☆风险因素☆ ◇600887 伊利股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
强烈推荐——民生证券:管理层与股东利益趋于一致，有利长远发展【2013-06-14】
预计公司2013～2015年EPS分别为1.28元、1.62元和2.00元。若股权激励全部行权，
则摊薄为1.17元、1.48元、1.83元，合理估值35元，维持强烈推荐评级。
买 入——中信证券:股权激励行权有利于公司长期发展【2013-06-13】
鉴于乳制品行业长期增长空间确定，公司龙头地位稳固，竞争优势突出，行权后管理
层持股利于长期发展，我们维持公司2013-2015年摊薄后EPSl.16/1.45/1.77元（2012
年EPS为0.84元）的盈利预测，以2012年为基期的业绩复合增长率为27.8%。维持目标
价32元，对应2013-2015年PE为28/22/18倍，现价27.77元相对于2013-2015年PE为24/
19/16倍，维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:管理层行权利好伊利长远发展，增持【2013-06-13】
短期，受股权激励行权事件的利好刺激，我们预计复牌后股价涨幅在20%左右；长期
，公司业绩增长预期明确，管理层持股比例大幅上升成为公司第一大股东，有利于进
一步完善公司治理，调动管理层积极性，而且最近几年行业竞争趋缓、竞争对手蒙牛
正值战略调整，是伊利市场份额提高、盈利能力上升的黄金时期，预计13-14年伊利E
PS1.30、1.62元（摊薄后对应EPS1.19、1.48元），目标价37元，增持评级。
推 荐——银河证券:多因素望促业绩确定增长，开启总市值加速成长时代【2013-06-13】
预测2013-2015EPS1.23、1.59、1.93元，对应PE22/17/14倍；若按照行权完毕后股本
计算，2013-2015最终摊薄EPS为1.13、1.46、1.77元，对应PE25/19/16倍。预计2013
-2015净利润CAGR为28.1%，综合考虑行业趋势及公司城镇化中独特优势，？推荐？评
级。
买 入——瑞银证券:股权激励行权有助于提升公司长期盈利水平和估值【2013-06-13】
我们考虑了摊薄股本的影响后，将公司13-15年EPS从1.37/1.72/1.99元调整至1.26/1
.58/1.82元。我们认为股权激励行权有助于提升公司的长期估值，故上调长期盈利假
设，维持12个月目标价38元不变。我们的目标价对应13/14年PE分别为30和24倍。目
标价基于瑞银VCAM工具得出，WACC假设为6.4%。
强烈推荐——招商证券:行权打开无限可能，成本上涨并不足虑【2013-06-13】
我们将伊利的业绩预测对应行权调整为1.20元，1.49元，维持目标区间34-42元。
增 持——东方证券:尘埃落定，利益趋同【2013-06-13】
由于目前尚未完成行权，我们目前维持此前盈利预测：2013-2015年销售收入分别为4
78.19，537.20，602.49亿元，同比增长13.9%，12.3%，12.2%。归属于母公司净利润
分别为24.66，31.40，38.92亿元，同比增长43.6%，27.3%，23.9%，2013-2015年EPS
分别为1.32，1.68，2.08元，参考可比公司,给予25倍估值，目标价为33.00元，维持
公司增持的评级。
增 持——国泰君安:股权激励行权事件点评：管理层行权利好伊利长远发展，增持【2013-06-12】
短期，受股权激励行权事件的利好刺激，我们预计复牌后股价涨幅在20%左右；长期
，公司业绩增长预期明确，管理层持股比例大幅上升有利于进一步完善公司治理，调
动管理层积极性，而且最近几年行业竞争趋缓、竞争对手蒙牛正值战略调整，是伊利
市场份额提高、盈利能力上升的黄金时期，预计13-14年伊利EPS1.30、1.62元（摊薄
后对应EPS1.19、1.48元），目标价37元，增持评级。
推 荐——长江证券:剩余获授股票期权符合行权条件，核心管理层与股东利益趋于一致【2013-06-12】
向激励对象定向发行股票摊薄后，我们预计2013-2015年公司的每股收益分别为1.17
元，1.48元和1.85元。维持强烈“推荐”评级。
买 入——瑞银证券:看好伊利逻辑不变【2013-05-29】
我们维持13-15年1.37/1.72/1.99元EPS预测和38元目标价不变。目标价基于瑞银VCAM
工具得出（WACC假设为6.4%）。公司过去几年PE水平在20-25倍之间，12年6月因出现
奶粉含汞事件估值下降至15-20倍。目前奶粉经营已恢复至出事前水平，我们认为估
值应恢复到历史平均水平。
增 持——国泰君安:悲观预期放大导致伊利下跌带来买入机会【2013-05-26】
我们长期看好公司稳定的增长，短期是行业和公司盈利能力上升的黄金时期，下跌带
来投资机会，预测公司2013、2014年Eps1.30、1.59元，建议增持。
买 入——群益证券(香港):虽然2013年原奶价格上涨10%，但是有望通过产品升级转嫁【2013-05-22】
预计2013、2014年将分别实现净利润22.16亿元和27.89亿元，同比分别增长29.03％
和25.88％，EPS分别为1.18元和1.49元，目前股价对应的PE分别为24.1倍和19.1倍，
维持买入的投资建议。
买 入——中信证券:短期成本压力较大，长期看好结构升级【2013-05-21】
鉴于公司龙头地位稳固，预计未来将受益于行业规模扩大和利润率提升的双重利好，
我们维持公司2013-2015年EPS为1.26/1.57/1.92元的盈利预测（2012年EPS为0.92元
），以2012年为基期的业绩复合增长率为27.8%。维持目标价32元，对应2013-2015年
PE为25/20/17倍，现价30.82元相对于2013-2015年PE为23/19/15倍，综合考虑指数因
素及中长期相对收益，维持“买入”评级。
增 持——东方证券:知名度到美誉度，伊利营销步步为营【2013-05-03】
我们预测公司2013-2015年销售收入分别为478.19，537.20，602.49亿元，同比增长1
3.9%，12.3%，12.2%。归属于母公司净利润分别为24.85，32.70，40.62亿元，同比
增长44.7%，31.6%，24.2%，2013-2015年EPS分别为1.33，1.75，2.17元，参考可比
公司给予2013年25倍估值，对应目标价33.25元，维持公司增持评级。
买 入——群益证券(香港):2012年净利润YOY-5%，2013年1Q净利润YOY+19%【2013-05-03】
考虑到伊利在2012年6月爆发“汞含量异常”，基期较低。预计2013、2014年将分别
实现净利润22.16亿元和27.89亿元，同比分别增长29.03％和25.88％，EPS分别为1.1
8元和1.49元，目前股价对应的PE分别为24.04倍和19.10倍，维持买入的投资建议。
买 入——中银国际:12年业绩略低于预期，13年关注费用率趋势【2013-05-02】
我们略调整2013-14年每股收益预测为1.29元和1.59元，目标价由24.95元上调至34.9
5元，相当于2014年22倍市盈率，维持买入评级。
买 入——安信证券:稳定增长，业绩符合预期【2013-05-02】
维持买入-B投资评级，6个月目标价34.00元。我们预计公司2013年-2015年的收入增
速分别为20.6%、23.2%、21.3%，净利润增速分别为31.8%、19.9%、22.7%，EPS分别
为1.21、1.45和1.78元，相当于2013年28倍的动态市盈率。
强烈推荐——民生证券:行业景气度高，公司将是最大受益者【2013-05-02】
预计公司2013～2015年EPS分别为1.44元、1.83元和2.26元，合理估值36元，维持强
烈推荐评级。
买 入——中信证券:业绩略低于预期，但不改长期看好观点【2013-05-02】
鉴于公司龙头地位稳固，未来将受益于行业规模扩大和利润率提升双重利好，维持公
司2013-2015年EPS预测为1.26/1.57/1.92元（2012年EPS为0.92元），以2012年为基
期的业绩复合增长率为27.8%。给予目标价32元，对应2013-2015年PE为25/20/17倍，
现价29.24元相对于2013-2015年PE为23/19/15倍。虽然公司当前的估值优势并不明显
，但我们仍看好公司的中长期投资价值，维持“买入”评级。
买 入——瑞银证券:从KeyCall名单中剔除，维持“买入”评级【2013-05-02】
我们推荐伊利的逻辑没有发生变化，维持13-15年1.37/1.72/1.99元EPS假设和12个月
38元目标价不变，目标价基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值（WACC假设为6.
