☆风险因素☆ ◇600884 杉杉股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——申银万国:扣除非经常性损益后业绩基本符合预期【2013-05-02】
我们维持公司的盈利预测，预计2013-2015年EPS分别为0.55、0.76、1.07元，对应的
PE分别为23倍、17倍、12倍。Tesla以及其他电动车在国外的快速增长，可能引发电
动车产业的革命，这将带动锂电池需求的加速增长。公司作为国内锂电池材料的龙头
，在正负极、电解液环节的市占率都能进入国内前三，将全面受益于锂电池行业的快
速发展。剔除掉投资的资产，公司的价值被低估，我们维持公司买入评级。
买 入——瑞银证券:锂电业务迈入快速增长期【2013-03-26】
由于服装业务业绩低于预期，我们将2013-15年EPS预测下调至0.67/0.87/1.03元（原
0.73/0.95/1.13元），根据VCAM模型推导出新目标价19.2元（原21.2元），WACC取9.
6%。
增 持——中原证券:锂电材料贡献显著，服装受累于品牌整合【2013-03-25】
预测公司2013年、2014年EPS分别为0.47元和0.59元，按3月22日10.47元收盘价计算
，对应PE分别为22.07和17.88倍。目前估值较为合理，维持“增持”投资评级。
谨慎推荐——东北证券:锂电业务表现较好，业绩略超预期【2013-03-25】
预计公司2013、2014和2015年的EPS分别为0.48、0.61和0.77元，暂维持对公司谨慎
推荐的评级。
买 入——瑞银证券:投资业务提供估值支撑，静待锂电产能释放【2012-12-21】
服装业务不达预期，下调盈利预测及目标价，维持“买入”评级公司正在对其多品牌
服装业务进行整合，由于服装业务业绩低于预期，我们将2012-14年EPS预测下调至0.
51/0.73/0.95元（原0.56/0.81/1.05元）。我们认为近期控股股东的增持彰显了其对
上市公司的长期发展信心，基于VCAM模型推导出目标价21.2元（原23.5元），WACC假
设9.6%。
谨慎推荐——东北证券:业绩略低预期，但锂电材料业务表现尚可【2012-10-29】
预计公司2012、2013和2014年的每股收益分别为0.30、0.40、0.54元，对应2012年10
月26日收盘价9.92元的市盈率分别为33、25和18倍。公司锂电材料业务的前景虽然看
好，但是短期业绩不及预期，我们暂给予公司谨慎推荐的评级。
增 持——中原证券:投资贡献显著，全年延续增长【2012-08-13】
预测公司2012年、2013年EPS分别为0.47和0.60元，按8月10日11.49元收盘价计算，
对应PE分别为24.61和19.12倍。目前估值较为合理，维持“增持”投资评级。
推 荐——东兴证券:投资业务支撑中报业绩，锂电池业务值得期待【2012-08-12】
我们预计公司2012年-2014年EPS分别为0.47元、0.59元、0.73元，对应PE24.62倍、1
9.56倍、15.77倍，维持推荐评级。
增 持——东海证券:投资收益的贡献依旧显著，提升锂电技术优势乃当务之急【2012-08-11】
我们预计公司2012-2014年的EPS将达到0.429元、0.507元、0.591元。予以“增持”
评级。
买 入——瑞银证券:看好2012年负极、正极材料增长【2012-04-27】
根据一季报我们下调2012-14年EPS预测至0.56/0.81/1.05元（原为0.62/0.85/1.13元
），基于VCAM模型，假设WACC8.5%，得到目标价23.50元（原为25.75元），维持“买
入”评级。
增 持——中原证券:投资突起，锂电产业值得期待【2012-03-30】
预测公司2012年、2013年EPS分别为0.47和0.60元，按3月29日12.73元收盘价计算，
对应PE分别为26.89和21.16倍。目前估值较为合理，维持“增持”投资评级。
推 荐——东兴证券:投资收益大增，未来还看锂电池【2012-03-30】
我们预计公司2012年-2014年EPS分别为0.574元、0.649元、0.768元，对应PE23.27倍
、19.61倍、16.58倍，首次给与推荐评级。
推 荐——东北证券:服装和投资业务稳健发展，正极材料拖累锂电业绩【2012-03-30】
预计公司2012、2013和2014年的每股收益分别为0.47元、0.59元和0.74元，对应2012
年3月29日收盘价的市盈率分别为27.33、21.70、17.25倍，维持对公司推荐的评级。
增 持——方正证券:替代铅酸电池进程中优先受益【2012-02-29】
我们认为，公司的发展将受益于内生式和外延式共同推动，预测公司2011-2013年EPS
为0.39元、0.52元、0.60元，给予“增持”评级。
推 荐——东北证券:三季度净利润率下滑较多，业绩低于预期【2011-10-28】
从公司三季报披露的信息看，公司的营收增速尚可，但是盈利能力环比下降较多，尤
其是净利润率。我们调低公司2011、2012和2013年的每股收益分别至0.33、0.48和0.
