恒玄科技(688608) l投资要点 智能穿戴市场份额进一步提升，业绩历史新高。随着全球AI市场的快速发展，AI大模型等新兴场景的涌现，智能可穿戴市场保持快速增长，终端应用不断升级，客户对主控芯片的要求也进一步提升，公司在旗舰芯片BES2700BP的基础上，陆续推出了BES2700iBP，BES2700iMP等一系列智能可穿戴芯片，适配客户各种不同需求，出货量快速增长，在智能蓝牙耳机、智能手表市场的份额进一步提升，营业收入快速增长，预计2024年实现营业收入为32.63亿元，同比增长49.94%；归母净利润4.60亿元，同比增长271.70%。 高强度研发投入，加快无线低功耗SoC技术演进。公司坚持研发投入，2024年全年研发费用约6.21亿元，同比增加约12.93%，加快无线超低功耗计算SoC芯片的核心技术研发，其中多个芯片平台均可支持Wi-Fi6最新的功能，最新的BES2800芯片基于6nm FinFET工艺集成了Wi-Fi6，实现超低功耗无线连接，同时支持Wi-Fi6的TWT技术和自研的设备唤醒切换功能，能够精准地控制设备的休眠唤醒，降低设备在等待数据时的功耗；在无线短距通信领域，包括星闪/ANT+技术方向上不断演进；在智能音频与语音技术中，进一步提升ANC算法性能，通过先进的传感器和神经网络加速器算法，更精准地感知周围的噪声变化，实时准确地完成降噪处理。 l投资建议： 我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入32.6/43.2/54.2亿元；归母净利润分别为4.6/6.4/8.4亿元，维持“买入”评级。 l风险提示： 核心技术人才流失风险；新产品研发以及市场拓展不及预期；产品升级迭代的风险；市场竞争加剧的风险；客户验证进展不及预期；原材料成本上涨风险

恒玄科技(688608) 事项： 公司公布2024年年度业绩预告，预计2024年度实现营业收入为324,300万元到328,300万元，同比增长49.02%到50.85%，预计实现归属于母公司所有者的净利润为45,000万元到47,000万元，同比增长264.00%到280.18%。 平安观点： 紧握可穿戴市场机遇，公司营收和净利润均创历史新高：公司预计2024年实现营业收入32.43亿元到32.83亿元，较去年同比增长49.02%到50.85%；预计归母净利润为4.5亿元到4.7亿元，同比增长264.00%到280.18%；扣非归母净利润为3.84亿到4.04亿元，同比增长1242.08%到1311.98%。2024Q4单季度，公司预计实现营业收入7.7~8.1亿元，同比增长25.82%~32.35%，环比减少14.01%~18.26%；实现归母净利润1.61~1.81亿元，同比增长2583.33%~2916.66%，环比增长14.18%~28.37%。2024年，可穿戴市场保持快速增长，终端应用不断升级，客户对主控芯片的要求也进一步提升，公司坚持品牌客户战略，适时推出了BES2800和BES2700iBP、BES2700iMP等一系列智能可穿戴芯片，可适配客户各种不同需求，在智能蓝牙耳机、智能手表市场的份额进一步提升，营业收入快速增长。公司全年营收和净利润均创成立以来的历史新高。 毛利率逐季明显改善，同时规模效应显现：2024年，公司销售毛利率企稳恢复，全年综合毛利率34.70%左右，同比增加0.5pct。2024年第一~四季度，销售毛利率分别为32.93%、33.39%、34.68%、37.70%左右，毛利率逐季改善。公司在研发上保持高强度投入，2024年全年研发费用约6.21亿元，同比增加约12.93%。同时由于全年营业收入大幅增长，带来规模效应，期间费用率有所降低，公司盈利能力不断提升。 端侧AI的发展对可穿戴芯片提出新需求，公司低功耗SoC技术不断演进：IDC认为，未来随着技术的成熟兼顾舒适和降噪的产品或将推动市 iFinD，平安证券研究所 场增长，如开放式+主动降噪，及半入耳式真无线+主动降噪。此外，目前已有厂商在真无线，开放式等多种耳机品类中加入语音交互，实时翻译等AI相关的功能。随着技术的不断完善，搭载AI大模型的智能耳机有望提高产品的溢价能力，推动蓝牙耳机中高端市场的发展。公司新一代的BES2800芯片在2024年Q2已经实现量产，首发于三星galaxy buds3pro耳机。同时公司在智能手表/手环市场持续开拓新产品新客户，市占率快速提升。公司在旗舰芯片BES2700BP的基础上，陆续推出了BES2700iBP、BES2700iMP等新产品，实现了智能手表、运动手表和手环的全覆盖，出货量快速增长。