4%）。目标价对应13/14年PE为28倍和22倍。
买 入——申银万国:一季度业绩为全年低点，后续季度将加速增长，维持盈利预测【2013-05-02】
预计13-15年摊薄后EPS分别为1.287元、1.609元、1.979元，增速为：40.3%、25%和2
3%。乳制品需求刚性、结构升级明显的逻辑得到验证，伊利与蒙牛规模差距进一步拉
大，且伊利增长更为良性，在国内原奶成本上涨、伊利奶粉收入基本持平的背景下（
奶粉毛利率高），公司一季度毛利率仍然提升1.85%，维持买入评级。短期，由于资
本市场意识到原奶成本上涨压力、行业竞争缓和未在一季度销售费用率上体现（12年
季度间波动也较大，我们坚持全年费用率下降判断）、机构持仓比例重，股价可能先
稍微修整，再择机向上。6个月目标价36元，对应于13PE28倍。预计未来6个月股价波
动区间26-36元。
买 入——中信建投:液奶市场地位稳固，收入利润稳定增长【2013-05-02】
公司13计划收入458亿，增长9%，利润总额19亿，计划相对保守，一季度即实现收入
增长14%，利润总额5.88亿。今年需求回暖将带动行业景气度回升，公司在液奶市场
的龙头地位稳固，高端产品增速较快，奶粉业务也将逐季恢复。预测13-15年EPS分别
为1.31、1.61和2.01元，维持“买入”评级，维持目标价37元。
推 荐——长城证券:营销力度加强，利润率提升仍然可期【2013-05-02】
受益于对手进行战略调整，公司市场份额有望继续提升，加上产品结构持续升级，公
司未来2-3年盈利能力将显著提升。预计2013-2015年EPS分别为1.30元、1.63元和2.0
6元，对应PE分别为22.56X、17.96X、14.21X，3年复合增速有望保持30%以上，目前
股价对应2013年EPS仅23X，维持“推荐”投资评级。
强烈推荐——招商证券:Q1业绩略低于预期，无碍基本面价值【2013-05-02】
略下调13-14年EPS至1.32、1.64元（原1.36，1.69元），我们认为应战略性看待伊利
股份，公司在未来两年竞争优势明确，增长路径清晰，增长风险较校我们维持目标估
值定位2年，目标价34-42元，对应14年PE20.7-25.6倍，短期的调整甚至业绩释放不
完全，都无碍基本面所对应的价值，建议股价调整时积极吸纳。
增 持——东方证券:产品结构升级初见成效，二季度基数效应即将显现【2013-05-02】
我们预测公司2013-2015年销售收入分别为478.19，537.20，602.49亿元，同比增长1
3.9%，12.3%，12.2%。归属于母公司净利润分别为24.85，32.70，40.52亿元，同比
增长44.7%，31.6%，24.2%，对应2013-2015年EPS分别为1.33，1.75，2.17元，由于
可比公司2013年估值上升至25倍左右，我们上调公司2013年目标价至33.25元，维持
公司增持的投资评级。
增 持——国泰君安:龙头地位进一步稳固，盈利能力提升显著【2013-05-01】
我们认为未来2-3年伊利将迎来市场占有率提高、盈利能力提升的黄金时期，预计13-
15年EPS为1.33、1.67、1.99元，目标价37元，增持。
推 荐——中金公司:收入结构坚固，领先优势明显【2013-05-01】
我们分别上调2013、2014年盈利13％、12％。预计2013、2014年收入增长16%、15％
，分别达到487亿、560亿。净利润增长54％、20％，EPS分别达到1.42元、1.71元。
当前股价对应的市盈率分别为20.6倍和17.1倍，处于大市值食品股中最低水平。鉴于
其在未来2-3年内行业竞争优势地位，理应享有25倍的合理估值水平，建议投资者在
股价回调期内坚定买入，维持“推荐”。
推 荐——银河证券:行业趋势预判再次验证，液奶今年超越蒙牛可期【2013-05-01】
公司核心优势请参考今年1月14日及12年10月15日深度报告（报告名参见相关研究）
。预测2013/14EPS1.23、1.59元，PE24/18倍。综合考虑行业趋势及公司城镇化中独
特优势，“推荐”评级。
持 有——中航证券:经营稳健的行业龙头【2013-04-27】
乳制品行业是国内少数发展较为成熟的行业，高速发展期已经过去，但其市场需求尚
有发展空间，增长稳剑我们看好公司的长远发展。预测公司2013-2015年每股收益分
别为1.30元、1.65元和2.08元。基于行业及公司的增长速度，给予公司2013年每股收
益25倍的估值目标，则每股目标价为32元。给予持有评级。
推 荐——长江证券:液态奶产品结构持续升级，一季度收入利润稳定增长【2013-04-27】
我们认为公司液态奶产品结构持续升级，金典推出“有机奶”系列后快速增长趋势仍
将延续。广告宣传费占公司整体收入比例可能仍有进一步下降的空间。乳制品行业在
二、三季度是相对旺季，预计今年中报在2012年二季度低基数上或许有较快增长。预
计2013-2015年公司的每股收益分别为1.27元，1.57元和1.91元，维持“推荐”评级
。
强烈推荐——中投证券:利润增长略低于预期，二季度恢复性高增长【2013-04-26】
2012年由于产品报废损失二季度管理费用率大幅提升，因此今年二季度利润增速将在
低基数上实现恢复性高增长，预计增速在30%-40%。预计13-15年EPS分别为1.22、1.5
3、1.90元，对应PE分别为24/19/15倍，维持强烈推荐。
买 入——西南证券:战略布局，剑指明确【2013-04-10】
多因素驱动乳业龙头公司的业绩增长，预期伊利股份（600887）2012、2013、2014年
每股收益0.94、1.25、1.61元，考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况，我们认
为按2013年25倍PE较为合理，给予公司“买入”评级。
增 持——国泰君安:份额提高、盈利提升，伊利再上新台阶【2013-04-09】
_Summary]？市场普遍认为乳制品已进入平稳增长的阶段，但目前由于行业竞争格局
和公司经营层面的变化，我们认为伊利未来2-3年将迎来市场占有率提高、盈利能力