72元。公司的估值水平短期仍然偏高，但是考虑公司的长期发展潜力仍维持对公司推
荐的评级。
买 入——瑞银证券:首次覆盖：模式独特——提供锂电材料综合解决方案【2011-10-26】
我们预测2011-2013年EPS为0.42、0.62、0.85元，年复合增长率42%。我们基于贴现
现金流的估值方法，并用瑞银的价值创造模型来具体预测影响长期估值的因素，假定
加权平均资本成本为9.0%，得出25.75元的目标价。
推 荐——平安证券:调结构出效益，公司稳步增长【2011-08-30】
公司2011年上半年实现了较好的增长，高毛利率的锂离子电池负极材料收入大幅增长
，公司产品结构逐步优化。投资逐步实现回报，未来可持续。预计公司下半年业绩增
长会持续受服装纺织业务拖累，调低公司盈利预测，预计公司2011、2012、2013年每
股收益分别为0.43、0.65、0.83元，对应最新收盘价16.81的市盈率分别为39.1、25.
9、20.3倍，维持“推荐”的投资评级。
强烈推荐——国都证券:锂电材料盈利水平大幅提升，创投项目收获在望【2011-08-30】
我们预计公司2011-2013年营业收入、净利润年均复合增速分别为28.16%、43.31%，
对应每股收益预计分别为0.45元、0.60元、0.93元，对应动态PE分别为37X、28X、18
X。维持对公司“强烈推荐_A”的投资评级。
增 持——中原证券:业绩基本符合预期，关注长期价值【2011-08-30】
按8月29日16.81元收盘价计算，2011年和2012年对应的PE分别为36.32倍与28.72倍，
相对行业估值水平较为合理，维持公司“增持”投资评级。
推 荐——东北证券:三大主业表现均可，业绩符合预期【2011-08-30】
预计公司2011、2012和2013年的每股收益分别为0.44、0.61和0.85元，维持对公司推
荐的评级。
强烈推荐——国都证券:锂电材料持续高增长，产业链完整优势显现【2011-05-05】
我们预计公司2011-2013年营业收入、净利润年均复合增速分别为29.26%、43.31%，
对应每股收益预计分别为0.45元、0.60元、0.93元（考虑到电动汽车受制于核心技术
及配套设施等因素，短期市场难以大规模启动，业绩较之前预计有所下调），对应动
态PE分别为42X、32X、21X。
推 荐——平安证券:产品结构调整，新能源业绩绽放【2011-04-27】
公司锂电池产业链布局完善，服装纺织业务趋于高端化，投资收益优厚，多点拉动，
业绩激增。我们预期公司2011、2012年每股收益分别为0.60元、0.95元，对应市盈率
为32、21倍。我们看好公司在锂离子电池领域的领先地位与发展潜力，合理价格在28
.5元左右，维持对公司“推荐”的投资评级。
推 荐——东北证券:锂电材料业务推动业绩增长【2011-04-24】
总体看，公司经营态势比较正常，业绩也基本复合我们的预期。预计公司2011、2012
和2013年的每股收益分别为0.44、0.61和0.85元，维持对公司推荐的评级。
推 荐——平安证券:多点拉动，业绩激增【2011-03-25】
司锂电池产业链布局完善，服装纺织业务趋于高端化，投资收益优厚，多点拉动，业
绩激增。我们预期公司2011、2012年每股收益分别为0.60元、0.95元，对应市盈率为
34、23倍。我们看好公司在锂离子电池领域的领先地位与发展潜力，合理价格在28.5
元左右，维持对公司“推荐”的投资评级。
增 持——英大证券:推进锂电材料产业布局，进军下游新能源汽车【2011-03-25】
面对未来动力电池需求的快速增长，掌握相关技术的动力电池材料和电池生产企业将
成为本次产业升级的受益者。我们预计，公司2011-2013年EPS分别为0.48、0.72和1.
