☆风险因素☆ ◇600999 招商证券 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
谨慎推荐——东北证券:投资收益表现较好【2013-04-24】
预计2013年招商证券实现归属母公司所有者的净利润18.2亿元，每股收益0.39元，给
予谨慎推荐的投资评级。
买 入——海通证券:融资融券弹性大，自营投资稳健【2013-04-23】
【投资建议】公司创新业绩弹性大，买入评级。预计公司2013、2014年净利润分别为
21.49亿元、24.38亿元，对应EPS0.46元及0.52元。目前公司股价对应2013年PE为27
倍，12年PB2.3倍。公司创新业务弹性较大，给予公司目标价14.40元，对应2013年PB
2.5倍，维持买入评级。
增 持——中信建投:佣金率企稳，自营收益丰厚【2013-04-23】
公司经纪业务市场份额稳定，并且佣金率下降空间相对较小，具有一定的投资价值，
维持“增持”评级。
增 持——申银万国:12年下滑符合预期，13年一季度收入同比增二成【2013-04-23】
一季度，公司经纪业务市场份额持续增长，代理买卖证券业务收入同比增加46%（高
于行业30%的平均增速）；投行业务收入大幅下滑62.9%；资管业务收入增长32.8%；
自营业务收入增长52%。由于12年1季度投行基数高，投行业务收入大幅下滑是拖累一
季度业绩增长的主要因素。公司储备项目充足，预计随着二、三季度IPO的重启，将
推动公司业绩显著增长，预计全年收入增长可达32%，利润增长48%，13年全年EPS为0
.52，对应当前股价为24倍PE，维持增持。
谨慎推荐——长江证券:资源禀赋优势下新业务弹性增强【2013-04-23】
成交量和投资收益率的快速提升是带动公司业绩增长的最主要原因；与此同时，凭借
客户资源优势，公司融资类业务进入增长快车道，财务杠杆率的提升有利于推动新业
务的进一步增长，从而为公司提供稳定的盈利支撑。我们看好IPO重启后公司投行业
务的恢复性增长，预计2013年公司EPS为0.50元，对应PE在25倍以内，给予“谨慎推
荐”评级。
增 持——国泰君安:投行业务有后劲【2013-04-23】
公司着力推动经纪业务向财富管理转型，推进非IPO和债券承销业务发展，打造投行
全产业链服务能力，并做大新型投资业务和机构资管规模。上调至“增持”评级。
中 性——安信证券:投资业务是最大的亮点【2013-04-23】
公司业绩的增长主要来自投资业务，这块收益存在较大不确定性，我们维持公司招商
证券中性-A的投资评级，给予14元的目标价。
审慎推荐——中金公司:经纪业务回暖，创新稳步发展【2013-04-23】
鉴于招商证券业绩情况，我们分别上调其2012/2013年的盈利预测6.8%和4.5%，主要
调整其经纪业务假设。公司在非现场开户和营业部设立放开后，凭借其品牌、快速反
应能力及IT系统支持有望提升市场份额，且目前公司投行项目储备较多，业务结构均
衡，今年增长确定性较强。但年初至今公司股价已经上涨18.8%，表现明显优于行业
，股价进一步抬升缺乏动力。公司目前交易于29.8倍2013年市盈率和2.16倍2013年市
净率。我们维持对招商证券“审慎推荐”的评级。
谨慎增持——国泰君安:投资增长快，但承销降幅较大【2012-10-30】
谨慎增持。调整公司2012-14年EPS预期至0.33/0.40/0.50元，动态PE30/24/19倍、静
态PB1.78倍。维持谨慎增持评级及12.60元的目标价。
增 持——湘财证券:证券经纪与股票承销业务拖累业绩【2012-10-30】
假设市场股基权日均成交额2012-2013年为1600亿元与1900亿元。我们预测2012-2013
年的EPS分别为0.35元与0.53元。对应当前股价9.67元，市盈率分别为28倍与18倍，
市净率分别为1.7倍与1.6倍。维持增持评级。
买 入——海通证券:承销规模下降致业绩下滑【2012-10-30】
预计公司2012-2013年净利润17.85亿元以及21.57亿元，对应EPS0.38元及0.46元。目
前公司股价对应2012年动态PE为25倍，静态PB1.8倍。给予公司13.71元目标价，对应
2012年PE36倍，PB2.5倍，维持买入评级。
增 持——宏源证券:公司创新业务未对收入产生影响【2012-10-29】
公司创新业务短期内还未对业绩实现显著贡献，业务结构上，公司仍以自营和经纪业
务收入为主。考虑到两融业务规模排名靠前，公司加大对基金公司的投资力度，而基
金行业正在大力拓展创新业务，因此维持公司增持评级。
审慎推荐——中金公司:三季度业绩和自营表现优于同业【2012-10-29】
公司今年三季度净利润环比降幅和自营业务表现均好于同业，目前公司投行项目储备
和创新业务方面均处于行业领先地位，业务结构较为均衡，且明年业绩增长确定性较
强。而年初至今公司股价下跌3.7%，表现明显弱于行业，股价进一步下行压力较校公
司目前交易于22.8倍2013年市盈率和1.67倍2013年市净率。我们维持对招商证券“审
慎推荐”的评级。
谨慎增持——国泰君安:创新业务稳步推进，传统业务加快转型【2012-09-12】
维持对公司2012-14年EPS0.39元/0.48元/0.59元的预期，对应动态PE27倍/22倍/18倍
、PB1.95倍。根据分部估值，仍维持12.6元的目标价。
