☆风险因素☆ ◇000878 云南铜业 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
卖 出——北京高华:1Q13业绩预告低于预期，成本上升导致亏损，卖出【2013-04-12】
我们将公司2013/2014/2015年的自产铜精矿成本均上调了3%左右，以反映公司一季度
成本显著上升的经营情况。尽管公司一季度出现亏损，但我们预计铜价能在二、三季
度继续反弹，从而公司全年业绩仍将实现盈利。我们将公司2013/2014/2015年的每股
盈利预测从之前的0.07/0.07/0.01元下调至0.05/0.05/0.01元。我们基于Director’
sCut的12个月目标价相应下调了8.1%至人民币7.63元，对于当前股价仍有43.7%的下
行空间，我们维持对公司的卖出评级。上行风险：资产注入进程超出预期。
中 性——中信建投:产品价格下跌，利润下滑明显【2013-04-03】
云铜已经走出了经营最为困难的一年，13年和14年公司盈利将逐渐恢复，但业绩增长
高度依赖于铜价的表现，除价格之外，缺乏其他增长点。我们预测2012-2014年EPS分
别为0.02/0.10/0.21元，对应PE分别为140/65/53倍，维持“中性”评级。
中 性——中信建投:走出低谷，稳步回升【2013-03-08】
云铜已经走出了经营最为困难的一年，13年和14年公司盈利将逐渐恢复，但业绩增长
高度依赖于铜价的表现，除价格之外，缺乏其他增长点。我们预测2012-2014年净利
润同比增长-95%、306%和115%。EPS分别为0.02/0.10/0.21元。从中长期来看，集团
资源注入预期是股价的重要支撑因素。目前公司估值仍偏高，业绩提速低于预期，我
们下调至“中性”评级。
卖 出——北京高华:业绩符合预期，估值仍不具有吸引力，卖出【2013-01-30】
我们预计2013-2014年公司的CROCI将继续处于第三四分位，我们维持对该股相对行业
20%的目标溢价率（与过去4年平均溢价率相当），而当前该股相对行业的溢价率达到
了61%；公司当前2013年的PB为3.1倍，也显著高于铜子行业平均的2.3倍。我们维持
对公司的盈利预测、12个月目标价及卖出的投资评级。
增 持——中信建投:价格下跌导致二季度亏损【2012-08-17】
公司业绩下滑幅度较大，我们下调盈利预测，2012~2014年EPS分别为0.37元/0.50元/
0.81元。继续看好公司资源增长前景，维持“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:以时间换空间【2012-06-17】
公司主要是以稳健经营为主线，一方面保证自产铜精矿的生产，另一方面加强内部矿
山的治理，来实现资源延伸。我们预测12-14年EPS分别为0.68，0.87，1.13元/股，
对应市盈率分别为28.7，22.3，17.2X，基于市场对公司资产注入的长期预期，公司
的资源储量仍然有望大幅增长。给予审慎推荐-A的投资评级。
增 持——中信建投:业绩增长平稳，后期注入仍可关注【2012-03-30】
对应动态市盈率分别为12倍、11倍和9倍，维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——东兴证券:业绩稳步增长，关注后期资产注入【2011-12-05】
预计公司2011年~2013年的每股收益分别为：0.75元、0.95元、1.18元，对应的PE分
别为：24.5、19.3、15.5倍，具备较好的稳定增长趋势，同时公司未来铜矿资源扩张
潜力巨大，公司未来前景乐观，给予公司“推荐”投资评级。
观 望——华泰证券:公司暂无亮点，维持观望评级【2011-10-19】
我们预计2011-2013年EPS分别为0.72、0.91、1.09元。综合考虑国内同类上市公司的
估值水平以及公司未来资产注入预期带来的估值溢价，我们给予公司25倍市盈率，对
应股价为18元，维持“观望”评级。
中 性——民生证券:产销保持稳定，铜价拖累业绩【2011-10-19】
预计2011-2013年EPS分别为：0.77、0.96和1.02元，对应PE分别为21、16和16。给予