07元，维持“增持”评级。
推 荐——东北证券:业绩复合预期，关注公司中长期价值【2011-03-25】
预计公司2011、2012和2013年的每股收益分别为0.44、0.61和0.85元。公司是电池材
料行业值得重点关注的中长期投资标的，维持对公司推荐的投资评级。
推 荐——平安证券:联手户田、伊藤忠，开拓锂电新天地【2011-01-18】
未来业绩高速增长值得期待。我们预期公司2010－2012年净利润同比增长率维持在40
%以上，对应每股收益分别为0.32元、0.60元、0.95元，现在股价对应的市盈率为69
、36和23倍，估值优势初步显现。我们看好公司在锂离子电池领域的领先地位与发展
潜力，维持对公司“推荐”的投资评级。
推 荐——东北证券:牵手户田、伊藤忠，竞争力将大幅提升【2010-12-14】
公司积极向上下游拓展，志向远大。因此我们认为公司是最有可能伴着锂动力电池市
场的爆发式增长而爆发式成长的公司之一。公司PB只有3倍左右，电池股内最低。从
长期投资价值的角度，维持公司“推荐”的评级。
买 入——广发证券:锂电池正极材料合资开启美好未来【2010-12-14】
我们预计公司2010-2012年EPS为0.28、0.44元和0.62元。（此预测较我们之前做出的
预测有较大变动，主要是因为市值24亿宁波银行股权的出售时间点非常难以把握，我
们将之考虑到总市值去，而不体现在EPS）。公司当前市值98亿元，相当于电池材料
业务市值为65亿元左右。我们认为公司负极材料在业内处于第一的地位，正极材料发
展即将驶入快车道，这一估值水平并不高。因此我们维持公司买入的评级。公司风险
来自于合资审核的不确定性以及双方文化融合不顺利。
强烈推荐——国元证券:技术与资源优势保障充分受益于锂电池产业高成长【2010-11-08】
公司在锂电池、服装、投资三大业务具有较强的竞争优势、长期增长潜力、业绩提升
空间。特别是公司锂电池产业具有广阔的技术和市场前景，通过资本运作整合上下游
资源，公司构筑纵向一体化的锂电池完整产业链；产业链优势地位日益突出。Yerill
a镍钴矿资产的重估、项目的顺利投产，强有力地提高公司发展的潜力。保守预期公
司2010－2012年净利润同比增长率维持在40%以上，估值优势初步显现。保守预计公
司短期合理股价为40元，激进预计公司长期合理股价为72元。相对于目前26元左右的
股价，具有较大的上涨空间，我们维持对公司“强烈推荐”的投资评级。
强烈推荐——国都证券:主营业绩符合预期，锂电材料先发与整合优势显现【2010-10-28】
我们预计公司2010-2012年营业收入、净利润年均复合增速分别为37.28%、106.40%，
对应每股收益预计分别为0.25元、0.62元、1.06元（因投资收益等非经常性损益影响
，由原先预计分别预计的0.35元、0.72元、1.16元下调），对应动态PE分别为97X、3
9X、23X。公司凭借行业经验与市场地位，抢先纵横布局动力锂电材料产业链一体化
与规模优势，有望成为电动汽车市场启动的充分率先受益者，维持对公司“强烈推荐
_A”投资评级。提示锂电技术更新、新能源汽车补贴政策不达预期及上游镍钴原材料
价格变化等风险。
增 持——英大证券:锂电业务成为先锋，服装业务稳扎稳打【2010-10-28】
综上，我们认为，在国家积极推进电动汽车商业化和继续扩大内需两大政策的利好下
，公司随着锂电业务的快速增长和服装业务的稳步推进，预计在2010-2012年公司增
长率可以保持在40%左右，EPS分别为0.31、0.48和0.70元。但鉴于目前公司股价涨幅
较大，暂给予公司“增持”评级。
强烈推荐——国元证券:业绩高成长奠定战略新兴龙头产业中的领先地位【2010-10-25】
公司在锂电池、服装、投资三大业务具有较强的竞争优势、长期增长潜力、业绩提升
空间。特别是公司锂电池产业具有广阔的技术和市场前景，通过资本运作整合上下游
资源，公司构筑纵向一体化的锂电池完整产业链；产业链优势地位日益突出。Yerill
a镍钴矿资产的重估、项目的顺利投产，强有力地提高公司发展的潜力。保守预期公