审慎推荐——中金公司:明年业绩稳定性较强【2012-09-07】
我们预计公司2012/2013年EPS分别为0.39/0.50元，同比分别增长-9.1%/28.4%。招商
证券目前交易于25.2倍2012年市盈率和1.77倍2012年市净率。招商证券基本面较为均
衡，资管和投行较为突出，创新业务处于行业较为领先地位，稳健的自营业务风格在
弱市下较为抗跌，估值基本处于大券商平均水平，首次覆盖给予“审慎推荐”的投资
评级。
买 入——海通证券:自营稳健，费用增加导致业绩环比下滑【2012-08-14】
预计公司2012-2013年净利润21.43亿元以及25.80亿元，对应EPS0.46元及0.55元。目
前公司股价对应2012年动态PE为22.3倍，静态PB1.9倍。给予公司13.8元目标价，对
应2012年PE30倍，PB2.5倍，维持买入评级。
谨慎增持——国泰君安:投资增长快，融资融券业绩贡献超10%【2012-08-14】
调整公司2012-14年EPS至0.39元/0.48元/0.59元，对应动态PE26倍、PB1.91倍。根据
分部估值调整目标价至12.6元。
中 性——安信证券:投行收入大幅减少【2012-08-14】
我们维持公司中性-A的投资评级和14元的目标价，对应2012年2.5倍P/B。
增 持——中信建投:佣金率企稳【2012-08-14】
公司经纪业务市场份额稳定，并且佣金率已有止跌企稳迹象。维持“增持”评级，六
个月目标价13.5元，对应2.5倍PB。
买 入——广发证券:综合收益下滑25%归于投行等收入减少【2012-08-14】
预计招商证券2012-13年每股综合收益为0.43、0.50元，对应2012-13年PE为24、20倍
，12年期末PB为1.89倍，与同业平均25倍的12年PE、1.74倍的12年PB较为接近，维持
公司“买入”评级，建议投资者可以在8月份限售股密集解禁等风险释放后积极参与
证券板块的投资机会。
增 持——申银万国:传统业务收入下滑，自营业务超预期【2012-08-14】
预计公司下半年收入将有小幅上涨，综合实力存在上升空间，将受益于行业转型改革
。2012-2013年EPS为0.44元和0.50元。维持“增持”评级。
增 持——宏源证券:创新业务发展速度不敌传统萎缩【2012-08-13】
鉴于去年前高后低的市场走势，按照今年L型经济走势判断，股票日均交易额与去年
基本持平略有浮动，投行规模与去年持平，自营保持稳健，预测2012年EPS为0.59元
，对应17倍PE，1.7倍PB，估值较低，公司创新业务改善空间较大，维持增持评级。
增 持——湘财证券:交易佣金与承销收入下降拖累业绩，自营证券投资与融资融券亮丽【2012-05-02】
假设市场股基权日均成交额2012-2013年为2280亿元与2507亿元。我们预测2011年、2
012年的EPS分别为0.57元与0.64元。对应当前股价13.35元，市盈率分别为23倍与21
倍，市净率分别为2.5倍与2.2倍。维持增持评级。
谨慎增持——国泰君安:季度业绩触底回升【2012-04-25】
调整公司2012-2014年EPS预期至0.58/0.70/085元，对应动态PE23/19/16倍；静态PB2
.5倍。维持谨慎增持评级，维持目标价15.52元。
谨慎推荐——东北证券:自营业务风险控制较好【2012-04-25】
我们预测2012年、2013年招商证券每股收益分别为0.51元和0.65元，对于市盈率分别
为25.8倍和20.3倍，给予谨慎推荐评级。
买 入——华泰联合:佣金率环比回升，创新业务发力【2012-04-24】
攻守兼备，维持“买入”评级。主要推荐理由：1）估值安全。公司2012-13年PE为24
、21倍，大幅低于同业29、26倍的PE均值。2）创新业务潜力大。雄厚净资本实力与
连续3年AA监管评级将助公司优先获得创新业务试点资格（公司为融资融券第二批试
点券商），账面约23亿元闲余资金，应用到创新业务中诸多买方业务上，可以进一步
提升盈利。3）催化剂频频。2012年是证券行业的政策大年，利好频频，近期催化剂
包括首届证券行业创新发展论坛等。
买 入——海通证券:自营表现突出，受益深圳金改【2012-04-24】
在2012年市场日均成交2000亿元的假设下，预计公司2012-2013年净利润29.16亿元以
及31.24亿元，对应EPS0.63元及0.67元。目前公司股价对应2012年动态PE为21倍，PB
2.36，处行业较低水平，此外公司也将较大程度的受益于深圳金融创新改革，提升公
司评级至买入，考虑到公司相对较高的盈利能力，给予16.8元目标价，对应动态3倍P
B。
增 持——宏源证券:承销项目减少自营业绩稳定【2012-04-23】
假设2012年，市场股票成交额2100亿元，自营收益率8%，公司2012年EPS为0.81元，
对应市盈率16.5倍，估值进入价值区间，公司自营收益水平稳定，佣金率基本见底，
维持增持评级。
推 荐——华泰证券:综合实力较强，估值优势明显【2011-12-09】
估值与评级。公司11-13年EPS预计为0.45、0.52以及0.57元。从静态PE来看，公司估
值为17.54x，具有一定的估值优势。作为第一梯队券商之一，我们认为公司将不仅受
益于目前传统业务的上升弹性，同时也获益于其较强创新能力。对应于12年的EPS，
给予22-25x的PE。对应的合理价格为11.44-13元，我们给予“推荐”评级。