提升的黄金时期，预计2012-2014年EPS为0.94、1.33、1.67元，复合增速为33%，给
予2013年28倍PE（对应PEG为0.85），目标价37元，增持。
买 入——宏源证券:海外项目获批，看好盈利能力提升【2013-04-08】
预计12-14年收入分别为423亿、493亿和577亿，YOY为12.8%、16.6%和17%；净利润分
别为18亿、22.7亿和28.6亿，YOY为-0.5%，26.2%和25.8%；EPS分别为0.951元、1.2
元和1.509元，维持“买入”评级。
推 荐——银河证券:蒙牛12年经营数据发布，行业寡头趋势明显【2013-04-01】
公司在行业中的龙头核心优势请参考1月14日及12年10月15日深度报告（报告名参见
相关研究）。预测2012/13年EPS为0.93、1.23元，对应12/13年PE为25/19倍。综合考
虑品牌价值的不断增强、龙头地位及城镇化过程中独特优势，维持“推荐”评级。
买 入——中信建投:龙头地位不断巩固，维持买入上调目标价【2013-03-18】
我们认为今年需求回暖将带动行业景气度显著回升，液奶及奶粉市场格局的改变对公
司更有利。我们提高12-14年盈利预测，预测12-14年EPS分别为0.98、1.37和1.66元
，给予13年业绩27倍P/E，上调目标价至37元，维持“买入”评级，坚定看好。
强烈推荐——招商证券:奶粉涨价契机已然成熟【2013-03-15】
“强烈推荐-A”投资评级，目标价34-42元：我们上调12-14年EPS至1.10、1.36、1.6
9元，基于未来2年清晰成长前景，目标可定位14年20-25倍，34-42元，建议战略性买
入并持有。
买 入——瑞银证券:继续上调盈利预测和目标价【2013-03-14】
我们维持12年1.13元EPS假设不变（增发前），上调了13/14年高档产品占比，将EPS
假设从1.31/1.55元上调至1.35/1.67元。我们将12个月目标价从30元上调至34元（基
于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值，WACC假设为6.4%），对应13/14年PE为25/
20倍。我们预计，公司12-15年净利润复合增长率26%，作为食品行业龙头至少应享受
行业平均估值水平（目前食品行业龙头公司13/14年PE分别为25和21倍）。
增 持——东方证券:液态奶增速及费用率下降有望超预期【2013-02-18】
我们测算,公司2012-2014年销售收入将达到434.01,500.55,568.52亿元,同比增长15.
9%,15.3%,13.6%.归属于母公司的净利润分别为18.64，25.61，32.16亿元,同比增长3
.0%，37.4%，25.6%，对应2012-2014年EPS分别为1.00，1.37，1.72元。估值切换至2
013年，参考可比公司PE水平，给予伊利2013年23倍估值，对应目标价31.51元。
买 入——安信证券:定向增发尘埃落定，发展前景值得期待【2013-01-16】
上调至买入-B投资评级，6个月目标价30.00元。我们预计公司2012年-2014年的收入
增速分别为17.56%、21.81%、21.26%，净利润增速分别为8%、30%、33%，成长性突出
；2012-2014年的EPS分别为1.03、1.34和1.79元，当前股价相当于2013年18.36倍的
动态市盈率。
推 荐——银河证券:全产品线重返行业第一，关注中长期高增长空间【2013-01-14】
非公开发行已公告完成，时点符合我们前期预期。公司在行业中的龙头核心优势请参
考我们2013年度策略报告。预测2012/13年EPS为0.93、1.23元，对应12/13年PE为25/
19倍。伴随本次增发公司提出了股东三年回报规划，综合考虑品牌价值的不断增强、
龙头地位及城镇化过程中独特优势，维持？推荐？评级。
增 持——国泰君安:非公开发行股票事件点评：增发成功有利未来增长趋势，增持【2013-01-13】
伊利股份公告非公开发行股票，募集资金50亿。增发成功有利于公司进一步稳固行业
地位，及未来增长趋势。看好乳制品刚性需求下的稳定增长，以及竞争格局稳定下的
盈利提升，预计伊利股份12-14年EPS为0.93、1.27、1.52，维持增持评级。
买 入——瑞银证券:盈利有望趋势性改善，静待短期催化剂【2013-01-09】
我们将2012-14年盈利预测分别从0.94/1.23/1.41元上调至1.13/1.31/1.55元，我们
上调公司12个月目标价从27元至30元，目标价推导基于现金流贴现法，并用瑞银VCAM
模型估计长期影响因素(WACC假设为6.4%)。
强烈推荐——招商证券:费率有望再降，价值已被低估【2012-12-31】
我们认为乳业整合已入尾声，伊利竞争优势加速积累，净利率提升大势所趋。我们假
设定增价格为18.5元，发行2.7亿股，2013-2014年摊薄后EPS1.26元、1.523元，增速
43.9%，21.5%，目标价27.5元，对应2013年PE22倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。
买 入——中信建投:布局海外，投资新西兰奶粉项目【2012-12-19】
公司投资奶粉项目有利于扩大奶粉销售规模，提高整体盈利能力，并保持现有的相对
竞争优势和市场份额。同时有利于公司充分利用海外原奶优势，平滑国内奶源上涨带
来的成本压力和供给不足。长远看，有利于公司进一步向海外市场拓展。我们坚持看
好公司中长期的发展趋势和投资价值，预计12-14年EPS分别为1.06、1.38和1.73元，
按增发后股本EPS为0.9、1.17和1.46元，维持买入，目标价26元。
推 荐——平安证券:渠道、品牌叠加高品质，奶粉业务快速增长可期【2012-12-18】
我们上调14年业绩3.5%，预测12-14年EPS分别为0.96元、1.21元和1.54元，对应净利
增速分别为0.4%、26%和27%，按照12月17日收盘价20.61元计算，对应12-14年PE分别
