☆公司报道☆ ◇002399 海普瑞 更新日期：2014-08-06◇
【2011-10-19】
海普瑞(002399)第三季净利1.5亿元 同比下降近六成
海普瑞（002399）周二晚间发布三季报，公司第三季度实现净利1.48亿元，同
比下降57.85%，每股收益0.19元。
2011年1-9月份，公司实现净利5.1亿元，同比下降46.29%，每股收益0.64元。
公司称，业绩下降主要是报告期产品销售价格下降导致营业收入下降，同时报
告期内营业成本下降幅度较销售价格下降幅度小，使报告期内营业利润减少。
公司预计今年全年实现净利6.05亿元-8.47亿元，同比下降30-50%。业绩预降
的原因为公司2011年度产品销售价格较去年同期预计有一定幅度下降，同时，随着
仿制依诺肝素制剂和新肝素制剂生产企业陆续被美国FDA批准，下游市场竞争逐渐
加剧，对公司销售产生影响，预计全年产品销售量较去年同期有所下降。
【出处】全景网【作者】
【2011-10-19】
海普瑞(002399)业绩下滑逐季加剧 高盛"爱不忍释"
A股第一发行高价股海普瑞（002399）再次用事实打破自身“高成长典范”的
神话。其19日发布的三季报显示，1-9月实现净利润5.10亿元，同比下滑46.29%；
其中第三季度实现净利1.48亿元，大幅下滑57.85%。高盛旗下GS DIRECT PHARMA L
IMITED依然坚守海普瑞，持股9000万股不变。
业绩下滑逐季加剧
海普瑞1-9月实现营业总收入20.68亿元，同比减少29.31%；净利润5.10亿元，
同比降低46.29%。公司称，随着仿制依诺肝素制剂和新肝素制剂生产企业陆续被美
国FDA批准，下游市场竞争日益加剧，预计2011年经营业绩将下降30%-50%。
从2010年第四季开始，海普瑞业绩连续四季出现下滑，显出日益加剧态势。而
随着千红制药（002550）肝素钠原料药于6月8日获得FDA认证，海普瑞招股时“国
内唯一一家取得美国FDA认证”企业的光环也瞬时被打破。截至10月18日收盘，海
普瑞复权后股价为59.02元，比招股时148元的天价缩水60.12%。三季报显示，曾在
2011年中期再度出现在十大流通股东中的华夏沪深300指数基金“身影”全无，华
夏系8只基金申购海普瑞的痕迹不再。
中国证券报记者从多方了解到，2011年国内市场肝素钠原料药收购价格较为稳
定，最高时约2.6万元/公斤左右，目前为2.2万元/公斤左右，较去年同期3.6万元-
3.7万元/公斤的价格大幅缩水。而海普瑞FDA级肝素钠原料药占营业收入的比重约
为18.36%，普通级肝素钠原料药占比约为81.64%，FDA认证的竞争优势并不突出。
海普瑞在17日深交所投资者关系互动平台上表示，目前公司产能利用率接近极
限，预计新投资项目建设投产后，每年新增5万亿单位符合FDA等级和CEP等级的肝
素钠原料药，从而减轻产能压力。
高盛“光荣”坚守
对于投资者颇为关心的高盛减持问题，海普瑞三季报给出答案。截至2011年9
月底，高盛旗下GS PHARMA依然坚守海普瑞，持股数量9000万股，若按10月18日收
盘价计算，该笔股份市值约为25.66亿元。
2007年9月3日，GS PHARMA对海普瑞增资491.76万美元，获得1125万股股权，
占比12.5%。此后经过海普瑞2009年时的股本扩张和2010年度的股本转增，GS PHAR
MA持股数量逐步增长到9000万股。而GS PHARMA在此过程中先后获得4025万元和900
0万元人民币的分红，使持股成本逐步降低为负数。
业内人士表示，虽然高盛持股成本较低，但由于持股数量较多，如果短期内快
速抛售会对市场造成很大冲击，因此只能静待佳时。目前海普瑞在山东和成都积极
扩张肝素钠原料药产能，并致力于打造肝素钠制剂的生产。预计高盛将等待海普瑞
新的业绩增长能力的释放。
【出处】中国证券报【作者】
【2011-10-18】
海普瑞(002399)公司目前产能利用率已接近极限
海普瑞(002399)周一在深交所投资者关系互动平台上表示，由于肝素类药物市
场的持续增长，未来对肝素原料药的需求还将不断增长，而公司目前产能利用率接
近极限。
海普瑞表示，现在公司正进行扩产项目的建设以解决公司现有产能不足对公司
发展的限制。新投资项目建设投产后，每年将新增5万亿单位符合FDA等级和CEP等
级的肝素钠原料药。
海普瑞的主营业务为肝素钠原料药的研发、生产及销售。
【出处】全景网【作者】
【2011-08-31】
市值缩水最严重 海普瑞(002399)半年市值骤减247亿
昔日的“第一高价股”海普瑞（002399）的神话随着其“唯一性”被打破而破
灭。曾宣称“独家享有美国FDA认证，国内唯一一家生产肝素钠原料药”的海普瑞
，在千红制药和拟上市的常山生化的左右夹击下，面临着前所未有的残酷竞争。
海普瑞6月30日的收盘价为38.71元/股，而去年12月份，海普瑞股价曾一度高
达164.88元/股。抛开除权除息的影响，前复权后，海普瑞2010年12月31日收盘价6
8.57元，6月30日的收盘价38.71元，降幅达到44.19%，几乎拦腰折断，而其市值也
由去年12月31日的556.66亿元，缩水为309.76亿元，半年时间市值蒸发246.9亿元
。其控股股东、占股比例达75.59%的李锂夫妇的身家也随之骤降。
今年上半年，海普瑞收入与净利润齐降。上半年实现营业收入15.74亿元，同
比降13%；实现归属上市公司股东的净利润3.62亿元，同比降39.51%；实现每股收
益0.45元。
【出处】证券时报【作者】
【2011-08-23】
海普瑞(002399)神话退去 李锂夫妇身价缩水至183亿
8月22日，昔日的"第一高价股"海普瑞（002399.SZ）收盘价定格在31.91元/股
，抛开除权除息的影响，以4月29日收盘价为基准日，海普瑞下跌幅度仍然接近20%
；距离它曾经创下的188元/股的惊人高价更是一去不返。
"唯一性"破灭四面受敌
海普瑞神话的破灭，与其"唯一性"被打破密不可分，肝素钠原料药本就不是海
普瑞一家能生产，美国FDA认证现在也不是海普瑞一家享有。千红制药7月26日公告
其向美国FDA递交的注射级肝素钠原料药的所有资料得到了FDA的认可。与海普瑞一
样主营肝素钠制剂和原料药常山生化也将择日上市。而且常山生化野心勃勃，不仅
在积极申请FDA认证，还明确表示将把所募集的资金用于扩大产能250%。
在千红制药(002550.SZ)、拟上市的常山生化左右夹击下，海普瑞将来可能面
对的竞争将前所未有的残酷。事实上，国内肝素钠原料药企业都在经历产品价格下
降的阵痛。
据统计，2010年，中国前四家肝素产品出口企业出口额约占肝素钠产品出口总
额的97.67%，而海普瑞一家就达到了51%。2010年海普瑞FDA等级肝素钠原料药(产
品) 毛利率高达40.57%，彼时千红制药相应产品毛利率仅为海普瑞的1/3。
根据中国医药保健品进出口商会8月中旬刚发布的信息：经过去年的价格暴涨
，肝素钠原料药由于二线出口企业提高产能、扩大出口，龙头企业海普瑞出口比重
有所下降，同时，由于全球肝素钠需求量相对稳定，导致国内出口竞争局面出现，
平均出口价格回落至9163美元/公斤，同比下降12.16%。
这严重影响了海普瑞的中报业绩，海普瑞今年上半年实现15.74亿元的营业收
入，同比下滑13％；归属于上市公司股东的净利润为3.62亿元，同比下降39.51%。
另外，肝素钠原料药刚刚喜获FDA认证的千红制药也是业绩平平。
除了竞争加剧、价格下降，更令海普瑞感到威胁的，还有北大荒丰缘集团有限
公司年产30吨肝素钠项目已于4月中旬开工建设，达产后将成为国内第二大肝素钠
生产企业，同类企业的争相加入将使原料资源稀缺加剧。
李锂夫妇5.76亿元落袋
"高成长"、"唯一性"光环幻灭的同时，海普瑞股价一落千丈，其实际控制人李
锂夫妇的身价也急剧缩水。以148元的发行价计算，海普瑞创始人李锂、李坦夫妇
合计持有28803.7万股,身价高达426.29亿元，在公司上市时足以问鼎内地首富。
公司2011 年 4 月实施资金公积金转赠股本方案后，李锂、李坦所持有公司股
票数量分别为 320,354,640 股、255,719,520 股，合计5.76亿股，按照海普瑞最
新股价计算，身价已经缩水到了183.83亿元。
值得注意的是，海普瑞转增十分慷慨，4月29日实施每10股转增股本10股派发
现金红利20元（含税），其中分配现金股利总额达8.002亿元，占利润的三分之二
。如此大手笔的分配方案最大收益者便是李锂夫妇，二人共计转增额度高达5.7582
亿元。不论股价如何"日薄西山"，这笔红利已经尽收囊中。
对于海普瑞将来的业绩，公司表示，随着仿制依诺肝素制剂和新肝素制剂的生
产企业被美国 FDA批准，下游市场的竞争预计将会进一步加剧，尽管仿制企业山德
士也是公司客户之一，但随着终端市场的竞争逐渐加剧，仍可能会对公司产品的销
售产生影响。
中国医药保健品进出口商会8月表示，国内下游产品肝素类药物市场有望迅速
扩容，将使肝素钠原料药需求保持旺盛。但今年海普瑞和千红制药将通过技术改造
扩大产能，因此预计肝素钠中长期发展将在国内原料有限与国际国内供求市场稳定
增长中维持相对平衡。
而海普瑞对产品价格下降的解释是"公司根据市场形势、上下游产业情况和未
来发展战略，对产品销售价格作出了调整"，而且供不应求的表述依旧："主要订单
来自于公司长期稳定合作的客户，由于受到公司产能的限制，公司仍然暂时不能满
足客户的全部订单需求。"公司承认的是"从长远来看未来市场竞争预计将会加剧，
可能会为公司未来的产品销售带来影响。"
【出处】证券日报【作者】陈雅琼
【2011-08-19】
海普瑞(002399)稳步推进全产业链一体化发展战略
海普瑞今日发布2011年半年报，公司实现营业收入15.74亿元、净利润3.62亿
元，同比均有所下降。尽管公司产品肝素钠原料药需求良好，销售量同比增长，但
由于公司根据市场形势、上下游产业情况和未来发展战略，对产品销售价格做出了
调整，从而导致2011年上半年公司销售收入和净利润均同比下降。
公司管理层表示，今年上半年，海普瑞在坚持继续发展肝素钠原料药主业的同
时，稳步推进全产业链一体化发展战略，继续深入公司内部管理建设，提高和巩固
公司的竞争优势。未来五年，海普瑞将坚持肝素产业链一体化的发展战略，在做强
、做大肝素钠原料药主业的基础上，逐步向产业链上下游延伸，通过实现全产业链
一体化提升公司的行业地位，并希望通过公司的努力，能够在将来为投资者带来收
益。
【出处】上海证券报【作者】
【2011-08-19】
海普瑞(002399)设合资公司开发多肽药物
今年上半年，海普瑞（002399）实现营业收入15.74亿元、净利润3.62亿元，
同比分别下降13%和39.5%。报告期内，公司产品肝素钠原料药销售量较去年同期有
所增长，但由于产品销售价格与去年同期相比有一定幅度的下降，导致今年上半年
收入和净利润出现下降。
公司管理层表示，未来五年，海普瑞将继续坚持肝素产业链一体化的发展战略
。在肝素粗品基地建设方面，公司持股55%的成都深瑞畜产品有限公司完成生产厂
房的建设和主要设备的安装，预计在今年内试生产；公司持股70%的山东瑞盛生物
技术有限公司正在进行生产厂房建设，预计年内可完成工程建设和设备安装。
在肝素制剂项目建设方面，公司拟使用超额募集资金收购成都通德药业有限公
司持有的成都市海通药业有限公司36%的股权，收购完成后公司将持有成都海通85%
的股权。业内人士分析认为，此举可加快成都海通小容量注射液生产基地的建设，
为海普瑞肝素全产业链发展奠定重要基矗
海普瑞同时计划以超额募集资金出资2000万元，与刘利平博士共同投资在深圳
设立药品研究和开发企业——深圳海泰德生物技术有限公司。该合资公司主要从事
多肽药物的开发，注册资本3500万元，海普瑞出资占注册资本的57.143%；刘利平
拟以其拥有的多肽药物开发专有技术等无形资产作价出资1500万元，占注册资本的
42.857%。海普瑞表示，公司可充分利用刘利平及其团队在多肽领域的技术积累，
快速进入多肽药物领域，丰富公司产品门类。
【出处】证券时报【作者】
【2011-08-19】
海普瑞(002399)中期净利润3.62亿元 同比减少39.5%
海普瑞（002399）周四晚间发布中报，公司今年上半年实现净利润3.62亿元，
同比减少39.51%；每股收益0.45元。
期内公司实现营业收入15.74亿元，同比减少13%。
公司表示，报告期内由于公司根据市场形势、上下游产业情况和未来发展战略
，对产品销售价格作出了调整，产品销售价格与去年同期相比有一定幅度的下降，
导致销售收入和净利润出现下降。
公司预计1-9月净利润为4.75亿元-6.65亿元，同比降幅为30%-50%。
【出处】全景网【作者】
【2011-07-29】
海普瑞(002399)净利同比下滑近四成
海普瑞（002399）今日披露业绩快报，公司上半年实现营业总收入15.74亿元
，同比下降13%；营业利润4.17亿元，同比下降40.28%；归属于上市公司股东的净
利润3.62亿元，较去年同期下降39.51%；基本每股收益0.45元。
公告显示，营业收入下降主要系今年上半年产品销售价格较上年同期下降；营
业利润、利润总额和归属于上市公司股东的净利润下降主要系产品销售价格和肝素
粗品原料采购价格均有下降。
【出处】证券时报【作者】
【2011-07-26】
千红制药肝素钠原料药获FDA认可海普瑞(002399)"唯一性"遭遇挑战
近日，千红制药(002550)肝素事业部接到客户山德士公司的通知，美国食品和
药物管理局（FDA）于2011年6月8日批准了山德士肝素钠注射液在美国上市，这也
意味着千红制药向美国FDA递交的注射级肝素钠原料药的所有资料得到了FDA的认可
。
对于A股的投资者而言，“肝素钠与FDA之间的关系”曾引起过市场的轩然大波
。海普瑞和千红制药被称为肝素钠双雄，2010年5月海普瑞登陆中小板时，发行价
达到令人咋舌的148元，一时荣膺“股王”桂冠。当时，海普瑞最大卖点在于其宣
称自己是“国内唯一同时取得美国FDA和欧盟CEP（欧洲药典适应性认证证书）认证
的肝素钠原料药生产企业，且是垄断供应”。
但是，较昔日肝素钠演绎的疯狂，千红制药对于公司肝素钠获FDA认可的影响
显得较为谨慎。千红制药称，公司向山德士销售符合美国药典标准的注射级肝素钠
原料药，有利于公司外销产品结构的优化和调整；有利于公司肝素系列产品经营业
绩的提升；但是公司能否实现经营业绩的提升，还要根据未来产品供需关系变化、
客户市场开拓情况、国内原料价格变化等实际情况而定，存在一定不确定性。
据悉，2008年初，百特公司生产的肝素钠产品在美国引发多人死亡的严重不良
反应，为其提供原料的常州SPL公司随即被禁止向美出口。国内其他肝素钠企业也
受到重大冲击，而只有海普瑞零缺陷通过了当年FDA的重新认证，并独家向美国出
口，海普瑞的垄断概念由此而来，但海普瑞这一“垄断身份”曾备受怀疑。
虽说质疑不断，但“FDA认证”却是海普瑞的一块金字招牌，该公司肝素钠原
料药始终处于供不应求局面，公司产能无法满足全部客户需求。2010年，中国前四
家肝素产品出口企业的出口额，约占中国肝素钠产品出口总额的97.67%，而海普瑞
2010年出口额约占中国肝素产品出口总额的51%。2010年年报显示，海普瑞FDA等级
肝素钠原料药(产品）实现营业收入4.79亿元、营业利润1.94亿元，毛利率为40.57
%。
2009年7月，千红制药通过山德士加拿大公司向美国FDA递交肝素钠原料药的注
册申请，根据新的肝素钠质量标准进行DMF文件（药品主文件）的更新工作。在201
0年年报中，千红制药曾表示，公司生产的可作为依诺肝素原料的肝素产品已通过
美国FDA的现场检查；肝素钠原料药现正在申请进行美国FDA的认证工作。今日公告
则意味着千红制药向美国FDA递交的注射级肝素钠原料药的所有资料得到了FDA的认
可。目前，千红制药已开始向山德士销售符合美国药典标准的注射级肝素钠原料药
。
【出处】证券时报【作者】
【2011-06-30】
海普瑞(002399)拟投51亿建生物医药基地
因拟披露重大事项于29日停牌一天的海普瑞今日发布公告，公司与深圳市坪山
新区管委会于6月28日签署了《合作协议》，公司计划投资51亿元在深圳市坪山新
区建设生物医药研发制造基地。
根据约定，海普瑞将把坪山新区作为重点投资和发展地区，积极推动建设公司
生物医药研发制造基地项目，项目计划投资总额为51亿元人民币；而坪山新区则对
海普瑞在坪山新区投资项目予以积极支持，帮助协调解决发展中遇到的实际问题。
不过，目前仅为意向性框架协议，具体投资方案和实施时间均未确定，也未取得土
地使用权。
海普瑞称，本次合作协议的签署后，公司将在坪山新区投资建设生物医药研发
基地，有助于解决公司长期发展所面临的场地不足的问题，促进公司的可持续发展
。
【出处】上海证券报【作者】彭超 翟敏
【2011-06-30】
海普瑞(002399)拟投51亿元在深圳建生物医药研发
业绩的持续下滑以及二级市场走势低迷都没有影响到海普瑞（002399）的对外
扩张步伐，这家发行价曾创A股历史新高的公司公布了总额逾50亿元的投资计划。
海普瑞6月29日晚间公告称，公司计划在深圳坪山新区建设生物医药研发制造
基地，并在28日与该区管委会签署了合作协议，其计划投资额高达51亿元。
海普瑞强调，虽然尚未取得土地使用权，但本次合作协议签署后，公司将在坪
山新区投资建设生物医药研发基地，有助于解决长期发展所面临的场地不足的问题
。
以复权价格计算，海普瑞当前的股价只相当于148元发行价六成不到。股价的
表现也与公司业绩不振有密切关系。据其披露，由于产品销售价格的下降，公司预
计今年上半年净利润同比下降30%-50%，而同样的原因导致了公司一季度净利润同
比下降了四成。
数据显示，截至2010年底，海普瑞的现金余额为62.58亿元，较2009年增加58.