中 性——安信证券:利润同比降幅较小【2011-10-31】
在下调行业全年的日均交易量假设至1800亿元并考虑目前恶劣的投资环境的情况下，
我们下调招商证券2011年-2013年的盈利预测至每股收益0.52元、0.56元和0.64元，
维持公司中性-A的投资评级和14元的目标价。
增 持——国泰君安:承销业务竞争优势明显【2011-10-28】
下调公司2011-2013年EPS至0.53元/0.68元/0.80元。对应动态PE23/19/16倍、静态PB
2.26倍。维持增持评级和15.52元目标价。
买 入——海通证券:业绩表现稳健，创新业务占比提升【2011-10-28】
在2012日均成交2200亿元的假设下，我们预测公司2011-2012年净利润23.56亿元以及
33.46亿元，对应EPS0.51元及0.72元。目前公司股价对应2012年动态PE为17.0倍，静
态PB2.3倍。公司估值低于行业平均，维持买入评级，根据2012年分部估值给予公司1
5.58元目标价，对应2012年动态PE22倍。
强烈推荐——东兴证券:多项业务大幅度增长，盈利多元化提升业绩稳定性【2011-10-28】
我们预计公司2011年和2012年营业收入分别为64.85亿元和89.03亿元，EPS分别为0.7
3元和0.85元，对应的PE分别为17倍和14倍，低于行业平均水平。综合考虑公司在承
销业务、自营业务以及资管业务上的快速增长以及公司多元化的盈利模式带来的业绩
的稳定性的提高，我们认为公司拥有较好的估值弹性，给予公司25倍PE，对应目标价
为18.25元，相对当前股价40%的上升空间，首次给予强烈推荐评级。
增 持——湘财证券:交易佣金收入下降是公司1-9月盈利下滑的主因【2011-10-28】
假设市场股基权日均成交额2011年为1987亿元，2012年为2384亿元。我们预测2011年
、2012年的EPS分别为0.64元与0.76元。对应当前股价12.21元，市盈率分别为19倍与
16倍。我们给予增持评级。
买 入——华泰联合:业绩相对稳定，投行业务持续增长【2011-10-28】
我们预计2011-13年分别为0.48、0.59、0.63元，对应PE分别为25、21、19倍，对应P
B分别为2.26、2.15、1.97，维持对公司的“买入”评级。
推 荐——兴业证券:业绩符合预期，投行维持强势【2011-10-28】
假设2011、2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2000亿元、2200亿元的情
况下，预计未来三年EPS为0.68、0.86、1.13元。维持公司推荐评级。
增 持——宏源证券:非经纪业务平稳增长【2011-10-27】
假设2011年，市场日均股票成交额2100亿元，自营收益率为3%。公司11年、12年、13
年EPS为0.80元，1.05和1.25元，对应市盈率15倍，12倍和10倍，未来转融通业务可
能年内启动将刺激券商板块上行，公司净资本排行靠前，较大竞争优势，在第四度乐
观谨慎的市场研判下，维持公司增持评级。
买 入——广发证券:自营表现稳健，投行实力继续提升，业绩下滑10%【2011-10-27】
预计公司2012年EPS为0.66元，BVPS为6.09元，对应目前股价PE19X，PB2.0X，估值较
低，同时公司在融资融券业务上实力突出，给予公司买入评级。
中 性——长江证券:自营同比增长显著，经纪下滑仍持续【2011-08-24】
我们认为，公司上半年业绩同比增长，主要是上半年投行景气持续、自营投资收益丰
厚且去年同期亏损，但公司经纪业务利润率下滑显著，市场份额和佣金费费率水平也
持续下降，预计2011年全年EPS为0.66元，维持“中性”评级。
增 持——天相投顾:自营业务表现突出，承销收入同比增长【2011-08-23】
我们预测公司2011年和2012年可分别实现每股收益0.70元和0.72元，对应的市盈率分
别为17倍和16倍，公司自营业务成绩显著，承销业务表现良好，维持公司“增持”的
投资评级。
增 持——国泰君安:投资收益超预期，融资融券有弹性【2011-08-23】
调整公司2011-2013年EPS预期至0.65元/0.72元/0.79元。对应动态PE18倍，PB2.25倍
，估值处于历史低位。根据分部估值，调整目标价至15.52元。
中 性——安信证券:权益类资产占比较高【2011-08-23】
我们预计公司2011年、2012年的每股收益分别为0.57元和0.58元，维持对公司中性-A
的投资评级并下调目标价至14元，对应2011年2.5倍市净率。维持公司中性-A的投资
评级，下调目标价为14元。
买 入——海通证券:自营推动业绩同比正增长【2011-08-23】
在2011年市场日均成交2300亿元的假设下，预计公司2011-2012年净利润32.0亿元以
及41.2亿元，对应EPS0.69元及0.88元。目前公司股价对应2011年动态PE为17.2倍，P
B1.8倍，公司估值低于行业平均，而在创新业务方面，尤其是融资融券方面具备较高
弹性，维持买入评级，根据分部估值给予公司16元目标价，对应2011年动态PE23倍。
增 持——中信建投:盈利能力保持优势，资管业务快速发展【2011-08-23】
公司经营稳健，盈利能力较优。由于经纪业务市场占比较高，突出受益于转融通业务
开展。维持增持评级，目标价15.69元。