2025年，公司将继续专注于无线超低功耗计算SoC芯片的核心技术研发，坚持品牌客户战略，抓住端侧AI发展的新机遇，不断推出更有竞争力的芯片产品，在智能可穿戴和智能家居市场纵深发展。 投资建议：公司专注于无线超低功耗计算SoC芯片的研发和销售，芯片产品广泛应用于智能可穿戴和智能家居的各类终端产品，并已成为以上产品主控芯片的主要供应商，在业内树立了较强的品牌影响力，产品及技术能力获得客户广泛认可。可穿戴产品智能化是大势所趋，公司作为可穿戴产品主控芯片供应商，新一代6nm智能可穿戴芯片BES2800能够为TWS耳机、智能手表、智能眼镜等提供强大的算力和高品质的无缝连接体验，将受益于可穿戴产品AI化的发展趋势。综合行业发展趋势和公司最新财报，我们上调了公司的盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为3.82元、5.33元和6.98元（原值分别为3.37元、4.72元和5.98元），对应1月22日收盘价的PE分别为97.6X、70.0X和53.4X。我们认为公司具备较好的成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：（1）宏观经济波动带来的风险：电子产品行业与宏观经济息息相关，易受到国际贸易和区域贸易波动的影响。

恒玄科技(688608) 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收24.73亿元，同比增长58.12%；实现归母净利润2.89亿元，同比增长145.47%；其中，2024Q3公司实现营收9.42亿元，同比增长44.01%，环比增长7.23%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长106.45%，环比增长17.85%。 Q3营收创单季度新高，盈利能力持续改善。从营收端来看，受益于公司下游智能可穿戴及智能家居市场需求持续增长，驱动公司营收高速增长。2024年1-9月，公司累计实现营业收入24.73亿元，同比增长58.12%；其中第三季度实现营业收入9.42亿元，同比增长44.01%，创单季度营收新高。从利润端来看，2024年前三季度，公司销售毛利率33.76%，其中第三季度销售毛利率34.68%，环比第二季度提升1.29个百分点。主要系公司产品结构的变化和上游成本的下降，销售毛利率逐季改善所致。 控费增效成果显著，运营效率持续提升。公司2024年第三季度共发生期间费用1.95亿元，期间费率20.70%，同比下降4.62pcts，主要系公司营业收入快速增长，带来规模效应，期间费用率降低所致。 受益端侧AI长期发展趋势，公司芯片产品持续升级。目前，AI耳机以及AI眼镜作为可穿戴领域结合AI的新型应用场景，发展潜力巨大。公司把握机遇，及时推出新型蓝牙芯片产品，公司在旗舰芯片BES2700BP的基础上，陆续推出了BES2700iBP，BES2700iMP等新产品，实现了智能手表、运动手表和手环的全覆盖，出货量快速增长，市场份额提升。公司新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货，该芯片采用先进的6nm FinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗WiFi和双模蓝牙，能够为可穿戴设备提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。该芯片目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入，并在2024年下半年将逐步开始上量。 投资建议 我们预计公司2024-26年实现营收31.56、41.36、53.12亿元，实现归母净利润3.79、5.65、7.90亿元，对应PE118.10、79.34、56.68x，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业景气度波动风险；新产品导入不及预期风险

