☆风险因素☆ ◇000755 *ST三维 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——中金公司:BDO盈利尚可，PVA及财务费用拖累业绩【2012-04-25】
我们预计公司2012－2013年每股收益分别为0.18元和0.22元。目前股价对应2012-201
3年PE分别为46x和38x，维持“中性”评级。
推 荐——银河证券:BDO引领利润高增长【2012-01-09】
我们预计公司2011-2013年业绩为0.28元、0.73元和1.26元，对应目前股价PE为25.5
倍、9.79倍和5.67倍，给予推荐的投资评级。
增 持——安信证券:增发利好长远，短期估值略贵【2011-09-19】
由于顺酐法BDO开工率偏低以及公司成本上升，今年盈利低于我们之前的预期。按公
司明年增发1.5亿股后的摊薄股本，我们预期公司今明年EPS分别为0.33元和0.57元，
短期估值略贵。我们下调评级至增持-A，给予2012年20倍估值，6个月目标价11.4元
。
买 入——山西证券:加粗产业链，延伸上电石，仍需上游助【2011-09-19】
目前公司业绩对增发股价的支撑不足，而公司良好盈利状况和2.5万吨PTMEG即将投产
都使得公司存在业绩释放的可能。通过同时研究可以看到，（未分配利润资本公积盈
余公积）/净资产目前已超过0.75，（未分配利润资本公积盈余公积）达到3.65元/股
，存在高送转的可能。
谨慎推荐——银河证券:上半年业绩低于预期，下半年将好转【2011-08-11】
我们预计公司11-12年EPS分别为0.36元、0.67元，对应目前股价PE为28.0倍、15.0倍
，给予谨慎推荐评级。
增 持——华泰联合:盈利大幅好转【2011-05-03】
我们预计2011-2013年EPS分别为0.57元、0.95元、1.24元，BDO价格每上涨1000元/吨
，EPS增厚0.1元。目前股价对应2011-2013年PE分别为21.9倍、13.2倍、10.1倍，维
持公司的“增持”评级。
买 入——山西证券:三十亿的今天，一百亿的明天【2011-04-27】
由于PVA生产盈利状况及公司季报预计低于我们预期，略调整公司2011年EPS至0.40、
0.61元。我们认为公司今年60亿营业收入是能够达到的，我们的估值是在相当安全边
际获得，同时壮大自身、上下游拓展的产业链完善是必然，业绩超预期增长可能，因
此我们维持对其的投资建议，维持“买入”评级。
推 荐——华泰证券:业绩向好趋势明显【2011-04-26】
我们预计2011年、2012年和2013年每股收益分别为0.27元，0.41元和0.73元，对应市
盈率水平分别为45.9倍，31.0倍和17倍。尽管2011年市盈率水平高于化工行业平均水
平，但由于公司处于从业绩底部逐级复苏的过程，未来的增长有可能超出预期，因此
我们给予“推荐”评级。
中 性——中金公司:业绩低于预期，维持中性【2011-04-26】
我们预计公司2011年和2012年的EPS为0.22和0.30元，对应PE分别为57倍和43倍，我
们维持“中性”评级。未来随着BDO价格继续回升，以及季度环比业绩改善，股价具
有交易性机会。
强烈推荐——招商证券:Q1业绩低于预期，BDO景气度持续提升【2011-04-15】
按我们之前报告的预测，预计公司10-12年的EPS分别为0.09、0.78和0.85元，是基于
几个主要假设：今年年BDO的景气度仅仅稍高于历史正常水平；7.5万吨顺酐法BDO装
置开工率在5成左右。从目前BDO的市场来看，2011年BDO将维持高景气度；而7.5万吨
顺酐法BDO装置由于去年底装置一主要设备出现问题，在设备故障解决后也将再次进