谨慎推荐——东北证券:市场份额下降佣金率降低造成经纪业务收入减少【2011-08-23】
2011年，股市以震荡为主，将影响公司业务增长，鉴于招商证券的创新业务具有较好
的成长空间，我们给予谨慎推荐的评级。
买 入——广发证券:投行业务三年连上三台阶，自营扭亏助业绩提升8%【2011-08-22】
公司在投行业务上取得长足进步，而且在融资融券业务上具备较强优势，预计公司20
11年EPS为0.67元，BVPS为5.65元，对应目前股价PE18X，PB2.1X，公司自营投资收益
率的波动性较大，经纪业务佣金率及市占率的下滑趋势仍需观察，给予公司持有评级
。未来存在交易额大幅下滑以及公司自营出现重大失误的风险。
推 荐——兴业证券:坚守原有城池【2011-08-22】
公司上半年各项业务均维持了原有的地位。我们预测未来三年，转增后全面摊薄的EP
S分别为0.66、0.75及0.94元，维持推荐评级。
增 持——宏源证券:创新业务将成业绩亮点【2011-08-22】
假设2011年，市场日均股票成交额2500亿元，在经纪业务综合佣金率0.06%，自营收
益率为8%。公司11年EPS为1.05元，对应11倍市盈率，因公司资本规模位于行业前列
，而未来创新业务属资本消耗型业务，公司在规模上有较大竞争优势；而公司已拥有
8家境外注册子公司，对未来境外创新业务有竞争力，加之估值偏低，因此维持增持
评级。
增 持——中信建投:盈利能力居行业前列，投行业务贡献提升【2011-04-25】
我们看好行业发展及公司盈利能力，我们给予公司增持评级。
谨慎增持——国泰君安:季度业绩好于预期【2011-04-19】
预期2011-2013年净利润35亿元/41亿元/44亿元，对应EPS0.99元/1.14元/1.24元。动
态PE20倍。维持谨慎增持评级，根据分部估值调整目标价至26.6元。
买 入——北京高华:投行/自营交易利润强劲，业绩高于预期；手续费率依然承压【2011-04-19】
虽然经纪手续费率问题可能依然是担忧所在，但我们认为该行业可能存在阶段性投资
机会，得益于新业务的潜在推出以及根据我们经济、商品和策略研究团队对A股强劲
表现的预测而得出的A股交易额上升的预期。我们维持对该股的买入评级，因为：1)
招商证券优质的经纪业务拥有品牌价值和领先的机构客户；2)公司盈利受益于A股交
易额上升的程度相对较大；3)与同业相比，招商证券是间接投资于中国资产管理行业
高速增长的较好途径，因其资产管理业务对净利润的贡献高于同业。我们根据4.0倍2
011年预期市净率得出的12个月目标价格仍为人民币29.8元。
持 有——中信证券:佣金下滑或趋缓，程度有待观察【2011-04-19】
在2011和2012年日均股票基金交易额2500亿元/2900亿元、公司佣金率下滑19%/15%、
自营收益率3.4%/3.8%的假设下，我们预测公司2011和2012年的EPS分别为0.94元/1.0
0元，BVPS分别为7.64元/8.66元，对应2011和2012年PE为20.8X/19.5X，PB为2.55X和
2.25X。首次给予招商证券“持有”评级，目标价20.68元（对应2011PE:22X）。
谨慎推荐——东北证券:佣金率继续下降，创新业务贡献增加【2011-04-19】
2011年，股市以震荡为主，将影响证券公司业务增长，预期2011年招商证券的每股收
益为0.96元，鉴于招商证券的创新业务具有较好的成长空间，我们给予谨慎推荐的评
级。
买 入——海通证券:融资融券进步显著，费用控制能力强【2011-04-19】
我们认为公司在治理结构以及创新能力上均处于行业领先水平，随着创新业务的不断
推出，公司盈利将提前于行业步入快速增长阶段，由此提升至买入评级，根据分部估
值给予公司25元目标价，对应2011年动态PE24倍。
推 荐——兴业证券:投行出色，经纪业务面临激烈竞争【2011-04-19】
全面摊薄后，预计2011、2012年EPS分别为0.63、0.71元。在竞争激烈的环境下，给
予公司推荐的评级。
中 性——西南证券:期指护航自营，两融增长可待【2011-04-19】
维持证券行业“跟随大势”评级，给予招商证券“中性”评级。公司未来三年预测每
股收益0.93元、1.06元与1.23元，目前股价对应市盈率分别为20倍、18倍与15倍，对
应市净率分别为2.62倍、2.37倍与2.13倍。
买 入——华泰联合:投行、自营接过接力棒【2011-04-19】
招商证券2010年每股综合收益0.88元，在2011年日均股票成交金额2000-2500亿元、
沪深300上涨10%的假设下，公司2011年每股综合收益预计为0.97-1.08元。我们维持
对招商证券的“买入”评级。
增 持——宏源证券:佣金率低于行业平均水平【2011-04-18】
假设2011年，市场日均股票成交额2500亿元，下调综合佣金率15%至0.06%，自营收益
率为8%。公司11年EPS为1.05元，对应19倍市盈率，维持增持评级。
买 入——广发证券:资管亮点闪烁，创新业务优势明显【2011-02-28】
无论是从传统业务还是创新业务的角度，公司都在逐步向前推进，特别资管业务亮点
闪烁，融资融券前景光明，使公司有望尽快转型。在2011年末指数3200点，日均股基
交易额2600亿元的假设下，预计2011年EPS为1.04元，估值优势明显，目标价26.00元
，给予“买入”评级。