恒玄科技(688608) 核心观点 事件公司披露2024年三季度报告，公司2024年前三季度实现收入24.73亿元，同比增长58.12%；实现归母净利润2.89亿元，同比增长145.47%；从单季度表现来看，3Q24单公司实现营收9.42亿元，同比：+44.01%，环比：+7.23%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比：+165.86%，环比：+20.19%。 毛利率稳步提升，多财务指标逐步向好。随着公司产品结构不断优化和上游成本下降，公司销售毛利率逐季改善，3Q24公司单季度毛利率为34.69%，同比：+0.22pct，环比：+1.30pct；费用方面，公司在销售/管理/研发费用相比2Q24均有减少，规模效应显著，其中公司2024年Q1-Q3研发费用为4.74亿元，同比增长29.06%，研发提升主要系新品研发不断投入；从利润水平来看，公司3Q24实现销售净利率15.02%，同比：+4.54pct，环比：+1.35pct。截至三季度末，公司存货金额为6.7亿元，存货周转天数方面，3Q24为110天，环比下降8天。此外，公司3Q24汇率波动较大，产生汇兑损失1533万元。 新品量产出货，关注端侧AIoT产品形态变化。公司新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货，该芯片采用6nm FinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入并逐步开始上量。公司开发WI-FI连接芯片，目前已实现量产，该芯片将射频大功率放大器，低噪声放大器和收发切换开关进行了全集成，并具备低功耗、低延时等优势，公司多个芯片平台均可支持Wi-Fi6最新的功能。在连接方面，公司新一代芯片支持星闪联盟协议，能够实现微秒级的超低延时，支持多设备接入。我们认为，随着AI边缘侧应用的兴起，终端产品对于低功耗高算力的需求逐步提升，目前AI端侧产品已经进入加速周期，公司作为低功耗SOC龙头有望随着各类新品发布带来持续催化。 投资建议我们看好公司作为端侧AI SOC芯片的绝对龙头，以及自身研发投投入带来的高壁垒具备的业绩高弹性。我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.96/5.82/8.20亿元，同比增长220.46%/46.87%/40.91%，对应PE为72.02x/49.03x/34.80x。 风险提示：下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量不及预期的风险。

恒玄科技(688608) 业绩高速增长,利润率上升趋势明显 公司2024前三季度公司实现营收24.73亿元(同比增速58.12%),归母净利润2.89亿元(同比增速145.47%);其中,2024Q3单季度公司实现收入9.42亿元(同比增速44.01%,环比增速7.23%),归母净利润1.41亿元(同比增速106.45%,环比增速17.85%)。公司归母净利润大幅增长,主要系(1)公司营收增长带来规模效应,期间费用率降低;(2)公司产品结构变化和上游成本下降,使三季度销售毛利率达到34.68%,环比第二季度提升1.29个百分点。此外,由于三季度汇率波动较大,产生汇兑损失1533万元,对净利润造成一定影响。 智能硬件加速落地,字节跳动首选AI耳机 2024年10月10日,字节跳动旗下大模型产品“豆包”的首款AI硬件产品正式发,开放式耳机Ola Friend在电商平台上线。与眼镜类产品相比,耳机类产品的移动性更强,因此适用场景也更加丰富。耳机不仅可以作为大模型应用的载体,还能作为字节跳动集团其他业务的硬件入口,蕴含较大增长预期。可穿戴设备会受益于端侧AI的发展,它对芯片会提出新的需求,芯片在算力提升的基础上还要保持较低的功耗水平。恒玄对自身的定位是无线超低功耗计算SoC芯片,端侧AI的发展和公司芯片的升级迭代路径匹配。公司客户包括荣耀、OPPO、华为等知名品牌,以及Oladance(被字节收购,完成Ola Friend硬件部分)、小天才、科大讯飞等音频和互联网厂,公司有望在可穿戴设备智能化的趋势中持续受益。 投资建议 公司营收规模和盈利质量持续提升,看好新的产品矩阵对业绩的持续拉动效应,以及公司费用率的改善。上调公司2024-2026年业绩预测,预计2024-2026年分别实现归母净利润3.57亿元、5.38亿元、7.08亿元。当前股价对应PE分别为83.33、55.31、41.99倍,维持“买入”评级。 AVIC 风险提示 可穿戴设备需求饱和的风险、AI终端市场认可度一般的风险、行业竞争加剧的风险、公司产品研发进度不及预期的风险、公司股价近期快速拉升,后市回撤较大的风险