为22、17和13倍。基于对行业利润率逐步提升的判断，同时考虑到公司渠道和品牌在
行业的领先地位，以及对伊利奶粉业务的长期看好，维持“推荐”评级。
推 荐——银河证券:拟建海外项目利好龙头优势再升级【2012-12-18】
预测2012/13年EPS1.08/1.41元，对应12/13年PE19/15倍，若考虑增发最大股本摊薄
，12EPS0.91元。考虑伊利品牌价值及竞争力的不断增强，维持“推荐”评级（请参
考10月15日公司深度报告）。
强烈推荐——民生证券:公司投资新西兰奶粉项目，巩固行业龙头地位【2012-12-18】
我们认为公司作为行业龙头，长期投资价值显著。上调公司2014年盈利预测0.02元，
我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.09元、1.44元和1.83元，目标价28.80元，维
持强烈推荐评级。
买 入——中信证券:新西兰建厂意在中长期战略布局【2012-12-18】
伊利此次在新西兰投资建厂有助于提升公司奶粉业务的盈利能力的市场份额，但考虑
到项目建设周期，至2014年下半年才能投入使用，我们暂时维持公司2012-2014年的
盈利预测，预计摊薄后EPS为0.97/1.25/1.55元（2011年摊薄后EPS为0.96元），以20
11年为基期的业绩复合增长率预计为17%，现价20.17元相对于2012-2014年PE为21门6
/13倍，维持目标价25.00元（对应2013年估值为20倍），维持“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:新西兰建厂，提高产品力和品牌力【2012-12-17】
预计2012-2014年摊薄后EPS分别为0.95、1.22、1.53元，对应PE分别为22/17/13倍，
维持强烈推荐，建议买入。
推 荐——长江证券:拟建新西兰婴幼儿配方奶粉项目，战略布局原奶资源和海外发展【2012-12-17】
我们预计2012-2014年公司每股收益分别为1.10元，1.41元和1.70元（增发摊薄以后
预计为0.95元，1.21元和1.46元），维持“推荐”评级。
推 荐——银河证券:融资申请已获核准，进度有望加速【2012-12-13】
非公开发行已获核准，我们认为融资有望近期内完成。预测2012/13年EPS1.08/1.41
元，对应12/13年PE19/14倍，若考虑增发最大股本摊薄，12EPS0.91元。考虑伊利品
牌价值及竞争力的不断增强，维持“推荐”评级。
推 荐——银河证券:关注战略性品种投资价值【2012-10-31】
非公开发行已过会，我们认为融资有望今年内完成。预测2012/13年EPS1.08/1.41元
，对应12/13年PE19/15倍，若考虑增发最大股本摊薄，12EPS0.91元。考虑伊利品牌
价值及竞争力的不断增强，维持“推荐”评级（请参考10月15日深度报告）。
强烈推荐——招商证券:三季度恢复良好，待来年空间显著【2012-10-31】
公司修改后的定增方案近期获批，预计在11月启动，年底实现过户。公司作为优质标
的，预计定增价格较现价折扣较少，我们暂以20元来估计新增股本2.5亿股，相应业
绩在2013年起摊薄，故EPS由原来0.86元、1.26元（按照发行3.1亿股本，增发价格16
.34元），调整为1.02元，1.29元（净利润预测不变）。后期业绩释放动力强，年报
和来年业绩可乐观预期，以明年业绩20倍PE给予1年目标价25.8元。
买 入——申银万国:第三季度收入增速略超预期，维持买入评级【2012-10-31】
预计公司12-14年增发摊薄前EPS分别为1.133元、1.562元、1.914元，增速分别为0.1
%、37.8%、22.6%，对应主业净利率4.3%、5.2%、5.7%。增发摊薄后EPS分别为0.951
元、1.311元和1.606元。目前股价对应摊薄前12PE18.5倍、13PE13.4倍；对应摊薄后
12PE22倍、13PE16倍。
买 入——中银国际:多种因素导致全年业绩可能微幅负增长，投资价值判断无需动摇【2012-10-31】
我们调整2012-13年每股收益预测为1.11元和1.53元，维持24.95元的目标价，相当于
2012和2013年22.5倍和16.3倍市盈率，维持买入评级。
推 荐——日信证券:摆脱事件阴影，未来增长加速【2012-10-31】
根据最新季报，我们调高公司整体业绩，预计伊利2012-2014年业绩分别为1.138元、
1.445元、1.788元，目前股价对应估值分别为18.38倍、14.49倍、11.71倍。若考虑
增发情况（增发3.1亿股募集50亿元并于年内完成），则公司2012-2014的业绩将摊薄
至0.972元、1.239元、1.520元。汞超标事件的影响已经完全落地，乳业未来仍可保
持稳定增长，伊利行业地位稳步上升，逐渐拉大与蒙牛、光明的距离，产能扩充使得
公司迎来新一轮增长期。短期公司对完成增发有充分信心，中期股票期权行权将于20
14年底截止，未来几年业绩仍有超预期的可能，维持伊利股份“推荐”评级。
买 入——中信建投:毛利率同比回升，业绩略超预期【2012-10-31】
我们认为国内北奶南运的格局、奶源资源的稀缺、冷链运输的不发达、消费者被引领
的现状未来很长一段时间都难以改变，乳业将继续渠道为王、强者恒强的格局，行业
格局对伊利持续有利。我们维持盈利预测，预计12-14年EPS分别为1.06、1.38和1.73
元，按增发后股本EPS为0.9、1.17和1.46元，对应P/E为23、18和14倍，维持“买入
”评级，目标价26元。
买 入——瑞银证券:三季度收入增速超预期，上调目标价至27元【2012-10-31】
由于上调公司盈利预测，我们将目标价上调至27元，目标价推导基于现金流贴现法，
并用瑞银VCAM模型估计长期影响因素(WACC假设为8.7%)。
买 入——海通证券:奶粉下架影响前三季度收入，四季度有望重新提速【2012-10-31】
非公开发行已经过会，我们认为融资有望在今年内完成。预测12/13年EPS为1.03、1.