谨慎增持——国泰君安:经纪效率高，资金运用积极【2010-11-04】
我们将对公司的评级由中性上调为谨慎增持。按照分部估值法仍维持29.3的目标价。
交易额继续维持在3000-4000亿元、融资融券转融通推出将是催化剂。
中 性——国泰君安:自营显著好转，季度业绩环比显著增长【2010-10-28】
在今明两年日均交易额2200亿元和2600亿元假设下，预期招商证券今明两年EPS分为0
.80元和1.09元，同比增速为-23%和36%，对应于动态PE31倍和23倍。维持中性评级。
增 持——海通证券:业绩符合预期，自营仓位提升【2010-10-28】
在今年4季度日均成交3000亿元，明年日均成交2500亿元的假设下，预计公司2010-20
11年净利润30.6亿元以及40亿元，对应EPS0.85元及1.12元。目前公司股价对应今、
明两年动态PE分别为29倍与22倍。根据分部估值，给予公司29元目标价，对应2011年
动态PE26倍，给予增持评级。
推 荐——中投证券:业绩同比出现下滑，盈利预期开始向好【2010-10-28】
公司系处于高速发展中的大型券商，自2009年11月IPO成功融资109亿后，资本实力已
得到大大提高，公司在提升业务规模以及获取新业务牌照方面的资本障碍已经消除，
在2010年融资融券和股指期货等创新业务领域受益明显，鉴于目前行业景气度已显著
回升，公司业绩预期开始持续向好，我们继续维持公司“推荐”评级。
谨慎推荐——银河证券:自营业务增长提升业绩【2010-10-28】
按2010年四季度全市场股票日均交易额3000亿元、2011和2012年分别为2700亿元和30
00亿元计算，预计公司2010-2012年净利润分别为30.21、37.82、42.86亿元，对应每
股收益分别为0.84元、1.05元和1.20元，当前股价对应2010年市盈率29倍。维持谨慎
推荐投资评级。
买 入——国金证券:10三季报报点评【2010-10-28】
我们对公司10年的盈利预测保持不变，将2011年和2012年的日均交易额假设上调至23
00亿元，在日均交易额假设为1900/2300（2010/2011）亿元和不考虑创新业务贡献的
基础上，公司10年的EPS为0.78元，11年的EPS从0.81元上调至0.89元。公司目前股价
对应10年的PE和PB为31.77倍和3.69倍，维持对公司“买入”的投资评级。
增 持——天相投顾:承销业务大幅增长，自营扭亏为盈【2010-10-28】
我们预测公司2010-2012年归属母公司净利润分别约为24.69亿元、37.06亿元和43.65
亿元，相应EPS分别为0.69元、1.03元和1.22元，以2010年10月27日收盘价24.70元计
算，对应动态PE分别约为34倍、23倍和19倍。公司承销业务增长迅猛，经纪业务市场
份额稳定，维持公司“增持”的投资评级。
增 持——中原证券:经纪业务拖累前三季度业绩【2010-10-28】
10月份以来，市场环境有所好转，成交量持续放大，我们预计2010年全年日均成交额
将超过此前预期，由此将使得公司经纪业务收入和自营投资收益好于我们此前预期。
基于对四季度市场行情和公司业绩可能超预期的判断，我们调高其评级至“增持”。
买 入——北京高华:业绩符合预期：三季度表现喜忧参半，但前景改善【2010-10-28】
我们维持对该股的买入评级，因为：1)A股交易额及资本市场活动前景均有所改善；2
)其经纪业务因良好的品牌及领先的机构客户基础而拥有优势；3)A股交易额上升能创
造相对更多的盈利；4)招商证券是间接投资中国资产管理行业的最佳途径，因其资产
管理业务对净利润的贡献高于同业。我们根据3.3倍2011年预期市净率得出的12个月
目标价格仍为人民币25.3元。风险：1)经济二次探底，2)经纪佣金费率大幅下降。
持 有——广发证券:经纪业务表现稍逊，自营扭亏使三季度业绩上升【2010-10-27】
10月份以来交易额大幅回升，在年底指数3000点，四季度日均股票交易额2900亿元的
假设下，预计2010-2012年EPS为0.91元，1.04元和1.19元，对应目前股价PE为27X，2
4X和21X。目标价为27.3元，隐含2010年PE为30X，给予持有评级。
中 性——安信证券:自营朝南，投行向北【2010-10-27】
自营收入大幅增长；佣金率环比降幅偏小，但绝对水平低；承销收入环比下降七成。
维持公司中性--A的投资评级，目标价26元。
推 荐——兴业证券:投行表现出色，自营大幅加仓【2010-10-27】
假设2010年全年日均股票交易量2050亿元，调高未来三年EPS至0.75，0.82及0.86元
。目前公司佣金率较低，但下降空间有限；大幅加仓交易性金融资产，4季度可能获
得超额收益；投行在中小项目IPO及债券承销方面确立优势。维持公司推荐评级。
中 性——金元证券:自营拖累中期业绩【2010-08-26】
根据已有信息，预计2010年全年实现营业收入53.86亿元，归属母公司的净利润27.71
亿元。2010-2011年EPS分别为0.77元、0.85元；根据相对估值法，对应现股价的PE分
别为27.7倍、25.2倍；PB分别为3.1倍、2.9倍，估值不具有显著优势，下调评级至中
性。
中 性——国泰君安:投行放异彩，业绩得稳定【2010-08-25】
在（1700/2400）的假设下，调整公司2010-2012年盈利预测至0.74元、1.05元以及1.
