☆最新提示☆ ◇002710 慈铭体检 更新日期：2016-11-25◇ ★本栏包括【1.最新提醒】【2.最新报道】【3.最新异动】【4.最新运作】 ┌─────────┬────┬────┬────┬────┬────┐ ｜★最新主要指标★ ｜ --｜ --｜ --｜ --｜ --｜ ｜每股收益(元) ｜ --｜ --｜ --｜ --｜ --｜ ｜每股净资产(元) ｜ --｜ --｜ --｜ --｜ --｜ ｜净资产收益率(％) ｜ --｜ --｜ --｜ --｜ --｜ ｜总股本(亿股) ｜ --｜ --｜ --｜ --｜ --｜ ｜实际流通A股(亿股) ｜ --｜ --｜ --｜ --｜ --｜ ｜限售流通A股(亿股) ｜ --｜ --｜ --｜ --｜ --｜ ├─────────┴────┴────┴────┴────┴────┤ ｜★最新分红扩股和未来事项: ｜ ├──────────────────────────────────┤ ｜★特别提醒: ｜ ｜ ｜ ├──────────────────────────────────┤ ｜2013-09-30每股资本公积:2.02 主营收入(万元):50976.66 ｜ ｜2013-09-30每股未分利润:1.22 净利润(万元):3424.60 ｜ └──────────────────────────────────┘ 近五年每股收益对比： ┌──────┬──────┬──────┬──────┬──────┐ ｜ 年度 ｜ 年度 ｜ 三季 ｜ 中期 ｜ 一季 ｜ ├──────┼──────┼──────┼──────┼──────┤ ｜2013 ｜ --｜ 0.2900｜ --｜ --｜ ├──────┼──────┼──────┼──────┼──────┤ ｜2012 ｜ 0.8000｜ --｜ --｜ --｜ ├──────┼──────┼──────┼──────┼──────┤ ｜2011 ｜ 0.7000｜ --｜ --｜ --｜ ├──────┼──────┼──────┼──────┼──────┤ ｜2010 ｜ 0.3000｜ --｜ --｜ --｜ ├──────┼──────┼──────┼──────┼──────┤ ｜2009 ｜ 0.1400｜ --｜ --｜ --｜ └──────┴──────┴──────┴──────┴──────┘ 【2.最新报道】 【2016-11-18】各地纷纷将“大健康”列为支柱产业 A股新契机 健康中国上升为国家战略后，随着诸多利好政策出台，各地纷纷出台规划，力争将 医疗健康产业打造成本地区支柱产业，大量社会资本也闻风而动。 中国证券网 分析师热议：各地纷纷将“大健康”列为支柱产业对A股市场究竟影响 几何？哪些概念个股或将持续受益？ 各地纷纷将“大健康”列为支柱产业 国务院公布的《关于促进健康服务业发展的若干意见》提出，到2020年，打造一批 知名品牌和良性循环的健康服务产业集群，并形成一定的国际竞争力，健康服务业 总规模达到8万亿元以上。记者调研发现，一些省份已率先制定了区域性的健康产 业发展战略。 《河北拾大健康、新医疗”产业发展规划(2016—2020年)》提出，到2020年，全省 规模以上“大健康、新医疗”产业产值比2015年翻一番，产业总规模超过8000亿元 ，成为河北省战略性支柱产业。 海南省提出，“十三五”时期是我国医疗健康产业高速发展的时期，海南医疗健康 产业迎来难得的发展机遇。预计到2020年，医疗健康产业占海南省GDP的比重将达 到15%以上，成为名副其实的支柱产业。 作为中国西部健康产业发展的先行者之一，陕西省国家级新区西咸新区沣东新城， 将“大健康”产业列为战略性新兴产业支柱，近年来，先后引进了迪安生物医学诊 断中心、深圳华大基因、佰美基因、宏基药业等一批国内“大健康”行业巨头企业 ，形成了医学研究、病理诊断、药品生产、医疗服务等“大健康”产业链。 另外，中国银行、平安银行等一些金融机构和社会资本也纷纷介入健康服务产业。 