☆风险因素☆ ◇600170 上海建工 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
持 有——中银国际:2012年业绩符合预期【2013-03-28】
我们调整2013-2014年每股收益预测至0.775和0.864元，15年每股收益预测为0.952元
，目标价由7.37元上调至8.37元，对应2013年10.8倍市盈率，维持持有评级。
持 有——中银国际:中期业绩受投资受益及补贴影响较大【2012-08-30】
我们调整2012-2014年每股盈利预测至0.689、0.771和0.876元，目标价上调至7.37元
，对应2012年10.7倍市盈率，下调评级至持有。
增 持——国泰君安:激励保稳定增长，集诸多时尚概念于一身【2012-05-07】
我们的观点：公司12-15年将提取激励基金授予管理层，约束目标12-15年净利润增速
以11年为基准为15%、30%、50%和70%。公司建筑板块前期订单充足，业绩有保障。房
地产保障房弥补商品房受限。迪斯尼建设加速、保障房销售顺利形成主题投资，管理
层激励提高管理效率，增持评级。预计12-13年EPS1.4、1.7元，目标价18元。
增 持——国泰君安:收购金矿，迪斯尼保障房主题，参股券商【2012-05-02】
公司12-15年将提取激励基金授予管理层、业务骨干和技术人员，约束目标12-15年净
利润增速以11年为基准为15%、30%、50%和70%。预计公司12-13年EPS1.4和1.7元，保
障房迪斯尼主题，增持，目标价17元。
推 荐——爱建证券:合同增长超预期，激励基金计划添动力【2012-04-27】
我们看好公司的长期发展，12-13年摊薄后EPS分别为1.35元、1.6元，对应12-13年10
.39倍、8.76倍市盈率，首次覆盖并给与“推荐”评级，6个月目标价16元。
增 持——国泰君安:激励机制注活力，迪斯尼保障房主题依旧【2012-04-11】
公司建筑板块前期订单充足，业绩有保障。房地产保障房弥补商品房受限。在目前流
动性改善，地产显恢复迹象的背景下，建筑业估值面处于历史低位，迪斯尼建设的进
程加速形成主题投资，维持增持评级。预计公司12-13年EPS1.4、1.7元，目标价15元
。
增 持——国泰君安:受益迪斯尼和保障房，业绩稳健发展【2012-03-28】
预计公司12-13年EPS1.38、1.68元，增持，目标价13.2元。
买 入——中银国际:上海建工2011年业绩超预期【2012-03-27】
我们调整2012-2013年每股收益预测至1.305和1.464元，14年每股收益预测为1.707元
，目标价上调至14.30元，对应2012年11倍市盈率，上调评级至买入。
推 荐——东兴证券:实力增强，增长仍可期待【2012-03-27】
我们预测公司2012年至2014年的销售收入分别达952.85亿元、1111.03亿元和1311.01
亿元，每股收益分别为1.38元、1.56元和1.68元。我们预计公司2012年至2014年的每
股收益分别为1.38元、1.56元和1.68元，对应的PE分别为7.65、6.79和6.28，维持“
推荐”的投资评级。我们将公司六个月的目标价提高到13.8元。
推 荐——东兴证券:超高层建设霸主，增长无忧【2011-12-21】
公司隶属上海市国资委，拥有很强的建筑施工技术能力，超高层建筑的建设在全国规
范有着很强的竞争能力。公司业务在走向全国的同时，给公司带来较好的收入增长。
公司的房地产、BT、EPC业务具备成为新的能力，使公司的竞争力不断加强。我们预
计公司2011年至2013年的销售收入分别达815.08亿元、950.38亿元和1121.45亿元，
每股收益分别为1.09元、1.15元和1.22元，对应的PE分别为7.60、7.21和6.78。我们
首次给予“推荐”的投资评级。按12年业绩10倍PE，我们给予公司六个月的目标价为
11.5元。
持 有——中银国际:前三季度业绩略低于预期【2011-10-31】
考虑到紧缩政策背景下收入增速放缓以及目前行业的整体估值情况，我们将对公司20
11-2013年的每股盈利预测下调为0.947、1.068、1.227元人民币，目标价下调至10.7
0元，对应2012年10倍市盈率，评级由买入下调为持有。
买 入——中银国际:中期业绩略低于预期【2011-08-30】
我们维持对公司的盈利预测，考虑到紧缩政策背景下下半年需求的不确定性以及目前
行业的整体估值情况，将目标价由18.58元下调至15.50元，维持买入评级。
增 持——国泰君安:上海建工大单点评 ：稳健经营，稳健成长【2011-06-03】