入试生产。我们暂维持之前的盈利预测，维持目标价15.6元。
买 入——安信证券:乘风破浪会有时【2011-04-11】
公司正步入景气周期，新增产能陆续释放，未来几年将享受量价齐升的有利局面。虽
然公司新建项目的投产进度低于预期，但是产品的景气程度却高于预期。我们维持20
11年EPS0.7元的盈利预测不变，调高2012年EPS至0.98元。给予2012年20倍PE，12个
月目标价20元。
买 入——东方证券:BDO、PTMEG景气回升，2011年业绩有望大幅好转【2011-03-18】
根据我们的预测，公司10-12年的EPS分别为0.07、0.71、1.08元，考虑到今明两年公
司在主营产品上的景气都会出现向上反转，并且有增量产能，首次给予公司买入评级
。依据同类可比公司11年平均25倍市盈率水平，对应目标价18元。
买 入——山西证券:中游化学品的春天，完整产业链的延伸【2011-01-25】
预计公司2010-2012年每股盈利0.06、0.64、0.59元。公司主要产品处在景气期，整
体可以享受22倍估值，短期目标价14.1元。我们的估值是在相对安全边际获得，同时
存在产业链进一步完善，业绩超预期增长可能，上调至“买入”评级。
推 荐——中投证券:供给投放低于预期，公司基本面好转【2010-12-28】
公司盈利从底部好转，而且有一定超预期的可能（解决焦炉气瓶颈、油价影响BDO价
格、需求超预期），另外从长远来看：BDO的下游有新增需求的可能，公司的“十二
五”规划2015年收入达到100亿，相当于现在的3倍，公司有在上下游方向延伸产业链
的可能。建议关注。给与公司推荐的评级，预测公司10-12年EPS分别为0.05、0.62和
0.73。弹性上，BDO价差变动1000元/吨对公司EPS的影响为0.19元。
谨慎增持——国泰君安:业绩好转，关注原料供应和BDO价格【2010-12-15】
公司目前及明年的风险依然在于焦化原料的供应不足。在比较乐观的预期下，我们预
计，公司10-12年的EPS分别为0.05元、0.5元和0.74元。11年、12年对应动态PE分别
为21x、14x。业绩拐点出现，且对BDO产业链价格及开机率有较大弹性，给予谨慎增
持的建议。
强烈推荐——招商证券:BDO步入景气周期【2010-11-08】
按明年Reppe法BDO产量6.8万吨、顺酐法4万吨计，不计生产BDO下游PTMEG、GBL环节
的利润，BDO价差变动1000元/吨对公司EPS的影响为0.19元。预计公司10-12年的EPS
分别为0.09、0.78和0.85元，保守给予公司11年20倍的PE，据此首次给予公司“强烈
推荐-B”的投资评级，目标价15.6元。
推 荐——银河证券:新装置开工、产品涨价，业绩将大幅增长【2010-10-25】
因THF/PTMEG、PBT和GBL装置增长较快拉动BDO需求增长，BDO市场回暖，产品价格有
较大上行动力和空间。公司是国内最大、全球第三大BDO生产企业，控股子公司三维
瑞德设立后，原料优势明显，虽然今年1-9月利润仍然略微亏损，但由于四季度产品
价格较高且新建的7.5万吨顺酐法BDO于10月初达产，我们预计公司10-12年业绩为0.1
58元、0.706元和0.855元。对应目前股价PE为55.26倍、12.36倍和10.21倍，给予推
荐的投资评级。
推 荐——银河证券:产品涨价业绩增【2010-10-18】
虽然今年1-9月利润仍然略微亏损，但由于四季度产品价格较高且新建的7.5万吨顺酐
法BDO于10月初达产，我们预计公司10-12年业绩为0.158元、0.706元和0.855元。对
应目前股价PE为55.26倍、12.36倍和10.21倍，给予推荐的投资评级。
推 荐——银河证券:产品涨价业绩增【2010-09-06】