北京大学国家发展研究院专家认为，伴随中国新兴大健康服务业的快速增长，新一 代信息技术、互联网的应用，生命科学领域研究和临床应用不断突破，医疗器械、 养老服务、医药电商、移动医疗、健康保险、健康管理与促进等产业必将迎来全新 的发展机遇。 大健康产业诸多问题待解 专家认为，我国大健康产业还存在定位与内涵不够清晰，政策措施不完善的弊端。 政策层面上，对健康服务业的内涵、在经济社会发展中的定位、与卫生事业的关系 以及发展模式等认识尚不清晰、不统一，影响健康服务业相关政策的制定，一定程 度上制约了健康服务业的发展。 健康服务业产业链条不完整。生产性健康服务业仍是以提供传统医疗服务为主，对 于前端维持健康和后端促进健康的供给力度不足；消费性健康服务业及相关制造业 对于生产性健康支撑能力不足，尚未形成整合的产业体系；保险对健康服务的覆盖 范围也较为有限，覆盖高端健康服务的商业健康保险体系尚未成熟。 核心竞争力弱。多数健康服务业机构存在规模孝分布零散、核心竞争力不强等问题 ，尚未形成合理的体系结构和有序的竞争秩序。在行业发展初期，部分服务与产品 的质量不高，甚至出现虚假广告、诱导消费和恶意竞争等现象，不但给居民健康造 成不良影响，而且使消费者对相关产品和服务失去信任。 人才因素制约健康服务业发展。一方面，除专业医生和护士的培养体系较为完善外 ，我国的健康服务业相关的其他学科体系和人才培养模式尚不健全，师资力量缺乏 ，复合型、应用型专业技术人才供给不足，难以满足健康服务发展需要。另一方面 ，医师多点执业政策尚存在诸多政策障碍，急需的高层次人才难以实现合理流动， 影响人力资源配置效率，不利于行业整体水平提高。 另外，“原创不够、资本市场不发达”也是当前我国健康服务业面临的主要问题之 一。统计数据显示，我国有4700多家制药企业，这些企业多而散，销售额和利润低 ，研发投入严重不足。 健康服务业需快速协调发展 健康服务业覆盖面广、产业链长，产业发展潜力大，在一些发达国家和地区，健康 服务业已经成为现代服务业中的重要组成部分，产生了巨大的社会效益和经济效益 。但是，与美国健康产业作为国内第五大产业、占GDP比重15%的发展不同，我国大 健康产业占GDP的比重不足5%，未来仍有极大的追赶空间。 中国工程院院士、河北省中西医结合医药研究院院长吴以岭等专家认为，加快发展 健康服务业，是深化医改、改善民生、提升全民健康素质的必然要求。由于我国健 康服务业还处于起步阶段，需要把握机遇，采取有力措施快速协调发展。 一是加强顶层设计，明确定位与发展思路，完善配套政策。在国家层面将健康服务 业作为战略性新兴产业进行部署，对健康服务业的定位、目标、布局和重点策略等 进行顶层设计。在加强顶层设计的基础上，研究出台促进健康服务业发展的相关政 策，在市场准入、项目立项、土地供应、技术创新、市场开拓等方面给予优惠，为 健康服务企业提供优惠政策，加大财政投入，调动民间资本投资发展健康服务业， 不断增加健康服务供给，提高健康服务质量和效率。 二是以需求为导向，促进健康服务业结构升级和服务链的完整。以健康需求为导向 ，满足多层次需求。鼓励差异化服务和产品，从核心的健康服务提供向产品生产、 资金与信息保障、产业关联融合等方面拓展，形成优势互补的健康产业链。不断增 强健康服务业相关机构的核心竞争力，增加研发投入，走内涵型、技术型发展道路 ，增强自主创新能力与核心竞争力。 三是制定和完善服务标准。出台相应的产品标准，推行服务承诺、服务公约、服务 规范等制度建设，保障服务质量和安全。完善监督机制，加强执法监督，创新监管 方式，加强诚信体系建设，依法规范健康服务机构从业行为，强化服务质量监管和 市场日常监管，严肃查处违法经营行为。 四是健全和完善人才培养政策。注重教育的前瞻性、针对性和实用性，进一步优化 教育方向、内容、模式和师资队伍等，为健康服务业的发展提供充足的人力资源保 障。(经济参考报 曹国厂) 2016年医疗改革概念股价值解析 乐普医疗(sz300003):投资上海君实生物,药品板块再添重磅品种 类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：洪阳 日期：2016-08-04 投资要点 事件:公司通过以自有资金1.08亿元受让上海君实生物1200万股;并以9000万元认购 君实生物定向发行股票1000万股,合计持有君实生物4%的股权。 