“中性”评级。
增 持——天相投顾:3季度盈利环比下降42%【2011-10-19】
我们预计公司2011年实现归属于母公司所有者净利润9.45亿元，同比增长118.97%。
预计公司2011-2013年EPS分别为0.67元、0.97元和1.05元，对应的动态P/E分别为27
倍、18倍和17倍，并继续维持公司“增持”的投资评级。
中 性——山西证券:业绩稳步增长【2011-10-17】
预计公司2011、2012和2013年每股收益分别为0.80元、0.98元和1.23元，动态市盈率
分别为23倍、19倍和15倍，维持公司“中性”的投资评级。
谨慎推荐——民生证券:资产注入需等待，下半年增长看黄金【2011-09-09】
公司近期自产矿和电解铜产量保持稳定，下半年冶炼副产品较上半年有较大增长，未
来资产注入仍值得期待。预计2011-2013年EPS分别为：0.83、1.14和1.21元，对应PE
分别为23、17和16。给予“谨慎推荐”评级。
观 望——华泰证券:业绩略超预期，资产注入仍需等待【2011-08-26】
我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.81元、1.02元、1.19元。根据铜行业平均估
值以及公司未来的资产注入预期，我们给予公司2011年25X估值水平，目标价为20.25
元，目前股价的估值基本合理，维持“观望”投资评级。
谨慎推荐——民生证券:注入预期强，副产品给力【2011-08-12】
公司近期产量保持稳定，冶炼副产品持续给力，增发收购集团三个矿对业绩增厚不明
显，集团资产注入值得期待。预计2011-2013年EPS分别为：0.79、1.07和1.15元，对
应PE分别为25、18和17。.给予“谨慎推荐”评级。
买 入——德邦证券:行业景气度高企，铜资源外延扩张潜力巨大【2011-07-29】
我们预计未来三年公司营业收入分别为299.8、317.2、329亿元，归属于上市公司股
东的净利润分别为12.95、18.52、20.6亿元，每股收益分别为0.9、1.3、1.45元，对
应PE分别为24、17、15倍，业绩增速明显，且未来公司巨大的资源扩张潜力，我们给
予公司“买入”评级。
谨慎推荐——民生证券:中铝控股力度加强，集团资产注入可期【2011-06-30】
预计2011-2013年EPS：0.5、0.84及1.05元，谨慎推荐投资评级。
观 望——华泰证券:增发对业绩增厚有限，持续资产注入还需等待【2011-04-26】
在不考虑本次定向增发的情况下，我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.68元、0.
88元、0.96元。根据铜行业平均估值以及公司未来的资产注入预期，我们给予公司20
11年35X估值水平，目前股价的估值基本合理，维持“观望”的投资评级。
观 望——华泰证券:财务费用上升，业绩略低于预期【2011-04-20】
我们仍维持原有盈利预测，预计公司2011-2013年的EPS分别为0.68元、0.88元、0.96
元。根据铜行业平均估值以及公司未来的资产注入预期，我们给予公司2011年35X估
值水平，目前股价的估值基本合理，维持“观望”的投资评级。
中 性——国元证券:估值略显偏高，维持中性评级【2011-04-01】
预计2011-2013年公司实现EPS分别为0.49元、0.66元和0.89元，按照3月31日25.25元
的收盘价测算，对应的动态P/E分别为52倍、38倍和28倍。公司目前的估值水平与可
比公司的平均水平比较已经偏高，维持公司“中性”的投资评级。
观 望——华泰证券:业绩符合预期，资产注入尚需时日【2011-03-31】
公司2010年业绩增长基本符合预期，我们预测11-13年的EPS分别为0.68元、0.88元、
0.96元，根据铜行业平均估值以及公司未来的资产注入预期，我们给予公司35倍估值
水平，目前股价的估值基本合理，给予“观望”评级。
买 入——英大证券:时间的玫瑰，资产注入仍需等待【2011-03-23】