因THF/PTMEG、PBT和GBL装置增长较快拉动BDO需求增长，BDO市场回暖，产品价格有
较大上行动力和空间。公司是国内最大、全球第三大BDO生产企业，控股子公司三维
瑞德设立后，原料优势明显，我们预计公司10-12年业绩为0.10元、0.45元和0.56元
。对应目前股价PE为74.7倍、16.8倍和13.5倍，给予推荐的投资评级。
中 性——国泰君安:受困于BDO、PVA低迷【2010-08-09】
因为BDO相对高位回落，预计下半年公司经营能略好，第三季度继续减亏。我们预计
全年微弱盈利5200万元，EPS0.11元。维持中性评级。
观 望——华泰证券:今年业绩难有改观【2010-08-05】
盈利预测表明，公司2010年将实现微利，随着国内宏观经济的好转，公司盈利将逐渐
走出低谷，2011年每股收益为0.22元。本次下调了公司投资评级为“观望”，主要是
基于以下两点：一是BDO的盈利能力低于我们此前预期，二是对未来公司主要产品PVA
和BDO持续盈利并不乐观。
增 持——海通证券:产业链的完善将推动业绩稳步提升【2010-04-21】
根据公司的新年度计划，公司拟通过收购等完善上下游产业链，进一步增强公司竞争
力。7.5 万吨顺酐法 BDO及 3 万吨PTMEG 项目的完成将增厚公司业绩。 按照 2011
年 0.49 元的 EPS， 给予 25 倍 PE， 我们认为公司股票合理价值为 12.25元，维
持“增持”投资评级。
中 性——中金公司:BDO国内产能过剩【2010-03-30】
我们维持对公司 2010 年和 2011 年每股盈利 0.19 和 0.37元的盈利预测，短期 BD
O 盈利难以大幅改善，维持“中性”。
中 性——华泰联合:BDO涨价，电石法优势体现【2010-03-30】
若以当前 BDO1.6万元/吨测算，公司 EPS将增加至0.45元/吨，对应当前20PE。公司
PB 估值 2.3 倍，估值合理，我们继续维持“中性”评级。公司股价进一步上涨的驱
动力将来自于石化产品价格持续上涨。
增 持——山西证券:告别最困难时期，存在爆发增长可能【2010-03-30】
预计公司2010-2012年每股盈利0.34、0.32、0.27元。公司产品价格处在上升期，来
自阳煤集团的化工资产整合可期，存在业绩暴增可能，暂时给予“增持”评级。
买 入——广发证券:BDO反倾销终裁出台、行业最坏时候已经过去【2009-12-25】
我们预测公司 2009-2011年 EPS分别为-0.11元、0.24元、0.34元。但由于明年公司
业绩弹性较大， 且从 2007年第二季度开始， 我国BDO价格一路下跌，行业内企业已
艰难经营两年之久，产品持续亏损也有一年半之久。产品长期亏损对任何行业都不具
备可持续性。在反倾销政策支持下，我们认为我国 BDO行业最坏时候已经过去，在进
口冲击减弱的背景下，产品环比盈利能力将越来越好，从价值投资的角度来讲，正是
买入的最好时机，可给予较高估值，一年内目标价 12.50元，给予“买入”评级。
中 性——联合证券:最困难时期即将过去【2009-12-13】
我们预计 2010 年 BDO的合理均价将恢复至 1.4万元/吨， 山西三维的开工率将恢复
至正常水平。公司当前 PB2.3 倍，具有一定的安全边际，考虑行业盈利好转的不确
定性，我们继续维持“中性”评级。
中 性——东北证券:单季度扭亏为盈，新产能投放需要等待【2009-10-27】
预计 2009-2010年 EPS0.01 元和0.19元，给予中性评级。
中 性——天相投顾:三季度净利润环比扭亏为盈【2009-10-27】
我们预计公司2009-2010年每股收益分分别为-0.13元和0.03元，10月27日收盘价为8.