投资上海君实生物,布局单抗药物:君实生物专注于创新单克隆抗体药物和其他治疗 性蛋白药物的研发与产业化,在研产品主要覆盖心血管疾并肿瘤和骨质疏松等领域 。全球单抗市场迅速扩张,2015年市场规模达到980亿美元,目前已成为生物制药领 域占比最大的子行业。中国单抗药物渗透率极低,2015年国内单抗市场规模约为70 亿元,仅占全球市场的1.1%。国内单抗药物市场保持年均30%以上的高速增长,未来 市场潜力巨大。君实生物在研产品线丰富,拥有12个创新产品,多个产品研发进展国 内排名第一。其中,PD-1为国家重大新药创制产品,目前处于临床I期;PCSK9产品已 申报临床,;阿达木单抗已获得临床批件,即将开始I期临床;BlyS单抗预计2016年三 季度获得临床批件。 公司心血管药品不断丰富,储备PCSK9重磅品种:公司通过外延并购,心血管药品产品 线不断完善,氯吡格雷、阿托伐他汀钙等重磅品种快速放量带动药品板块业绩爆发 式增长。血脂代谢异常是我国居民心血管疾病的一大诱因,血脂代谢异常患者人数 超过2亿人,总体形势不容乐观。2015年国内血脂调节药物市场规模超过200亿元,增 速超过20%。PCSK9抑制剂是新一代降血脂药物研发热点,可大幅降低血液内低密度 脂蛋白胆固醇LDL-C浓度,尤其适用于他汀类耐受患者。目前全球仅两个PCSK9单抗 药品上市,分别是赛诺菲的Alirocumab和安进的Evolocumab,根据汤森路透的销售潜 力分析,2019年这两种药品的销售规模可能达到44.14亿美元和18.62亿美元。目前 国内尚无PCSK9单抗药品上市,君实生物的PCSK9产品已申报临床,研发进展国内第一 ,预计于2021年上市销售。乐普医疗将共同参与PCSK9产品的临床研究,并负责产品 上市后销售,共享产品收益,未来有望成为继双腔起搏器、完全可降解支架、左心耳 封堵器等上市后保持公司持续增长的又一战略品种。 投资建议 我们预计公司2016-2018年归母净利润7.35亿、9.60亿和12.41亿元,EPS分别为0.42 元、0.55元和0.71元,对应PE分别为44倍、34倍和26倍。我们长期看好公司在心血 管领域的“药品+器械+服务”三位一体、“线上+线下”融合的全产业链平台布局, 维持“增持”评级。 风险提示:1)医疗器械审批进度低于预期;2)外延并购与整合不达预期;3)商誉减值 风险。 万达信息:全年业绩稳定增长、增发加强健康产业布局 类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘雪峰 日期：2016-04-2 6 内生+外延贡献稳定成长能力。 2015年公司业务保持稳健的成长速度,实现营业收入18.7亿元,同比增长21%,净利润 2.3亿,同比增长22%,扣非净利润同比增长21%。其中,2015年第四季度单季实现营收 9.1亿,同比增长25%,净利润1.6亿,同比增长24%。公司业务稳定成长得益于医疗卫 生行业的蓬勃发展和智慧城市相关业务的有序推进。2015年公司业务拓展和并表范 围扩大至销售费用同比增长42%,管理费用同比增长77%。资本化研发支出占研发投 入72%,占当期净利润比重为105%。去除上海复高和宁波金唐的贡献,公司收入同比 增长10%,净利润同比下滑13%,公司净利润较多依赖收购标的。 业务结构更加良性、毛利率水平获得显著提高。 按业务类型分,从增速上看,公司2015年变化较为明显,系统集成业务连续两年增速 放缓,软件开发保持较高的增长,运营服务在2015年有较为显著的成长。从毛利率的 变化上看,三类业务均有提高,其中软件开发最为显著,相比14年提升13个百分点。 整体上看,公司在保证毛利率水平整体向上态势的同时,加强结构调整,高毛利的业 务增速显著,整体盈利能力有所增强。 非公开发行加强四朵云战略布局。 公司拟发行股份募集资金(10亿)购买嘉达科技99.4%股权,嘉达科技持有四维医学(9 0%)、全程健康(45%)同时举牌受让药谷药业(92.04%),加强对医疗、医药和健康管 理的布局,在上海地区的医疗健康服务正逐步形成示范效应。