假设公司定向增发2011年完成，预计2010-2012年公司的矿产铜产量分别为5.8万吨、
7.1万吨、7.3万吨；阴极铜产量分别为32万吨、35万吨、38万吨。预计2010-2012年
公司EPS分别为0.39、0.77、0.85元，对应公司PE为64、33、29倍左右。鉴于云铜集
团及中铝公司具有丰富的铜资源，且公司在二级市场上具备强烈的资产注入预期，以
及我们对于铜价未来2两年内依然保持强势的判断，维持公司“买入”评级。
减 持——国泰君安:投资咨询报告【2011-01-05】
云南铜业是国内第三的综合性铜业企业，具有自有矿山，同时云铜集团实力较强，集
团公司现拥有玉溪矿业、金沙矿业、楚雄矿冶、凉山矿业、星焰有色、景谷矿业、迪
庆矿业、弥渡九顶山、云铜马关等大中型开采矿山，其中多个矿山正在规划和建设之
中，由于未来集团矿山投产后和上市公司存在同业竞争，因此未来集团矿山注入预期
比较明确。从12月1日推荐以来，公司股票累计涨幅21.2%，股价为28元左右，接近我
们30元的目标价，给予卖出评级。
增 持——国泰君安:投资分析报告【2010-12-01】
云南铜业集团目前能够注入的资产中，最诱人的迪庆矿业下属的普朗矿，原来普朗矿
注入有两大阻力，一个是世界遗产范围划定，一个是中铝公司的控股问题，目前普朗
矿确定不被划入世界遗产范围，同时中铝对于云铜集团的股权比例也上升至51%，因
此我们认为未来普朗矿注入可能性较大。公司2010-2012年的盈利预计在0.38元，0.6
元0.9元左右。给予买入评级，目标价格30元。
买 入——国金证券:非公发方案调整，实际控制人增持股份【2010-11-15】
我们提高了公司2011年、2012年的盈利预测，预计公司2010年-2012年归属母公司净
利润分别为3.13亿元、12.02亿元和13.23亿元，EPS分别为0.25元、0.80元和0.88元
，考虑到公司实际控制人在铜板块业务上的实力，维持公司“买入”评级。
推 荐——华创证券:资源自给率将提升，盈利能力改善【2010-11-04】
假设10/11/12年铜价均价为60000/63000/65000；预计10/11/12年EPS分别为0.41/0.5
5/0.98；对应的PE分别为68/51/28倍。
推 荐——华融证券:三季度业绩有所改善【2010-10-26】
在全球量化宽松、美元贬值和通货膨胀的环境下，我们认为资源品价格易涨难跌，特
别是中国需求量大，供应短缺的铜。预计云南铜业未来业绩将有明显改善，所以我们
上调公司评级至“推荐”。
谨慎推荐——东北证券:三季度业绩符合预期，维持谨慎推荐评级【2010-10-22】
估计全年EPS为0.33元，谨慎推荐评级。按照我们对四季度铜价平均上涨20%的预期，
估计公司四季度业绩明显转好，预计全年EPS为0.33元，考虑到资产注入估计2011、2
012年EPS分别0.93、0.92元，维持谨慎推荐评级。
买 入——国金证券:期货投资拖累短期盈利，改变仍在进行【2010-10-21】
我们下调了公司2010年的盈利预测，下调幅度为34.93%，同时维持公司2011年和2012
年盈利预测不变，假设公司在2011年一季度完成收购集团资产，预计公司2010-2012
年EPS分别为0.249元、0.628元和0.715元。目前股价对应2011年45倍PE，考虑到短期
内美元的弱势，铜价依然将维持上涨趋势，维持公司“买入”评级。
买 入——国金证券:改变进行时【2010-10-12】
我们预计公司2010年-2012年实现销售收入分别为182.99亿元、209.78亿元和209.78
亿，归属母公司净利润分别为4.81亿元、9.78亿元和11.15亿元，对应EPS分别为0.38
2元、0.628元和0.716元。公司目前股价对应2011年和2012年市盈率分别是40.89倍和
35.87倍，在A股大型有色企业中估值偏高，但是考虑到未来公司继续收购集团资产的
明确预期以及短期内铜价上涨的趋势已经确立，首次覆盖给予公司“买入”评级。
中 性——华泰联合:集团资产注入，再进一步【2010-08-31】
我们将公司2010-2012年铜精矿产量假设由56800、65000和72000吨调整至65000、732