司2010－2012年净利润同比增长率维持在40%以上，估值优势初步显现。保守预计公
司合理股价为40元，激进预计公司合理股价为56元。相对于目前24元左右的股价，具
有较大的上涨空间，我们首次给予公司“强烈推荐”的投资评级。
增 持——东海证券:锂电业务占据半壁江山【2010-09-01】
上半年公司锂电池材料业务实现销售收入6.01亿元，占上半年总营业收入的一半，同
比增长77.79%，营业利润1.07亿元，同比增长114.49%，毛利率17.89%，同比增长3.0
6%。其中正极材料、负极材料和电解液业务分别实现营业收入3.97、1.42和0.62亿元
。公司锂电业务经历了长期的发展，目前已经占据整个公司营业收入的半壁江山。
强烈推荐——国都证券:锂电材料高速增长，彰显资源整合与规模优势【2010-08-30】
我们预计公司2010-2012年营业收入、净利润年均复合增速分别为37.28%、81.64%，
对应每股收益预计分别为0.35元、0.72元、1.16元；公司凭借行业经验与市场地位，
抢先纵横布局动力锂电材料产业链一体化与规模优势，有望成为电动汽车市场启动的
充分率先受益者，维持对公司“强烈推荐_A”投资评级。
推 荐——国元证券:锂电池材料业务利润同比大增2.2倍【2010-08-30】
未来业绩高速增长值得期待。我们预期公司2010－2012年净利润同比增长率维持在40
%以上，对应每股收益分别为0.41元、0.61元、0.91元，现在股价对应的市盈率为47
－21倍，估值优势初步显现。我们看好中国新能源汽车产业快速发展前景，看好公司
在锂离子电池领域的领先地位与发展潜力，给予公司“推荐”的投资评级。
中 性——天相投顾:锂电池业务强劲增长【2010-08-30】
预计公司2010-2012年的EPS分别为0.34元、0.43元和0.56元，目前估值有点偏高，维
持公司的投资评级为“中性”，建议价格回落后适时买进。
推 荐——平安证券:具备多重催化剂的锂电材料超市【2010-07-08】
作为电池材料制造企业，公司经营模式为下游驱动型。根据现有业务，预测2010年每
股0.34元、2011年每股0.43元。但公司业务涉猎范围较广，各项业务潜在亮点较多，
有望在后期逐步体现。鉴于上述原因，我们首次给予公司“推荐”评级。
买 入——广发证券:锂电池产业链完备,优势突出【2010-06-02】
公司的盈利预测将会有较大不确定性，原因就是宁波银行的减持难以预料但又数量巨
大。我们假设宁波银行分3年减持完毕，每年获得投资受益大概5亿左右。预计2010-2
012公司EPS为1.2、1.23和1.31元（扣除非经常损益后的EPS为0.31、0.33和0.40元，
并未考虑电动汽车电池业务）。我们倾向于用总市值法来对公司做出判断：公司目前
市值为78亿，扣除20亿左右的宁波银行股权价值，再给以纺织服装8亿的市值，则电
池相关业务市值约为50亿。目前，像当升科技等电池业务规模远远小于衫杉股份的公
司市值也已经达到了51.2亿元，因此我们认为公司价值存在一定程度的低估，给予公
司买入的评级。公司的风险来自于公司切入动力电池市场进展不如预期以及进入上游
资源进度受阻。
强烈推荐——国都证券:锂电材料增势喜人，期待后续催化剂 【2010-04-29】
我们预计公司 2010-2012 年营业收入、净利润年均复合增速分别为 37.28%、83.08%
，对应每股收益预计分别为 0.35元、0.72元、1.16元；公司凭借行业经验与市场地
位，抢先纵横布局动力锂电材料产业链一体化与产品完整组合的优势，有望成为电动
汽车市场启动的充分率先受益者，维持对公司“强烈推荐_A”投资评级。提示锂电技
术更新、新能源汽车补贴政策不达预期及上游镍钴原材料价格变化等风险。
强烈推荐——国都证券:锂电材料产业链优势显著，业绩增厚效应领先【2010-03-29】
我们预计公司 2010-2012 年营业收入、净利润年均复合增速分别为 37.28%、83.08%
，对应每股收益预计分别为 0.35元、0.72元、1.16元；按分项业务估值，未来 6、1
2个月内公司合理股价分别为 29.74、36.79元（图表 12）；考虑到公司锂电材料的