1亿元。这主要来自于上市募集资金。但值得注意的是，上市以来海普瑞几乎没有
新的投资。到今年一季度末，现金余额上升至65.8亿元。
【出处】东方早报【作者】
【2011-05-31】
海普瑞(002399)高技术褪色
5月25日，海普瑞(002399)创出64.8元的复权后股价新低。从148元到64.8元，
海普瑞为何陨落？
高科技？高成长？
海普瑞曾被称为"高成长典范"，焦点在于一张FDA认证。招股书中"国内唯一一
家取得美国FDA认证的肝素钠原料药生产企业"的声明为海普瑞披上光环，从而得到
高科技高成长定位。
但2010年年报显示，海普瑞FDA等级原料药出口占主营收入比为12.44%，公司
净利润在2010年第四季度出现24.85%的下滑，2011年一季度公司净利润下滑39.11%
。
"海普瑞美国FDA认证的门槛并不高。"南京大学生命科学学院副教授张鹤云告
诉中国证券报记者。国内出口的肝素钠仅是原料药，限制条件并不苛刻，并且很多
小型企业缺少申请FDA的意识，预计未来国内将出现更多获得美国FDA肝素钠原料药
认证的企业。
业绩预告显示，海普瑞2011年1至6月净利润下降幅度将在30%至50%之间。张鹤
云认为，价格下降源自肝素钠原料药生产的增多，因为国内存在很多生产企业。国
家食品药品监督管理局的信息表明，我国在2008年初已有23家持有肝素钠原料药生
产批准文号的企业。此外存在很多没有批文的肝素钠原料生产企业，主要从事肝素
钠原料加工和销售。有分析人士认为，海普瑞应属于高标准的原料药配套制造企业
。
募投产能待释放
2010年末，海普瑞募集资金尚有47.74亿元存放在银行。目前，海普瑞在山东
、成都各建一个粗品加工基地，在成都新建一个肝素钠制剂生产基地。公司证券事
务代表透露，肝素钠制剂主要供应国内市场，粗品加工厂和制剂生产厂按计划均在
年底投产，但产能的释放将是逐步的。公司在对产业链做上中下游的整合，尚需时
间才能看到成效。
早前被市场看好的制剂生产未必能快速提升盈利。肝素钠研究人员称，肝素钠
制剂生产并不难。国家食品药品监督管理局的信息显示，我国在2008年已经有21家
持有肝素钠注射液生产批准文号的企业。虽然肝素钠制剂从2009年被纳入医保，但
在国内医疗中肝素类药物的市场份额并不稳定，且外资产品占据主导，对肝素钠制
剂的大规模使用仍需长期过程。
替代风险
江南大学医药学院教授陈敬华表示，肝素钠是间接抗凝药，美国科学家已开始
研究效果比肝素钠更好的直接抗凝药。目前，罗氏、诺华均有新的抗凝药在临床实
验，肝素钠及人工合成肝素钠的前景将与替代药物的发展密切相关。肝素钠在手术
时作抗凝剂很难被替代，但其深度静脉血栓和脑血栓抗凝的用途已经出现替代药物
。
不过，陈敬华和张鹤云认为肝素钠在未来十几年仍可能保持抗凝药龙头地位，
当前海普瑞受到的主要威胁是肝素钠原料药行业的认证技术门槛不高。陈敬华称，
一些小的肝素钠厂也开始切入制剂生产领域，肝素钠原料药价格恢复前期高位的可
能性不大。
当前国内肝素钠生产企业参差不齐，张鹤云认为未来不排除出台相关的行业整
合办法，"行业若能整合，对海普瑞等大的生产厂家可能存在利好。"
"神话"留在过去
2011年，与海普瑞共同演绎高价"神话"的还有创业板高价发行股沃森生物(300
142)。不同的是，海普瑞股价被炒得更高，沃森生物泡沫破灭得更快。
沃森生物上市首日以150元计57.89%的涨幅开盘，盘中创出上市以来最高价158
元。然而，六个月后的2011年5月17日，沃森生物突发利空，三个疫苗研发拳头项
目集体宣告终止，市场旋即以跌停作为回应。其后，沃森生物股价日渐走低。
"神话"留于过去。188.88元和158元--海普瑞与沃森生物各自用吉祥数字创出
的最高价，单调地耸立在K线图最左侧。
【出处】中国证券网【作者】刘国锋
【2011-05-25】
海普瑞(002399)目前公司正超负荷生产FDA等级产品
海普瑞(002399) 周三在深交所上市公司投资者关系互动平台上表示，目前公
司正超负荷生产FDA等级产品，其销售也正逐步正常化。
同时公司表示，由于受到产能的限制，当前公司主要依据客户的采购需求来安
排生产计划。
此外公司表示，FDA等级产品的质量要求比普通等级要高，未来其价格将会高
于普通等级的产品价格。
FDA认证是美国食品与药品管理局为相关产品进入美国设置的壁垒，海普瑞于2
002年通过了该认证。
海普瑞主要从事于肝素钠原料药研究、生产及销售。
【出处】全景网【作者】陈荟瑾
【2011-05-25】
海普瑞(002399)39亿闲置资金"睡大觉"
股价已经腰斩的海普瑞(002399)昨日强劲反弹，但从成交量来看，全天成交量
仅为4.38万手，因此近期恐难弥补其颓势。
昨日海普瑞早盘并无明显表现，但在下午开盘后股价强劲上涨，最终以33.45
元收盘，涨幅为6.02%。该涨幅也成为自海普瑞股价除权后单日涨幅最大的一天。"
涨是涨了，但是不知道后市如何。就涨这么一点，不给力、不解渴。"股民老张对
记者说道。海普瑞发行价为148元，以股价除权后计算，除权价格为68.9元，仍不
足发行价格的一半。
对此，有市场分析人士认为，昨日的上涨顶多只算超跌之后的一个技术修复。
从5月6日高盛9000万股无成本解禁股来看，由于一直没有放量，因此依然是悬在该
股头上的一把利剑。
海普瑞暴跌源于其今年的一季报。其一季报显示，海普瑞今年一季度实现净利
润1.52亿元，比去年同期减少39.11%，同时公司还预计，2011年上半年净利润比去
年同期下降30%-50%。
更值得一提的是，在海普瑞先后两次变更超募资金方向后，其账上仍有38.83
亿元超募资金"睡大觉"。据了解，海普瑞去年上市时实际募集资金为57.16亿元，
募投项目计划使用募集资金8.64亿元，因此超募资金多达48.52亿元。而对于超募
资金的使用，公司公告显示，去年5月19日公司变更超募资金4.8亿元用于归还银行
贷款和补充永久性流动资金；时隔4个月，即9月14日，公司再次将超募资金4.89亿
元用于永久性补充公司流动资金。前后两次变更超募资金共计9.69亿元，占超募资
金的19.96%。
"尽管目前资本市场超募现象已成为常态，但如此数额巨大的超募资金仍然屈
指可数。"市场人士表示，近39亿元的募集资金，在目前市场上足可以满足3-5家企
业的IPO。对此，股民老张对记者感叹道："海普瑞如此多的超募资金，而当初公司
真正的募投项目只有一个，计划使用资金才4.8亿元，不到实际募资净额的1/10。
难道公司就不能善用这笔钱来改善一下业绩吗？"
对于该股的后期走势，分析人士表示，昨日的反弹更像是复制创业板指的走势
，从该股流通股本放大两倍以上及无成本的巨额解禁来看，其后期走势难言乐观。
【出处】北京商报【作者】孙哲
【2011-05-06】
海普瑞(002399)今日解禁 高盛或套现33亿
海普瑞掌门人李锂财富缩水
一旦高盛撤离，海普瑞股价将遭遇严峻考验
今日，海普瑞将有9000万股限售股解禁，全部为其第三大股东——高盛旗下全
资子公司GSPharma所持有。
一年前，海普瑞以A股史上最高发行价148元登陆中小板，其实际控制人李锂夫
妇也一度登上首富位置。然而，一年过去，海普瑞似乎风光不再。
业内人士认为GSPharma解禁后套现或为大概率事件。而一旦高盛撤离，海普瑞
的股价也将遭遇严峻的考验。
多家机构选择割肉出逃
4月18日，海普瑞公布了非常难看的一季报，净利润下降近四成。投资者用脚
投票，海普瑞连续数天跌停。
截至目前，海普瑞的机构持股情况也很不乐观。年报显示，截至去年底，基金
占据了海普瑞流通股东前6位，其中易方达旗下三只基金产品较去年第三季度减持
了38.46万股。
而今年一季度，机构选择了割肉出逃。一季报显示，虽然前十大流通股东中仍
有5只基金，但持股数与去年底相比已明显下降，共持股113.23万股，比去年底减
少了290多万股。最为明显的是易方达，去年底旗下三只基金产品仍持有270多万股
，而到今年3月底，这三只基金均已从机构持股名单中消失。
李锂夫妇身家缩水百亿
而由于股价不断下跌，海普瑞掌门人李锂夫妇的身家也随之不断缩水。创始人
李锂夫妇合计持有28803.7万股，曾以540亿元的身家荣登内地首富。
但随着一季报的业绩大幅下滑，公司股价也大幅跳水。仅仅按照公司除权日前
一天4月28日的收盘价88.63元来计算，李锂夫妇身家缩水已经超过百亿元。
业内人士指出，如果高盛撤出海普瑞，海普瑞的股价或将面临严峻的考验。"
五一"后，海普瑞股价仍旧下跌。5月3日股价下跌3%，5月4日下跌5.84%，截至昨日
收盘，海普瑞股价为35.65元，下跌0.89%。
而如果高盛此次抛售海普瑞，将再次在资本市场创造一个暴利神话。按照昨日
海普瑞的最低价36.28元计算，此部分解禁股市值约为33.65亿元。
【出处】华西都市报【作者】李欣忆
【2011-05-06】
海普瑞(002399)"忐忑"股价又迎解禁"大考"
作为"A股史上最贵IPO"的海普瑞（002399.SZ），刚刚经过一季报"业绩门"的
纷扰，如今又将迎来9000万股的解禁大潮。对于账面收益不菲的高盛而言，解禁后
迅速"离场走人"似乎不失为明智的选择。海普瑞今日股价走势如何？市场将"集体
围观"。
高盛会否"见好就收"？
今日，海普瑞将有9000万股限售股上市流通，占总股本的11.25%，这9000万股
的持有人是公司第三大股东GSDirectPharma。公开资料显示，该公司为GSDirect，
L.L.C.的全资子公司，而GSDirect，L.L.C.则是高盛集团的全资子公司。
数据显示，2007年9月海普瑞上市前，GSDirectPharma增资491.76万美元，持
有海普瑞12.5%的股权比例。此后经过两次分红，目前GSDirectPharma合计持有海
普瑞9000万股。按海普瑞昨天收盘价35.65元计算，其账面已达32.0850亿元。另外
，加上2008年年底650万元分红和2010年9000万元的分红，GSDirectPharma实际上
已经完全收回其491.76万美元的初始投资。这意味着，在5月6日限售股解禁后，GS
DirectPharma出售所持全部股份，投资海普瑞累计获得的收益将接近33亿元。
高盛似乎一直就有着"见好就收"的投资风格。2006年高盛在西部矿业（601168
.SH）上市前投资，2007年后西部矿业上市，2008年7月限售股解禁，高盛由此也开
始了一路疯狂的减持，到2009年半年报为止，高盛完全从西部矿业前十大流通股股
东名单中消失。
另外，高盛对双汇发展（000859.SZ）也是"快进快出"，2006年4月通过罗特克
斯入股（高盛持股51%，鼎晖投资49%）双汇发展，2007年高盛开始陆续减持，2年
内从间接持股31%降至7.72%左右，回报颇丰。
对此，分析人士指出，从高盛历来的减持行为来看，其每一次减持均是收获颇
丰。如今，高盛持有海普瑞的成本早已收回，再加上海普瑞业绩出现下滑，高成长
性不再，股价也严重透支，因此高盛减持套现的可能性较大。
事实上，海普瑞的机构持股情况也很不乐观。海普瑞2010年年报显示，截至去
年年底，基金占据了海普瑞流通股股东前六位。一季报显示，虽然前十大流通股股
东中仍有5只基金，但持股数与去年年底相比已明显下降。最为明显的易方达，去
年底旗下3只基金产品持有270多万股，而到今年3月底，这3只基金均已从机构持股
名单中消失。
股价"忐忑"二级市场缩水
近期，海普瑞股价表现一直"忐忑"。一年前海普瑞作为"第一高价股"登陆A股
，上市首日股价最高达到188元。然而不到一年的时间，其就跌下了神坛。一季报
数据显示，海普瑞今年一季度净利润从2.49亿元下降至1.52亿元，降幅达39.11%。
由于一季报业绩令投资者大失所望，在季报发布后的几个交易日，海普瑞股价
连续经历两个跌停，并继续暴跌，4月下旬不到8个交易日的累计跌幅已超过30%。
至4月28日（除权之前），其股价跌至87.63元，较首日上市最高价188元已跌去百
元，市值蒸发近400亿元。
所谓"屋漏偏逢连阴雨"。受业绩大幅下滑影响，在经历了高台跳水之后的海普
瑞股价又将迎来解禁"大考"。市场对此惴惴不安，其最近4天股价仍"跌跌不休"，5
月4日的跌幅达到5.84%，昨日盘中曾经一度冲高，但终回落翻绿，收盘报35.65元
，跌幅收窄至0.89%。
由于股价不断下跌，海普瑞掌门人李锂夫妇的身家也随之不断缩水。李锂夫妇
合计持有28803.7万股，以148元的发行价计算，其身家为426.29亿元。随着股价的
大幅跳水，即便按照公司除权日前一天4月28日的收盘价88.63元来计算，李锂夫妇
身家缩水也已经超过百亿元。
【出处】中国资本证券网【作者】
【2011-05-05】
海普瑞(002399)高台跳水 77基金大逃亡
从68元的股价跌到38元，深圳市海普瑞药业股份有限公司（002399.SZ，下称
海普瑞）用了不到一个月的时间，5月3日，在经历两个跌停后，海普瑞以37.5元的
低价创历史低点。
一年前海普瑞作为"第一高价股"登陆A股，上市首日股价最高达到188元，其实
际控制人李锂夫妇一度登上首富位置。然而不到一年，这只由高盛操盘打造的明星
概念股就跌下了神坛，灰飞烟灭。
"毫无疑问，高盛的限售股减持，机构投资者的撤离以及海普瑞本身高成长神
话的幻灭，众多利空的交集才使得海普瑞目前这么难看。"广东斯达克投资公司总
经理黎仕禹对时代周报记者分析。
每一个新股发行神话、每一个财富新贵的上市公司背后，都有一堆基金和投行
在撑腰，海普瑞这家公司，正在发生什么？
机构投资者末路狂奔
曾经以中小板和创业板第一发行高价148元而傲视群雄的海普瑞，在上市不到
一年的4月18日，爆炸了一个大大的业绩"地雷"：公司当天发布的2011年一季度业
绩报告显示，今年一季度，海普瑞实现营业收入67842.67万元，比上年同期下降-1
6.30%；实现净利润15203.3万元，比上年同期下降-39.11%。同时，海普瑞还在一
季报中预告，2011年1-6月归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降30%-50%。
一天后，海普瑞一字跌停开盘，一直到收盘也没有打开跌停。第二天4月20日
，海普瑞继续一字跌停到收盘。这一消息使该公司股价至本周已出现两个连续跌停
板，并创出历史新低，仅三日之内其流通市值就蒸发掉10多亿元。
一季度业绩同比下降四成，机构投资者同样感到头大。华夏基金王亚伟带头，
77只基金不计成本逃离了海普瑞。
海普瑞上市之前，曾得到机构特别是基金的热捧。在询价阶段，据统计，共有
211家机构提供有效报价，最高报价竟然达230元，平均报价高达170元左右。海普
瑞首发获得配售的基金一共有78只，其中华夏系有8只，易方达有5只，广发系有5
只。明星基金经理王亚伟的华夏大盘和华夏策略分别获得1.9769万股配售。王亚伟
甚至表示，很少见到这样好的医药企业。
海普瑞带着"IPO第一高价股"的光环上市了，不仅以148元的发行价、73.27倍
的市盈率成为深沪两市"最贵新股"，而且是新股发行的"超募王"，超募50.7亿元，
超募率达586.29%。截至5月3日，数据显示，2010年底投资基金持有海普瑞368.02
万股，2011年一季度末降为103.06万股，减持比例高达72%。而海普瑞今年的一季
报显示，十大流通股东中只剩下5只被动持有的指数型基金，2010年年报列示的十
大流通股东中的3只易方达基金和中海优质成长基金都已悉数退出。当初参与首发
配售的77只基金已集体逃亡。
此外，海普瑞一季报显示前十大流通股东中只剩五只被动指数基金，由于海普
瑞是沪深300成分股，此5只基金均为被动持有。就连曾经的忠实粉丝易方达旗下留
守的三只基金也在季报前闪电抛售剩余股份，敏捷逃离。
从最近几个交易日的卖出席位来看，机构夺路狂逃。对比一季报和年报的前十
大股东，此前重仓海普瑞的易方达基金，截至一季度末，仅剩1只指基持有，主动
配置基金已全部在前十大股东中消失。除了基金决绝的离开之外，券商也对海普瑞
的看法从多转空，上海证券与国信证券一样，已下调了其评级，而平安证券在最新
研报中"暂时不给予评级"。
业绩变脸早有预兆
海普瑞的"高成长"幻觉，早有衰退先兆--从其上市后各季度单季的每股收益环
比变动，即可清晰窥视其高成长乏力早就有"破绽"。
去年第二、三、四个单季，海普瑞的每股收益环比分别是31.88%（第二季）、
－3.30%（第三季）和－26.27%（第四季），业绩增长逐季持续衰退早已显露无遗
。到了今年一季度，更是衰退至－41.54%。
原料来源曾是海普瑞质疑声最集中的方面。由于肝素需要从猪小肠的肠衣中提
取，受肠衣价格波动影响较大，特别是国内多家肝素生产企业也具备一定生产能力
的情况下，海普瑞"年产5万亿单位肝素原料药"的募集计划很难实现。
2010年年报显示，海普瑞的肝素钠原材料营业成本同比增长93.98%；而另一大
肝素概念股千红制药，2010年肝素钠营业成本上升78.48%。曾有同行企业高层向记
者表示，"现在国内并没有多余的猪小肠产能，海普瑞想扩产，就必须挤占其他企
业的份额。"这或许正是海普瑞比千红制药的成本高出15%的原因。
在激烈竞争背景下，海普瑞未能像机构想象的那样高速扩张。从2010年5月募
集资金到位，到2010年底为止，海普瑞计划投资4.83亿元的"5万亿单位生产线"只
投入了572.14万元。生产线几乎没有动工。
此外，上市募资总额达57.27亿的海普瑞，只是将其中很少一部分资金用于偿
还各类借款，剩余资金一直在公司的现金账上躺着。目前公司拥有货币资金高达62
.58亿元，占其总资产的77%。
海普瑞将业绩下滑的主因归于主营产品销售价格出现下降，称多重因素导致肝
素原料药的价格下滑。除了一季度业绩下降外，海普瑞还预计2011年1~6月份净利
润比上年同期下降幅度为30%~50%。海普瑞最终未能逃脱上市不足一年，业绩便迅
速下滑的命运。
对此，一度高捧海普瑞的多家券商紧急调低其评级。其中，国信证券就在年报
和一季度报告发布的不足1个月的时间内，将海普瑞的评级由"买入"降为"回避"。
正所谓"屋漏偏逢连阴雨"。受业绩大幅下滑影响，在经历了断崖式跳水之后的
海普瑞股价又将迎来"大考"。5月6日，海普瑞第三大股东高盛持有的9000万股无成
本限售股解禁期到，市场普遍认为，面对无成本的解禁，海普瑞股价或再度遭遇重
创。
海普瑞证券代表许仁智则表示，"高盛一旦有减持的动作，我们肯定是第一时
间公告的。只是目前尚没有相关的迹象。"
高盛大赚35亿或出逃
尽管海普瑞复权后股价较其最初发行价近乎腰斩，但这并未妨碍高盛成为投资
海普瑞的大赢家，高盛通过旗下公司有望在海普瑞身上获得近35亿元的投资收益。
海普瑞日前公告称，公司9000万股限售股将解除限售，于5月6日开始上市流通
。而这9000万股的持有人只有一家，即公司第三大股东GS DirectP harma Limited
（下称"GSPharma"），尤其值得关注的是，这家公司的实际控制人正是高盛。
公开资料显示，GSPharma为GSDirect，L.L.C.的全资子公司，而GSDirect，L.