预计16-18年EPS分别 为0.27元、0.33元、0.38元,维持“买入”评级。 风险提示。 收购标的业绩不达预期风险;以社保、卫生和健康管理为主的民生业务收入增速偏 低;健康管理的业务模式投入周期较长、所需资源较多、具体盈利模式有待探索验 证,有一定不确定性。 卫宁健康:中报预告稳健成长、合作人寿打造双赢格局 类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘雪峰 日期：2016-06-2 9 事件:中报扣除投资收益净利润预增25%-50%。 卫宁健康与6月28日发布中报业绩预告,2016H1净利润约42050万元~43510万元,同比 增长约619%~644%,扣除本次卫宁科技投资收益影响净利润约7310万~8770万,同比增 长约25%~50%。 行业政策密集落地、公司将受益行业成长。 政策面:2016年趋势与14、15年不同的是,更多综合性的政策颁布,从综合医改出发, 自上而下细化,落实到分级诊疗、医保控费等方面,这种变化将加强财政部、人社部 、卫计委等多部门之间配合,改革得到的实际支持力度将更加强硬。业务面:云医, 连接超过600家医院;云险,深化与中国人寿合作,处方流转实现20家以上医院服务; 云药,实现15000家药店接入,商保签约控盘保费超过4亿元,直递点超过50家;云康, 实现管理孕产妇超万,慢性病超十万。公司将在政策不断推进的浪潮中前进。 引入人寿参股卫宁科技、共筑医保市常 报告期内,公司原控股子公司卫宁科技引入战略投资者中国人寿。中国人寿2014年 、2015年健康险业务市场份额分别21%、17%,行业领先。 卫宁科技与人寿的组合或可将双方在技术和市场覆盖方面的优势结合,同时卫宁健 康大量的商业资源也可获得商保助力。商业健康险行业目前呈基数小增速快的趋势 (16年1-5月收入1914亿,同比增长90%),医保控费行业的成长性和天花板将不断突破 。 根据公司公告,人寿入股卫宁科技交易预计将增加公司2016年并表的净利润约为3.4 7亿元,考虑其对净利润的影响(不考虑并表预计卫宁健康16年净利润2.02亿,同比增 长33%),预计16-18年EPS分别为0.64元、0.36元和0.54元,维持“买入”评级。 风险提示。 商业保险控费业务的推广与落地进度存在不确定性;远程健康管理合作业务的盈利 模式尚未形成。 爱尔眼科公司公告点评:2015年业绩符合预期 类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：余文心 日期：2016-03-0 1 投资要点: 事件: 2月26日晚公司发布业绩快报,2015年收入31.66亿元,同比增31.79%,4.27亿元,同比 增38.15%。 点评: 2015年业绩基本符合预期。公司2015年收入31.66亿元,同比增31.79%,4.27亿元,同 比增38.15%。此前我们预计公司2015年归母净利润4.35亿元,同比增40.62%,公司20 15年业绩符合预期。 我们认为公司未来业务主要拓展方向为以下三个领域: 1、拓展全飞秒业务:目前爱尔在17个门店拥有全飞秒设备,2016年计划拓展至30家 门店。全飞秒由于手术切口孝术后恢复快、对病人创伤最小等原因对半飞秒和板层 刀技术有极强的替代性。从单价上看全飞秒价格在2万元左右,半飞秒在1.2万左右, 全飞秒业务的拓展将对公司收入利润增长起到积极作用。 2、老花眼的治疗:目前治疗老花眼有三种方式:多焦点晶体植入、准分子手术、角 膜基质层添加材料。爱尔眼科正在这方面进行科研工作,希望找到一个比较好的治 疗老花眼方案进行推广。我们认为,随着老龄化的加速和人民对生活质量要求的提 升,老花眼的治疗将从传统的配镜逐渐转变到更高端的技术手段,新技术替代将为爱 尔眼科的持续发展带来更广阔的空间。 3、拓展门店:公司目前门店数量超过100家,体内约60家,体外约40家,根据公司规划 ,预计2017年门店数将达200家,基本覆盖全国大部分地级市。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司作为医疗服务的龙头企业,商业模式优秀、管 理团队稳舰业绩内生增速高、外延扩张速度快、激励机制好。