公司重组盈利预测11年EPS为0.974元，10年重组公司的实际净利润比预测值低25%。
我们预测11-12年EPS为1.23、1.54元，同增55%、25%。增持，1年目标价26元，PE21x
。目前PE仅11倍。
增 持——国泰君安:兼具主题投资与业绩稳健特点【2011-05-03】
公司3大看点：1）各业务板块竞争力突出，如园林全国第1。2）保障房业务弹性大，
12年进入回报期。3）迪斯尼主题投资受益主体。11~12年EPS1.23、1.54元，增持，
目标价26元。
增 持——国泰君安:隐蔽资产土地价值，低估的保障房龙头【2011-04-21】
采用PS估值，公司理论市值800亿，约320%空间；采用毛利估值，公司理论市值约400
亿，约1倍空间。建工房产未售房屋与在手土地建成房屋逐步销售，我们测算总收入
额370亿元，约为市值的2倍。采用房地产NAV估值，房地产价值50亿元，（毛利估值
价值35亿），其他业务采用PE21x估，价值240亿元，合计290亿，53%空间。公司目前
显著低估，且受保障房与迪斯尼刺激。增持，目标价26元。
增 持——国泰君安:注入草案发布、业绩增厚理想【2011-04-12】
上海建工的业务板块=东方园林精工钢构隧道股份金螳螂西部建设。公司各业务竞争
力突出，10年公司新签合同758亿元，11-12年EPS为1.23、1.54元，增长55%、25%。
增持，目标价26元，PE21x。
增 持——国泰君安:迪斯尼将拉动投资上千亿，上海建工刚承接6亿【2011-04-06】
我们于2011年3月29日撰写上海建工公司深度报告《建筑最佳组合，保障房刺激，近5
0%空间》，阐述上海建工在建筑领域具有施工一体化，各方面竞争实力突出，公司目
前估值低；并显著受益于保障房建设与迪斯尼建设；另外，公司财务高度稳健，预计
公司的净利润水平在可比口径下可以至少保持同增20%。预测2011~2013年的净利润为
14.2、17.8、22.4亿元，对应的EPS为1.23、1.54、1.92元。给予21倍PE，增持评级
，目标价26元。
增 持——国泰君安:建筑最佳组合，保障房刺激，近50%空间【2011-03-29】
10年公司新签合同758亿元，同增42%，11-12年EPS为1.23、1.54元，同增55%、25%。
增持，目标价26元，PE21x。
买 入——中银国际:2010年业绩符合预期【2011-03-25】
上海建工公告2010全年收入710.6亿人民币，归属母公司股东净利润9.16亿人民币，
同比增幅为24.4%。年报结果基本符合此前我们的预期。2010年公司综合毛利率为6.5
%，较去年同期降低0.7个百分点；公司净利润率为1.3%，与去年同期持平。建筑施工
业务以及房地产业务毛利率均有所下降，预计上海外经和上海市政工程设计院注入后
设计能力将大幅提升并能够带动毛利率有所上行。我们将目标价格上调至18.58元，
维持买入评级。
买 入——中银国际:集团资产注入，设计能力增强【2011-02-21】
收购资产对公司未来盈利能力有积极影响，我们将公司2010-2012年每股收益预测上
调至0.831、1.088、1.265元，基于2011年16倍PE给予目标价17.41元，维持买入评级
。
谨慎推荐——东北证券:进一步完善建筑产业链，增强盈利能力【2011-02-21】
假设今年完成增发，我们预计2010年、2011年、2012年每股收益0.91元、1.06元（摊
薄后）、1.28元（摊薄后）、对应PE为16.7x、14.3x、11.8x，整体估值水平和行业
重点公司相当，给予“谨慎推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:重组之后续看保障房与迪斯尼建设【2011-02-21】
对集团定向增发1.142亿股，发行价15.05元，收购上海外经100%的股权和市政院100%
的股权，预计增厚后的EPS为0.90、1.26、1.56元。目标价20元，PE15.7倍。
谨慎增持——国泰君安:迪斯尼、保障房、资产重组三主题投资【2011-01-07】
1H10订单量323亿。2010-12年EPS为0.90、1.2、1.5元，净利润同增162%（资产注入
）、33%、25%。谨慎增持，目标价20元。
谨慎增持——国泰君安:迪斯尼与资产注入预期双主题【2010-11-03】
预期10-11年EPS0.9、1.08，谨慎增持，目标价18元。
谨慎增持——国泰君安:业绩超预期，上调目标价至18元【2010-11-01】
2010-11年EPS为0.90、1.08元，净利润同增163%（资产注入）、20%。谨慎增持，目