L.C.则是高盛的全资子公司，高盛通过GSDirect，L.L.C.拥有GSPharma100%的股权
。
2007年9月3日，在海普瑞上市之前，经海普瑞股东会审议通过，接受GS Pharm
a增资491.76万美元；完成增资后，GS Pharma持有海普瑞12.5%的股权比例。折合
成人民币，GSPharma增资海普瑞的成本合计为3694.83万元。其中490.88万美元折
合人民币3688.23万元计入注册资本，其余0.88万美元折合人民币6.60万元计入资
本公积。
通过两次股票分红，目前GS Pharma合计持有上述9000万股海普瑞。按照海普
瑞5月3日收盘价38.20元计算，上述股权的账面价值已达34.38亿元，较GSPharma当
初的投资成本已经增长了90多倍。而实际上，经过2008年年底650万元和2010年年
底9000万元两次现金分红后，GS Pharma不仅已经收回最初的投资成本，还净赚了
近6000万元。因此，若在限售股解禁后，GS Pharma以目前价格出售所持全部股份
，其累计获得的收益将接近35亿元。
通过投资A股上市公司，高盛一直获益颇丰。2006年，通过收购西部矿业（601
168.SH）3205万股股权，在西部矿业上市前成为其股东。西部矿业上市一年后，高
盛通过不断减持，至少已经获利十几亿元，而其当初的投资成本也不足亿元。除了
参与拟上市公司股权投资外，高盛还曾通过旗下罗特克斯有限公司持有双汇发展（
000895.SZ）51%股权，后经过分红和连续减持，获利也将近15亿元。
上海证券分析师赵兵认为，肝素钠行业一直处于稳步增长状态，并没有爆发式
增长潜力，而原料药行业有周期性，加上医药行业目前整体低迷，海普瑞无力保持
高估值的光环。
【出处】中国资本证券网【作者】
【2011-05-05】
海普瑞(002399)能否安度解禁潮?
明天海普瑞9000万限售股将上市流通，持有人老板实为高盛---
刚被一季报打回原形的"A股史上最贵IPO"海普瑞（002399），明天又将迎来90
00万股的解禁大潮。
高盛孙子公司暴赚33亿元
昨天，海普瑞公告称，本周五将上市流通限售股份9000万股，占总股本11.25%
。
9000万股的持有人是公司第三大股东GSDirectPharma。公开资料显示，该公司
为GSDirect，L.L.C.的全资子公司，而GSDirect，L.L.C.则是高盛集团的全资子公
司。
也就是说，高盛集团通过子公司，而拥有"孙子"公司100%的股权。
2007年9月海普瑞上市前，股东会审议通过接受GSPharma的增资491.76万美元
；完成增资后，该公司持有海普瑞12.5%的股权比例。
经过两次分红，目前GSPharma合计持有海普瑞9000万股。按昨天收盘价35.97
元计算，其账面已达32.373亿元，较当初的投资成本已增长近90倍。
换句话说，GSPharma不仅已收回投资成本，还因为两次分红净赚了近6000万元
。若解禁后以目前价减持全部股份，其累计获益将近33亿元。
从凤凰破落成"土鸡"
一年前，海普瑞作为沪深两市"第一高价股"登陆A股市场，发行价高达148元，
发行市盈率高达73倍，远超国内外医药行业的平均市盈率，上市首日股价最高竟达
到188元。
有财经评论员将海普瑞蜕变的过程，喻为"被打扮成凤凰的壮实土鸡"。如其所
言，今年一季报便将海普瑞打回原形，由凤凰回归"土鸡"时代。
季报数据显示，海普瑞一季度净利润从2.49亿元降至1.52亿元，降幅达39.11%
。季报发布后五个交易日其股价经历了两个无量跌停、三个超过5%的暴跌，累计跌
幅已超过30%。
4月28日，其股价甚至跌至87.63元，较首日上市最高价188元已跌去百元，市
值蒸发近400亿元。
最近三天其跌势仍未停止。昨天，该股收报35.97元，当日跌幅达5.84%。
高盛是否减持成为市场焦点
对海普瑞来说，收益颇丰的持有人是否减持，成为决定其股价走势的关键。不
过，券商对此似乎争议不校
有券商认为，以高盛一贯的投资习惯，见好就收的可能比较大。如今，其投资
成本已经为负，再加上海普瑞业绩下滑，减持的可能性较大。
但西南证券首席策略分析师张刚认为："高盛此时套现并非易事，持股5%以上
的股东减持1%需要发公告，且1%的减持还需要经过大宗交易；高盛只有咬牙忍着，
另作打算了。"
长城证券分析师胡杨也表示，海普瑞已下跌近40%，如果高盛减持有可能会卖
在低位。而坐等分红、送股，其获得的收益比直接卖掉更大。
对持有海普瑞的中小投资者，张刚指出，即便从估值角度看，目前的股价仍为
较高水平，建议及时套现。
【出处】中国资本证券网【作者】吴琳琳
【2011-05-04】
海普瑞(002399)限售股解禁 高盛抛否
A股历史上"最贵IPO"海普瑞（002399）因为高成长光环消退股价大跌，最近被
热议。然而屋漏偏逢连夜雨，5月6日，公司将有9000万股首发原股东限售股份解禁
，这部分股权全部来自一家股东高盛集团的全资"孙公司"GS Pharma，对于浮盈近
五十倍的高盛而言，解禁后迅速"走人"不失为明智的选择。
海普瑞去年IPO招股书显示，2007年GS Pharma对海普瑞增资491.76万美元（合
人民币3694.84万元），获得1125万股，成为公司第三大股东；2009年海普瑞增资
扩股时，GS Pharma再投入约3375万元，将持股数量增加到4500万股，并一直保持
这个持股量水平至上市，每股对应的成本大约1.57元。
值得关注的是，在海普瑞诸多的股东中，只有高盛GS Pharma一家股东的股票
限售期是上市日起12个月，其余股东都是上市日起36个月，GS Pharma可谓是首发
股份中解禁最快的股东。海普瑞尽管去年业绩增幅为49.5%，明显放缓，但分配方
案算是相当丰厚的：10转10派20元，该分配方案已于4月29日实施完毕，GS Pharma
的持股由此从4500万股提高至9000万股，且获8100万元（税后）的现金分红。按昨
天海普瑞38.2元的收盘价计算，GS Pharma的持股市值高达34.38亿元，2007年-200
9年在海普瑞获得的投资回报率大约在49.9倍，尽管海普瑞复权股价只剩最高时的
一半，但在4年多的时间资本增值近50倍，也算是一个神话。此次高盛解禁的9000
万股海普瑞是公司目前流通股的1.12倍，5月6日后一旦高盛抛股走人，对海普瑞来
说无疑是雪上加霜。
从高盛此前的投资风格来看，似也不是恋战的主儿。 2006年高盛曾以9600万
元收购西部矿业(601168)前股东所持的3205万股股权，经过公司上市前"10送35转1
5"的"大派发"，高盛持股量达1.92亿股，且经过历次分红，持股成本低至0.34元/
股。 2007年后西部矿业上市，2008年7月高盛持有的限售股解禁，由此也开始了一
路疯狂的减持，到2009年半年报即从前十大股东名单中撤出，持股量低于1500万股
。即不足一年的时间，高盛就从西部矿业中"抽身"，期间西部矿业的均价大约在10
.4元左右，高盛在西部矿业上已经创造了暴利神话。
高盛对双汇发展(000895)也是"快进快出"，2006年4月通过罗特克斯入股（高
盛持股51%，鼎晖投资49%）双汇发展，2007年高盛开始陆续减持，2年内从间接持
股31%降至7.72%左右，尽管市场对高盛的减持有着各种版本的解释，但有一点是肯
定的：高盛从双汇身上已经赚了不少，有报道称回报率大约在5倍。
【出处】新闻晨报【作者】苗夏丽
【2011-05-03】
海普瑞(002399)千红制药 一季度末肝素存货大降
海普瑞（002399）、千红制药（002550）先后公布一季报，其中千红制药存货
环比下降8600万元，海普瑞存货环比下降1.66亿元，两家公司存货环比下降共计2.
52亿元。
千红制药一季度末存货较去年年末下降39.18%，公司表示主要原因是肝素价格
和库存量下降，海普瑞则没有公布存货下降原因，不过其一季度末经营活动产生的
现金流量净额同比增加865.9%，公司表示是报告期原料采购支付减少所致。
2008年遭遇经济危机时，不少上市公司出现存货下降，其中部分是由于存货价
格下跌进行重估所致，比如钢铁、有色类公司，也有部分公司是由于应对市场波动
原料采购减少所致。
近年来，海普瑞存货一直高速增长，2008年末，该公司存货为2.59亿元，到20
09年年末为5.79亿元，2010年年末为11.9亿元，存货不断增长同时，肝素钠出口价
格也从2007年的1543美元/公斤上涨到2010年的10475美元/公斤。
海普瑞存货下降的拐点并非发生在今年一季度，该公司去年三季度末的存货为
13.15亿元，为历史最高点，此后便不断下降。在去年三季度，刚好发生一件可能
改变肝素钠行业格局的大事件：2010年7月，山德士（San-doz）制药公司关于依诺
肝素钠注射剂的简化新药申请通过FDA的上市批准，该新药是仿制赛诺菲的伊诺肝
素钠并与其具有等效性，可防治血栓症。
随着山德士的仿制药通过美国FDA认证，市场竞争更加激烈，海普瑞的下游客
户赛诺菲的伊诺肝素钠制剂销售收入下降，对上游原料需求下降并引起降价。
对整个肝素钠行业而言，去年仍是大幅增长，2010年我国共有海普瑞、千红制
药等50家企业出口肝素及其盐，出口量共计114.4吨，同比增长2.42%，出口金额达
11.92亿美元，同比增长71.68%，出口平均价格10475美元/公斤，同比增长67.63%
。
但由于上游原料肝素钠粗品价格上涨等原因，企业效益却在悄然发生变化，千
红制药预计今年上半年净利润同比下降10%～20%，海普瑞预计净利润下降30%～50%
，一季度由于下游肝素钠价格有所下滑，海普瑞毛利率同比大幅下滑14.65个百分
点至28.94%。
高华证券分析师钱风奇认为肝素钠出口价格面临下行压力，将海普瑞2011~201
2年销售额预测下调了8%~17%以反映出口价格大幅下跌和产量增长放缓的影响。国
信证券、上海证券、平安证券等券商分析师均下调了海普瑞盈利预期。
【出处】证券时报【作者】向南
【2011-04-26】
第一高价发行股渐行渐远 海普瑞(002399)？
以148元/股发行的海普瑞（002399.SZ）昨日再跌7.58%，盘中最低87.80元，
最终收报88.70元。这只曾经的沪深两市第一发行高价股从诞生之日就不断受到质
疑，昨日是其上市近一年来首次跌破90元/股，一年前申购中签的打新资金目前账
面亏损已高达40％。
业绩走低、基金出逃、券商变脸，还有高盛潜在的减持风暴，都是悬在投资者
头上的达摩克利斯之剑。面对层出不穷的质疑声，业内人士认为，海普瑞未来的走
势不容乐观。
自去年5月6日上市以来，海普瑞股价绝大多数时间处于破发状态。近期引发海
普瑞股价暴跌的导火索是其4月19日发布的一季报--公司2011年首季度净利润同比
下降39.11%，且由于产品销售价格的下降，预计2011年1-6月份净利润同比下降幅
度为30%-50%。
海普瑞的业绩走低之快令部分券商始料不及，评级也发生翻天覆地的变化。例
如，国信证券分析师3月28日刚发布了题为《2012年产能释放有望重回高增长》的
研究报告，4月19日在该公司发布一季报后，国信证券同一分析师便匆匆将评级下
调至"回避"。
海普瑞证券部黄姓工作人员对《证券日报》记者表示："目前为止，没有任何
一个合成肝素可以完全代替生物肝素在人体中的作用，（只能）代替肝素的一些适
应症的某些功能。猪里的肝素跟人体是最接近的，如果肝素那么容易被合成肝素替
代的话，它也不会存在世界80年，还没有很好的进步"。
业绩难孚众望，投资者纷纷用脚投票，海普瑞从翌日即打开跌停，至4月25日
，近期累计跌幅已超过30%。海普瑞的实际控制人李锂夫妇身价随之大幅缩水，而
其上市初期的"铁杆粉丝"易方达系基金上演集体大逃离。
2010年6月30日，海普瑞前10大无限售流通股东中易方达旗下基金占有6席之多
，到了今年一季度，只有易方达沪深300孤零零留守于海普瑞，且持股数量为13.02
万股，其余易方达系基金全部消失。仍然留在海普瑞前10大无限售流通股东里的基
金，也基本上都是指数型基金。
海普瑞招股说明书显示，2007年9月GS Pharma（最终母公司为美国高盛集团）
以491.76万美元现金（折合人民币3694.83876万元）对公司增资，持有公司12.50
%的股权，并推荐许明茵为公司新董事。上市后，高盛在持有海普瑞4500万股，持
股成本平均到每股低至0.82元。值得注意的是，海普瑞将在今年4月底实施每10股
转增10股分红20元的分配方案，届时高盛的持股成本将进一步降低。
有投资者对记者表达了担忧，不仅因为高盛的实际持股成本在分红后将变成负
数，而中国投资者却承受着148元/股的超高发行价，还因为高盛的限售部分将解禁
。如果高盛大肆抛售海普瑞股票，成本差异的天地悬殊将导致A股投资者蒙受巨大
损失。
【出处】证券日报【作者】陈雅琼
【2011-04-21】
海普瑞(002399)业绩变脸李锂夫妇身家缩水70亿
海普瑞周一公布了非常难看的一季报，净利润下降近四成。投资者用脚投票，
周二周三两天，海普瑞连续跌停。据华西都市报记者计算，两天时间李锂夫妇损失
约70亿元。
从2010年年报业绩增长近五成再到今年一季度业绩骤降近四成，海普瑞的高成
长神话就此终结。
根据4月18日公司公布的一季报，一季度公司净利润更是降到1.52亿元，降幅
达到39.11%。公告称，产品价格下跌直接导致了业绩下滑，预计今年上半年净利润
同比下降幅度为30%到50%。
周二，刚复牌的海普瑞开盘便直奔跌停。经过4月19日、20日连续两天跌停，
截至昨日收盘，价格为103.97元，两天股价下跌24.38元。从上市之时的风光无限
，最高涨到188.88元，如今已逼近100元大关。按李锂夫妇合计持有海普瑞2.88亿
股计算，两天时间，他们身家缩水约70亿元。
公司2010年年报显示，截至去年底，基金占据了海普瑞流通股东前6位，其中
易方达旗下三只基金产品较去年第三季度减持了38.46万股。
而今年一季度，眼见股价返回发行价上方无望，机构选择了割肉出逃。一季报
显示，虽然前十大流通股东中仍有5只基金，但持股数与去年底相比已明显下降，
共持股113.23万股，比去年底减少了290多万股。最为明显的是易方达，去年底旗
下三只基金产品仍持有270多万股，而到今年3月底，这三只基金均已从机构持股名
单中消失。
【出处】华西都市报【作者】李欣忆
【2011-04-19】
一季净利降近四成 "降价"终结海普瑞(002399)高成长神话?
从2010年报业绩增长近五成再到今年一季度业绩骤降近四成，海普瑞（002399
）的高成长神话就此终结。
在短短不到一个月时间里，海普瑞的投资者甚至还没来得及分享公司业绩高速
成长的喜悦，却又被公司无情地给了当头一棒。
"公司营业收入和利润水平均创历史最高水平。"这是海普瑞在3月28日公布的2
010年年报中的表述。报告期内，公司实现营业收入385344.79万元，比2009年增长
73.26%，实现营业利润141662.56万元，比2009年增长47.60%，实现归属于母公司
所有者的净利润120950.34万元，比2009年增长49.50%。
而且，公司在年报中也宣称，报告期内，公司肝素钠原料药始终处于供不应求
局面，但公司产能无法满足全部客户需求。
然而，在供不应求的局面下，海普瑞4月18日亮相的2011年一季度业绩报告却
让投资者情绪跌落到了谷底。
公司当天披露的一季度业绩报告表明，报告期内，公司营业收入和净利润双双
大幅下降，分别降至6.78亿元和1.52亿元，同比下挫16.3%和39.11%。
公司有关人士称，业绩同比下降主要受公司原材料和原料药双重因素的影响，
今年以来肝素钠原料药价格同比出现下降，而同时去年公司高位采购的原材料仍没
消化完毕。
本报记者当天以投资者身份致电海普瑞，公司证券部有关人士也坦陈，在当天
举行的股东大会上，同样有投资者对公司的业绩骤降感到难以接受。"主要是因为
前后业绩披露的间隔时间较短，再加上没有达到提到预告的业绩变化比例超过50%
的披露标准，所以公司没有进行提前披露。"
一季报还显示，原来抱团持股的易方达系基金只剩下易方达沪深300指数一只
基金期末持股13.02万股，其他易方达系基金已经从公司前十大流通股股东中消失
。
降价终结"高成长神话"？
2010年5月6日，海普瑞以148元/股的惊人价格创下了当时中小板新股票发行新
高的历史纪录，募集资金净额高达57.17亿元。海普瑞实际控制人李锂、李坦夫妇
也一跃摘下了中国内地首富的桂冠。
此前，公司上市前三年的经营数据显示，2006至2009年的营业收入分别为2.78
、2.99、4.35、22.25亿元，复合增长率100%；2006-2009年净利润分别是0.48、0.