我们预计公司2015-2 017年的EPS分别为0.43、0.61、0.84元,同比增长38.20%、41.13%、37.06%。目标 价34元,对应15-17PE分别为79、56、40倍,给予“买入”评级。 风险提示:海外收购尚需获得政府批准,医疗事故的风险,高估值的风险。 海虹控股:落地省会城市,“管家模式”再深化 类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2016-02-1 5 报告要点 事件描述 海虹控股公告,公司下属子公司广州中公网与成都医保局正式签署了《成都市医疗 保险第三方服务框架协议》,扩展智能审核的应用范围,进一步完善医保基金审核服 务,并探索医保大数据的应用。 事件评论 “管家”模式的服务内容更加细化,且首次落地省会城市,是异地复制加速的新起点 。在成都协议中,我们可以看到更加深化的内容:1、不断丰富规则性的医保智能审 核数据库,逐步将其打造成行业标准,形成数字化、逻辑化的电子规范,并重点加大 极具专业壁垒的临床性知识库在特殊疾病方面的应用力度,以上对数据库在医院前 端安装做到事前提醒、及后续快速的异地复制大有裨益;2、大力挖掘医保大数据应 用,为患者、医生提供服务支持,包括基于已有的医保、医疗大数据,逐步增加门诊 、用药、检查检验等信息,以建立更加丰富的个人健康档案;为居民提供政策咨询、 参保信息查询、诊疗费用查询、医保业务办理、对医院及医护人员进行评价、就诊 预约、转诊通道、健康指导等综合性便捷服务;为医生提供患者的历史诊疗档案,辅 助治疗决策;3、建立医疗和药品质量评价体系,辅助政府规则的制定,基于医师、药 师、经济学家三级专家评审小组多年来积累的医疗质量、医疗服务价、药品疗效、 卫生经济等评价体系,及积累的全国各地药品、医用材料的采购价格,辅助政府建立 药品及医用耗材的评价体系、医疗服务质量评价体系、药品价格谈判机制、丙类及 增补医保目录的制定、医保支付价的调整、医院评级标准、医师评级标准等行业规 则;4、医保基金的精细管理,作为第三方受托人,辅助制定审核规则,审核医疗保险 费用,代表医保局与医疗机构进行事务性沟通、现场核查等工作,相当于站在医院的 甲方位置,从而掌握医疗资源的话语权。该协议的签订是海虹“湛江模式”在遵义 、岳阳之后,首次在省会城市的落地,且合作内容进一步深化,我们预判,“管家模式 ”将作为人社部体系内一种新的行业示范,在海虹医保控费的180个存量城市里较快 地复制,推动公司大健康生态战略的升级。 PBM+TPA稳步推进,收费模式升级曙光乍现。公司战略秉承“得支付者得天下”的原 则,占据了医疗大健康产业的制高点,其PBM实现了本质性的落地,即代表支付方向药 企、医院去议价、为C端争取福利;TPA业务以“历史诊疗数据+医疗落地服务”两大 商保公司缺失的杀手锏,力争以大健康管理为核心的商保产品上市,维持推荐! 美年健康(sz002044)半年报预告点评:连锁制服务业态里高速成长的龙头股 类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：李敬雷 日期：2016-08-0 1 业绩情况。 公司实现营业收入10.4亿元,同比增长47.5%;实现营业利润-2,367万元,比上年同期 减少亏损32%;实现利润总额-2,173万元,比上年同期减少亏损32.6%;实现归属于上 市公司股东的净利润-2,267万元,比上年同期减少亏损10%。 经营分析。 1.上半年公司业绩保持高速增长态势:n 专业体检行业季节性变化较大,行业上半年 收入占全年比重较低,但房屋租金、折旧、摊销等固定成本照常摊销,有的季度可能 出现亏损状况,是行业的普遍现象。公司今年上半年经营状况较去年同期大幅提升, 收入端同比增长47.5%(去年上半年公司收入同期增长48.2%),今年公司业绩基数增 大,但仍继续维持高增长态势。上半年公司未对外公告并购成熟体检机构(慈铭未并 表),因而公司上半年所取得业绩可看做自身已有店面增长贡献。