11元，考虑到公司今年全年亏损已成定局， 我们暂时维持公司 “中性”的投资评级
。
中 性——中金公司:三季报【2009-10-26】
行业改善不明显，2009 年预计全年仍将实现较大亏损，我们将2009年公司每股盈利
下调至－0.15 元，小幅下调2010年每股盈利预测至0.19元。未来半年国内将有云维
、陕化等新增 BDO 产能投放，行业趋势难以改善，维持“中性”。
中 性——山西证券:业绩底部确认，气源解决可期【2009-07-27】
由于原油价格上涨，BDO 等产品价格近期快速提升，超过我们的预期；同时粗苯加氢
装置盈利能力在苯系列产品价格快速回升中也超过我们的预期；我们一直认为原油价
格将呈现稳步缓慢上升、波段调整格局，这样在认为粗苯加氢装置今年内能开车贡献
4-5 万加工能力、BDO 下半年价格能维持在 14000 元/吨以上、 焦炭相关产品价格
上升幅度小于原油等情况下，我们略微调高 09年每股收益为 0.12 元， 将 2010、2
011 年每股收益由 0.23 元、0.29 元调高为 0.34 元、0.48 元。由于股价自 4 月
以来已上涨，在不考虑资产注入情况下，暂时维持 “中性”评级。我们中长期看好
公司复苏业绩回升的弹性和资产重组带来的业绩提升。
谨慎推荐——长江证券:盈利能力或将逐步恢复，下游相关产业有望转暖 【2009-07-24】
未来两年内随着新建 7.5万吨/年顺酐法BDO项目投产， 20万吨/年粗笨精制项目将产
量也将逐步提升， 5万吨/年 EVA项目和 3万吨/年 PTMEG项目陆续投产，公司产业链
更趋完善，盈利能力也将会随着下游复苏逐步好转。我们预计公司 09年、10年、11
年 EPS分别为 0.030元、0.378元和 0.532元，目前股价对应于 2010年、2011年动态
PE分别为 27和 20左右，从长期来看，公司业绩有望走出目前低谷，凸显公司投资
价值，短期内我们仍维持对公司 “谨慎推荐”投资评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-24 ｜ 40000｜ 否 ｜
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｜ ｜根据公司生产经营的需要，公司需向银行等金融机构借款、开立｜
｜ ｜银行承兑汇票、国内信用证、保函、进口开证、申办票据贴现、｜
｜ ｜申办保理业务等业务，由此需要提供相应的资产抵押或信用担保｜
｜ ｜。公司根据与相关单位的协商及资信调查情况，公司与丰喜公司｜
｜ ｜于2011年8月签订了《互保协议书》，2012年6月签订了《互保协｜
｜ ｜议书之补充协议》，就双方相互提供额度不超过9亿元的贷款担 ｜
｜ ｜保达成一致意向。目前，根据双方对资金的需求以及银行对双方｜
｜ ｜授信额度的提高，拟增加4亿元的互保额度，并签订相应的补充 ｜
｜ ｜协议，为双方开展银行授信及申办融资业务互相提供担保。（1 ｜
｜ ｜）双方增加互保金额：人民币40,000万元，在总额度内可一次或｜
｜ ｜分次使用（互保总额度不超过拾叁亿元）。（2）互保期限：三 ｜
｜ ｜年，在互保期限内双方为对方所提供的担保均为有效；（3）互 ｜
｜ ｜保方式：双方之间互相提供信用担保；（4）双方所担保的贷款 ｜
｜ ｜总金额和担保对应的借款合同的借款期限原则上是对等的，经双｜
｜ ｜方协商以书面形式一致同意可以作适当调整。（5）互保协议所 ｜
｜ ｜规定的互保总额度与互保期限是总则性的，互保总额度与互保期｜
｜ ｜限内的每一笔担保的具体金额、保证期限、保证责任及生效条件｜
｜ ｜等由相应的具体保证合同约定。（6）反担保：无。20140424： ｜
｜ ｜股东大会通过 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-24 ｜ 10000｜ 否 ｜
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｜ ｜2014年3月31日，公司召开第五届董事会第三十次会议。本次会 ｜
｜ ｜议以9票赞成、4名关联董事回避表决、0票弃权、0票反对的表决｜
｜ ｜结果审议并通过了《山西三维集团股份有限公司关于为山西阳煤｜
｜ ｜丰喜肥业（集团）有限责任公司在平安信托有限责任公司单一资｜
｜ ｜金信托1亿元提供担保的议案》，同意公司为山西阳煤丰喜肥业 ｜
｜ ｜（集团）有限责任公司（以下简称“丰喜公司”）在平安信托有｜
｜ ｜限责任公司单一资金信托1亿元提供连带责任担保，期限一年。 ｜
｜ ｜公司与丰喜公司属关联方，丰喜公司是阳泉煤业集团阳煤化工投｜
｜ ｜资有限责任公司的全资子公司，与我公司同属于阳泉煤业（集团｜
｜ ｜）有限责任公司的控股子公司，根据《关于规范上市公司对外担｜
｜ ｜保行为的通知》（证监发[2005]120号）、《深圳证券交易所股 ｜
｜ ｜票上市规则（2012年修订）》、《公司章程》等有关规定，上述｜
｜ ｜担保事项需提交公司股东大会审议。20140424：股东大会通过 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-01-16 ｜ 1｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-08-23 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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