关注公司变革option及25年股价调整后的超跌机遇。 盈利预测：基于公司处战略变革期更重份额，我们调整25-26年盈利预测，并新增27年盈利预测。预计2025-2027年公司收入150.60/173.43/193.15亿元（25-26年前值144.65/166.42亿元），同比+26.1%/+15.2%/+11.4%，归母净利润20.58/26.07/30.54亿元（25-26年前值21.75/26.41亿元），同比+4.1%/+26.7%/+17.1%；对应PE20/16/14X，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，新品开拓不及预期，海外市场开拓不及预期。

石头科技(688169) 石头洗地机份额快速提升，有望成为第二增长曲线，维持“买入”评级 2025年2月石头品牌洗地机品类份额快速提升至行业第三，成为内销收入另一重要支柱。我们认为公司更积极的产品和销售策略正逐步在洗地机品类中奏效，同时扫地机品类的品牌效应正在拓展至其他新品类，助力公司收入稳增。公司作为AI+机器人技术应用至C端的标杆企业，有望获得估值提升，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为19.81/23.00/29.00亿元，对应EPS分别为10.72/12.45/15.70元，当前股价对应PE23.0/19.8/15.7倍，维持“买入”评级。 石头洗地机份额持续提升、已成为公司第二增长曲线，新品继续拓展价格带 洗地机契合中国家庭的硬地地面，较好解决了“扫+拖”的需求，有望与扫地机一起对差异化人群和清洁区域形成清洁功能互补。根据奥维云网数据，2025年2月石头品牌洗地机线上渠道销额市占率达13.1%，相比添可/追觅双寡头差距（分别为37.1%/22.2%）进一步缩小，同时2024年全年洗地机产品内销收入占比预计已达10%左右，逐渐成为内销又一重要业务支柱。从产品力看，公司产品亮点针对热水洗地、蒸汽洗地、超薄平躺、超强吸力以及污水箱防臭等方面打造，相比竞品有差异化竞争优势；分价格带看，A30系列发布后石头在1500-2000、2000-2500、2500-3000元三个主流价位段中均实现了较好突破，2025M2销量市占率分别达13.9%/19.4%/18.9%，同比分别+11.4/+7.8/+12.9pcts，分列行业第三/第三/第二。2025年3月公司继续发布新品A30Pro Steam/A30Pure，定价分别达3299/1699元，国补后继续分别锚定2500-3000/1000-1500元，价格带继续拓宽。我们看好公司站稳原价位段后拓展至更广阔的消费人群，不断提升品牌份额。 洗地机的成功背后是品牌力复用+更积极的策略所致，看好复刻至其他品类 我们认为公司洗地机业务取得较好成绩的原因，或系公司组织架构调整后，采用了更积极的产品和营销策略所致，包括完善产品价格带、差异化打造产品力、丰富销售渠道、加大品牌和流量投入等。在石头凭借扫地机品类站上全球销额第一之际，公司充分复用品牌势能、销售渠道和智能清洁技术，实现高质量洗地机产品的打造和热销。而在盈利能力方面，新品类规模逐渐提升后，有望通过规模效应、技术降本等方式不断降低成本，实现毛/净利率的持续提升。我们认为洗地机品类份额的持续提升或反映了公司在长期对扫地机产品力、品牌力进行培育和打造后，逐渐具备了对新品类的复制能力，看好公司持续将成功复制至洗衣机及更多其他新品类，逐渐成长为具有底层技术和品牌力支撑的多品类家电巨头。 风险提示：渠道拓展不及预期、海外需求不振、新品销售不及预期。