新增体检分院和原 有分院的运营能力和绩效提升所致,收入增加和成本费用控制带来经营利润的上升 。 2.市场竞争缓和+公司业务拓展+规模效应将带来公司全年业绩高速增长: (2.1)随着行业整合加速,尤其是龙头公司之间开始出现并购整合,专业体检机构前 几年打价格战的情况有所缓解,我们预计公司今年人均单价(不考虑增加附加服务的 情况下)维护良好。 (2.2)公司今年开始着手增加附加值业务,公司将有序开展基因测序业务、电子健康 病历、远程医疗服务、转诊业务、健康保险、慢病管理等;并推出3650精准套餐,针 对5个年龄段人群推出10大标准体检套餐,除了引进了西门子、东芝、飞利浦、GE 等国际一线品牌的体检设备外,还引入了拥有完全自主知识产权的安翰胶囊胃镜体 检设备,借助3650高端体检产品,公司的利润率有望逐步提升。 (2.3)规模效应开始逐渐显现: 当前美年健康有约120家控股店,约40家左右参股店,在筹建的约有40-50家。慈铭体 检目前约控股60家,加盟店20余家。公司已取得专业健康体检行业里龙头第一的行 业地位。随着门店滚动发展,公司的期间费用率逐步压缩,从去年开始,公司管理费 用率同比下降了3.3个百分点,销售费用率下降了0.7个百分点,使得公司在毛利率稳 定的情况下,净利率提升了2.6个百分点;今年一季度,公司的管理费用率和销售费用 率分别同期下降4个百分点和5个百分点。这是由于公司的连锁制业态已经进入了新 店拉动收入、老店贡献利润的良性经营周期,规模效应出现。我们认为随着更多的 门店逐步进入收入、利润增长周期,公司的规模效应将逐步释放。 3.两大龙头体检机构并购带来1+1>2的整合效应:n 当前公司收购整合业内知名连锁 体检机构慈铭健康,收购完成后两大龙头机构有望实现1+1>2的整合效应。 (3.1)在网点互补层面,慈铭体检网点布局主要在东中部的一二线城市,和美年健康 的网点布局存在互补。本次收购完成后将进一步提高上市公司对中国境内健康体检 行业的覆盖率和区域覆盖率,提高对客户需求的响应能力,从一定程度上实现客户群 体的统一销售,避免重复开发。 (3.2)在运营层面,这次交易将有利于美年大健康与慈铭体检发挥双方在营销、采购 、管理等方面的协同效应,降低经营成本,提升盈利能力。 (3.3)在同业竞争层面,本次交易前,慈铭体检的实际控制人为俞熔先生。同时,俞熔 先生也是上市公司的实际控制人,这次交易完成后,慈铭体检将成为上市公司全资子 公司,有望解决目前专业体检机构存在的同业竞争问题。 盈利预测。 不考虑慈铭今年并表因素,预计公司2016~2018年净利润分别为3.9亿、5.25亿、7.0 5亿,对应EPS 0.16、0.22、0.29元。慈铭体检2016~2018年预测扣非后归属母公司 净利润为1.25亿、1.62亿、2.03亿,配套融资20.4亿,假设募集配套资金发行底价与 发行股份购买资产同为31.13元/股,募集配套资金发行股份+资产收购增发共1.5亿 股本。若慈铭体检2016年全年并表(预计可能四季度并表,但由于体检行业四季度为 旺季,出于可比考虑,所以按全年并表提供给投资者业绩参考),则公司2016~2018年 净利润分别为5.15亿、6.87亿、9.08亿,对应EPS0.2、0.27、0.35元。假设慈铭明 年完整年度并表,且慈铭完成公告中业绩预测数值,则我们估计当前公司股价对应17 年P/E 估值50倍。我们维持对公司的持续推荐,建议把握住连锁制服务业态高速成 长周期里的黄金投资时点。 风险提示。 限售股解禁风险;并购审批风险;整合扩张风险;经营风险。 通策医疗:拟设立医疗投资基金,加快全国布局 类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：魏赟 日期：2016-10-18 事项点评 费用增长较多,毛利率小幅下跌 公司今年前三季度实现营业总收入6.40亿元,较上年同期增长14.27%;归属于上市公 司股东的净利润1.22亿元,较上年同期增长7.43%。公司前三季度期间费用率16.56% ,较去年同期增长2.68个百分点,其中财务费用率1.54%,较去年同期增长2.06个百分 点,主要系杭口贷款利息增加所致。