恒玄科技(688608) 恒玄科技发布2024三季报，2024Q3业绩维持同比较快增长趋势。公司智能手机SoC获品牌客户认可。AI耳机和AR眼镜则有望为公司贡献远期增长空间。维持增持评级。 支撑评级的要点 2024Q3业绩维持同比较快增长趋势。恒玄科技2024前三季度营业收入24.73亿元，YoY+58%；毛利率33.8%，YoY-1.1pcts；归母净利润2.89亿元，YoY+145%恒玄科技2024Q3营业收入9.42亿元，QoQ+7%，YoY+44%；毛利率34.7%，QoQ+1.3pcts，YoY+0.2pcts；归母净利润1.41亿元，QoQ+18%，YoY+106%。公司2024前三季度营业收入同比显著增长，系下游智能穿戴和智能家居需求持续增长。公司2024Q3毛利率环比小幅增长，系产品结构升级和上游成本下降。公司2024Q3归母净利润环比增速超过营收环比增速，系规模效应带来费用率降低 AI耳机赛道有望贡献新的增长点。根据快科技消息，2024年10月10日字节跳动豆包发布AI耳机Ola Friend，该产品可以接入豆包云端大模型，并和手机豆包APP无缝衔接。用户可以通过触摸耳机或说出唤醒词和豆包APP进行交流。OlaFriend耳机的AI功能包括语音获取信息、辅助旅行规划、语言学习支持、情感交流陪伴等等。我们认为AI耳机后续有望为可穿戴设备赛道带来新的用户产品体验，而恒玄科技有望凭借在TWS耳机市场的积累形成产品优势。 智能手表SoC获品牌认可，AR眼镜SoC有望贡献远期增长。2024年初以来，恒玄科技BES2700BP、BES2700iBP等芯片相继进入三星Galaxy Fit3、OPPO WatchX、Vivo Watch GT、一加手表等产品供应链，市场份额进一步扩大。根据我爱音频网对截至2024年年中的11款智能手表的拆解，其中采用恒玄科技芯片的比例达到6/11。我们认为这显示出恒玄科技SoC在智能手表领域的表现受到了品牌客户的认可。除智能手表外，恒玄科技的SoC也开始进入AR领域，并已经获得MYVU AR眼镜的采纳。我们认为AR SoC有望在远期为恒玄科技提供新的成长赛道。 估值 预计恒玄科技2024/2025/2026年EPS分别为3.28/4.85/6.37元。截至2024年10月25日，恒玄科技总市值约285亿元，对应PE分别为72.5/49.0/37.3倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险 行业需求复苏不及预期。市场竞争格局恶化。终端应用创新不及预期。原材料价格上涨。

恒玄科技(688608) 事件：10月24日，恒玄科技发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入24.73亿元，同比增长58.12%；实现归母净利润2.89亿元，同比增长145.47%；实现扣非归母净利润2.36亿元，同比增长351.55%。其中3Q24单季度公司实现营收9.42亿元，同比增长44.01%，环比增长7.23%；实现归母净利润1.41亿元，同比增加106.45%，环比增长17.85%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比增长165.86%，环比增长20.19%。 下游需求持续增长，驱动业绩高速成长。年初以来，公司下游智能可穿戴及智能家居市场需求持续增长，驱动公司营收高速增长。24Q3实现营业收入9.42亿元，同比增长44.01%，创单季度营收新高，连续3个季度环比增长，连续7个季度同比增速超过30%。盈利能力方面，24Q3公司销售毛利率34.68%，环比Q2提升1.29个百分点，主要由于公司产品结构的变化和上游成本的下降，销售毛利率逐季改善。净利润方面，24Q3公司实现归母净利润1.41亿元，同比增长106.45%，前三季度累计实现归母净利润2.89亿元，同比增长145.47%，主要由于公司营业收入快速增长，带来规模效应，期间费用率降低，同时公司销售毛利率持续提升。此外，由于三季度汇率波动较大，产生汇兑损失1533万元，对净利润造成一定影响。 持续加大研发投入，新品值得期待。公司2024年前三季度研发费用为4.74亿元，同比增长29.06%，研发人员稳步增长，新品推出进展顺利。新产品方面，1）新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货，该芯片采用6nm FinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入并逐步开始上量。