68、1.61、8.09亿元，复合增长率高达156%。
然而，如今终结公司业绩高成长神话的正是海普瑞自己。
除了一季度业绩下降近四成以外，海普瑞还预告称，由于产品销售价格的下降
，公司预计2011年1-6月份净利润比上年同期下降幅度为30%～50%。而2010年1-6月
归属于上市公司股东的净利润为5.99亿元。
"公司业绩同比下降主要受公司原材料和原料药双重因素的影响。"前述海普瑞
证券部工作人员告诉本报记者。
"主要是公司去年高位采购的肝素钠原材料现在还没有消化完，原材料价格的
变动对公司利润的影响是滞后的。一般情况下公司肝素钠原材料备有3-6月的存货
期。因此去年采购的原材料要等到今年上半年才能消化完。此外，今年以来肝素钠
原料药价格同比出现下降。上述两个因素综合作用导致公司业绩同比出现下滑。"
该人士称。
宏源证券（000562）分析师张延明也表示，去年原料成本大幅上涨给公司经营
留下了后患。报告期内，公司主导产品肝素钠原材料成本上涨明显，营业成本同比
增长93.98%，导致毛利率下降6.18个百分点，到42.08%。其中FDA等级肝素钠毛利
率稳定，而普通等级肝素钠毛利率下降了9.75个百分点。
"公司肝素钠产品属于价格敏感型产品，受原材料价格波动影响较大。今年一
月以来，公司生产用的肝素钠原材料价格已下降，目前稳定在2万元/亿单位左右。
如果按现在的原材料价格与售价差价相比的话，跟去年的差价水平已经接近。"海
普瑞证券部工作人员表示。"但今年采购的原材料要等到下半年才能陆续使用。"
另有券商分析师表示，公司对单一客户的依赖也加大了公司业绩的波动性。20
10年报显示，报告期内，公司对前五位客户实现的营业收入占公司全部营业收入的
比例攀升到98.53%，合计实现销售收入17.83亿元。
"对于销售额动辄占海普瑞主营业务收入60%~70%的单一大客户来说，谁能保证
像Sanofi-Aventis（赛诺菲-安万特）这样的巨头公司仍一如既往坚持现行采购政
策，日后不会强迫海普瑞大幅降价？"该分析师称。
事实上，前述海普瑞证券部工作人员也承认，今年以来，公司肝素钠售价的下
降也与公司客户产品价格的调整不无关系。
张延明称，全球范围来看，肝素市场规模增长稳定，竞争对手逐渐增多，公司
的地位受到挑战。而且受原料价格波动及市场竞争等因素影响，未来肝素钠的平均
价格仍将会有一定程度的下降。
高送转谁是赢家？
截至目前，海普瑞实际控股人李锂及其夫人李坦，分别通过控股深圳市飞来石
科技有限公司、深圳市乐仁科技有限公司和深圳市金田土科技有限公司间接持有海
普瑞71.96%的股权。若海普瑞本次分红顺利实施，其高额分红的主要部分被海普瑞
董事长李锂夫妇二人收入囊中，两人由此获得的分红额度共计将高达5.76亿元。
此外，作为海普瑞发起人股东之一的GSDirectPharmaLimited也成为了最大的
赢家之一。其背后的金主正是高盛。早在2007年就通过子公司GSDirectPharmaLimi
ted蛰伏在海普瑞的高盛也将凭借11.25%的持股额斩获本次现金分红中的9002.25万
元。
此前，高盛的最初投资成本为3964万元，2008年10派5.7778（含税）分红后，
其持股已下降至每股0.736元。在经过2010年现在分配预案后，高盛每股持股成本
再度折减至－0.632元。截至目前，高盛持股市值已飙升至57.76亿元。
不过，与公司发起人赚得盆满钵满相反的是，包括易方达系一众基金在内的机
构投资者最终却落得黯然退常
上市前风光无限的海普瑞上市第二天创出188.88元的天价之后，股价随即步入
下跌通道，第四天即破发。负面新闻亦随之铺天盖地而来，肝素钠的FDA认证门、
虚增利润等消息压垮了海普瑞的股价，7月2日，海普瑞的股价被打至最低105元。
在海普瑞的前十大流通股股东中，易方达系一众基金算得上是公司的"铁杆粉
丝"，甚至在公司遭遇外界强烈质疑时都曾不离不弃。
海普瑞2010年半年报显示，易方达系旗下六只基金最初在公司上市仅一个月余
的时间里便抱团进常其中，易方达科讯、易方达策略成长、易方达策略成长二号、
易方达平稳万股增长、易方达积极成长、易方达价值成长期末持股分别为90.77万
股、89.40万股、89.27万股、40.70万股、39.78万股、16.98万股，合计持股366.9
万股。按期末收盘价计算的话，其持股市值累计高达4.29亿元。
此后，易方达系抱团基金虽然有所减少，但仍是公司前十大流通股股东榜的主
力军。截至2010年年末，易方达系中的易方达策略成长二号、易方达策略成长、易
方达平稳增长仍出现在公司前十大流通股股东行列中，期末持仓减至130.00万股、
120.00万股、20.01万股。
而海普瑞今年一季度业绩报告显示，在公司最新前十大流通股股东排行榜中，
上述三只基金已经消失得无影无踪，仅剩下易方达沪深300基金期末持股13.02万股
。
从海普瑞二级市场走势来看，自去年年末至今，其股价仍是跌跌不休。截至4
月15日收盘，海普瑞收报128.35元，较去年年末下跌7.75%。
【出处】21世纪经济报道【作者】晓晴
【2011-04-19】
净利同比降四成 海普瑞(002399)季报令人大跌眼镜
148元，海普瑞（002399）创下的IPO“最贵”发行价至今未被打破。然而上市
尚未满一年，这只曾被称为“最好医药股”的公司业绩颓势与高股价形成鲜明对比
，公司今年一季度净利润同比下跌四成。
市场人士指出，受原料成本上涨、竞争加剧等因素影响，拓展肝素钠制剂等高
附加值领域对海普瑞来说较为迫切。乐观的分析人士表示，与今年不尽如人意的盈
利状况相比，公司明年的业绩有望因产能释放而出现恢复性增长。
原料药降价引争议
海普瑞今年一季度实现净利润1.52亿元，比上年同期减少39.11%，同时公司还
预计，2011年上半年净利润比上年同期下降幅度为30%～50%。而产品销售价格的下
跌，成为公司业绩下降的主要原因。
此前有分析人士预测，今年肝素原料药的价格将保持高位震荡，然而海普瑞的
降价举措还是打破了此前的预期。海普瑞管理层表示，肝素原料药的销售价格会受
到原材料成本、市场竞争和汇率等因素的影响，特别是受肝素粗品原料成本波动的
影响，在公司产品整体供不应求的大环境下，调整产品价格主要是为了保持长远的
竞争优势以及公司在运营上的战略安排。
对于公司给出的降价理由，有分析人士表示，公司此举属于“逆势降价”，在
供不应求的背景下，公司产品的价格原本有能力保持坚挺。而这一运营安排，也与
今年2月份公司高管在临时股东大会上的表述有出入。
海普瑞总经理单宇在该会议上曾表示，海普瑞的优势在于生产高质量产品，公
司不存在由于竞争而产生的降价问题，反而随着产能扩张，公司定价能力有望进一
步得以提升。而对于汇率变动可能产生的影响，海普瑞董事长李锂则指出，已有较
大部分产品实现了人民币定价。
宏源证券分析师张延明在研报中认为，全球范围肝素市场增长稳定，但竞争对
手逐渐增多，海普瑞的市场地位难免受到挑战。而且，受原料价格波动及市场竞争
等影响，未来肝素钠的价格将会有一定程度的下降。
试图打通肝素产业链
分析人士表示，肝素钠成本的上升将成为长期影响海普瑞业绩的不确定因素。
为应对肝素原料药价格波动的风险，海普瑞已在扩充原料药产能的同时，加速布局
肝素产业链一体化进程。
2010年9月，海普瑞与成都通德合资成立成都海通药业，正式进军肝素制剂市
常公司在2010年年报中披露，公司已经在中国生猪主要出产地成都、山东两地进行
了肝素钠粗品基地建设，预计成都深瑞和山东瑞盛建成后，将供应公司20-30%的肝
素粗品。公司相关负责人透露，按公司计划，今年6-7月份之间成都海通药业的制
剂产品将会进行试生产；成都深瑞和山东瑞盛也将争取在今年年底的行业旺季到来
之前实现投产。
公司管理层表示，未来五年，海普瑞将坚持肝素产业链一体化的发展战略，在
做强、做大肝素钠原料药主业的基础上，逐步向产业链上下游延伸。
【出处】中国证券网【作者】马庆圆,邢佰英
【2011-04-19】
海普瑞(002399)产品调价出于战略考量
昨天海普瑞（002399）召开了年度股东大会，而同一天，公司披露一季报业绩
报告。股价长期破发、一季度业绩下滑乃至上半年利润有可能继续下降，注定了本
次股东大会不会轻松。面对到会股东的不解和质疑，公司高管坦诚面对。董事长李
锂表示，公司目前正在全力布局，以实现肝素产业链上下游延伸，并通过此举提升
公司的行业地位。他坚信公司的核心优势仍在，希望股东能将目光放长远些。
一季报显示，公司产品价格下跌直接导致公司业绩下滑。李锂解释说：“一方
面是国际整体经济环境变化，包括原材料成本、汇率变化等因素；另一方面也是公
司主动调整产品价格所致。对于产品在供不应求市场环境下的此举，李锂称主要是
从公司整体运营战略方面考量，目的也是让公司产品未来更具竞争力。作为制造企
业，公司不希望产品价格波动，但却必须面对。”
对于因原材料特别是肝素粗品大幅涨价导致的成本高企，公司称对上半年将会
有一定影响。
海普瑞总经理单宇补充说：“公司致力于打造全产业链，除了肝素原料药，去
年公司设立成都海通，正式进入肝素制剂市常上游方面，公司在中国生猪主要出产
地成都、山东两地建设肝素钠粗品基地。预计两基地建成后，将供应公司20%至30%
的肝素粗品。上下游垂直布局的初步形成，在降低原材料成本波动风险的同时，也
将提升利润空间。”
据悉，今年将是海普瑞各募集项目建设的关键年，由于项目是在现有场地内建
设完成，为避免对公司正常生产经营造成影响，公司聘请了最专业的工程咨询公司
，拟定了细致可行的扩产建设方案，以保证扩产项目顺利实施及日常生产正常进行
。
值得关注的是，在公司最新十大流通股东中，曾重仓持有公司股票的部分机构
已经从名单中消失，其中最为明显的是易方达，去年年底仍持有270多万股，而到
今年3月底，只有易方达沪深300指数尚有13万股，变化之大令人感慨。
【出处】证券时报【作者】牛溪
【2011-04-18】
海普瑞(002399)一季净利降近四成 产品销售价格下降
海普瑞（002399）周日晚间披露季报，公司2011年一季度实现净利润1.52亿元
，同比减少39.11%，每股收益0.38元。
报告期内，公司营业收入6.78亿元，同比减少16.3%。
公司表示，净利润下滑主要原因是报告期平均销售价格较去年同期下降。
公司同时预计，2011年1-6月份净利润比上年同期下降幅度为30%-50%。
【出处】全景网【作者】陈丹蓉
【2011-04-18】
海普瑞(002399)调低售价影响利润 致力布局肝素钠全产业链
海普瑞今日发布一季报，2011年第一季度公司实现营业收入6.78亿元，净利润
1.52亿元，比上年同期有所下降。
据披露，公司一季度业绩下降的主要原因是产品销售价格下跌。公司管理层坦
言，肝素原料药的销售价格会受到原材料成本、市场竞争和汇率等其他因素的影响
，特别是肝素粗品原料成本波动的影响。而在公司产品整体供不应求的大环境下，
调整产品价格主要是为了保持长远的竞争优势以及公司在运营上的战略安排。
据了解，除了肝素原料药以外，海普瑞去年已经公告了将与成都通德合资成立
成都海通，进入肝素制剂市常与此同时，公司2010年年报披露，公司已经在中国生
猪主要出产地成都、山东两地进行了肝素钠粗品基地建设。知情人士透露，预计成
都深瑞和山东瑞盛建成后，将供应公司20%至30%的肝素粗品，海普瑞的上下游垂直
整合战略实现初步布局。
业内人士指出，肝素类药物由于其广泛的市场用途和确切的临床疗效，预计未
来使用量仍将继续稳定增长，因此，肝素原料药的未来市场前景依然广阔。
公司管理层表示，公司未来将会依托目前所具有的在多糖化学领域的技术积累
，研究和开发新产品。未来五年，海普瑞将坚持肝素产业链一体化的发展战略，在
做强、做大肝素钠原料药主业的基础上，逐步向产业链上下游延伸，通过实现全产
业链一体化提升公司的行业地位。
【出处】上海证券报【作者】彭超
【2011-03-29】
海普瑞(002399)送礼包 超六成利润用于分红
曾备受质疑的海普瑞（002399）年报终于出炉，公司2010年实现净利润12.1亿
元，比2009年同期同比增长49.50%，相较其业绩稳定增长，其年报最大的亮点无疑
是其高额的利润分配方案，公司拟每10股转增10股派20元，分配现金股利总额达到
8亿元，占其利润的66%！
业绩增长难掩瑕疵
昨日，海普瑞发布2010年年报称，公司2010年实现营业总收入38.5亿元，同比
增长73.26%。实现净利润12.1亿元，则同比增长49.50%，基本每股收益则为3.13元
。
公司业绩增长主要与肝素钠价格猛涨有关，海普瑞表示，公司肝素钠出口量基
本稳定，单价为10474美元/公斤，较2007年平均价格1537美元/公斤增长了近6倍。
公司凭借质量和技术优势，向赛诺菲等客户出口肝素钠原料药，实现了销售收入的
高速增长。
值得关注的是，公司2010年收入同比增长幅度超过70%，但是净利润的增长却
不足50%，宏源证券分析认为是原料成本上涨吞噬了利润。该券商认为，主导产品
肝素钠原材料成本上涨明显，海普瑞营业成本同比增长93.98%，导致毛利率下降6.