公司前三季度销售毛利率为40.93%,较去年同期 下降0.88个百分点。公司新开医院步伐加快,费用增长较多,毛利率小幅下跌,致业 绩增速略低于预期。 拟设立医疗投资基金,加快全国扩张步伐 公司公告,拟与关联方海骏科技共同投资设立浙江通策口腔医疗投资基金,基金规模 人民币10亿元,其中通策医疗出资人民币2亿元,海骏科技出资人民币8亿元。该基金 设立后将用于专项投资建设大型口腔医院,包括北京、武汉以及正在洽谈中的重庆 、成都、广州、西安,共计六家大型口腔医院。投资基金提供六家大型口腔医院所 有建设及运营资金并提供管理,承担在培育期间所有亏损及责任,获得标的医院的实 际投资权益;在培育期满后公司具有标的医院的优先收购权,在满足一定条件下由公 司优先收购投资基金在标的医院的全部投资权益,获得培育成熟的标的医院,不但可 以增厚公司业绩,还可以合理降低、规避公司因直接投资建设大型口腔医院可能面 临的新建医院培育期亏损、发展前景不明确、经济效益不明确等风险,开启公司全 国扩张新模式。 目前公司已公告全资子公司通策口腔集团拟与通策口腔医疗投资基金合作共建中国 科学院大学北京口腔医院和中国科学院大学武汉口腔医院。其中国科大北京口腔医 院项目投资总额约2亿元人民币,通策口腔集团占有国科大北京口腔医院52%的股权, 对应的投资额1.04亿元由通策口腔医疗投资基金投资,国科大武汉口腔医院项目投 资总额1亿元人民币,均由通策口腔医疗投资基金投资,通策口腔集团持有国科大武 汉口腔医院100%股权。 风险提示 扩张不及预期风险;短期业绩承压的风险;医疗风险。 投资建议未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计公司16、17年实现EPS为0.50、0.66元,以10月14日收盘价32.78元计算,动态PE 分别为65.69倍和49.38倍。医疗服务行业上市公司16、17年预测市盈率中值为66.6 8倍和54.46倍。公司的估值接近于医疗服务行业的中值水平。公司的口腔医疗服务 业务在浙江省内具有较大的品牌基础和竞争优势,未来可依托国科大存济医学院为 公司培养和吸引更多的医学人才,打破普遍存在于民营医疗机构中的人才匮乏这一 瓶颈,成立投资基金,不仅为公司的全国布局提供资金保证,还可降低直接投资新院 带来的新建医院培育期亏损、发展前景不明确、经济效益不明确等风险,为公司口 腔业务从省内向全国各大中心城市推广奠定基础;公司辅助生殖业务已取得一定成 效,拥有国际领先的品牌和技术,在植入成功率和安全性上都有着很大的竞争优势。 在政策对民营医疗机构的鼓励和扶持下,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“ 谨慎增持”评级。 鱼跃医疗:扣非净利润增长36%,多品类维持快速增长 类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：杜舟 日期：2016-11 -02 投资要点: 前三季度收入增长22.41%,扣非净利润增长35.57%。前三季度实现收入19.99亿,增 长22.41%,归母净利润4.32亿,增长30.11%,扣非净利润4.06亿,增长35.57%,EPS0.65 元,符合预期。三季度单季实现收入5.71亿,增长5.40%,归母净利润1.01亿,增长25. 58%,扣非净利润9798万,增长35.18%。 上械整合效果显著,部分产品增速超预期。上械整合贡献较多利润,预计全年收入有 望达到6亿,预计制氧机销售增速超过10%,利润贡献略高于预期,预计电子血压计也 维持30%的高速增长,此外电商业务今年扭亏带动公司利润增长。同时今年与九州通 合作开拓医院市场,西藏子公司运营情况良好,未来有望通过多渠道持续开拓医院市 场,整体毛利率有进一步提升的空间。目前阶段核心高管激励问题也得到有效解决, 预期包括上械在内的整个团队的管理效率将有持续提升,未来多领域外延可期。 期间费用率下降2.08个百分点,经营现金流提升38.33%,毛利率下降0.42个百分点。 前三季度公司毛利率40.07%,下降0.42个百分点。