2）在旗舰芯片BES2700BP的基础上，陆续推出了BES2700iBP，BES2700iMP等新产品，实现了智能手表、运动手表和手环的全覆盖，出货量快速增长，市场份额提升。3）在Wi-Fi连接芯片上，公司Wi-Fi6连接芯片已实现量产，该芯片将射频大功率放大器，低噪声放大器和收发切换开关进行了全集成，并具备低功耗、低延时等优势，公司多个芯片平台均可支持Wi-Fi6最新的功能。4）在其他连接芯片方面，公司新一代芯片支持星闪联盟协议，能够实现微秒级的超低延时，同时也支持多设备接入，完成更大组网要求。 投资建议：公司新产品研发节奏顺利，新品持续放量，下游市场逐步回暖，预计24/25/26年公司归母净利润分别为4.03/6.14/8.57亿元，同比增长226.1%/52.3%/39.5%，对应现价PE为71/46/33倍。公司研发创新优势领先，产品获客户认可度高，并不断丰富产品矩阵，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求波动；市场竞争加剧影响盈利能力；新产品研发不及预期的风险。

恒玄科技(688608) 2024Q3业绩高成长，下游市场复苏带来业绩增量，维持“买入”评级2024Q1-Q3公司实现营收24.73亿元，同比+58.12%；实现归母净利润2.89亿元，同比+145.47%；实现扣非归母净利润2.36亿元，同比+351.55%；实现毛利率33.76%，同比-1.08pcts；2024Q3单季度实现营收9.42亿元，同比+44.01%，环比+7.23%；实现归母净利润1.41亿元，同比+106.45%，环比+17.85%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比+165.86%，环比+20.19%；实现毛利率34.69%，同比+0.22pcts，环比+1.30pcts。下游市场复苏斜率不及预期，我们略微下调2024-2026年归母净利润预测为4.03/5.76/8.05亿元（前值为4.07/6.91/8.91亿元），当前股价对应PE为70.7/49.5/35.5倍。我们看好公司新产品放量带来的充足成长性，维持“买入”评级。 下游需求持续增长带来营收增量，成本端改善盈利能力提升 2024Q1-3公司受益于下游智能可穿戴及智能家居市场需求持续增长，公司营收同比高增，其中第三季度创单季度营收新高；受益于公司产品结构变化、上游成本下降，公司毛利率逐季度改善，盈利能力提升；同时，受益于公司营收同比高增带来的规模效应，期间费用率降低，2024Q1-3公司业绩同比高增。 看好下游需求持续复苏、新产品放量带来的业绩增量 下游需求来看，据IDC数据，2024Q1全球可穿戴出货量1.1亿台，同比+8.8%，中国可穿戴设备出货量0.34亿台，同比+36.2%，国内智能手表市场出货量910万台，同比+54.1%，其中，成人智能手表505万台，同比+62.8%，国内手环市场出货量370万台，同比+29.6%；据Canalys预测，2024年全球智能手表出货量有望同比+17%。从公司产品角度来看，2024H1公司新一代智能可穿戴芯片BES2800量产出货，目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入，有望于未来持续上量，我们看好公司在可穿戴芯片领域中的竞争力，并且随着产品逐渐量产，将助力公司市场份额持续提升，成长动力充足。 风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

恒玄科技(688608) 投资要点： 营业收入再创新高，下游需求相对乐观 据公司公告，24Q3公司营收再创新高，实现9.4亿元，yoy+44%，qoq+7%，或受益于Q3旺季拉动。24Q1-Q3公司累计实现营收24.7亿元，yoy+58%，受益于下游智能可穿戴和智能家居领域客户需求持续增长以及公司在智能手表市场的持续拓展。回顾24年前三季度，国内蓝牙耳机市场颇为亮眼，据IT之家援引IDC数据，24年1-8月中国蓝牙耳机市场累计出货量达到7,338万台，yoy+19.5%；其中增长最旺的是OWS耳机市场，实现出货1,636万台，yoy+271.5%；而TWS耳机市场出货4,602万台，yoy+4.2%，我们认为结构性机遇仍在，销量第一和第二分别为小米和华为，各实现+45.7%/+85.0%的出货量增长。 