18个百分点，到42.08%。
其次，海普瑞FDA肝素钠销售水平在2010年有所下滑，数据显示，公司FDA等级
肝素钠原料药虽然毛利率为40.57%，基本与2009年持平，但是该产品的收入减少三
成，仅实现4.79亿元收入；相比之下，普通等级肝素钠原料药毛利率尽管有所下降
，但该类产品的营业收入达到了33.7亿元，同比大幅增长了121%。
此外，对于募集资金以及超募资金的使用，海普瑞的利用率很低，根据年报显
示，海普瑞2010年使用募集资金仅572.14万元，投入项目为年产5万亿单位兼符合
美国FDA认证和欧盟CEP认证标准的肝素钠原料药生产建设项目。而其募集的资金中
，有25亿元存入定期存款，22亿元存入活期存款。
现金分红达8亿元
业绩稳定增长，海普瑞分配利润也是毫不吝啬，拟每10股转增股本10股、每10
股派发现金红利20元（含税），其中分配现金股利总额达8.002亿元，占其净利润
的66%。
然而高额分红的主要部分被海普瑞董事长李锂以及其夫人收入囊中，资料显示
，李锂通过其控制的乐仁科技、全资拥有的飞来石科技和李坦通过其控制的金田土
科技合计持有海普瑞71.96%的股份，由此计算，李锂夫妇分红额度共计将达5.76亿
元。
超预期的分红让海普瑞股价昨日一度飙涨，该股以133.22元大幅高开后，股价
一度冲至138.99元，较其上周五收盘价128.9元最高上涨了7.83%，并创出近两个半
月以来的新高，日成交4.26亿元，则为今年单日成交金额最高。
【出处】每日经济新闻【作者】
【2011-03-28】
海普瑞(002399)拟每10股转10派20 李锂夫妇收益5.7亿元
上市之时备受关注的海普瑞今天发布了2010年年报。
2010年，公司实现营业收入385344.79万元，比2009年增长73.26%，实现净利
润120950.34万元，比2009年增长49.50%，营业收入和利润水平均创历史最高水平
。年报显示，公司去年实现每股收益3.13元，拟每10股转增10股，每10股派发现金
红利20元。
公司表示，营业收入和净利润增长主要是公司产品肝素钠原料药销售量和销售
价格的增长所致。
据介绍，2010年，中国前四家肝素产品出口企业的出口额，约占中国肝素钠产
品出口总额的97.67%，比上一年提高约13.3%，行业集中度进一步加快；而作为全
球规模最大的肝素钠原料药供应商，海普瑞2010年出口额则占到了中国肝素产品出
口总额的51%。
年报称，未来一年，公司将依托技术和质量优势，继续保持肝素钠原料药主业
优势，加快肝素粗品生产基地和制剂生产基地的建设，争取尽早实现试生产。
海普瑞的分红也颇慷慨，拟每10股转增股本10股、每10股派发现金红利20元（
含税），其中分配现金股利总额达8.002亿元，占利润的三分之二。
由此计算，海普瑞公司实际控制夫人、上市之初便曾因为财富陡增备受关注的
李锂夫妇，在本次公司分红中，共计分红额度高达5.7582亿元。李锂通过其控制的
乐仁科技、全资拥有的飞来石科技和李坦通过其控制的金田土科技合计持有公司71
.96%的股份。
早在2010年5月6日海普瑞在深交所中小板挂牌上市之初，李锂夫妇便因身价高
达数百亿而备受关注，当时，海普瑞发行4.001亿股，发行价格高达148.00元/股。
【出处】上海证券报【作者】翟敏
【2011-03-28】
海普瑞(002399)大派礼包 每10股转10派20
海普瑞（002399）日前发布了上市后首份年报。报告期虽然面对成本上涨、人
民币升值、产能受限等压力，公司仍取得了史上最好的经营业绩。同时，在市场普
遍对公司分红方案预期较高情况下，公司推出的10股转增10股并派发20元现金的方
案。
2010年，海普瑞坚持既定的做强做大肝素钠原料药主业的发展战略，进一步提
高和巩固了公司在行业的领导地位。年报显示，2010年公司实现营业收入38.5亿元
，同比增长73.26%；实现净利润12.1亿元，同比增长49.5%。营业收入和利润水平
均创新高。
从产品分类看，FDA等级肝素钠原料药毛利率为40.57%，与上年度基本持平，
但收入减少了三成，仅为4.79亿元；普通等级肝素钠原料药毛利率有所下降，但该
类产品的营业收入达到了33.7亿元，同比大幅提升了121%。
值得关注的是，面对国际市场对肝素需求的不断增长和肝素原料药国际药典标
准的不断提高，我国肝素出口市场竞争格局正在发生新的变化，出口将进一步向具
有规模和质量优势的企业集中。公司年报显示，2010年，中国前四家肝素产品出口
企业的出口额，约占中国肝素钠产品出口总额的97.67%，比上一年提高约13.3%，
行业集中度进一步加快。由于肝素主要出口地区美国和欧洲的肝素原料药质量标准
的提高，将有可能导致部分无法达到最新质量标准的肝素生产企业被逐步淘汰。海
普瑞作为全球规模最大的肝素钠原料药供应商，2010年出口额约占中国肝素产品出
口总额的51%，连续三次以零缺陷通过美国FDA的现场检查，公司持续的工艺技术创
新能力、严格的质量管理控制赢得了国内外药政监管机构和客户的认可，其在肝素
原料药领域建立起有力的竞争优势。
为加快产业链布局，报告期，海普瑞两家控股子公司成都深瑞畜产品和山东瑞
盛技术两家公司的生产基地建设进展顺利，其中成都深瑞畜产品公司已经完成了生
产厂房和配套设施的主结构建设，山东瑞盛也已经完成土地平整和厂房设计，拟进
行生产厂房和配套设施的建设。两公司均从事肝素粗品原料生产。此外，为实现公
司全产业链发展的布局，公司还与成都通德药业有限公司共同合资设立了成都市海
通药业有限公司，建成后也将主要从事肝素制剂的生产和销售。
【出处】证券时报【作者】牛溪
【2011-02-22】
海普瑞(002399)2011年公司仍面临产能不足的情况
全景网2月21日讯 海普瑞 (002399) 周一在深交所上市公司投资者关系互动平
台上回答投资者提问时表示，2011年公司仍将面临产能不足的情况，无法满足客户
的全部需求。
海普瑞的主营业务为肝素钠原料药的研究、生产和销售，主要产品为肝素钠原
料药。
【出处】全景网【作者】周蓓
【2011-02-18】
海普瑞(002399):目前没有收购上游公司和同行的打算
海普瑞 (002399) 周四在深交所上市公司投资者关系互动平台上表示，目前没
有收购上游粗品公司以及收购同行的打算。
海普瑞的主营业务为肝素钠原料药的研究、生产和销售，主要产品为肝素钠原
料药。
【出处】全景网【作者】周蓓
【2011-02-18】
海普瑞(002399)原料药订单持续供不应求 筹划进军下游肝素制剂
海普瑞负责人近日表示：“公司订单在很长时间内都将处于供不应求的状态。
”他强调，公司不会将未来发展只放在原料药生产上，在积极提升肝素钠产能的基
础上，布局下游肝素制剂将成为公司下一步的战略重点。
肝素钠供需失衡将长期存在
海普瑞董事长李锂表示，由于受制于原材料和工艺等客观条件，全球肝素钠原
料药供需不平衡的局面将长期存在。公司目前的工作重点是实现募投项目稳步达产
，提高FDA等级肝素钠的产能；同时，逐步布局下游肝素制剂领域，提升公司整体
盈利水平。
李锂介绍，肝素钠行业的门槛很高，但凭借工艺和技术优势，海普瑞已经连续
三年无缺陷通过美国FDA评审，这在全球范围内也是十分罕见的。“我们的生产成
本不低，售价甚至比同行高，但海普瑞能保证产品质量令市场满意。”公司总经理
单宇表示，海普瑞的优势在于通过批量生产高品质肝素钠原料药，来进行差异化竞
争，所以不存在由于恶性竞争产生的产品降价问题。关于肝素钠原料药未来的价格
走势，单宇认为，一味提价不利于全行业的发展，尤其是在公司产能大幅提升的时
期。他判断，肝素钠价格可能更多的是正常波动，短期内不会再出现大幅提价。
对于国内外《药典》的修订，李锂认为提高行业标准对海普瑞是利好，门槛的
提高意味着像海普瑞一类掌握核心技术工艺、产品质量优秀的公司将受益。谈到公
司产能扩张的进展，李锂表示目前在不降低现有产品质量的前提下，扩张产能对公
司提出了较高的要求。他介绍，公司有信心按照招股书的进度，将FDA等级肝素钠
产能在2万亿单位基础上新增5万亿单位，并在2012年集中释放产能，但提前达产的
可能性不大。
布局制剂寻找新增长点
2011年，海普瑞的亮点在于将在肝素制剂领域有所突破，并通过新建子公司保
证上游粗品的供应。“可以肯定的是，海普瑞不会在原料药上止步不前。”单宇表
示，整合上下游产业链，尤其是在下游肝素制剂领域进行全球化布局，是公司继扩
张产能之后的战略重点。
业内人士指出，医药行业中制剂药品的毛利水平远高于原料药。2010年9月，
海普瑞与成都通德合资成立海通药业，正式进军肝素制剂。在李锂看来，海通药业
只是一个开端，起到“种子”的作用。他表示，依托公司高品质肝素钠原料药，海
普瑞未来有望实现肝素制剂在全球范围的生产和销售。
公司相关负责人透露，按照海普瑞的计划，2011年6-7月份之间，成都海通药
业的制剂产品将会进行试生产。同时，两家控股子公司成都深瑞和山东瑞盛主要为
海普瑞提供肝素粗品，保证肝素钠上游原材料的供应，据介绍，这两家厂将在今年
年底的行业旺季之前实现投产。
单宇指出，受制于上游猪小肠产量，全行业不可能出现产能大幅增加。海普瑞
敢于大规模提高产能，是建立在自身工艺和产品质量居于全球前列基础之上的，而
且随着公司原料药产能的大幅提高和逐步打通下游制剂领域，全行业的集中度可能
会进一步提升。
【出处】中国证券网【作者】马庆圆
【2010-11-26】
海普瑞(002399)香港子公司已在香港完成注册手续
海普瑞（002399）周五午间公告称，公司香港子公司已于2010年11月23日在香
港公司注册处完成注册手续，并取得《公司注册证书》和《商业登记证》。
【出处】全景网【作者】周蓓
【2010-11-11】
海普瑞(002399)涨停 次新股吹响反攻号角
以148元发行价破两市纪录的海普瑞涨停了！这是它上市6个月来的第一个涨停
，也意味着它将突破多达6个月的盘局。6个月前，它的发行价具有标杆意义，昨日
的涨停同样也意义非---次新股将成为市场持续热捧的热点。截至昨日，大盘已在3
087高点的调控缺口连续整理4个交易日，其实从10月18日单边上扬的行情基本告一
段落，市场的热点也由煤炭有色为首的资源股转换为稀土永磁为代表的新兴产业受
益类个股，在11月2日该类个股冲高回落后，市场的热点再次发生切换，从近期几
个交易日的资金流入数据来看，次新股明显成了资金追逐的热点。
中小板创业板指数创新高
从近期涨幅居前的次新股来看，可分为两类：一是在9月底之后、受到机构追
捧、一只保持上扬的次新股，如新筑股份、汇川技术，上市以来1个月内涨幅超过5
0%；另一类是9月底之前上市、上市后就下跌或横盘振荡的次新股，如榕基软件、
立讯精密，11月以来的涨幅也近20%。在11月10日的两市涨幅前30名排行榜中，200
9年7月上市以来的次新股占据了10席。11月9日的涨幅前30名排行榜中，除去9日当
天上市的4只新股外，2009年7月上市以来的次新股占据了5席。11月8日的前30名涨
跌幅排行榜中，次新股占据了6席。而在11月3日-9日的涨跌幅排行中，宇顺电子和
三维工程涨幅分别居第3、5位，分别为38.4%和33%。而在三季度基金增仓较多的次
新股中，11月3日-9日区间涨跌幅超过10%的多达16只。
从板块指数来看，中小板综合指数和创业板指数已创历史新高，次新股指数已
经突破今年4月高点。
三季度基金重仓次新股超百只
而深交所披露的数据也显示，近期多只次新股背后显露了机构身影，在11月9
日上市的新股中，汉缆股份买入金额最大的前五个席位中，三家机构位居前三，买
入金额近2亿。11月5日上市的先河环保，上市当天两家机构买入，总金额超过6000
万，11月9日又有一家机构位居买入席位第一，买入金额近2500万。
而据本站统计，三季报基金新进或增仓持股数占流通股比例超过5%的个股多
达100多只，行业大概分为两块：一块是电力设备、医药生物、新型机械设备、化
工等新兴产业类；另一块是食品饮料、农业、商业等内需类。
如属于电力设备行业的汇川技术，三季报新进持股数占流通股比例合计超过20
%，前10大流通股股东中是9个是机构，汇添富、景顺长城等旗下多只基金进驻。此
外，还有广发集合理财以及两只信托私募进驻。
而两市第一高价股洋河股份，三季报也有4只基金进驻，1只加仓，4只轻微减
仓，即使从三季度最低价算起，新进基金的成本价也在150元左右，可以看出基金
并不惧怕高价格。
次新股套上四大光环国海证券研究员钟精腾昨日接受南都记者采访时表示：在
热钱和楼市流入的资金大肆涌入的背景下，资金对后市是看好的。而前期有色煤炭
等资源类股票经过大涨，需要休整，新兴产业类将迎来最佳炒作时机，而次新股很
多都属于这个板块，并且很多前期涨幅不大，有的还处于下跌状态。估值合理、涨
幅不大的次新股炒作将会持续半年到1年时间。
有炒作新股的私募人士表示，次新股相对而言，往往具有盘子孝套牢散户少、
筹码好搜集、高成长预期等特点，因此会受到机构的青睐。
中信证券也看好11月份的包括次新股在内的小盘股行情，其理由除了政策利好
外，小盘股相对大盘股的估值溢价可能成为常态。另外，高送配、股权激励和增发
实施后所隐含的业绩释放也会提高小盘股估值。这些都为行情展开提供了安全边际
。国泰君安研究员时伟翔和王成认为，结合明年一季度预期和流动性假定，具有高
送配能力，且符合调结构发展方向的中小盘股票将成为市场共识。
链接
注意解禁冲击中的机会
对于前期多家机构担心的限售股解禁对股价带来的冲击，目前从市场反应来看
并不明显。11月8日洋河股份首发原股东限售股份解禁当天，其大涨4%，第二天涨
幅达4.5%，且成交量没有明显放大。对此，国海证券研究员钟精腾称，解禁股对次
新股的冲击已经提前在10月份反应，目前这一利空早已被消化完毕。
东方证券资深策略分析师王明旭反而认为，次新股的限售股解禁反而带来了一
定的投资机会。他表示，在创业板首轮解禁之前的5-10个交易日，即11月份前后，
创业板指可能出现调整，建议回避；但在解禁之后，随着压力的逐渐兑现和释放，
部分股票的交投趋于活跃，可能短期内获得明显超额收益。解禁15个交易日后，股
价表现相对优异，此时介入并持有100个交易日能获得可观超额收益。建议关注解
禁相对规模在60%以下、周期属性不明显、高盈利增速和高ROE的绩优股解禁之后的
表现。若在解禁两周后买入相关股票并持有1年，有望获得较高超额回报。
【出处】南国都市报【作者】王涛
【2010-11-11】
绯闻王海普瑞(002399)昨首次封涨停
上市公司天天问
海普瑞上市以后，负面新闻随之铺天盖地而来，压垮了海普瑞的股价。在医药
板块行情热火朝天的情况下，海普瑞的股价从7月以来一直处于盘整状态。昨日，
在医药板块大涨的背景下，海普瑞上市以来首次封涨停。股民张先生致电信息时报
，询问公司是否有重大利好。
上市以后一直"绯闻"缠身的海普瑞，昨日无征兆发力，封于涨停，收盘价报14
1.46元，创出从6月以来的新高。对于昨日的大涨，有网友发帖表示，可能是年报
高送转预期的推动。对此记者致电咨询海普瑞，但是公司不置可否。
上市首次封涨停
海普瑞从上市以来海普瑞就备受争议，148元的发行价，73.27倍发行市盈率，
创下了当时新股发行最高价和新股最高市盈率两项记录。借着上市的高股价，深圳
海普瑞药业实际控制人李锂、李坦夫妇合计身价达426亿元人民币，超过身价396亿
元人民币的比亚迪王传福，在当时也引起很大的轰动。
不过花无百日红，风光无限的海普瑞上市第二天创出188.88元的高价之后，就
陷入下跌的趋势当中，第四天即破发。负面新闻随之铺天盖地而来，肝素钠的FDA
认证门、虚增利润等消息压垮了海普瑞的股价，7月2日，海普瑞的股价被打至最低
105元。随后，在医药板块行情热火朝天的情况下，海普瑞的股价也不为所动，7月
2日至11月9日，其涨幅仅为11%，而同期医药板块的涨幅高达23%。
易方达屯兵其中
昨日毫无征兆的涨停，引来了市场的种种猜测，东方财富网的股吧中有帖子声
称，其年底会高送转，而且送转比例可能会大大超乎市场预期。对于此传闻，记者
专门致电了海普瑞，其投资部的一位工作人员生表示，暂时还没有相关的消息需要
披露，昨日的大涨或许是受到整个医药板块带动的原因。另外对于人民币升值对于
海普瑞的影响，该人士也表示，有影响，但是甚微。目前海普瑞比国外同类产品的
定价低30%，在价格上仍然具有一定的竞争优势。
金元证券医药行业的分析师胡骥表示，海普瑞在肝素钠的提炼上具有一定的优
势，目前产品的毛利润都保持在40%以上，处于同行业前列。由于肝素钠主要是用
于心血管病的治疗，未来还有很大的市场空间。预计公司10-12年摊薄每股收益为3
.43，4.65，6.53元，对应估值分别为37倍，27倍，19倍。给予增持的评级。
虽然之前海普瑞表现的平平，但是机构投资者却对其青睐有加，根据其三季报
披露，其前十大流通股东中，有8家基金，其中易方达旗下有4只基金抱团进入，合
计持有330.53万股，以昨日的收盘价141.46元计算，持有的市值高达4.68亿。
【出处】中国资本证券网【作者】
【2010-10-18】
海普瑞(002399):必须寻找更多更多的战略利益合伙人
和很多投资人一样，海普瑞（002399）从来没在我视线里消失过。这家敏感的
公司值得长期观察和跟踪--它在我的研究样本里关注等级是五星级。
关于它的核心技术及市场竞争力，外界的质疑和公司的表达都很透明、开放，
我不作阐述。我仍然保留在半年前对它的判断--它是一家可以赚很多钱的公司，但
战略上仍然有些模糊--已经有越来越多的人开始认同这种判断。
这个判断形成了当前的僵局。僵局的表现形态是沉闷和隔离。僵局的的结果是
什么呢？只远观，不接触，更不发生交易性利益关系。
这种情况很不爽。无论是公司，还是投资人。
海普瑞以及投资人都需要开放精神。特别是海普瑞公司方面，需要客观、完整
地把公司价值准确地传达给投资人，一定要走出大股东、个别股东，或者少数股东
的狭隘格局--要让更多更多的投资人明白你是一家什么样的公司？你要做一家什么
样的公司？你3至5年会成一家什么样的公司？
海普瑞的公司价值几乎验证了我六个月前的判断--这是一家很赚钱的公司。它
赚钱的能力甚至超过了我的预期，上半年净利润59858万元，比去年同期增长了90%
。全年应该净利润应该在12亿至13亿的区间内。
我对海普瑞的这个财务报表凝视了很久。有两个看法，一是这家公司几乎是不
加修饰的公司，不像很多其它公司注重财务调控，它的数据是一个基本的原生态数
据。二是明年或者未来三年压力会很大，一个这么大基数的财务指标，越往后面压
力越大。而一旦增速减弱，可能产生更多不良看法。这是需要公司有所觉悟的。
如果海普瑞公司、或者李锂能阅读本文，我建议他们尽快制定未来3年、5年乃
至更长期的战略计划，并向投资人详细阐释，让更多人成为海普瑞的利益合伙人。
一个现在是赚钱机器但未来战略模糊的公司，很难与投资人达成长期价值共识。
海普瑞上半年财务报表，货币资金高达566335万元。我相信，在它完成已确定
的三个项目投资后，货币资金仍然会非常充沛，那么剩余的账上货币资金应该做什
么呢？这是极好思考战略的时候，千万别让几十亿货币资金躺在账户上睡大觉。
它该想大战略了。它该做大事了。
在海普瑞肝素纳中成药的下游，是一个很宽的领域和市常之前不久，海普瑞与
成都通德药业公司在成都合资设立的公司，主要生产和销量小容量注射剂和乳剂。
我判断，这只是个尝试，而且规模偏小，不代表战略。
关于海普瑞年产5万亿单位的肝素纳原料药扩产项目，因需要4个年度的项目建
设期，在此不作评论。但建议投资人阶段性地跟踪项目动向，特别是每个阶段猪小
肠的价格变化，因为它直接影响海普瑞的当期收益及项目收益。
我很喜欢这家很会赚钱很会赚钱的公司。如果它的公司价值管理更有开放性，
我会更喜欢这家公司。
如果它的战略想象力像乔布斯的苹果，或者像王传福的比亚迪。你不买它，还
会买谁呢。
【出处】理财周报【作者】
【2010-10-18】
海普瑞(002399)高成长迷局:产能存疑 有虚增利润之嫌
在深圳市南山区朗山路周边，绝大多数时间都是安静的，但这个区域却聚集了
大量的上市企业。大族激光）、同洲电子等上市公司，均是海普瑞（002399.SZ）
的"邻居"。
若从海普瑞不起眼的门面和暗淡的标牌看，很难想象，这家公司创始人李锂家
族能位列2010年胡润排行榜亚军，财富仅次于宗庆后，而且是医药行业富豪首次跻
身"胡润百富榜"前十名。
不过，这样一家号称全球产销规模最大的肝素钠企业，在上市不到半年的时间
里，负面传闻却从未间断。
就在李锂被推上胡润榜的同时，长期在肝素钠生产领域工作且专为上市公司审
计的会计师王勇（化名）对《投资者报》表示，海普瑞招股书中诸多内容和数据均
存疑问。
产能存疑
经过高盛等投行精心"打扮"一番，再冠之"全世界最大的肝素钠供应商"，海普
瑞俨然成为中国民营科技的领军者。
据了解，肝素是世界上最有效和临床用量最大的抗凝血药物，主要应用于心脑
血管疾病和血液透析治疗。而肝素钠行业的产业链主要包括：上游——生猪养殖、
屠宰业/肝素粗品行业；中游——肝素原料药行业；下游——肝素及衍生物药物行
业（标准肝素制剂、低分子肝素制剂）。
光环下的海普瑞主营业务非常单一，只涉猎中游行业。主要就是肝素钠原料药
的研究、生产和销售。生产肝素钠原料药所需要的原材料主要是肝素粗品。
中国科学院上海药物研究所一位副研究员向记者介绍肝素粗品与原料药的区别
在于：肝素粗品是简单分离得到的以肝素为主要成分的产品，纯度不高，不能直接
作为药物原料；肝素原料药是指将肝素进行进一步分离纯化、消除热源、病毒和细
菌、控制分子量及活性的符合药典规范的、能直接作为药物原料的产品。后者要求
一定的技术含量，并需要得到出口国的审批证件（如FDA批准号）。
海普瑞上市时最大卖点是宣称拥有核心技术及技术优势——生产肝素钠精品，
也就是肝素粗品经酶解、灭菌、分离、冻干、粉碎、装袋入库等程序后生产出来的
产品，现在海普瑞这样的产品就是通过FDA认证的产品。
具体来看，肝素粗品是该产业价值链的低端产品，肝素原料药是该产业价值链
的中间产品，标准肝素制剂和低分子肝素原料药是高端产品，低分子肝素制剂是该
产业价值链的最高端产品。
公开资料显示，海普瑞现有冻干能力不足，FDA级产品产能达不到5万亿单位，
海普瑞之所以2009年实现6.41万亿单位的产能，是因为2008年"百特事件"后，美国
部分药企新增的需求量，公司超额生产的结果。
据悉，海普瑞目前只有两台冻干机（规格24m2），其中一台还没有经过验证，
两台冻干机全部用于肝素钠产品的生产。王勇认为，既然两台冻干机可以生产出6.