41元，对应12/13年PE为20/15倍，若考虑增发最大股本摊薄，12/13EPS为0.87、1.19
元。给予摊薄后2013年22倍估值水平，目标价26.18元，维持“买入”评级。
买 入——群益证券(香港):3Q含汞事件影响减弱，4Q恢复增长【2012-10-31】
我们预计2012、2013年将分别实现净利润18.26亿元和23.42亿元，同比分别增长0.93
％和28.26％。非公开发行已经过会，按照增发后的股本计算，2012、2013年EPS分别
为0.96元和1.23元，目前股价对应的PE分别为21.04倍和16.4倍，估值偏低，维持买
入的投资建议。
强烈推荐——中投证券:业绩符合预期，明年恢复性增长【2012-10-30】
公司规划2016年实现800亿收入，5年复合增速16.4%，我们预计2012-2014年公司EPS
分别为1.12，1.43，1.78（摊薄前），摊薄后2012-2014年EPS分别为0.95，1.21，1.
51，对应摊薄后PE分别为19/15/12倍，作为大众消费品龙头，公司未来稳定增长可期
，19倍基本属于大众消费品估值最低水平，给予明年20倍PE，对应6个月目标价24.2
元，建议买入。
推 荐——长江证券:销售费用率下降趋势延续，预计全年管理费用增加，投资净收益减少【2012-10-30】
行业竞争格局改善，加上公司全国销售渠道铺设的基础，公司销售费用率下降趋势延
续。正常情况下，2013年公司销售费用率应当恢复至正常水平，较今年应显著下降。
预计2012-2014年公司的每股收益分别为1.13元，1.44元和1.73元，维持“推荐”评
级。（预计增发摊薄后2012-2014年公司的每股收益分别为0.97元，1.25元和1.50元
）
推 荐——平安证券:液态奶稳定增长，奶粉仍处恢复期【2012-10-30】
我们预计12－14年EPS分别为0.95、1.21和1.49元，以10月30日20.93元收盘价计算，
12-14年动态PE分别为22、17和13倍。考虑到公司强大的渠道优势和规模效应，我们
看好乳制品龙头企业净利率提升的趋势，维持“推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:乳制品行业龙头，长期投资价值显现【2012-10-23】
我们认为公司作为行业龙头，长期投资价值显著。预计公司2012～2014年EPS分别为1
.09元、1.44元和1.81元，我们给予公司2013年20倍估值，目标价28.80元，首次覆盖
给予强烈推荐评级。
推 荐——银河证券:增持融资年内有望完成，龙头地位稳步提升【2012-10-15】
非公开发行已经过会，我们认为融资有望在今年内完成。预测2012/13年EPS为1.08、
1.41元，对应12/13年PE为19/15倍，若考虑增发最大股本摊薄，12EPS为0.91元。公
司提出了股东三年回报规划，考虑伊利品牌价值的不断增强及综合竞争能力，维持？
推荐？评级。
推 荐——平安证券:稳健增长是基调，结构优化是趋势【2012-09-17】
我们预计12-14年EPS分别为0.95、1.21和1.49元，以9月14日20.8元收盘价计算，12-
14年动态PE分别为22、17和14倍。考虑到公司非公开发行股票释放业绩的动力，以及
竞争对手犯错带来的市场机遇，我们看好乳制品龙头企业净利率提升的趋势，维持“
推荐”评级。
买 入——中信建投:公司正从短期影响中积极恢复【2012-09-12】
公司正积极的从短期事件的影响中恢复，未来发展思路清晰，目标明确，我们继续看
好公司中长期的发展趋势和投资价值，预测12-14年EPS分别为1.06、1.38和1.73元，
对应P/E为20、15和12倍，维持“买入”评级，目标价26元。
买 入——中信证券:奶粉业务逐步恢复，长期增长值得期待【2012-09-11】
鉴于公司增发扩产有利于提升产品市场份额，且奶源建设与生产相匹配，我们看好公
司作为行业龙头将受益于行业整合和集中度提升，维持对伊利股份2012-2014年EPSl.
25/1.55/2.01元（2011年EPS为1.13元）之预测，以2011年为基期的业绩复合增长率
为21%。现价21,2元相对于2012-2014年PE为17/14/10倍，维持目标价26.25元(对应20
12年估值为21倍PE)，维持“买入”评级。
推 荐——银河证券:非公开预案进行修订，提出“未来三年股东回报规划”【2012-08-23】
我们预计全年收入413亿元，全年净利润16.79亿元，12EPS1.05元（PE18倍）。若考
虑增发最大股本摊薄，12EPS为0.89元。综合公司在行业中各方面竞争地位，维持“
推荐”评级。
买 入——中信证券:定向增发方案再次修订，延期一年【2012-08-23】
鉴于公司增发扩产有利于提升产品市场份额，且奶源建设与生产相匹配，我们看好公
司作为行业龙头将受益于行业整合和集中度提升，维持伊利股份2012-2014年EPS1.25
/1.55/2.01元（2011年EPS为1.13元），以2011年为基期的业绩复合增长率为21%。现
价19,95元对应于2012-2014年PE为16/13/10倍，维持目标价26.25元（对应2012年估
值为21倍），维持“买入”评级。
增 持——安信证券:直面挑战，重拾信心【2012-08-22】
乳制品行业在大众快消品中的市场集中度最高，两龙头公司已占据约70%的市场份额
，因此，公司近年销售费用率下降较为明显。但由于公司产品盈利能力的提升面临较
大压力、奶粉业务尚待恢复，下调未来3年盈利16%-20%，2012-2014年的EPS分别为1.