标价18元。
买 入——申银万国:“4：3：3”战略使净利率翻倍可期，上调目标价至 22 元 【2010-09-02】
大幅上调公司10、11年EPS预测22%、23%，上调后10、11年的EPS分别为0.9元、1.13
元。上调后公司10、11、12年净利润增长率分别为161%（资产注入）、25%、27%。新
大型居住社区（含保障房）开发权的获得、迪斯尼建设、海外部资产注入将形成股价
催化剂，上调评级至“买入”，给与公司22元目标价，相当于11年20倍PE，较当前股
价尚有70%的上涨空间。
谨慎增持——国泰君安:集团资产注入完善公司产业链【2010-09-02】
2010-11年EPS为0.75、0.86元，净利润同增117%（资产注入）、16%。受世博会影响
，部分项目开工暂停，下半年业绩可能不如上半年增幅大。另，公司负责了总投资60
亿元的南汇周康航3000亩地的保障房基地建设（建面130万m2，预计今年交30万m2）
。迪斯尼项目一期投资约244.8亿元（世博基建投资236亿）。谨慎增持，目标价15元
。
买 入——中银国际:资产整合后的协同效应值得期待【2010-09-01】
2010-12年调整后盈利预测分别为0.771、0.870和0.999元，目标价由15.50元小幅下
调至14.40元，评级上调至买入。
增 持——申银万国:保障房建设为公司成长装上新的引擎【2010-08-10】
预计公司10年EPS为0.74元，10年、11年、12年利润增长率分别为114.51%（资产注入
）、24%、20%。考虑到公司未来两年20%以上的增长，以及保障房使房建企业新签合
同“没有那么差”给房屋建筑类公司带来的估值修复，同时考虑到迪斯尼招标、海外
业务资产注入等潜在催化剂，给与公司“增持”评级，目标价14.8元（10年20倍PE）
，较当前股价仍有22%上涨空间。
持 有——中银国际:上海建工1季度归属母公司股东净利润同比增长【2010-04-29】
上海建工（600170.SS/人民币 12.13，持有）公告 2010年 1季度收入 141 亿人民币
，归属母公司股东净利润 8,700 万人民币，同比增幅为 68.5%，该业绩约占我们全
年业绩预测（净利润4.4亿，每股收益 0.611元,资产完成注入前）的 19.8%，收入也
占我们全年预测（453 亿）的 31%，结算比例均大大超出往年同期水平。很显然，世
博会赶工因素产生了重要影响，我们暂无意上调全年的业绩预测。公司的毛利率仍不
理想，从去年同期的 5.1%下滑到今年 1季度的 4.7%。收入增幅较快的其他因素包括
利息收入的增加。此外，由于公司期末应收款项较年初减少而相应减少计提坏帐准备
，资产减值损失比上年同期降低 87%。我们暂维持目前的盈利预测和持有评级。
持 有——中银国际:年报业绩符合此前预期【2010-03-25】
上海建工公告 09年全年收入 401亿人民币，归属母公司股东净利润 3.59亿人民币，
同比增幅 18.9%。该年报业绩符合我们此前预期。公司毛利率继续低位徘徊，未有探
底回升的趋势。公司管理费用率有所下降；由于货币资金增加，利息收入继续上升，
公司继续维持保守财务政策。目前我们的每股收益预测尚未包含注入资产部分的盈利
贡献。初步判断大股东整体上市后 2010年盈利范围在人民币 0.75-0.85 元，受毛利
率拖累，我们下调目标价至 15.50元，下调评级至持有。
中 性——天相投顾:静待房地产业务注入【2010-03-25】
目前本次重组仍有相关程序需要履行，我们假定拟注入资产于2011年并入上市公司，
即2010年的盈利预测中暂时不考虑重组因素，预计上海建工2010～2012年EPS分别为0
.51元、0.57元和0.69元，对应的动态PE为28X、25X和21X，维持“中性”的评级。
推 荐——国元证券:收购大股东资产有望进一步提升公司盈利能力【2010-03-25】
预计公司2010-2011年实现每股收益0.71、 0.80元，目前股价14.27元，2010年动态P
E20倍， 考虑到收购集团资产有望上半年完成， 给与公司“推荐”的投资评级。
买 入——中银国际:上海建工前三季度业绩同比增长9.1% 基本符合我们预期【2009-10-29】
在地产部分业绩预期尚不明朗之前，我们暂时维持目前的盈利预测和买入评级。
中 性——天相投顾:前三季度净利润同比增长9%【2009-10-29】
预计上海建工 2009、2010 年 EPS 分别为0.45 元和 0.71 元，维持“中性”的评级
。
增 持——中原证券:“建筑+地产”双轮驱动新模式诞生【2009-10-14】