产业链一体化优势、动力锂电材料需求的爆发式成长、及公司锂电材料业绩增厚效应
显著，首次给予公司“强烈推荐_A”投资评级。
增 持——太平洋:着力发展锂离子电池材料业务【2010-02-23】
目前锂离子电池及镍氢电池的年市场规模约为5-6Gwh，按照电动汽车单车 5-10 kwh
的电池容量计算，目前市场规模相当于 50-100 万辆电动汽车的需求。中期来看，锂
离子电池会在电动汽车得到更广泛的应用，公司作为锂离子电池综合材料供应商具备
长期投资价值。预计公司2009、2010 年EPS分别为0.31 元、0.40元，以2010 年2 月
23 日收盘价19.86元计算，2009、2010年P/E 分别为64、50倍，维持公司增持投资评
级。
增 持——湘财证券:专注锂电材料，分享行业高增速【2009-12-09】
短期内公司主营业务依然无法大幅贡献利润，休闲服装、西服和衬衫的综合毛利率为
24%，锂电池材料的毛利率在 15%，总营业收入与总成本基本持平，实际净利润多来
自投资收益。
中 性——天相投顾:短期看点不多，未来仍有期待【2009-10-29】
预计2009-2010年每股收益为0.26元， 0.17元，当前股价13.78元，动态PE为58倍、
81倍，维持“中性”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 40｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 11｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-22 ｜ 4576.6｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2013年9月5日，宁波杉杉股份有限公司（以下简称“公司”或“｜
｜ ｜杉杉股份”）全资子公司宁波杉杉新能源技术发展有限公司（以｜
｜ ｜下简称“杉杉新能源”）与T＆I湖南投资株式会社（以下简称“｜
｜ ｜T＆I”）、湖南杉杉户田新材料有限公司（以下简称“杉杉户田｜
｜ ｜新材料”）签署股权转让合同（以下简称“合同”）。根据合同｜
｜ ｜各条款的规定，T＆I将其所持有的杉杉户田新材料25%的股权（ ｜
｜ ｜以下简称“标的股权”）转让给杉杉新能源，杉杉新能源受让该｜
｜ ｜等标的股权。标的股权的转让价格为人民币4,576.60万元。本次｜
｜ ｜关联交易不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大｜
｜ ｜资产重组。T＆I持有对公司具有重要影响的控股子公司杉杉户田｜
｜ ｜新材料25%的股权。T＆I的股东为伊藤忠商事株式会社（以下简 ｜
｜ ｜称“伊藤忠”）及户田工业株式会社（以下简称“户田”）。伊｜
｜ ｜藤忠持有公司控股股东杉杉集团有限公司合计30%的股权；持有 ｜
｜ ｜户田20.66%的股权。基于此，本次交易构成上市公司的关联交易｜
｜ ｜。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-22 ｜ 4878.28｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜宁波杉杉股份有限公司(以下简称“公司”或“杉杉股份”)于20｜
｜ ｜13年6月27日与湖南中大技术创业孵化器有限公司(以下简称“湖｜
｜ ｜南中大”)及李新海先生签订股权转让协议(以下简称“协议”),｜
｜ ｜将持有的公司控股子公司湖南海纳新材料有限公司(以下简称“ ｜
｜ ｜湖南海纳”)66.67%的股权转让予湖南中大。根据《上海证券交 ｜
｜ ｜易所上市公司关联交易实施指引》的规定,本次交易构成关联交 ｜
｜ ｜易。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-04-22 ｜ 48782800｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