05、1.26和1.60元。考虑到行业符合我国消费升级和城镇化的大趋势，公司品牌和行
业优势明显，给予公司2012年20XPE，6个月目标价为21元。由于受“全优”奶粉事件
影响，使公司今年业绩增速下降，我们下调公司的投资评级至增持-A。
推 荐——长江证券:底价提高，募集资金净额上限不变【2012-08-22】
预计2012-2014年公司的每股收益分别为1.01元，1.43元和1.91元（增发摊薄后0.88
元，1.24元和1.65元），维持“推荐”评级。
推 荐——日信证券:召回已确认损失，业绩好于预期【2012-08-22】
我们预计伊利股份2012-2014年业绩分别为1.018元、1.303元、1.586元，给予“推荐
”评级。
推 荐——中金公司:业绩受累奶粉事件，静待下季经营表现【2012-08-21】
基本维持原收入预测不变，预计2012~2014年收入增速分别为11％、14％、14％，盈
利增速分别为-10％、18%、16％。我们暂预计公司定增摊薄自2013年起，2012~2014
年的每股收益为1.01元、1.00元、1.16元，当前股价对应的市盈率分别为18.9倍、19
.2倍、16.5倍。基于公司在国内乳品行业的寡头地位及当前合理的估值水平，维持“
推荐”评级。当前股价仍缺乏短期有利的刺激因素，三季度经营情况较为关键，建议
重点关注。
买 入——申银万国:液态奶增幅好于预期，上调盈利预测，建议买入【2012-08-21】
投资评级与估值：中期业绩略好于预期，小幅上调盈利预测，建议买入。预计公司12
-14年增发摊薄前EPS分别为1.151元、1.670元、2.017元，增速分别为1.7%、45.1%、
20.7%，对应主业净利率4.4%、5.7%、6.1%。增发摊薄后EPS分别为0.966元、1.402元
和1.693元。
推 荐——平安证券:销售费用率下降和营业外收入增加带动业绩超预期【2012-08-21】
我们预计12－14年EPS分别为0.95、1.21和1.49元，以8月20日19.23元收盘价计算，1
2-14年动态PE分别为20、16和13倍。考虑到公司非公开发行股票释放业绩的动力，以
及公司强大的渠道优势和规模效应，我们看好乳制品龙头企业净利率提升的趋势，维
持“推荐”评级。
买 入——群益证券(香港):含汞事件拖累公司业绩，3Q影响或延续，4Q恢复增长【2012-08-21】
我们预计2012、2013年将分别实现净利润17.34亿元和23.39亿元，同比分别增长-4.1
4％和34.84％，按照增发后的股本计算，EPS分别为0.91元和1.23元，目前股价对应
的PE分别为22.15倍和16.43倍，给予买入的投资建议。
买 入——申银万国:利空出尽，市销率低，配置时点到来【2012-08-21】
中期业绩略好于预期，小幅上调盈利预测，建议买入。预计公司12-14年增发摊薄前E
PS分别为1.151元、1.670元、2.017元，增速分别为1.7%、45.1%、20.7%，对应主业
净利率4.4%、5.7%、6.1%。增发摊薄后EPS分别为0.966元、1.402元和1.693元。
买 入——中银国际:食品质量安全事件影响收入和利润，收入和利润还原增速尚可【2012-08-21】
我们调整2012-13年每股收益为1.25元和1.52元，将目标价由29.00元略调低至24.95
元，相当于2012和2013年20.0倍和16.4倍市盈率，维持买入评级。
买 入——瑞银证券:中报业绩超预期，下半年业绩有望好转【2012-08-21】
我们上调后的12/13/14年的EPS预测（摊薄后）分别为0.91/1.16/1.33元。目标价推
导基于现金流贴现法，并用瑞银VCAM模型估计长期影响因素（WACC假设为6.4%）。
推 荐——银河证券:收入及净利润符合前期预计，继续看好长期价值【2012-08-21】
我们预计全年收入413亿元，全年净利润16.79亿元，12EPS1.05元（PE18倍）。若考
虑增发最大股本摊薄，12EPS为0.88元。综合公司在行业中各方面竞争地位，仍维持
“推荐”评级。
增 持——东方证券:产品报废损失，投资收益高基数造成中报业绩同比下滑【2012-08-21】
考虑到公司今年3.66亿的产品报废收入,上调公司管理费用率至6%(原预测值为5.09%)
,同时下调公司普通奶粉增速至-30%(原预测值为8%)。下调公司12-14年营业收入至42
4.35，490.22，562.58亿元（原预测值为460.41，549.09，644.51亿元），同比增长
13.3%，15.5%，14.8%.我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.11、1.58、1.94
元(原预测值为1.39、1.74、2.29元)，归属于母公司的净利润同比增长-1.9%，42.5%
，22.8%参考可比公司PE,给予公司2012年22倍PE对应目标价24.42元，维持公司增持
评级。
增 持——国泰君安:汞奶粉影响可控，估值优势显著【2012-08-21】
中报数据显示，汞奶粉事件对公司业绩的影响幅度好于市场预期，维持12-13年EPS1.
08、1.38元的业绩预期，目前股价对应2013年PE仅14倍，估值处于历史低位。给予13
年20倍PE，维持28元目标价，增持评级。
买 入——宏源证券:奶粉收入下滑影响短期业绩，期待盈利能力提高【2012-08-21】
鉴于问题奶粉事件对公司今年收入和盈利的影响，我们下调公司盈利预测，预计12-1
4年收入分别为428亿、502亿和589亿，YOY为14%、17%和17%；净利润分别为18.5亿、
23亿和28.6亿，YOY为2%，25%和24%；EPS分别为1.16元、1.44元和1.79元，净利率分
别为4.4%、4.7%和4.9%，维持买入评级。
买 入——中信建投:费用率下降及补贴收入冲淡减值影响【2012-08-21】
今年乳制品行业整体增速下滑，原奶成本虽没有下降，但也无大幅上涨可能。到目前
，液态奶市场仍然是伊利、蒙牛两强相争的局面，蒙牛的促销战术并未让伊利抢得多
少市场份额，因此公司下半年在液态奶上恐怕仍要在量和价上做取舍。冷饮市场集中
度很高，伊利、蒙牛已具有较强的掌控力和定价能力，全年将量价齐升。含汞事件短
期内会对公司奶粉业务造成拖累，但中长期看，行业较高的景气度和公司在中低端市
场的渠道优势仍有望使奶粉业务重回升势。我们重新调整对公司的盈利预测，预计12
-14年EPS分别为1.06、1.38和1.73元，对应P/E为18、14和11倍，维持“买入”评级
，但下调目标价到26元，中长期仍看好公司的投资价值。
买 入——中信证券:因补贴致业绩超预期，长期看好【2012-08-21】
鉴于公司上半年业绩增长符合我们预期，且奶粉召回事件的影响逐步减弱，我们看好
公司作为行业龙头将受益于行业整合和集中度提升，维持伊利股份2012-2014年EPS1.