41万亿单位的产品，一台也能达到4.79万亿单位，为何新增5万亿需要购置9+4+4（
9台规格为30m2的冻干机、4台组合冷库以及4套烘干系统）设备组合？
如果5万亿单位，确实需要购置9+4+4设备组合，那么两台冻干机怎么可能生产
出6.41万亿单位的产品？海普瑞并没有明示。
《投资者报》记者调查显示，在海普瑞年产6.41万亿单位产品前提下，海普瑞
需要每天冻干200亿单位（10~20桶）的肝素钠产品，两台规格24m2冻干机根本不可
能完成。因为即使是一台规格为30m2冻干机每天也只能冻干15.22亿单位的肝素钠
产品，理由是9台30m2冻干机年产能为5万亿单位。
王勇表示，质疑海普瑞产量上升的原因是，因为海普瑞是加工制造类企业不是
贸易型企业，常理下，产量要受产能限制，在短期内这不是说增加就能增加的，不
过如果只是出口粗品，则不会受产能限制。
此外，制造费用与总产能不配比。2008年总产能比2007年减少1.86万亿单位，
但燃料动力、辅助材料基本没有变化，而2009年上、下半年的总产能分别比2008年
增加了0.98万亿单位和1.41万亿单位，燃料动力、辅助材料却双双大幅度下降。
如果按照单位燃料动力、辅助材料对比，2009年上半年单位燃料动力和辅助材
料还不到2008年的一半；下半年也仅为2008年的三分之一左右。如果只按FDA和CEP
等级产品的产能与单位燃料动力、辅助材料来对比，海普瑞2009年下半年单位燃料
动力和辅助材料与2008年基本持平，上半年较为合理。
根据海普瑞公开资料显示，肝素粗品占生产成本的比重逐年下降。报告期总产
能不管增加还是减少，制造费用却基本保持不变或小幅增长，但增长幅度与FDA等
级产能的增长幅度相比存在一定的合理性，与总产能相比却不合理。
其中，2007年制造费用占生产成本的比例是13.56%，2008年为14.27%，但2009
年只有2.81%（考虑原料价格上涨，按2008年价格计算约占6%），下降了约60%，如
果按照这样的趋势2010年可能只有1%~2%。标准越来越高、生产流程越来越长、工
艺越来越复杂，但单位制造成本却越来越少。
因此，王勇认为，海普瑞2008年存在隐瞒产能留在2009年释放的嫌疑。
虚增利润之嫌
尽管海普瑞上市时自称有着核心技术及技术优势，但公司的主要利润却来源于
粗品交易和原料上涨的空间。海普瑞2010年半年报显示，FDA级产品（即精品）营
收为2.5亿元，同比下降33.53%，占主营收入13.81%；普通等级肝素钠原料药营收
为15.59亿元，占主营收入86.18%。
显然核心技术及技术优势并没有给企业带来更多经济效益。根据2010年中报披
露，FDA等级产品的销售毛利润率为44.76%；普通等级产品的销售毛利润率为44.34
%。
理论上说，FDA等级产品的生产成本应该明显大于普通等级产品。根据公司披
露的销售单价和毛利率可以计算出，两种等级产品的生产成本基本相等，之前年度
FDA等级略高于普通级2%左右。
海普瑞招股书和2010年半年报显示，由于2010年上半年FDA等级产品销售量较
小，而2009年期末FDA等级产品存量至少在0.5037万亿单位以上，普通级为0.1072
万亿单位，因此，2010年上半年FDA等级产品的销售单价依然小于普通级（粗品）
。
2010年上半年销售价量齐升，按2009年下半年普通级产品的平均销售单价4.86
万元/亿单位计算，2010年上半年FDA等级产品销售量不超过0.5136万亿，也就是说
公司2010年上半年可以不用生产，2009年期末的存量已经够上半年销售。
可是海普瑞却又在2010年半年报中给出说明："在公司募集资金投资扩产项目
建成达产前，由于受到产能的约束，公司无法满足客户对公司产品的全部需求"。
显然，与实际情况不符。
根据资料显示，目前公司的设计产能为5万亿单位，2009年实际生产6.41万亿
单位，产能利用率已达到极限，但今年上半年在替换公用设备已经暂停生产一个月
的情况下，产量却还在增加。
收率超100%
中央财经大学中国企业研究中心专家认为，目前工艺水平基本能达到收率90%
以上（95%是极限）。实际生产中在90%左右，也就是说100单位的粗品可制得90单
位的成品。
据媒体报道，如果按照90%的收率来计算，则成品（肝素钠原料药）应为：6.4
1万亿单位×0.9=5.769万亿单位。按加权平均销售价3.54元/亿单位计算，海
普瑞对应销售额只有20亿元，比公布的22.24亿元低2亿多元。即这部分的销售没有
对应的成品，有可能是虚增。
海普瑞5月25日公告对此的解释是，公司一直以来都是采用加权平均法进行存
货发出的核算，这符合企业会计准则的要求。公司不存在虚增收入，并且不存在夸
大利润的情况。
尽管公司否认数据作假，但对于诸多投资者"加权平均法"具体计算方式的相关
疑问，海普瑞对《投资者报》回应称，因为面临三季报发布且涉及公司核心机密，
不便接受采访。
不过，记者采访的诸多财务专家认为，加权平均的成本计算法可以在原材料价
格上涨期间起到高估企业当期利润和库存存货价值的作用。
海普瑞的原材料价格恰好在最近几年处于暴涨的阶段，肝素粗品价格近三年来
持续快速上涨，2009年较2007年上涨302.43%。
"因为2009年采用了上一年低价的肝素粗品，这会对当年的毛利产生一定影响
。"王勇认为。在肝素粗品和肝素钠原料药价格翻倍增长的情况下，低价库存原材
料对海普瑞2009年净利润将产生多大影响呢？
据了解，2009年，公司公布的粗品采购均价为23168元/亿单位，报表计算的粗
品平均成本价为：113534/6.31=17994元/亿单位，两者相差5174元。影响当期成本
为32647万元。这个差异是由于公司2008年的存货囤积25081万元，而其均价却仅为
10082元/亿单位的粗品造成的。
王勇根据（收率=成品产出量/粗品投入量）计算公式得出，海普瑞招股书中有
投入产出比（收率）超过100%，虚增期末存货的嫌疑。
此外，由于海普瑞粗品是从子公司多普生购买的，存在时间差问题，多普生期
末1.3亿单位的存货成本应该更低。因此，期末存货成本比年末平均成本下降10%是
正常的（31500元/亿单位），更接近于下半年平均采购价格（28，343.55元/亿单
位）。则：收率＞104.67%。
高成长迷局
此前，海普瑞一直强调自己是全球最大FDA级原料提供商，主要出口方是美国
。但据统计，2010年上半年中国肝素纳最大出口国是法国，共有35家企业出口肝素
。其中，海普瑞、南京健友生物化学制药有限公司、常州千红生化制药有限公司和
烟台东诚生化有限公司位列肝素出口前四强，占比高达79%，出口集中度很高。
海普瑞的招股书显示，由于肝素是世界上迄今为止已知的分子结构最复杂的化
合物，预计未来50年甚至更长的时间内无法人工化学合成，到2012年，全球肝素类
药物市场销售额将达到91.02亿美元，年复合增长率预计为11.03%。
由此，海普瑞一度被多家证券分析机构争相推崇，但实际的情况并非如此。上
述中国科学院副研究员对《投资者报》表示，即使精品肝素钠的生产过程主要也是
提纯，只是一个吸附聚集的过程，并没有太高的技术含量。
据媒体报道，2010年上半年我国肝素共出口到43个国家和地区，其中对34个国
家和地区的出口为增幅。前五大出口市场为法国、美国、德国、奥地利和意大利，
共占中国肝素类出口金额的90%以上。其中，对法国出口量价大幅齐升，拉动中国
对法国出口增幅达246%，法国已稳居中国肝素出口第一大国的地位。
目前，海普瑞最大客户来自法国赛诺菲-安万特（Sanofi-Aventis），这是全
球最大的肝素类产品生产企业，其主要收购海普瑞的肝素钠粗品后再加工。2009年
，对赛诺菲的销售占其主营收入的67.68%。
伴随单一客户销售占公司主营收入比例逐年攀升的结果是，相关国际制药公司
对海普瑞肝素钠产品采购金额随之巨幅波动。
2006~2008年公司对赛诺菲的销售量逐年下降，到2008年时销售量仅有0.3498
万亿单位（根据公司平均销售额和单价估算），但到2009年销售量又猛增至4.0052
万亿单位，是2008年公司全年销售量的11.45倍。
此外，根据法国海关统计，2010年前五个月，法国共从13个国家进口肝素及其
盐，中国作为其最大的肝素进口国，占其肝素进口总额的40%，其次为美国、瑞典
、西班牙、德国、荷兰。美国已经从第一大出口国降到第二，未来需求并不完全确
定，海普瑞一直强调其FDA级产品专门出口到美国，不过2010年上半年出口量已经
出现明显下滑现象，与上年同期相比下降了逾33%，但这是否影响到公司未来的业
绩，还不得而知。
【出处】投资者报【作者】刘秀丽
【2010-09-15】
海 普 瑞(002399)试水国内制剂市场
一直专注于肝素钠原料药领域的海普瑞（002399）日前宣布将在成都参股成立
制剂企业，公司表示此举是对国内制剂业务的一次试水。
此前，海普瑞宣布拟以自有资金与成都通德药业有限公司共同投资在四川省成
都市设立药品生产企业，主要生产、销售小容量注射剂和乳剂产品。其中公司拟以
货币资金出资980万元，占注册资本的49%；成都通德拟以生产技术和相关资产出资
1020万元，占注册资本的51%。
海普瑞证券事务代表许仁智在接受记者采访时表示："我们希望借助这次投资
积累更多的国内市场经验，所以这个项目的规模也比较小，有点试水的味道。而且
因为它规模不大，对我们的业绩也不会有什么影响。"
公开资料显示，截至6月30日，海普瑞大约有96.5%的肝素钠原料药产品出口到
国外。而据记者了解，目前国内三甲医院中使用的肝素制剂药品绝大多数来自进口
，也就是说目前国内肝素钠原料药下游的肝素类制剂尚被国外厂商垄断。
对于这一潜力巨大的市场，海普瑞在公告中表示，此次投资完成后，有利于公
司发挥技术和质量管理等方面的优势，与合作方实现优势互补，为市场提供高品质
的小容量注射剂和乳剂产品；有利于公司尽快丰富、完善产品结构，增强公司未来
的盈利能力。
中投证券分析师周锐也表示："合作方成都通德药业有限公司拥有多种产品制
剂的生产批文，其中包括肝素钠注射液、肝素钙注射液、肝素钠乳膏等。此举有利
于海普瑞将原料药的质量优势拓展至制剂业务，丰富、完善产品结构，实现原料药
与制剂的一体化发展。"
不过，许仁智对于未来公司进入制剂领域持谨慎态度，他说："我们的定位仍
是做好肝素钠原料药这个主业，未来是否会进入制剂药领域仍是未知数，至少我们
还需要积累制剂药和国内市场两方面的经验。"
【出处】证券时报【作者】建业
【2010-09-14】
海普瑞(002399)4.89亿超募资金补充流动资金
海普瑞（002399.SZ）今日发布公告，公司将使用部分超额募集资金永久性补
充公司流动资金，并以自有资金在香港设立子公司、在成都投资设立合资公司。
公司拟使用部分超额募集资金永久性补充公司流动资金4.89亿元，用于肝素原
料的采购。
公司同时拟以自有资金出资500万港元，在香港设立全资子公司，作为公司与
国际市场的联络窗口。
公司还将以自有资金与成都通德药业有限公司共同投资在成都市设立药品生产
企业，主要生产、销售小容量注射剂和乳剂产品。合资公司注册资本为2000万元，
其中公司拟出资980万元，占注册资本的49%。
海普瑞周一收报131.65元，涨0.03%。
【出处】第一财经日报【作者】
【2010-08-13】
海普瑞(002399)亮丽年中报为何无人喝彩
7月31日，海普瑞公布了2010年中报，中报显示公司上半年营业收入18.09亿元
，同比增长131.86%；实现净利润5.99亿元，同比增长127.09%，实现每股收益1.6
元。
不过这一看似亮丽的中报却没有赢得市场的满堂喝彩。8月2日，在中小板指数
大幅上扬2.03%的情况下，当天海普瑞二级市场走势却波澜不惊，远远落后板块指
数涨幅。早盘公司股价还一度翻绿，最低探至131.5元，至终盘收报134.42元，略
涨0.63%。
对此，有分析人士指出，公司业绩很大程度上有依赖大客户的风险，而且公司
产品类别单一，抗风险能力较低。仔细分析中报就会发现，海普瑞营业收入大幅增
长完全是由于国外制药公司对肝素钠原料药全球采购政策的调整，在削减其他地区
肝素钠原料药厂商采购规模的同时，成倍加大对海普瑞的集中采购。
特别是今年上半年，公司对单一客户的依赖变本加厉，销售额占公司主营收入
的比例再度创下新高。报告期内，公司对前五位客户实现的营业收入占公司全部营
业收入的比例攀升到98.53%，合计实现销售收入17.83亿元。
此前3年，海普瑞排前五名客户销售占当期销售收入的比例分别为97.77%、97.
95%、93.82%。
"对于销售额动辄占海普瑞主营业务收入60%~70%的单一大客户来说，谁能保证
像Sanofi-Aventis（赛诺菲-安万特）这样的巨头公司仍一如既往坚持现行采购政
策，日后不会强迫海普瑞大幅降价？"该人士称。
据中报披露，上半年，公司仅对赛诺菲-安万特一家公司的销售额就高达13.99
亿元，占公司全部营业收入的比例从2009年年末的67.68%激增至报告期末的77.30%
，增幅为14.21%。
此前，海普瑞2007年~2008年对赛诺菲-安万特的销售占比分别为41.49%和17.3
9%。
报告期内，公司对另一销售大户APP公司的销售额也增加到2.5亿元，占公司全
部营业收入的比例从2009年年底的11.89%提高到今年上半年的13.81%。而在2008年
，海普瑞对APP公司的销售额占比一度高达64.44%。
而在销售收入大幅增加的同时，今年上半年，公司生产的肝素钠原料药整体毛
利率有所下跌，跌幅为2.38%至44.4%，营业成本同比上升142.55%。其中，FDA等级
肝素钠原料药毛利率下降6.56%至44.76%，收入同比减少33.53%至2.5亿元，营业成
本同比减少24.58%。普通等级产品营收上升2.7倍至15.6亿元，毛利率上升1.79%至
44.34%。
从分产品数据来看，海普瑞销售的普通级产品收入同比大幅增长，而FDA级别
的产品反而出现了负增长。对此，中投证券分析师周锐表示，主要原因是2009年10
月FDA提高了肝素标准后，FDA级别的产品销售主要是卖给下游企业去做认证的，在
2010年二季度情况已经有了改变，下游对FDA级别产品的需要已经开始增加，而价
格也已经超过普通级产品。
值得一提的是，在对大客户销售增长的同时，相应的应收账款也同步大幅提高
。报告期内，公司前五名应收账款合计金额高达2.15亿元。其中，对APP公司一家
公司的应收账款余额高达1.05亿元，占比为48.85%；对赛诺菲-安万特的应收账款
期末余额为9863.6万元，占比为45.85%。不过，公司方面对此没有计提任何坏账准
备。
【出处】中国医药报【作者】
【2010-08-04】
海 普 瑞(002399)超10亿市值800万配售股周五解禁
以昨日收盘价计算，211家配售对象合计浮亏1.44亿元
海普瑞（002399）将于8月6日迎来首发机构配售股份解禁，解禁数量为800万
股，按照8月3日海普瑞收盘价130元计算，解禁市值约10.4亿元。海普瑞148元的发
行价曾创下A股市场化发行以来新股最高水平，网下配售对象家数则高达211家。根
据昨日收盘价计算，上述包括王亚伟旗下基金在内的211家配售对象合计浮亏1.44
亿元。
海普瑞今日披露网下配售股份上市流通的提示性公告显示，根据《证券发行与
承销管理办法》的有关规定，网下配售的股票自海普瑞向社会公众投资者公开发行
的股票在深交所上市交易之日即2010年5月6日起，锁定三个月方可上市流通。现锁
定期将满，该部分股票将于2010年8月6日起开始上市流通。
从海普瑞此前披露的网下配售结果来看，基金、保险及券商自营参与热情十分
高涨，在网下初步询价中提交有效报价的211个配售对象缴纳的有效申购资金为107
8.03亿元，有效申购数量为7.28亿股。整个华夏系共有8只基金参与海普瑞新股网
下申购，在所有基金中排名第一。明星基金经理王亚伟操盘的华夏大盘、华夏精选
基金以148元/股的价格分别在网下申购了180万股海普瑞股票，最终获配近4万股。
有业内人士分析，由于海普瑞目前股价低于发行价，套现压力暂时较校
从海普瑞日前披露的中报来看，公司依然备受机构青睐，吸引了多家基金扎堆
进驻。6月末公司排名前十的无限售条件股东中，易方达旗下基金就占了六席，合
计持股367万股。此外，大成价值增长基金持有45.8万股，汇添富优势精选基金持
有25万股，自然人周蓉和羊俊臣分别持有30.3万股和19.8万股。
【出处】证券时报【作者】郑昱
【2010-08-02】
海普瑞(002399)预计2010年1至9月净利润同比增长90%-120%
经历了史上最高价发行、"认证门"事件，而股价又"破发"以后，海普瑞（0023
99.SZ）在上周末发布了2010年半年报，尽管净利润同比增加127%，然而经营活动
现金流量净额"见红"，存货采购量大增，以及收入依赖赛诺菲（Sanofi-Aventis）
"贡献"，这些都使海普瑞继续让人关注。
海普瑞上半年净利润达到5.99亿元，每股收益1.6元，公司称主要原因是销售
量和销售单价较去年同期上升。另外，公司预计2010年1至9月净利润可达8.81亿元
至10.2亿元，同比增长90%~120%。
值得留意的是，尽管利润大增，然而海普瑞的经营活动产生现金流量净额却"
见红"，为-2.87亿元，2009年上半年该数据为3.07亿元。公告解释，上述情况的主
要原因是，为满足生产需要，公司加大原材料采购从而增加了存货，以及原材料成
本上涨所导致。半年报显示，公司存货达到12.72亿元，同比升119.7%。
公司现金流量表显示，上半年购买商品、接受劳务支付的现金为19.96亿元，
同比激增近3.4倍，然而销售商品、提供劳务收到的现金为18.1亿元，同比增1.2倍
，增幅远小于采购金额。
海普瑞董事会秘书步海华向记者表示，经营活动现金流主要取决于公司销售所
得和采购所用的现金，他指出上半年该项目为负数主要是由于公司扩大产能使得采
购量加大；而他认为，下半年该项目能否"转正"，主要看公司的采购量，他也预计
下半年销售量会继续有明显增长。
海普瑞继续依赖赛诺菲，向赛诺菲的销售额达到近14亿元，占营业收入的77.3
%，另外美国制药合作伙伴（AmericanPharmaceuticalPartners，Inc.）也贡献了
海普瑞13.81%的营业收入，公司前两名客户贡献了超过九成的营业收入。
对此步海华指出，海普瑞的产能不够，难以满足现在客户需要，由于这方面限
制，因此公司目前主要还是集中力量扩大产能。
【出处】中国资本证券网【作者】
【2010-08-02】
海 普 瑞(002399)上半年净利润大幅增长至5.99亿元
8月6日800万股首发机构配售股解禁，市值近10.7亿元
曾创下新股发行最高价的海普瑞（002399）日前发布了上市后的首份半年报。
上半年在海外销售保持强劲增长的同时，国内销售激增6.7倍。上半年共实现营业
收入18.09亿元，净利润5.99亿元，同比分别增长132%、127%，每股收益1.6元，净
资产收益率18.31%。公司预计1-9月业绩将比去年同期增长90%-120%。
中报显示，上半年海普瑞业绩较2009年同期显著增长，主要得益于产品销售量
和销售价格的上涨。值得注意的是，公司肝素钠原料药毛利率有所下降，其中FDA
等级肝素钠原料药毛利率同比下降6.56%至44.76%，收入同比减少33.53%至2.5亿元
，营业成本同比减少24.58%。与此同时，公司普通等级产品收入上升了2.7倍至15.