我们预测公司2009年、2010年和2011年每股收益为0.66元、0.70元和0.85元。目前公
司股价对应于2009年和2010年的动态市盈率分别为22.80倍和21.50倍，由于公司资产
注入后将成为“建筑 地产”双轮驱动盈利模式，房地产开发将成公司新的亮点，我
们给予公司“增持”投资评级。
增 持——申银万国:备考盈利预测延续了公司稳健保守的风格【2009-10-12】
公司以 14.52 元/股的价格向大股东上海建工集团定向增发收购上海建工房产等资产
，实现“建筑 地产”的盈利模式，房地产业务将成为公司未来业绩增长的主要看点
所在，预计公司09、10、11 年公司EPS 分别为 0.66 元、0.7元、0.9元，维持公司
“增持”评级。
增 持——申银万国:资产注入打造建筑+地产模式【2009-08-25】
公司以 14.52 元/股的价格向大股东上海建工集团定向增发收购上海建工房产等资产
，实现“建筑 地产”的盈利模式，房地产业务将成为公司未来业绩的重要增长点，
预计公司 09、10、11 年公司 EPS 分别为 0.66 元、1.1元、1.3 元，维持公司“增
持”评级。
增 持——申银万国:资产注入打造“建筑+地产”模式，建工房产将驱动公司业绩成长【2009-08-25】
公司以 14.52 元/股的价格向大股东上海建工集团定向增发收购上海建工房产等资产
，实现“建筑 地产”的盈利模式，房地产业务将成为公司未来业绩的重要增长点，
预计公司 09、10、11 年公司 EPS 分别为 0.66 元、1.1元、1.3 元，维持公司“增
持”评级。
买 入——中银国际:资产注入有望大大增厚公司业绩【2009-07-31】
我们将目标价格从 12.34人民币上调至 20.50元，评级上调至买入。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 120｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-04 ｜ 60000｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜为实现上海建工集团股份有限公司（以下简称“上海建工”或“｜
｜ ｜公司”）的可持续发展，公司拟向不超过10名特定对象非公开发｜
｜ ｜行股票募集资金，以增加公司资本竞争优势，优化公司业务结构｜
｜ ｜，扩大公司业务规模。本次发行股票数量不超过71,942.446万股｜
｜ ｜，由公司股东大会授权董事会与保荐机构（主承销商）协商确定｜
｜ ｜最终发行数量。本次发行对象为包括公司大股东上海建工（集团｜
｜ ｜）总公司（以下简称“建工总公司”）在内的不超过十名特定对｜
｜ ｜象。建工总公司以现金方式认购不少于本次非公开发行股份总数｜
｜ ｜的15%。建工总公司认购的股票在本次发行结束之日起36个月内 ｜
｜ ｜不得转让。20140320：公司日前收到上海市国有资产监督管理委｜
｜ ｜员会抄送的沪国资委产权【2014】56号《关于上海建工集团股份｜
｜ ｜有限公司非公开发行股份有关问题的批复》.20140321：股东大 ｜
｜ ｜会通过20140417：近日，公司收到《中国证监会行政许可申请受｜
｜ ｜理通知书》（140330号）.20140620：根据公司2013年度利润分 ｜
｜ ｜配除权除息情况,本次非公开发行股票发行价格相应地由不低于5｜
｜ ｜.56元/股调整为不低于4.13元/股。本次非公开发行股票的发行 ｜
｜ ｜数量由不超过719,424,460股(含719,424,460股)调整为不超过96｜
｜ ｜8,523,002股(含968,523,002股)。20140704：董事会通过了《上｜
｜ ｜海建工集团股份有限公司2014年度非公开发行股票预案》(修订 ｜
｜ ｜版) ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-21 ｜ 238700｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年公司拟与关联方上海东庆建筑劳务有限公司,上海新丽装 ｜
｜ ｜饰工程有限公司,上海申雅装饰工程有限公司等发生购买商品、 ｜
｜ ｜接受劳务,销售商品、提供劳务的日常关联交易，预计交易金额 ｜
｜ ｜为238700万元。20140521：股东大会通过《上海建工集团股份有｜
｜ ｜限公司2013年度日常关联交易执行情况及2014年度日常关联交易｜
｜ ｜预计报告》 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