25/1.55/2.01元（2011年EPS为1.13元）之预测，以2011年为基期的业绩复合增长率
为21%。现价19.23元相对于2012-2014年PE为15/12/10倍，维持目标价26.25元（对应
2012年估值为21倍），维持“买入”评级。
买 入——中航证券:奶粉事件影响业绩，经营趋势向好【2012-08-21】
预测公司2012-2014年每股收益分别为1.10元、1.52元和2.01元，给予公司2012年25
倍的估值，则每股价格为27.5元。我们看好公司长期在行业内的龙头地位以及经营改
善的空间，继续维持公司“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:业绩符合预期，贡含量异常事件利空出尽【2012-08-20】
我们预计2012-2014年公司EPS分别为1.10，1.40，1.75（摊薄前），摊薄后2012-201
4年EPS分别为0.95，1.21，1.51，对应摊薄后PE分别为20/16/13倍，给予明年20倍PE
，对应6个月目标价24元。
推 荐——长江证券:三季度食品安全问题影响或将延续，明年一季度也许呈现显著环比改善【2012-08-20】
长期看好公司品牌力和营销网络优势，预计2012-2014年公司的每股收益分别为1.01
元，1.43元和1.91元（增发摊薄后0.88元，1.24元和1.65元），维持“推荐”评级。
推 荐——银河证券:关注股价波动后的投资价值【2012-07-17】
我们预测中报收入206亿元，归属净利润7.4亿元，但若将去年同期出售股权收益1.62
亿元扣除，则仍增长10%以上（我们认为并不会像传言中出现大幅下降）；EPS0.46元
。我们预测12年收入409亿元（增速9.3%），考虑计提因素，预测净利润20亿元，12E
PS1.25元（PE14倍），考虑增发最大股本摊薄EPS1.05元。综合公司在行业中各方面
竞争地位，仍维持“推荐”评级。若股价继续向下波动，投资价值将凸显，投资者可
积极关注。
买 入——瑞银证券:预计“含汞”事件对业绩影响有限【2012-06-20】
由于下调公司盈利预测，我们将目标价下调至25元，目标价推导基于现金流贴现法，
并用瑞银VCAM模型估计长期影响因素(WACC假设为8.7%)。
买 入——中信建投:短期冲击有限，仍继续看好【2012-06-18】
本次事件并不改变我们对乳制品行业长期发展趋势的判断，以伊利、蒙牛为代表的全
国性乳企未来仍然是跑马圈地式的发展，市场占有率不断提升强者恒强。各个地方性
乳企查缺补漏，走差异化发展路线。由于事态的影响尚需观察，我们暂不调整盈利预
测，按增发成功后股本12-14年EPS为1.15、1.49、1.95元，维持“买入”评级。
买 入——申银万国:短期影响消费者信心，但未到伤筋动骨程度【2012-06-18】
短期影响消费者信心，下调盈利预测，股价回调至17.7-20元之间时可择机逐渐分批
买入，即对应于13PE11.7-13.3倍。预计公司12-14年增发摊薄前EPS分别为1.046元、
1.509元、1.938元，增速分别为-7.6%、44.2%、28.4%，对应主业净利率4.0%、5.0%
、5.6%。增发摊薄后EPS分别为0.878元、1.266元和1.626元。
推 荐——银河证券:投资机会将在短期股价波动后凸显【2012-06-16】
考虑到本次事件对销售造成的影响，我们将12年整体收入增速下调至10%左右，即409
亿元。预测增发前12年EPS为1.39元，对应净利润22亿元，净利率5.4%。对应PE15倍
。投资机会将在短期股价波动后凸显，综合各方面竞争力，仍维持“推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:主动召回态度诚恳、行动果决【2012-06-15】
伊利股份上半年经营情况良好，计划达成率110%。此次汞超标事件，我们认为比08年
三聚氰胺事件影响小很多，比双汇瘦肉精事件的影响也略小一些，与蒙牛的黄曲霉毒
素事件相当。双汇当时是先一个跌停，公告后再两个跌停，再阴跌10%；蒙牛则是一
步到位跌24%，再连续跌10%，所以我们预计伊利将有两个跌停，而后再阴跌10%，时
间上在7月上旬就应该见底企稳。我们下调投资评级为“审慎推荐”，暂不给予半年
目标价。
强烈推荐——东兴证券:净利率存上行空间，2015年市值或过千亿【2012-05-07】
公司预计的2012年主营业务收入为420亿元应是出于稳健和保守角度，中性偏乐观收
入可增长27%至475亿元。同时，2012年公司净利率达到5%也是大概率事件，因此净利
润可增长31.46%至23.78亿元，按目前总股本15.99亿股计算（暂不考虑增发对股本的
摊薄），12年EPS可达1.49亿元。公司作为乳制品行业龙头，给予12年目标价40元、
对应PE26.89倍属合理，提升空间近67%，故继续给予“强烈推荐”评级。
买 入——海通证券:去年同期盈利低点，费用控制带来业绩提升效应明显【2012-04-24】
在不考虑增发摊薄的情况下，预计公司2012-2013年每股收益为1.38元和1.66元。公
司同时公告了修订后的增发方案，最终融资规模将下调到50亿，假设增发价16.3元/
股不做调整（实际增发价格可能上调），则摊薄后2012-2013年每股收益为1.11和1.3
4元，目前股价22.38元对应2012和2013年PE分别为16倍和13倍，估值水平较低。公司
2015年收入规划700亿左右，净利率达到5-6%，目标市值800亿，公司目前市值水平有
较大提升空间。给予摊薄后2013年20倍估值水平，目标价27元，维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:竞争格局稳定，盈利继续大幅提升【2012-04-24】
公司销售净利率持续提升主要得益于行业竞争基本稳定后销售费用率大幅下降，维持
2012-2013年EPS至1.32、1.69元，如果增发价在20元，则增发摊薄后EPS约在1.15、1
.46元，目标价28元，“增持”评级。
买 入——申银万国:短期需求承压，结构升级继续【2012-04-24】
预计公司12-14年增发摊薄前EPS分别为1.368元、1.706元、2.049元，同比增长20.5%
、24.7%、20.1%，对应主业净利率5%、5.3%、5.5%。增发摊薄后EPS分别为1.148元、
1.432元和1.720元。
强烈推荐——招商证券:费用控制深化，季报高速增长【2012-04-24】
因去年2季度有2.2亿元投资收益、基数较高，我们预计上半年利润增速将回落到35%
左右。我们维持2012-2013年1.45元、1.83元的预测，以今年业绩、定增摊薄股本15%
后、25倍PE定位，给予目标价31.5元。
买 入——中信证券:产品线发展稳定，业绩大幅增长【2012-04-24】
公司产品线完善，沿上下游布局具备综合竞争优势。鉴于公司行业龙头地位，有望受
益于行业整合和集中度提升，我们维持伊利股份2012-2014年EPSl.45/1.86/2.32元（
2011年EPS为1.13元）的预测，摊薄后EPS为1.22/1.56/1.94元，以2011年为基期的业
绩复合增长率为27%。现价22.38元相对于2012-2014年摊薄后PE为18/14/12倍，维持
目标价30.00元（对应2012年估值为25倍），维持“买入”评级。
买 入——国海证券:产品结构优化和产能释放奠定未来业绩【2012-04-24】
业绩持续增长，产品结构优化，产能迅速扩张，主要竞争对手蒙牛经历高层变动且屡
次曝出食品安全问题，公司有望继续扩大行业内竞争优势。预计12-14年EPS1.29、1.