23元。目前公司动态PE29倍，PB3倍，在同类券商中处于较高水平，维持中性评级，
根据分部估值给予公司23.6元目标价。
中 性——华融证券:投行业务一飞冲天，其他业务表现平平【2010-08-25】
上半年公司利润主要来源于经纪业务和投行业务，而经纪业务在下半年难以有明显改
善，投行业务受项目储备影响波动较大，唯一可能好转的自营业务受制于资本市场的
表现。根据我们的盈利预测，公司的估值尚不具备优势，给予“中性”评级。
增 持——天相投顾:经纪业务市场份额稳定，承销业务大幅增长【2010-08-24】
我们预测公司2010-2012年归属母公司净利润分别约为22.47亿元、30.34亿元和35.78
亿元，相应EPS分别为0.63元、0.85元和1.00元，以2010年8月23日收盘价21.42元计
算，对应动态PE分别约为33倍、24倍和20倍。公司承销业务增长迅猛，经纪业务市场
份额稳定，维持公司“增持”的投资评级。
增 持——海通证券:业绩低于预期，自营受益反弹有限【2010-08-24】
2010－2011年公司EPS将分别达0.82元（之前为1.16元）和1.08元（之前为1.41元）
。我们以目前上市券商2010年的28倍动态PE均值进行测算，则公司2010年的价格中枢
为22.93元（之前为31.36元）。而8月23日公司股价21.42元，故调低至“增持”评级
。
买 入——北京高华:强劲的投行手续费收入被自营交易亏损所抵消【2010-08-24】
鉴于招商证券的经纪、投行和资产管理实力优于同业，我们预计A股交易额中期内将
稳步反弹，而且随着开设新营业网点步伐放缓，下半年费率下降可能减速，我们维持
对招商证券的买入评级。我们根据市净率得出的12个月目标价格保持在人民币25.3元
（基于三阶段股息贴现模型以及市净率和净资产回报率回归分析）。
推 荐——中投证券:利润同比实现增长，业绩表现低于预期【2010-08-24】
公司系处于高速发展中的大型券商，自2009年11月IPO成功融资109亿后，资本实力已
得到大大提高，公司在提升业务规模以及获取新业务牌照方面的资本障碍已经消除，
在2010年融资融券和股指期货等创新业务领域受益明显，维持公司“推荐”评级。
观 望——中原证券:业绩符合预期，盈利变动优于行业平均【2010-08-24】
下半年的市场总体以震荡行情为主，公司二季度的自营亏损或将得到改善，再加上股
指期货套保交易的开展能一定程度缓解自营亏损；公司各项创新业务资格均已具备，
创新业务或将成为公司新的利润增长点，但短期内贡献不明显。我们预计公司2010年
EPS0.80元，按8月24日收盘价21.42元，对应市盈率26.78倍，维持公司“观望”的投
资评级。
中 性——国元证券:投行独角戏，成本有控制【2010-08-24】
预计2010-2011年EPS分别为0.83元、0.80元和0.82元，当前股价为21.42元，目前估
值偏高，给予“中性”评级。
中 性——中信建投:投行爆发式增长，经纪业务差强人意【2010-08-24】
本期所得税率仅为15.4%，为公司业绩增长做出较大贡献。维持中性评级。
谨慎推荐——银河证券:业务谋转型，投行保增长【2010-08-24】
我们调高对公司2010-2012年的盈利预测，预计净利润将分别实现29.62、35.55和43.
19亿元，对应每股收益分别为0.83元、0.99元和1.20元，当前股价对应2010年市盈率
25.8倍，维持谨慎推荐的投资评级。
推 荐——兴业证券:经纪业务价量稳定，股期套保对冲自营风险【2010-08-24】
股指期货套保交易有效对冲了二级市场下跌导致的投资亏损；投行业务费用控制良好
。经纪业务：市场份额及佣金率维持稳定；自营业务：主要配置于债券类，股期套保
对冲市场下行风险；资产管理业务：收入稳定；投行业务：凸显中小项目IPO方面优
势，营业利润率较高。预计2010、2011、2012年EPS分别为0.66、0.77、0.84元，给
予推荐评级。
中 性——华泰联合:费用控制卓有成效【2010-08-24】
2009、2010的牛熊市下公司净利润（扣除非经常性损益）均值预计为25.7亿元，对应
PE为30倍，PB为3.3倍，考虑到证券行业的业绩高成长阶段已经结束，该估值缺乏投
资吸引力，维持“中性”评级。
谨慎推荐——东北证券:投资业务拖累业绩，创新业务小试牛刀【2010-08-24】
预期2010年招商证券的每股收益为0.71元，对应PE为30倍，鉴于招商证券的创新业务
具有较好的成长空间，我们给予谨慎推荐的评级。
持 有——国金证券:招商证券10年中报点评【2010-08-23】
鉴于年初以来公司经纪和自营的业务环境较我们此前预期的差，我们下调公司的盈利