6亿元，毛利率升至44.34%。市场情况看，国外销售继续呈现强劲增势，同比增幅1
26%，达到了17.45亿元；而国内销售则激增了6.7倍，收入6374.51万元。此外，由
于超募资金数额巨大，公司货币资金激增11.7倍至56.63亿元。同时，公司加大了
原料采购，存货上升了119.67%。
公司表示，下半年仍将继续加强产品质量和安全生产的管理，保证产品质量的
稳定性和国际领先，满足不同客户的不同需求。同时，加快年产5万亿单位兼符合
美国FDA认证和欧盟CEP认证标准的肝素钠原料药扩产项目的建设工作，目前该项目
建设进展顺利。
另外，海普瑞将于8月6日迎来首发机构配售股份解禁，解禁数量为800万股，
按照30日海普瑞收盘价133.58元计算，解禁市值近10.7亿元。中报显示，6月末公
司排名前十的无限售条件股东中，易方达旗下基金有六席，合计持股367万股，大
成价值增长基金持有45.8万股，自然人周蓉和羊俊臣分别持有30.3万股和19.8万股
。
记者还从有关渠道获悉，USP（美国药典委员会）总裁Dr. Williams6月曾到访
海普瑞，与公司共同探讨美国药典肝素钠标准的问题。据知情人士分析，USP此行
不仅表示公司肝素钠原料药具备国际竞争力并已取得一定竞争优势，也意味着海普
瑞在国际细分行业领域的领导地位进一步受到世界权威组织的认可与重视。
【出处】证券时报【作者】牛溪
【2010-07-31】
海 普 瑞(002399)大增127%易方达6只基金扎堆进驻
今年5月6日上市并荣膺“发行王”的海普瑞今天披露一份靓丽的半年报，公司
实现营业收入18.1亿元，同比增131.86%，归属于上市公司股东的净利润5.99亿元
，增127.09%，基本每股收益1.60元，增长119.18%，总资产一举达到75.1亿元，大
增414.25%。
公司称，各项指标大幅增长的原因是由于公司1-6月销售量和销售单价比去年
同期上升。公司预计2010年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润8.81亿元-10.2
亿元，同比增长90%-120%，原因也是因为销售收入比上年同期提高。
记者注意到，在公司前10名无限售条件股东名单中，易方达旗下基金就占了六
席，合计持股367万股，以海普瑞昨日收盘价133.58元计算，所持股票市值高达4.9
亿元。此外，大成价值增长基金持有45.8万股，汇添富优势精选基金持有25万股，
自然人周蓉和羊俊臣分别持有30.3万股和19.8万股。
【出处】上海证券报【作者】彭飞
【2010-07-06】
海普瑞(002399):资本市场畸形狂热 新首富泡沫破灭
公众对一个陌生产业的过度误读和资本市场的畸形狂热，让中国的新晋首富付
出了代价
不管跌荡如何，中国资本市场再次证明它从未失去继续制造新的中国首富--新
的泡沫神话的能力。
自2008年10月28日A股熬过1664.93的痛苦最低点以来，上证综指如今已上扬了
六成多。作为这一轮上涨大戏的最高潮，5月6日，此前藉藉无名的深圳市海普瑞药
业股份有限公司以A股历史上最高发行价登陆深交所，148元的开盘价在当天最高被
炒至188元，其市值几乎相当于5个同仁堂，这让这家公司的创始人李锂夫妇的身价
立刻浮增至504.5亿元。"今天起，他们将在中国富豪排行榜上名列第一。"中国年
度富豪榜的编制者胡润说。如此盛况，让刚刚在去年登上中国首富的王传福也黯然
失色。
但吊诡之处在于，公众对这位新的中国首富和其公司基本上一无所知。神奇的
财富故事建立在一个叫肝素钠的产品之上，这个从猪小肠中提取的抗凝血剂，可用
于肾透析与多种外科手术，海普瑞的所有利润几乎均来源于此。
质疑声浪迅速汹涌而来。陌生的产业、过高的IPO定价、券商毫不掩饰的热捧
、海普瑞在招股说明书中含混的市场地位描述，让这位中国新首富的光环有效期只
保留了数日。随之而来的是，一泄如注的股价--截至发稿日（6月28日），海普瑞
收于128.86元，较最高点跌去近1/3；停牌和澄清--5月17日，李锂出现在澄清说明
发布会上，24日，海普瑞因媒体质疑主动停牌1天，并在当晚发布澄清公告。
事件主角的李锂看起来对这一切有些措手不及。《环球企业家》数次拨打其手
机，均无人接听。在5月6日的海普瑞上市答谢晚宴上，与之相识8年的美国药物公
司CEO孔众开玩笑地问他做首富有什么感觉，李锂哈哈一笑，说那些都是纸上财富
，不能当真。"你与他聊古典文学、诗词歌赋，他会很高兴；你跟他提财富，他就
懒得跟你聊天了。"孔众告诉《环球企业家》。
海普瑞可能的确被过分高估，但它也的确在其所处的行业里取得了领先。作为
全球最大的肝素钠原料供应商，海普瑞的产品通过其欧美客户进入了全球最严苛的
医药市常根据商务部的西药类产品出口统计，今年第一季度，海普瑞以出口金额1.
16亿美元排在第一，远高于其他中国同行，肝素钠也已成为中国西药出口排名第一
的商品。去年，海普瑞在整个行业的出口比例中高达45.4%。6月18日，海普瑞发布
业绩预增公告，称其今年上半年净利润同比将增长100%至150%。
如此翻云覆雨般的资本市场洗礼一定让今年46岁的李锂记忆深刻。在某种程度
上，这也反映了中国自去年重启IPO以来热钱对新股的狂热并未消退，从创业板到
中小板均表现出惊人的超高发行市盈率。海普瑞的发行市盈率达到73.27倍，碧水
源（300070）更是接近200倍。无论如何，是到了重新审视由创业板引发的这一轮
资本市场畸形狂热的时候了。
【出处】环球企业家【作者】
【2010-07-06】
海 普 瑞(002399):彭氏家族3年坐拥160倍收益
参与策划《神州颂》与高盛联手进入海普瑞
深陷媒体漩涡的海普瑞上市前后，针对"财务造假"、"FDA认证虚假陈述"、"高
盛操纵"等诸多质疑，在很短时间内均给予了回应和说明。6月公司还预告上半年净
利润同比将增长100%~150%.董事长李锂表示，公司仍是我国唯一一家通过美国FDA
认证的肝素钠原料药生产企业。
海普瑞上市前两大投资者中的GSPharma（高盛全资子公司）已为外界了解，而
后者却仍在市场目光之外。一个是全球知名投行，一个为藏身湖南长沙的小公司，
几乎同时入股海普瑞，3年后坐拥160倍收益。湖南当地资本圈的人士指出，彭氏家
族在湖南并不知名，能与高盛联手进入，至今坐拥16亿元纸上财富，应有其过人之
处。4月，《财经国家周刊》记者对其上市前的第三大股东湖南应时信息科技有限
公司（下称"应时信息"）的相关人士进行了采访。
应时信息"应时"而进
早在2000年创业板第一次动议之时，海普瑞即开始引入战略投资者。最先进入
的为深圳源政投资，随后利诗源投资、王紫翰、海南磁力线等也先后进入。但除源
政投资外，其他几家在创业板上市短期无望后，纷纷选择退出。源政投资无疑离成
功最近。最早发现海普瑞价值的源政投资的杨向阳，被认为是李锂生命中的贵人，
即便其他战略投资者中途退出的情况下，其仍然坚守。坊间普遍认为杨向阳对海普
瑞的成功极其关键。
但就在2007年6月，源政投资将其持有的海普瑞22.93%的股权分别转让给多普
乐实业公司和李锂，前者受让18.93%，李锂受让剩下的4%，转让价格共计5797万元
。
相对源政投资当初的642万元而言，已有9倍收益。但相对于海普瑞2007年6816
万元净利润来说，以这个价格退出，缺乏逻辑支撑。况且当时海普瑞上市业已启动
。
招股说明书的解释是，"源政投资战略发生重大调整，需要资金。"而据深圳当
地风投界人士透露，"源政投资并非主动退出，即便在2008年肝素钠市场受美国百
特事件影响的情况下，杨向阳仍认为这正是海普瑞扩大市场的机会所在。"记者调
查获悉，源政投资退出或与高盛的进入有关。
两个月后，李锂将4%股权转让给应时信息，应时信息的控制人彭长虹支付1019
万元。有分析人士据此推测认为，该部分股权应为李锂受彭长虹委托，从源政投资
处购买。
记者调查还发现，即便是源政投资，当时也只是知道高盛会接盘，而对应时信
息、彭长虹的入股一无所知。随后，海普瑞宣布接受GSPharma增资4917600美元；
完成后，GSPharma持有海普瑞药业12.5%的股份。
低调的彭氏家族
彭长虹所掌控的应时信息的注册于2007年7月5日，仅比其入股海普瑞提早一个
半月。此前不为外界所知。资料显示，其经营范围为计算机软件和硬件的开发、销
售，系统集成服务等，除彭长虹持有90%股权外，喻瑞洋持有另外的10%.截至去年
底，应时信息总资产1421.74万元、净资产993.08万元，全年实现净利润86.62万元
（未经审计）。这家"网络公司"在网络上却没有留下任何信息。4月26日，记者来
到其注册地长沙高新开发区麓谷锦园38栋，发现这是一座三层楼房，共有12个单元
，其中6个单元闲置。"思得科技"位于这12个单元中，公司李姓负责人表示，公司
员工均不知应时信息或彭长虹。小区物业人员逐一查阅了住户名单，证实自2007年
起的记录中，没有应时信息或彭长虹。
有关资料显示，彭长虹同时是湖南省银剑拍卖公司拍卖师、湖南长虹房地产公
司负责人、长沙全顺实业公司法人代表。而另一股东喻瑞洋，曾在一起借款纠纷中
做过原告彭顺超的代理人。
据记者调查获悉，彭顺超乃彭长虹父亲，其身份是湖南银剑典当行董事长，被
一些当地媒体称为"湖南首善"，喻瑞洋正是银剑典当行副总。而银剑典当行的股东
中即包括应时信息。在与记者电话交流时，喻瑞洋表示入股海普瑞是公司决策，自
己无法回答更多问题。
实际控制人应为彭文剑
湖南当地资本圈的一位人士告诉记者，彭长虹很有可能是为其兄长彭文剑代持
，后者应为彭氏家族的实际控制人。这位人士透露说，"彭文剑早年在海南淘金赚
取了数亿元利润后在湖南资本圈发展。"
当时，彭文剑确实一直活跃于二级市常有一个说法是，彭文剑和其弟彭长虹在
湘财证券长沙东城营业部炒股，证监会2000年发布的一份处分公告给予证实：1997
年8月至9月间，湘财2个营业部为客户股票交易融资2608.4万元，其中长沙东城营
业部为彭长虹融资2600万元。尽管无从考证彭氏兄弟在股市上的获益情况，但基金
景博（行情，资讯）的股东结构显示，1999年彭文剑一度持有逾千万元。
而彭文剑的触角也开始触及更多领域。1999年，借助湘财证券的增资扩股，南
顺实业以1800万元入股成为股东之一。这应是彭文剑资本生涯的重要一步，当时湘
财证券如日中天，在市场中影响力极大。湖南当地人士介绍说，彭曾担任过湘财证
券监事，和当时的湘财董事长陈学荣关系熟稔。"每年都会出席湘财股东会，非常
低调。"上述人士说。
此外，彭文剑的法人股投资也比较成功。一家名为深圳海鑫田实业的公司就多
次闪现其父彭顺超的身影，这家公司截至2006年底共持有771万股襄阳轴承（行情
，资讯）和174万股航天电子（行情，资讯）。2007年上半年的大牛市中，海鑫田
实业抛出的市值接近1亿元。
曾为《神州颂》总策划之一
记者调查发现，与湖南本土资本界鸿仪系、成功系、涌金系相比，彭氏家族低
调、潜行，资产规模难成体系，彭文剑为数不多的面对外界的机会，是国家开发银
行原副行长王益创作的交响乐《神州颂》的4位总策划之一。
"彭文剑这么有能量？"一位对湖南资本圈比较熟悉的监管层人士感到诧异。在
这位人士印象中，彭文剑虽然有一定的实力，但是和湖南当地其他资本系相比，并
没有那么成功。
他表示，湖南彭氏家族与深圳海普瑞素无交集，即使是现在成为第三大股东后
，彭家在海普瑞也没有一名董事或者监事。一位接近源政投资的人士也透露，"当
初退出海普瑞时，源政投资只知道高盛接盘，并不知道湖南还有人参与。"
"彭文剑毕业于湖南财大，湖南资本圈很多人也来自这所学校，彭文剑和涌金
系关系应该不错。"湖南当地一位人士说。
巧合的是，国开行原副行长王益创作的《神州颂》中，共有4名总策划，彭文
剑名列第四，涌金系恰为《神州颂》的主要推动力量之一。4月15日，北京市一中
院对王益案进行一审判决，以受贿罪判处王益死刑，缓期二年执行。
而《神州颂》全国巡演的2007年夏秋之际，正是王益权力巅峰，此时也是高盛
和彭氏入股海普瑞的关键时期。彼时，王益在国开行的第一任秘书孟涛正就职于高
盛高华，并担任执行董事。孟涛作为王益的秘书，跟随王益多年。如今，孟涛已经
结束调查并进入PE领域。
【出处】新快报【作者】
【2010-07-06】
海普瑞(002399)董事长李锂:已经在进行大规模设备订货
海普瑞（002399.SZ）董事长李锂昨天表示，公司已经在进行大规模设备订货
，部分采购合同已经签署和付款。李锂是在昨天举行的海普瑞2010年第二次临时股
东大会上作出以上表述的。
他透露，近日公司产品销售价格在国际市场上有一定幅度的上涨，超募资金中
的35亿元左右将被用于扩大产能，占超募资金总额的60%~70%，而其余20%以上的资
金用途还在筹划中，暂时不便透露。
李锂称，公司正在加强公司各方面人才的储备培训，以应对各种意外情况，也
承认公司之前遇到的公关危机教训比较深刻，当时公司的处理手法不够成熟。另外
，他还指出，由于公司产品是刚性需求，这使得产品的售价上涨，因此人民币升值
对公司影响非常校
对于近期各地出现的猪瘟疫情，李锂则表示，这种疫情在任何时候都可能出现
，也较常见，公司会采取措施确保采购的猪小肠足够安全。而对于股东关心的海普
瑞股价严重破发的问题，李锂则表示，股价应当由市场公平交易决定。海普瑞昨日
因召开股东大会停牌，停牌前收报109.36元，较5月6日上市的发行价148元下跌38.
64元。
【出处】中国资本证券网【作者】
【2010-06-21】
海 普 瑞(002399)财务负责人变更
海普瑞（002399）日前披露，因工作变动，公司财务负责人李昌烈6月9日递交
了书面辞职报告，李辞职后将在公司担任审计部经理职务。同时，公司决定聘任步
海华为公司副总经理，孔芸为公司财务总监，任期至本届经营管理层任期届满时止
。资料显示，孔芸，女，1973年出生，本科学历，中国注册会计师（非执业）。毕
业后先后任职于深圳市国际企业股份有限公司、理光电子技术（中国）有限公司深
圳分公司、深圳市易晟拍卖有限公司以及沃尔玛（中国）投资有限公司。现任海普
瑞计财部经理。
【出处】证券时报【作者】
【2010-06-18】
海 普 瑞(002399)2010年上半年业绩预增100%-150%
海普瑞（002399）今日表示，由于公司上半年销售收入比上年同期大幅提高，
经公司财务部门初步测算，预计公司今年1-6月实现归属于母公司所有者的净利润
将比上年同期增长100%-150%。去年同期，该公司归属于母公司所有者的净利润2.6
4亿元，按上市后新股本计算，2009 年1-6月基本每股收益为0.66元。
【出处】证券时报【作者】李坤
【2010-06-11】
海普瑞(002399)涉嫌造假案升级 高盛被疑吹大气泡
有媒体报道，北京问天律师事务所律师张远忠指称海普瑞涉嫌造假，引起了监
管层的高度关注。中国证监会希望张远忠向其提供详情及相关资料。
张远忠向媒体表示，除北京马女士委托他请求监管层调查海普瑞造假之外，现
又有数名受到巨额损失的海普瑞投资者向他提出类似委托。由此，海普瑞涉嫌造假
一事升级。分析人士质疑，是高盛吹大了海普瑞的天价股泡沫。
不仅如此，曾创下中国证券市场发行价最贵股票的海普瑞，国际最大投行高盛
竟是其大股东之一。近期在美国身陷“欺诈门”的高盛，在中国资本市场上早已“
呼风唤雨”。
◎高盛进入中国的所作所为，受到非议越来越多。有市场人士分析，高盛入驻
5个月之后，海普瑞即获得上市。海普瑞获得的所谓“唯一性”，与高盛有关。
【出处】证券日报【作者】
【2010-06-03】
海 普 瑞(002399):最高发行价是怎样炼成的?