00、80200吨；在2010-2012年铜价55000、55000、60000元/吨的假设下，调整公司20
10-2012年EPS为（最新摊薄）0.44、0.65、0.96元/股，当前股价对应PE为：46、31
、21倍。考虑到铜价暂时难以出现趋势性上涨，公司的业绩和估值均难以出现大幅提
升，维持公司“中性”评级。
中 性——华融证券:中报业绩表现差强人意【2010-08-19】
我们预测公司10年和11年每股盈利为0.35元和0.51元，相应市盈率为62倍和43倍，高
于48倍的历史均值。鉴于公司属强周期行业，且全球经济复苏形势尚未明朗，我们认
为公司未来盈利不确定性较大，目前估值偏高，给予“中性”评级。
中 性——国元证券:第二季度盈利低于预期【2010-08-18】
预计2010年公司实现归属母公司所有者净利润4.62亿元，同比增长23.9%。预计2010-
2012年公司实现EPS分别为0.37元、0.56元和0.74元，按照8月17日20.80元的收盘价
测算，对应的动态P/E分别为57倍、37倍和28倍。公司目前估值略显偏高，首次给予
“中性”的投资评级。
中 性——华泰联合:盈利恢复，隐忧尚存【2010-08-18】
在2010-2012年铜价55000、55000、60000元/吨的前提假设下，继续维持公司2010-20
12年EPS为0.42、0.62、1.13元/股，当前股价对应PE为：65、44、24倍。考虑到铜价
暂时难以出现趋势性上涨，公司的业绩和估值均难以出现大幅提升，维持公司“中性
”评级。
中 性——爱建证券:铜精矿自给率偏低限制盈利能力提升【2010-04-30】
2010 年度公司计划将生产高纯阴极铜32 万吨，自产铜精矿含铜5.68 万吨，硫酸50
万吨，黄金7.843 吨，白银295 吨，铁精矿64 万吨。我们预计公司2010、2011、201
2EPS分别达到0.59元、0.73元、0.84元，PE分别为41.85、33.89、29.44，我们维持
公司“中性”评级。
中 性——安信证券:兵马未动粮草先行【2010-04-26】
在当前股价下，云南铜业2011年的动态市盈率为25倍，估值吸引力不大。我们维持“
中性-A”投资评级。
中 性——山西证券:净利润大幅增长，盈利能力受资源制约【2010-04-26】
预计公司 10、 11年的 EPS 分别为 0.39 元和 0.57元，对应动态市盈率分别为 66
倍和 46 倍，估值偏高。但未来公司仍将会在适当的时机收购剩余矿山资产，也是目
前集团最为优质的资产，而中铝公司未来对公司的支持也应给予重点关注，发展潜力
大。暂给予“中性”的投资评级。
中 性——华泰联合:盈利改善，管理提升【2010-04-12】
假设 2010-2012 年铜价 55000、55000、60000 元/吨，考虑公司 2010年产量计划低
于预期，对其产量扩张进度有所顾虑，调整公司 2010-2012 年 EPS 分别至 0.42、0
.62、1.13 元/股，当前股价对应PE 为：64、44、24 倍。考虑到铜价现已接近历史
高价，我们认为，流动性收缩预期下公司盈利和估值水平难以有效提升，维持公司“
中性”评级。
谨慎推荐——东北证券:公司扩张，资源为本【2010-04-12】
预计公司 2009 年、2010 年和 2011 年的每股收益分别为 0.71 元、1.01 元和 1.1
9 元，公司未来资产注入的前景良好，但短期注入可能性不大，下调至谨慎推荐评级
。
观 望——华泰证券:业绩符合预期，关注资源注入【2010-04-10】
在不考虑定向增发的情况下，我们预测公司2010-2012 年将实现营业收入 215.38、2
22.99、243.11 亿元，实现净利润 9.84、10.33、12.18亿元，对应于 2010-2012 年
每股收益 0.78、0.82、0.97元。公司目前估值基本合理，投资评级为“观望”。
增 持——申银万国:2010年业绩平稳增长，外延式扩张渐行渐近【2010-04-09】
我们维持公司2010/2011/2012年盈利预测为0.96/1.25/1.43元。 当前股价对应的动