预测。在日均交易额假设为2100亿元和不考虑创新业务贡献的基础上，我们把公司10
年和11年的EPS分别从0.89元和0.94元下调至0.82元和0.85元。公司目前股价对应10
年的PE和PB为26.19倍和3.18倍，维持对公司“持有”的投资评级。
增 持——宏源证券:承销业务抵消经纪业务下滑【2010-08-23】
招商证券是一家有特色的大型综合性券商，在投资银行领域有相当优势，创新业务潜
力巨大，考虑到其自营亏损前期已经消化，在2200亿日均股票交易额及佣金率下降30
%的假设下，公司2010、2011、2012年的EPS分别为0.9、1.3、1.5元，目前股价对应
的市盈率为23、16和14倍，估值较低，故给予其增持评级。
中 性——长江证券:经纪业务份额略降，投行优势凸显【2010-08-23】
我们认为：除投行业绩亮眼外，公司经纪与自营业务都出现了不同程度的下滑，而创
新业务对利润贡献有限；我们预计公司2010年EPS为0.7元，鉴于公司的股价没有较明
显的估值优势，短期内也缺乏上涨的催化剂，维持“中性”评级。
中 性——安信证券:股指期货套保产生贡献【2010-08-23】
维持公司中性--A的投资评级，目标价24元。
持 有——国金证券:招商证券调研报告【2010-08-13】
在2100亿日均交易额和不考虑新业务贡献的假设之下，我们预计公司10年和11年的EP
S分别为0.89元和0.94元。公司目前股价对应10年的PE为23.85倍，维持对公司“持有
”的投资评级。
中 性——西南证券:佣金与管理费双降，投行跨越式提升【2010-04-23】
1 季度招商证券主要利润来源是经纪与投行两大业务，但经纪与自营业务收入均有所
下降。自创新业务推出之后，影响 2010 年 A 股市场的因素更加复杂，A 股市场未
来面临诸多的不确定性，公司经纪与自营业务面临的挑战更大。同时，尽管目前股指
期货业务顺利推出，公司也极有可能进入融资融券业务试点第二批券商队列，但在短
期内，由于存在投资者观望态度、资金资格门槛等限制以及对新业务的适应期等因素
，融资融券业务与股指期货 IB业务对券商业绩的增量贡献相对有限。 在券商板块中
，公司目前估值不具优势，给予“中性”评级。
中 性——西南证券:净资本显著改善，经纪投行大幅上升【2010-04-22】
目前公司利润来源仍主要是经纪与自营业务， 尽管 2009年投行业务大幅增长，但对
净利润贡献依然不大。创新业务试点推出后，目前影响A股市场的因素变得更加复杂
，未来趋势面临诸多不确定性，公司经纪与自营业务的增长面临一定挑战。尽管目前
股指期货业务顺利推出，公司也有可能进入试点第二批券商行列，开展融资融券业务
，但在短期内，由于存在投资者观望态度、资金资格门槛限制以及对新业务的适应期
等因素，融资融券业务与股指期货 IB业务对券商业绩的增量贡献相对有限。在券商
板块中，公司目前估值不具优势，给予“中性”评级。
买 入——海通证券:业绩符合预期，各业务小幅攀升【2010-04-20】
假设 2010－2011年 A股日均成交金额分别为 2151 亿元和 2581 亿元； 考虑到可分
离债被暂停发行后权证数量的恢复上升目前还无法判定（权证数量由 2009 年的 14
只下降至 2010 年的 4 只） ，因此，从谨慎出发我们将之前 2010 年的权证交易量
由 19 万亿元调低至 4 万亿元；考虑到 2010 年 A 股市场行情尚存在较大的不确定
性，因此我们将此前报告中的公司自营收益率调低至 5.22％（与 2009 年基本持平
，低于公司 2006－2008 年间自营收益率的最低值） ，则 2010－2011 年公司 EPS
分别为1.16元和1.41元。 如果我们以目前2010年上市券商的27倍PE均值进行测算，
则公司2010年的价格中枢为31.36元。而4月16 日公司股价26.65 元，故给予“买入
”评级。
中 性——国泰君安:投行业务快速增长，佣金率明显下滑【2010-04-20】
调整2010-2011年净利润预测至36亿元以及39亿元，业绩增速分别为-3%与10%，对应E
PS分别为1.01元以及1.11元。根据分部估值，给予28元目标价，对应2010年动态PE28
倍，给予中性评级。
中 性——华泰联合:投行业务增色1季报【2010-04-20】
我们认可公司稳舰进取的经营战略，但考虑到 10 年公司净利润面临下滑压力，31倍
的 09PE仍存在上行可能，股价缺乏吸引力。维持公司“中性”评级。
增 持——天相投顾:承销业务收入大幅增长【2010-04-20】
我们预测公司2010-2012年归属母公司净利润分别约为33.46亿元、 40.82亿元和 48.