机构敢于充当"打新敢死队"的一个原因是，中小盘股机构获配比例很低，即使
破发，杀伤力也十分有限
6月2日，海普瑞收盘价为137.4元，不仅远低于5月6日上市以来的188.88元最
高价，而且低于其148元的发行价--A股历史上最高发行价。
与此同时，质疑的声音从未停歇：海普瑞凭什么值这么多钱，真的能值这么多
钱吗？围绕着这两个核心问题，人们怀疑其包装上市、财务虚假；质疑FDA（美国
食品和药物管理局）认证是否唯一和行业门槛的高低；担心其未来成长难如预期。
在海普瑞挂牌上市将近1个月之际，中国证券报记者直面海普瑞公司高管、采
访业内专家以及多家询价机构，试图厘清海普瑞历史最高发行价到底是怎么炼成的
。不少接受采访的专家、券商等机构人士认为，在良好的行业景气期与狂热的市场
氛围叠加背景下，海普瑞实现了高价发行，这是它的幸运，也是它的不幸。最高发
行价的出现是现行资本市场游戏规则的产物，这挤占了原本属于二级市场的利润空
间，但海普瑞未来能否保持领先优势仍是最大的疑问。
能否持续领先是最大疑问
抛开机构的狂热不提，单就公司基本面来说，海普瑞能获得这么多机构的认同
与高价追捧，值得深思。
美国百特事件是海普瑞发展过程中绕不开的一个重要因素。2008年1月，由于
生产大剂量肝素制剂的百特公司质量管理体系和原料出问题，造成1000多例重症不
良反应，100多人死亡。百特公司随后召回全部大剂量标准肝素制剂产品并停止相
关产品生产，APP公司成为美国大剂量标准肝素制剂市场的唯一生产商和供应商。
海普瑞2005年成为美国APP公司肝素制剂的原料药供应商，百特事件后进一步成为A
PP独家供应商。2008年4月，海普瑞接受美国FDA现场复查，以"零缺陷"获得通过，
并受邀参与美国药典肝素钠标准的修订工作。2009年共实现营业收入22.2亿元，归
属于母公司所有者的净利润8.09亿元，2010年一季度实现营业收入8.1亿元，同比
增长124.89%，实现净利润近2.5亿元，同比增长约100%。
深圳本地一家媒体同行说："之前没听说过海普瑞，只是在美国金融危机之后
，这家企业才开始作为经济复苏与经济转型的成功典型，受到深圳市重视并大力宣
传。"在一些人眼里，海普瑞的成功完全是运气使然。
在2010年5月6日晚海普瑞上市酒会上，深圳市政府党组副书记、原深圳市常务
副市长刘应力提到了10多年前的一件往事：1998年李锂、李坦夫妇及李坦的兄长单
宇三人找到了时任深圳市高新办主任的刘应力，请支持其在深圳创业，"我和我的
团队接待了李锂他们，详细询问了相关情况，并最终拍板给予支持。"刘应力说，
海普瑞这些年也很不容易，但他们抓住了机遇，迅速发展壮大。
而在投行人士看来，很多细分行业龙头往往不为人所知。海普瑞生产原料药，
销售对象是制剂生产商，且产品基本上完全供应给海外制剂工厂，在国内不为人所
知，是很正常的。
实际上，海普瑞一直被投资界看好，深圳早期私募股权投资人、专注生物医药
投资的杨向阳就曾通过源政投资有力支持了其早期发展，2007年6月源政投资因故
退出。一位知情人士透露，自2005年开始就有众多国际知名的投资机构与海普瑞接
触，而在经过长达一年多的接触和谈判后，2007年9月海普瑞成功引进高盛作为投
资者，并变更为中外合资企业。当时高盛全资孙公司GS Pharma增资491.76万美元
，持有海普瑞12.5%股权。
一位长期关注医药行业的投资人士表示，来自猪小肠的肝素粗品成本约占肝素
钠原料药生产成本的85%，而我国是一个养猪大国，肝素原料资源丰富，海普瑞作
为国内最大的肝素粗品采购者，在预测和把握肝素粗品市场价格上享有较高的主动
权，"这也是高盛选择投资海普瑞的原因之一。"业内人士表示，假如海普瑞未在20
05年完成FDA认证，也就没有经受临床统计的时段，药监机构也就不会在百特事件
后回首过往的临床数据时发现海普瑞质量的优异。那么，这个难得的机会也就溜走
了。
海普瑞董事长李锂4月8日在接受中国证券报记者采访时强调，即便发生了百特
事件，也没有导致肝素品种从市场上消失，原因就在于"这个品种（在相关治疗领
域尤其是血液透析方面）是不可或缺的。"这起事件令美国加速了对于生物来源性
产品质量的严格管理，"从未来的发展情况看，（肝素原料药）质量要求门槛会越
来越高，（产能）向质量优势企业集中。"
专业人士告诉中国证券报记者，肝素产品口服没有效果，必须注射使用，这就
涉及到产品提纯去杂质与病毒灭活的问题。虽然肝素是从猪小肠中提取，但肝素钠
原料药的提纯技术绝非想象中的那么简单。海普瑞在工艺上注重保持肝素有效物天
然结构的完整性，另一方面，"海普瑞的独到工艺可以将已知的猪源性病毒杀到活
性检测以下。"李锂表示。
海普瑞十分自豪于自己的产品质量管控与药政注册能力，特别强调自己是我国
唯一一家通过美国FDA认证的肝素钠原料药生产企业。恰恰就是这一表态，加上发
行定价高达148元，让海普瑞陷入到极大的争议当中，市场质疑不断。"FDA唯一认
证对于其股票发行定价具有极大的影响，如果有另一家供应商存在，恐怕海普瑞的
定价就要被腰斩。"一位投资人士说，如果海普瑞不能在这个问题上解释清楚，恐
怕很难洗脱虚假陈述的罪名。
5月15日，海普瑞发布澄清公告力证其唯一性，就原料药生产企业进行FDA认证
程序进行详细说明。在5月17日的海普瑞媒体交流会上，从事原料药中介服务和药
政中介支持的美国药物有限公司（DSC）CEO孔众进一步介绍，该公司将海普瑞带入
美国原料药市场，2003年与美国客户、海普瑞签订了三方合作协议，至2005年海普
瑞得到了美国FDA许可，向美国出口肝素原料药。
一位不愿透露姓名和工作单位的广东某券商保荐人胡先生就此告诉中国证券报
记者，从同行角度看，既然认定其为我国唯一通过FDA认证的肝素原料药生产企业
，在保荐人的工作底稿当中应该就有相应的证据材料，通常而言，发行人和保荐机
构应该不会拿这样重大的问题开玩笑。
市场争议发展到后期，海普瑞的竞争对手常州千红、南京健友、烟台东诚等都
拒绝公开发表意见，常州千红更在其官方网站上发表公开声明称，公司及高管从未
接受过媒体采访。
招股说明书显示，海普瑞2010年FDA等级和CEP（欧洲药典适用性）等级产品意
向订单量超过7.1万亿单位。券商研究人员认为，基于海普瑞出色的药政注册能力
，考虑到其他竞争对手的追赶需要时间，加上海普瑞的独到技术与质量管理能力，
行业高门槛短期依然有效。
熟悉国际药政的人士认为，对于原料药而言，药政仅是一个入门的通行证，更
高的门槛是质量门槛，原料药企业要经过客户较长时间的审计和产品稳定性检验，
只有当产品质量要达到客户的内部控制标准（高于药典标准），才能够被客户申请
注册成为供应商。
然而，海普瑞未来能否保持领先优势仍是最大的疑问。竞争对手都在进行FDA
认证，虽未完成全部的7大步骤，但也许并不需要太长的追赶时间；制剂企业也未
必愿意受制于唯一的原料药供应商。
竞争对手都在进行FDA认证，也许并不需要太长的追赶时间。海普瑞未来能否
保持领先优势仍是最大的疑问.
估值之争难阻机构狂热
4月22日晚间，海普瑞确定148元超高发行价的消息开始在业界流传，许多投资
界人士闻此不禁一怔。更早一些，在海普瑞尚未完成询价之前的一个晚上，一些基
金公司的医药分析师就收到主承销商中投证券群发的短信，短信中提及海普瑞将成
为医药第一股，股价或超过150元。几分钟之后，同样是来自中投证券的一条短信
称，前一短信涉及敏感内容，请予收回。
而在新股询价路演时，业界已感觉到海普瑞"来势汹汹"。有媒体称，在海普瑞
路演时，明星基金经理王亚伟感慨"之前很少见到这样好的医药企业"。但据内部人
士透露，王亚伟发表以上言论是在中投证券到华夏基金路演时说的，不排除"客套
成分"，更不可能有媒体在常
但惊讶变成了现实。211家机构91倍的超额认购，使得海普瑞发行价定在了148
元。这是A股市场首只发行价超百元的新股，海普瑞也因此拿到了50多亿元超募资
金，几乎是拟募集资金总额的6倍。
机构打新狂热在此间演绎得淋漓尽致。京沪穗三地大型基金公司参与活跃，华
夏基金共有8只基金参与申购，共投入资金56.24亿元，华安基金有6只基金申购，
嘉实、上投摩根、广发、易方达参与申购的基金都是5只，其中广发基金参与申购
的资金量达到38.92亿元。
值得注意的是，券商自营盘、保险公司资产管理等机构报价比以往更为踊跃，
一些机构的报价超过200元，甚至高达250元。海普瑞网下申购的有效申购资金最大
额为800万股（折合资金为11.84亿元），方正、中信、国泰君安、海通、红塔等8
家证券公司自营账户均以最大额申购。中小保险机构也是热情高涨，天安、华安、
中国人保等也出现了最大额申购的账户。最为踊跃的是泰康保险，有6个账户均拨
出11.84亿元参与申购。
一些机构"看空不做空"。比如，国都证券研究员认为海普瑞合理股价的下限为
61.2元，上限为76.5元，但国都证券自营账户依然动用了最高额度参与申购。
"很多机构在打新时已丧失理性，报价时拼命往高价报，唯恐申购不到。"一位
参与网下询价的券商资产管理人士向中国证券报记者感叹，首日即破发的中石油套
住的主要是散户，海普瑞套住的主要是机构，3个月解禁期后，这些中签机构恐怕
要全线套牢。
实际上，在海普瑞发行上市之前，机构对其估值预测就分歧严重。湘财证券认
为，海普瑞未来产品价格仍处上升期，上市后合理价值区间为153.39元-170.43元
，建议询价区间为130元-150元。东方证券、宏源证券、国都证券、天相投顾等预
测价格较低，最谨慎的国都证券给出的合理估值上限为76.5元。中金公司认为，以
148元发行价测算，海普瑞对应的估值水平处于A股原料药类似公司的估值平均水平
，低于中小板上市公司的估值约20%，低于创业板上市公司估值水平37%，公司的盈
利能力和成长性则远高于平均水平。
即使海普瑞上市后近1个月的今天，但机构之间的估值分歧至今未消。乐观者
认为，海普瑞不仅掌握了先进的肝素提纯技术，而且融资后有机会掌握我国大量的
猪小肠资源，未来成长性值得期待。在招股说明书中，海普瑞的实际控制人还承诺
，在一定条件下，将所持从事低分子肝素研发生产的多普乐实业和天道医药的全部
股权按市场公允价值作价注入海普瑞。这是GS Pharma（高盛为投资海普瑞而专门
设立的机构，注册地毛里求斯）当年看好并同时出资介入的另一业务领域，还在入
股时推动了海普瑞股权结构的一次变更。
一位股权投资基金人士预测，海普瑞可能就是未来肝素钠原料药的老大。"如
果能够保持每年50%-100%的盈利高增长，73倍的静态市盈率今年年底就会降为37-4
9倍，明年就会降为18-32倍，仍然在合理范围内。"
但也有分析师指出，肝素钠原料药的下游是制剂厂商，以最主要的一家下游制
剂厂商赛诺菲安万特为例，他们的肝素钠制剂产品年增长不足20%，这样的增长率
怎么支撑起上游厂商50%-100%的高增长预期？另一个担忧是，尽管目前海普瑞占据
中国肝素钠出口40%的市场份额，但如果未来国内竞争对手取得突破，从事原料药
而非中间体出口，市场格局发生变化，肝素钠市场价格及利润水平都会出现相应的
变化。
国信证券报告亦提醒投资者，3-5年之内新一轮全球市场重新划分完毕，竞争
格局趋于稳定之后，肝素原料药的需求增速将趋同于下游制剂11%左右平稳增速，
海普瑞的成长速度也必然会趋于平缓。
但海普瑞IPO时的市场环境催生了机构打新狂热。有业内人士称，现行的新股
定价模式导致一级市场挤占了二级市场的利润空间，这种"一步到位"式的定价，令
新股上市后缺乏一个价格缓冲区，假如一级市场定价偏高，市场上涨预期又被打破
，破发风险就更为突出。"打新"机构对此风险并非没有预期，只是没想到破发来得
这么快！
相关机构人士还透露，机构敢于充当"打新敢死队"的另一原因是，中小盘股机
构获配比例很低，即使破发，杀伤力也十分有限。以海普瑞为例，211家机构网下
申购获配股数介于1万股至8.8万股之间，申购最多的华夏系8只基金累计获配也才4
1.7万股，即使海普瑞破发20%，华夏系基金损失1200多万元，平均每只基金损失不
到200万元，这对于规模动辄几十亿的基金来说不过九牛一毛。但机构报来的高价
有示范效应，超额认购的背后是散户跟随的身影，而首日高换手率的背后是追高者
的身影。在海普瑞高价发行之后，市场上骤然出现数只有可能成长为"千元股"的中
小盘股，"没有最高，只有更高"的心态一时流行。
"太疯狂了，现在应该教育的不是散户，而是机构。"深圳一家大型券商投行负
责人直言，现在上市的许多中小盘股都属于细分行业龙头，研究机构缺乏参照系，
一些资产管理机构在网下申购时却毫不含糊，盲目冲高价。在这条链条上，投行按
比例收费，有潜在动力超募，而上市公司对超募更不会拒绝，询价时机构忽视下行
风险开出盲目高价，股民追高又成为风气。
但高价发行的泡泡正在被刺破。随着越来越多的新股加入破发行列，机构的打
新热情已有所降温，最近招股的新股发行市盈率出现了明显回落。康芝药业等4只
创业板新股，平均发行后市盈率为58.44倍，较4月招股的创业板平均71.59倍发行
市盈率下降19%；中小板方面，5月以来招股的7家公司，平均发行后市盈率为48.07
倍，较4月份的56.78倍下降15.33%。
上游供应能否支撑高增长
5月7日，看到内地首富易主的消息后，与海普瑞总经理单宇相熟的深圳本地地
产评论家贺承军立马给单宇发了一则短信："兄弟，多年来我知道你有点厉害，但
没想到那么厉害。"
在其博客中，贺承军提到，有一次单宇说起他的企业是从事制药的，从猪小肠
里提炼药物，贺承军还为此笑话他。贺承军没有想到，猪小肠让海普瑞成就了奇迹
，又让海普端深陷原材料供应的质疑漩涡。
国信证券的一份研究报告提到，约2500根猪小肠可以生产1亿单位的肝素，预
计随着技术进步，2012年2000根猪小肠可以生产1亿单位的肝素。就海普瑞2009年6
万亿单位产量计算，国内获利用的猪小肠在加工成肝素粗品后，有38.86%流向了海
普瑞。这让外界很不理解，这么多的猪小肠是如何流向海普瑞的，它的供应链是如
何运作的，未来能否支撑海普瑞的高增长？
李锂在向中国证券报记者介绍上游情况时表示，早先猪小肠加工是把肠粘膜部
分刮掉，肠衣出口，现在则是从原先刮掉作为废物倾倒的猪小肠粘膜提取肝素有效
成份，制成肝素粗品。对加工者来说，这是猪小肠价值的增值。海普瑞目前在国内
拥有广泛的原料供应商网络，并与部分大型生猪集约化养殖和屠宰基地建立了长期
稳定的合作关系。
实际上，采购的含义并不完全是指海普瑞去找供应商。投资人士雷先生说，他
本来对此心存疑虑，后来从一位从事生猪屠宰业务的朋友了解到，他就是通过上网
搜索找到海普瑞的联系方式，而成为海普瑞的肝素粗品供应商。目前，国内肝素钠
原料药生产企业不超过10家，这决定了上游猪小肠加工肝素粗品的流向趋于集中。
根据我国生猪资源分布的地域性特点，海普瑞目前在湖南、安徽、四川、重庆
等省市下设4个办事处。"猪小肠中肝素含量很低，必须就地及时加工，否则随着细
胞凋亡或组织腐败，有效物就消失了，将肝素的有效成份初步富集起来方便保存、
运输。"为保证肝素的质量，海普瑞要求新鲜猪小肠必须出自正规肉联厂，但其加
工环节却是一种"包产到户"的分散模式，或者说是由中国国情所决定的"责任田"模
式。李锂认为，实际上是资源的分散性决定了这种生产模式最有效率。海普瑞已在
布局上游，成立了成都深瑞畜产品有限公司，并拟设立山东瑞盛生物技术有限公司
，两子公司均为肝素粗品原料生产企业。
国家生猪产业技术体系产业经济研究室研究人员指出，如果各省均按照生猪产
业发展规划实施政策和进行财政支出，2012年全国生猪出栏量至少是88154万头。
国信证券研究报告则预计，2012年全国生猪出栏量为72500万头。业内人士表示，
如果生猪利用率能提高至70%以上，猪小肠供应环节更应该不是问题。
但市场的质疑并未彻底消除，市场不仅担心原材料的"捉襟见肘"，也忧心产品
质量的稳定和安全。
甫一戴上最高发行价的光环，海普瑞就面临诸多质疑。5月24日晚，海普瑞再
次发布澄清公告，否认虚增收入。
时至今日，关于海普瑞的质疑依然不绝于耳，海普瑞的股价在上市近1个月时
间里，最高上摸188.88元，最低下探127元，上市第4个交易日跌破发行价后持续震
荡。海普瑞到底值不值这么多钱，市场最终会有明确的判断。
【出处】中国证券网【作者】钱杰,江沂,吴铭