态市盈率分别为28.0/21.6/18.8倍，隐含铜价假设分别为60250元/吨、65000元/吨和
67000元/吨。公司业绩从中长期看有成长潜力，维持增持评级。
推 荐——国联证券:盈利大幅改善，关注资源注入进展【2010-04-09】
未来铜价仍将保持高位震荡向上格局，预计2010-2012年公司EPS分别为0.63元、0.88
和1.14元，按4月8日收盘价，对应动态PE分别为43、31和24。由于存在持续提升资源
自给率的计划，长期竞争能力有望得到加强，因此给与“推荐”评级。
中 性——齐鲁证券:未来资源整合扩张值得期待【2010-04-09】
预计 2010-2012年公司将实现每股收益分别为 0.58元、1.14 元、2.02 元。考虑到
2010 年不稳定的经济环境、未来市场流动性逐渐趋紧将对未来公司股价形成较大压
力， 以及 2010年铜加工费对公司业绩的影响，我们暂时给予云南铜业（000878）
“中性”的投资评级。
观 望——华泰证券:未来看点依旧是资源注入【2010-03-23】
在不考虑本次定向增发的情况下，我们预测公司 2009-2011 年将实现营业收入 162.
39、215.38、222.99 亿元，实现净利润 3.91、9.14、9.53 亿元，对应于 2009-201
1 年每股收益 0.28、0.65、0.68 元。公司目前的估值对应于 2009-2011年 92.41、
39.56、37.94 倍PE，估值基本合理，公司的投资评级为“观望” 。
中 性——联合证券:坚持内部改进，继续资源扩张【2010-01-29】
按照 10-11年铜价 45000和 48000元/吨的假设，预计公司 10-11年 EPS分别为 1.06
和1.69元/股；维持公司“中性”评级。
推 荐——银河证券:铜价继续上涨，经营逐步改善【2009-10-27】
我们预测公司2009、2010、2011年的EPS分别为0.30、0.93、1.47元。目前股价对应P
E 110、35、23倍。
中 性——天相投顾:3季度业绩符合预期，全年扭亏无忧【2009-10-27】
由于3季度业绩与我们此前预测一致，故维持原有的判断， 即2009-2011年摊薄EPS分
别为0.27元、 0.45元与0.56元，以10月26日收盘价32.81元计算，对应的动态P/E分
别为123、73倍与58倍，维持公司“中性”的投资评级。
增 持——中信证券:经营恢复常态，扩张预期明确【2009-10-27】
预计公司2009-2010年的每股收益为0.28，0.83。
中 性——爱建证券:3季度将是全年盈利高点【2009-10-27】
维持2009、2010、2011年每股收益0.16元、0.46/股、0.85元/股不变。按当前的股价
水平，公司2009、2010、2011年的动态市盈率分别是187.5、65.22、35.29，我们维
持“中性”评级。
买 入——第一创业:量价齐跌 反转在即【2009-10-26】
公司已经公告拟通过非公开发行募集资金收购楚雄思远等 5家公司股权。收购完成后
公司自产铜精矿将得到大幅提升，能够规避 TC/RC 波动对公司利润产生的影响。考
虑到铜价的上升趋势和公司的盈利情况，我们给予该公司“买入”的投资评级。
推 荐——东北证券:受益于铜价上涨，1-9 月份公司业绩扭亏为盈【2009-10-14】
预计公司 2009 年、2010 年和 2011 年的每股收益分别为 0.22 元、0.42 元和
0.86 元，考虑到公司资产注入的预期维持推荐评级。
增 持——联合证券:盈利能力逐季明显上升【2009-10-13】
维持前期各项经营假设及对公司的盈利预测。2009-2011年每股收益分别为0.36 元、
1.20 元和 1.82 元。以 DCF 方式估价为 33.36 元/股，PB 资源方式估价为 34.26
元/股。我们认为，33.36-34.26 元/股应是公司的价值底线。公司兼具资源增长和整
合预期，我们判断其管理风险已成既往，未来前景乐观。维持“增持”评级。
推 荐——东北证券:受益于铜价上涨，1-9 月份公司业绩扭亏为盈【2009-10-13】
预计公司 2009 年、2010 年和 2011 年的每股收益分别为 0.22 元、0.42 元和