98 亿元，相应 EPS 分别为 0.93 元、1.14 元和 1.37 元，以 2010 年 4 月 19 日
收盘价 26.65 元计算，对应动态 PE 分别约为 27 倍、22 倍和 19 倍。公司承销业
务增长迅猛，经纪业务收入较为稳定，首次给予公司“增持”的投资评级。
中 性——兴业证券:投行表现突出，经纪业务价跌量升【2010-04-20】
2010 年股票市场的高度不确定性，会对交易量及证券投资带来负面作用。综合考虑
市场环境及招商证券的特点，给予中性评级。
持 有——国金证券:招商证券09年报和10年1季报点评【2010-04-20】
在日均交易额假设为 2200 亿元和不考虑创新业务贡献的基础上，我们适度把公司 1
0年的业绩从 0.92元上调至 0.96元。 公司目前股价对应 10 年的 PE 为 27.67 倍
，维持对公司“持有”的投资评级。
推 荐——中投证券:盈利表现略好于预期【2010-04-20】
公司系处于高速发展中的大型券商， 自2009年11月IPO成功融资109亿后，资本实力
已得到大大提高，公司在提升业务规模以及获取新业务牌照方面的资本障碍已经消除
，在 2010 年融资融券和股指期货等创新业务领域将受益明显，在股票日均交易额20
10-2012年分别为 2300、2400 和2500亿元的假设下，预计公司2010-2012 年EPS 全
面摊薄后分别为1.10,1.17 和1.22元，对应10年动态PE 24.23倍 （2010 年 4 月19
日收盘价26.65元） ， 上调公司评级至 “推荐” 。
中 性——安信证券:费用控制良好【2010-04-19】
给予中性-A的评级和28元的目标价。我们将重点关注公司经纪业务市场份额的变化和
创新业务的开展情况。
中 性——长江证券:投行收入超预期，估值无优势【2010-04-19】
公司收入结构良好、经营稳剑2009下半年以来公司投行收入的增长，使公司的收入结
构合理，佣金收入的比重维持在 54%至 55%，基金和资产管理业务贡献了较稳定的收
益；经纪业务的部均交易额位居行业第四位，佣金费率极具竞争力，未来持续下降的
空间较校但目前公司经纪业务市场份额增速偏低，一季度名义佣金费率下降较快，制
约了佣金收入和整体业绩的增长空间。 我们预计公司 2010 年实现净利润 31.4 亿
元，同比下降 15.7%，如果剔除 2009 年出售博时基金股权的投资收益，实际降幅较
少；EPS0.88元。鉴于公司的股价没有较明显的估值优势，短期内也缺乏上涨的催化
剂，维持中性评级。
增 持——华泰联合:无须恐慌面对再融资【2010-03-02】
考虑公司 2010 年规模确定性增长，息差平稳回升，较强的费用控制以及较高资产质
量。我们维持此前对于公司业绩的乐观预期。预计公司 2009年、2010年和 2011年的
每股 EPS分别为 0.95元，1.17元和 1.49元（2010、2011采用配股后新股本） ，对
应PE分别为17.15X，13.35X和10.48X，维持对公司的“推荐”评级。
谨慎推荐——东莞证券:经纪领军，成绩靓丽【2010-01-08】
10年股市依然看好，而融资融券、股指期货等创新业务将为券商业绩锦上添花，预计
公司10年、11年EPS1.18元和1.30元，对应PE分别为25.81倍23.49倍。
中 性——联合证券:奔跑的大象【2009-11-18】
公司估值：31.15 元/股，预计股价主要运行区间为[24.61，37.69 元]。我们高度认
可公司经营管理能力，但考虑到股价缺乏安全边际，评级“中性” 。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-31 ｜ ｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年公司拟与关联方招商银行股份有限公司发生存款,提供借 ｜
｜ ｜款,提供服务,接受服务的日常关联交易。20140531：股东大会通｜
｜ ｜过关于公司2014年度预计日常关联交易的议案 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-29 ｜ 976894.7004｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司拟以非公开方式向特定对象发行不超过1,120,448,179股（ ｜
｜ ｜含1,120,448,179股）的人民币普通股（A股）股票，本次发行募｜
｜ ｜集资金金额不超过人民币120亿元（含人民币120亿元），发行对｜
｜ ｜象为包括公司股东深圳市集盛投资发展有限公司（以下简称“集｜
｜ ｜盛投资”）在内的不超过十名的特定对象（以下简称“本次发行｜
｜ ｜”）。公司与集盛投资于2013年10月15日签署《招商证券股份有｜
｜ ｜限公司与深圳市集盛投资发展有限公司附条件生效的股份认购合｜
｜ ｜同》，集盛投资拟认购本次发行股份总数中不低于45.88%的股份｜
｜ ｜。根据《上市公司非公开发行股票实施细则》（2011年修订，以｜
｜ ｜下简称“《实施细则》”）和《证券公司行政许可审核工作指引｜
｜ ｜第10号——证券公司增资扩股和股权变更》的相关规定，集盛投｜
｜ ｜资认购本次发行的股份自发行结束之日起60个月内不得转让。鉴｜
｜ ｜于公司第一大股东、实际控制人招商局集团有限公司（以下简称｜
｜ ｜“招商局集团”）的控股子公司集盛投资拟认购本次发行股份总｜
｜ ｜数中不低于45.88%的股份，根据《上海证券交易所股票上市规则｜
｜ ｜》（2012年修订）的有关规定，集盛投资认购本次发行的股份构｜
｜ ｜成关联交易。20140315：董事会通过关于调整公司向特定对象非｜
｜ ｜公开发行A股股票方案的议案20140329：近日,公司收到国务院国｜
｜ ｜有资产监督管理委员会(以下简称“国资委”)《关于调整招商证｜
｜ ｜券股份有限公司非公开发行股票方案有关问题的批复》(国资产 ｜
｜ ｜权[2014]143号)。根据批复,国资委原则同意公司调整后的非公 ｜
｜ ｜开发行A股股票方案。同意深圳市招融投资控股有限公司(以下简｜
｜ ｜称“招融投资”)以现金认购不低于公司本次发行数量45.88%的 ｜
｜ ｜股份。20140401：股东大会通过关于调整公司向特定对象非公开｜
｜ ｜发行A股股票方案的议案.20140412：2014年4月11日,中国证券监｜
｜ ｜督管理委员会发行审核委员会对招商证券股份有限公司非公开发｜
｜ ｜行股票的申请进行了审核。根据审核结果,公司本次非公开发行 ｜
｜ ｜股票的申请获得无条件通过。20140509：2014年5月8日，招商证｜
｜ ｜券股份有限公司收到中国证券监督管理委员会出具的《关于核准｜
｜ ｜招商证券股份有限公司非公开发行股票的批复》(证监许可[2014｜
｜ ｜]455号).20140529：本次非公开发行新增股份已于2014年5月27 ｜
｜ ｜日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理完毕登记手｜
｜ ｜续。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