毛净利率均有提升，资产端表现稳健 24Q3公司实现归母净利润1.4亿元，yoy+106%，qoq+18%。我们进一步拆解来看：（1）由于公司产品结构的变化和上游成本的下降，销售毛利率逐季改善。24Q3单季毛利率34.69%，yoy+0.22%，qoq+1.30%。（2）销售/管理/研发费用环比Q2均有减少，规模效应强劲，利润弹性释放。24Q3单季净利率15.02%，yoy+4.54%，qoq+1.35%。从资产端来看，截至24Q3末存货为6.7亿元，环比下降0.1亿元。存货周转天数方面，24Q2/Q3分别为118/110天，环比亦有下降。 蓝牙耳机再创新，终端AI浪潮加速落地 据钛媒体和科创板日报，字节跳动（今年收购OWS耳机品牌Oladance）近日发布首款AI智能体耳机OlaFriend，接入豆包大模型，与豆包APP深度结合。AI与OWS相结合，有望划开AI耳机新时代。公司曾于22年5月宣布供货OladanceOWS耳机，据我爱音频网拆解报告，OladanceOWSPro便是采用BES2600YP蓝牙音频SoC。展望未来，我们认为公司与Oladance的合作基础有望延续。且随着端侧AI浪潮下IoT设备的创新加速，我们预计消费终端产品有望加速步入AI周期，公司作为AIoTSoC龙头有望迎来连续催化。 盈利预测与投资建议 根据公司24Q3业绩，我们调整此前预测，预计公司2024-2026年归母净利润4.2/6.2/8.4亿元（前值：3.7/5.6/7.9亿元），对应当前P/E倍数为71/48/35倍。公司作为智能音视频SoC的龙头公司，在技术及客户等方面有显著优势，可享一定估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示 宏观政治经济问题带来的风险、消费电子复苏持续性不及预期风险、市场竞争加剧的风险。

恒玄科技(688608) 事件：恒玄科技发布2024年中报，2024H1公司实现营收15.31亿元，同比增长68.26%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长199.76%；实现扣非净利润1.12亿元，同比增长1872.87%。其中单Q2实现营收8.78亿元，同比增长66.80%，环比增长34.45%；实现归母净利润1.20亿元，同比增长140.00%，环比增长334.87%；实现扣非净利润1.03亿元，同比增长237.50%，环比增长1028.76%。 下游需求持续增长，驱动公司业绩实现高增长。2024上半年，公司下游智能可穿戴及智能家居市场需求持续增长：1.公司智能手表/手环类芯片市场份额快速提升，随着公司可穿戴芯片的快速迭代，公司在智能手表/手环领域的竞争力进一步提升。公司在旗舰芯片BES2700BP的基础上，陆续推出了BES2700iBP，BES2700iMP等新产品，实现了智能手表、运动手表和手环的全覆盖，出货量快速增长，市场份额提升。2024年上半年，公司智能手表/手环类芯片占营收比例达28%左右，较去年明显提升，带动公司营收高速增长；2.新一代可穿戴芯片BES2800量产上市，公司新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货，该芯片采用先进的6nmFinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，能够为可穿戴设备提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。该芯片目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入，预计下半年将逐步开始上量。 运营能力不断提升，重视高水平技术研发投入持续增加。2024H1，公司共发生销售费用、管理费用、研发费用合计3.95亿元，占比营收25.81%，较去年同期下降7.36pcts。同时，由于持续高水平的研发投入是公司保持核心竞争力的关键，报告期内，公司研发费用3.22亿元，较上年同期增长36.76%，半年末研发人员总数571人，研发人员占比85.74%。 投资建议 我们预计公司2024-26年实现营收31.56、41.36、53.12亿元，实现归母净利润3.55、5.41、7.77亿元，对应PE90.51、59.52、41.43x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业景气度波动风险；新产品导入不及预期风险