0.86 元，考虑到公司资产注入的预期维持推荐评级。
中 性——爱建证券:铜精矿自给率偏低抑制公司业绩增长【2009-08-31】
我们认为下半年公司实现盈利 3.29亿元，全年盈利2.03亿元，实现每股收益0.16元/
股，而2010、2011年每股收益分别达到0.46/股、0.85元/股. 我们暂时给与“中性”
评级。
中 性——山西证券:二季度扭亏，期待进一步资产注入【2009-08-18】
预计公司 09、10 年的 EPS 分别为0.13 元和0.28元，按照 8 月 18 日的收盘价计
算，对应动态市盈率分别为 242 倍和 112 倍，估值偏高。但未来公司仍将会在适当
的时机收购剩余矿山资产，也是目前集团最为优质的资产，而中铝公司未来对公司的
支持也应给予重点关注，公司是行业内发展潜力最大的企业。暂给予“中性”的投资
评级。
增 持——中信证券:经营效率正在改善【2009-08-17】
按照35000和38000元/吨的铜价假设，经测算云南铜业（09/10年EPS0.15/0.50元，当
前价33.15元，09/10年PE221/67倍，如果按照目前50000元铜价测算，2010年公司EPS
将达到1.05元，鉴于公司利空因素基本释放、在中铝入主后经营效率正在显著改善、
集团及中铝公司铜业板块资源整合的预期下，维持“增持”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 96｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-13 ｜ 50000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜云南铜业股份有限公司(以下简称“本公司”或“公司”)为对冲｜
｜ ｜公司经营风险,平滑财务曲线,有效控制公司经营风险,公司拟与 ｜
｜ ｜中铝国际贸易有限公司(以下简称“中铝国贸”)签订《境外期货｜
｜ ｜代理协议》,由公司委托中铝国贸进行境外铜期货交易。2014051｜
｜ ｜3：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-25 ｜ 1513754.07｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜云南铜业股份有限公司（以下简称“公司”或“本公司”）2014｜
｜ ｜年度日常关联交易主要涉及采购货物、销售商品、提供劳务等交｜
｜ ｜易。根据深圳证券交易所关于上市公司日常关联交易的有关规定｜
｜ ｜以及公司生产经营的需要，公司对2014年度的日常关联交易情况｜
｜ ｜进行了预计：2014全年日常关联交易采购商品、接受劳务金额为｜
｜ ｜974,947.89万元，出售商品、提供劳务金额为538,806.18万元.2｜
｜ ｜0140425：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-04-03 ｜ 152000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-01-10 ｜ 6100000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2014-07-10 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜云南铜业股份有限公司（以下简称“云南铜业”或“本公司”）｜
｜ ｜于2014年7月9日接到控股股东云南铜业（集团）有限公司（以下｜
｜ ｜简称“云铜集团”）通知，云铜集团控股股东中国铝业公司（以｜
｜ ｜下简称“中铝公司”）与中国铜业有限公司（以下简称“中国铜｜
｜ ｜业”）在2014年7月8日签署了《关于云南铜业（集团）有限公司｜
｜ ｜有关股权的无偿划转协议》。中铝公司将所持云铜集团58%的股 ｜
｜ ｜权划转中国铜业持有。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