期间费用率15.20%,下降2.08个百 分点,其中销售费用率6.11%,下降0.52个百分点,管理费用率9.42%,下降1.26个百分 点,财务费用率-0.33%,下降0.3个百分点,每股经营性现金流0.61元,提升38.33%。 进军国际市场,国内外合作持续推进,维持增持评级。公司以鱼跃德国制造促进鱼跃 品牌、产品、团队的国际化;与阿里健康技术有限公司、辉瑞投资有限公司等国际 一流公司建立战略合作关系,通过顶层设计为公司远程慢病管理的格局性发展建立 良好的生态圈。我们看好公司的中长期发展,维持16-18年EPS0.72元、0.96元、1.2 8元,对应市盈率48倍、36倍、27倍,维持增持评级。 恒瑞医药:业绩稳定增长,研发有序推进 类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：王睿哲 日期：2016-11 -04 结论与建议: 公司业绩:公司2016前三季度实现营收82.6亿元,YOY+20.3%,录得净利润19.3亿元,Y OY+22.7%,折合EPS为0.82元,公司业绩基本符合预期。其中,公司Q3单季实现营收29 .8亿元,YOY+20.1%,录得净利润6.1亿元,YOY+20.4%。 收入稳定增长:在目前多数企业受医保控费、招标降价等因素有所回落的背景下,公 司Q3单季营收依旧保持了20%左右的增速,我们认为这充分体现了公司作为龙头企业 所具有的优秀的产品及产品梯队,以及强大的渠道维护能力。公司国内部分预计维 持稳定增长,主要还是由创新药阿帕替尼继续放量带动,我们认为在公司的持续推广 下,阿帕替尼2016年销售额预计将可达到8-10亿(2015年销售额为3亿左右),将会推 动国内营收继续稳定增长;公司国外部分营收则预计继续受益于高端制剂出口的大 幅增涨以及七氟烷的贡献,预计同比增长40%以上,而随着公司环磷酰胺、七氟烷、 奥沙利铂、方达珀鲁等制剂出口产品梯队不断完善,我们预计公司海外销售收入将 维持较快增长。 毛利率同比继续提升,期间费用率上升:随着公司高端产品销售的增长,公司Q3综合 毛利率同比提升1.0个百分点至87.2%。公司Q3单季期间费用率为62.6%,同比上升0. 6个百分点,其中销售费用率同比下降1个百分点至41.0%,而管理费用同比上升1.7个 百分点至21.1%,我们预计主要是研发支出增加所致。 研发持续推进多个产品获得临床批件,积极参与一致性评价:公司研发持续推进,公 司产品梯队将不断得到完善:三季度获得多个药品临床批件以及3个药品的生产批件 ,幷且吡咯替尼三种规格已启动二期和三期临床试验,注射用紫杉醇被纳入优先审评 名单,有望加速上市进程。公司积极参与仿制药一致性评价,目前已递交了多个参比 制剂备案材料,公司作为行业龙头,有望在仿制药一致性评价中受益。 盈利预计:我们预计公司2016年/2017年净利润26.5亿元(YOY+22.2%)/33.3亿元(YOY +25.6%), EPS分别为1.13元/1.42元,对应2016年/2017年PE分别为41倍/33倍。我们 认为随着创新药的陆续上市及制剂出口加速,公司已由原来的仿制药企业成长为创 新型国际化企业,公司战略思路清晰,执行能力卓越,长期看好公司发展前景。公司 目前估值相对合理,而成长确定性较高,继续维持“买入”投资建议。 【3.最新异动】 【4.最新运作】 暂无数据 免责声明：本信息由本站提供，仅供参考，本站力求 但不保证数据的完全准确，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为 准，本站不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。 用户个人对服务的使用承担风险。本站对此不作任何类型的担保。本站不担保服 务一定能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时性，安全性，出 错发生都不作担保。本站对在本站上得到的任何信息服务或交易进程不作担保。 本站提供的包括本站理财的所有文章，数据，不构成任何的投资建议，用户查看 或依据这些内容所进行的任何行为造成的风险和结果自行负责，与本站无关。