54和1.84元，PE17、14和12倍，给予“买入”评级。
增 持——东方证券:业绩增长来自销售费用率下降，收入增速略低预期【2012-04-24】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.39、1.74、2.29元（摊薄前），同比增
长22.4%，25.9%，31.4%。维持公司增持评级，目标价27.8元。
买 入——瑞银证券:一季报净利润增长183%，符合预期【2012-04-24】
我们2012/13/14年EPS预测为1.18//1.46/1.79元（对应19亿股本)。我们维持1年目标
价30.00元，目标价推导基于现金流贴现法，并用瑞银VCAM模型估计长期影响因素(WA
CC假设为8.7%)。
推 荐——中金公司:一季度业绩符合预期，净利润率如期提升【2012-04-24】
我们维持公司2012、2013年盈利预测，同比分别增长17%、27%。预期定增后全面摊薄
的今明两年每股收益达1.11元和1.41元。当前股价下市盈率分别为20.2倍和15.9倍,
维持“推荐”评级。
增 持——天相投顾:一季度净利润同比增长183.35%【2012-04-24】
我们预计公司2012-2014年的EPS分别为1.35元、1.64元和1.90元，公司昨日的收盘价
为22.38元，对应的动态PE分别为16X、14X和12X，维持公司“增持”的投资评级。
买 入——国金证券:收入增速承压，盈利井喷高点【2012-04-24】
12-14年的EPS将分别达到1.374、1.772和2.085元，同比增长21.38%，28.98%和17.68
%。12年预计对应摊薄后EPS为1.2元，维持30元目标价。
买 入——中银国际:1季度业绩高增，同竞争对手拉大差距【2012-04-24】
我们预计2012-13年每股收益为1.34元和1.68元，由于2011年高基数特殊原因，导致2
012年利润增速或慢于2011年。维持29.00元目标价，相当于2012和2013年21.6倍和17
.3倍市盈率，维持买入评级。
买 入——中信建投:费用率下降大幅增厚业绩【2012-04-24】
维持盈利预测不变，12-14年EPS为1.37、1.78、2.32元，对应P/E为16、13、10倍。
增发成功后股本将达19.1亿股，则12-14年EPS调整为1.15、1.49、1.95元。维持“买
入”评级，维持6个月目标价30元。
推 荐——国都证券:收入增长略低于预期，未来受益于费用率降低和产品结构升级【2012-04-24】
我们预计公司2012-2014年的营业收入分别为445.39亿元、536.33亿元、646.79亿元
，每股收益1.33元、1.65元、2.06元，12年动态PE为16.73X。
增 持——山西证券:收入增速放缓，净利率显著提升【2012-04-24】
定向增发时间窗口即将敞开，增发底价16.34元对当前股价形成良好支撑，我们预计
公司2012-2014年的EPS分别为1.37、1.76、2.26元，对应动态市盈率分别为16.3、12
.7、9.9倍，维持“增持”评级。
推 荐——银河证券:1Q12业绩增幅183%，关注行业寡头集中、龙头稳健发展预期【2012-04-23】
2011-13年EPS为1.13、1.41、1.79元（增发前），对应2011/2012/2013年PE为22、16
、13倍，考虑到“行业和公司拐点”推荐逻辑确立、未来三年净利润增速28.74%及公
司在行业中品牌价值持续提升趋势（详细请参考2011年10月18日公司深度报告），我
们给予“推荐”评级。
推 荐——长江证券:一季度高增长符合预期，净利润率提升趋势明确【2012-04-23】
在去年一季度低基数基础上，公司今年一季度业绩快速增长符合预期。我们认为公司
净利润率提升的趋势较为明确。此外，我们相信公司产品结构的持续提升能够消化成
本上涨压力。维持“推荐”评级。预计2012-2014年公司每股收益分别为1.15，1.47
元和1.79元（增发摊薄）。
强烈推荐——中投证券:费用使用效率提升，净利率提高具备持续性【2012-04-23】
预计2012-2014年EPS分别为1.30，1.61，2.01（摊薄前），按目前二级市场股价，按
募集50亿元，摊薄后EPS为1.15，1.42，1.77，目前股价对应16倍PE，为大众消费品
行业最低水平，给予2012年20倍PE，目标价28.4元。按收入20%复合增速计算，2015
年公司收入800亿元，预计净利率能达到5%，给予20倍估值，股价复合增速22%，维持
强烈推荐。
推 荐——平安证券:产品结构优化和原奶成本压力缓解，盈利能力有望继续提升【2012-03-26】
我们预计12-14年EPS分别为1.23、1.42和1.66元，以3月23日23.66元收盘价计算，12
-14年动态PE分别为19、17和14倍。考虑到公司非公开发行股票释放业绩的动力，以
及竞争对手犯错带来的市场机遇，我们看好乳制品龙头企业净利率提升的趋势，维持
“推荐”评级。
买 入——中信建投:启动奥运营销，巩固龙头地位【2012-03-26】
预测12-14年EPS为1.37、1.78、2.32元，对应P/E为17、13、10倍。增发成功后股本
将达19.1亿股，则12-14年EPS调整为1.15、1.49、1.95元。维持“买入”评级，6个
月目标价30元。
买 入——宏源证券:伊利股价放量下跌的异动点评【2012-03-22】
预计2012-2014年收入449亿、540亿、649亿，YOY每年维持20%水平；净利润分别为23
亿、30亿、39亿，YOY分别为27%、30%、28%，对应增发后全面摊薄EPS为1.21元、1.5
7元、2.00元。给予47-50元一年内目标价，对应30X12PE/20X13PE，维持“买入”评
级。
增 持——太平洋:费用大幅下降，业绩突飞猛进【2012-03-03】
预计伊利股份的产品结构调整仍将继续，而费用大幅度节约的难度将越来越大。因此
，未来业绩的增长，仍将以毛利增长的贡献为主。伊利股份的业务结构可以支持其毛
利水平的进一步提高。因此其业绩提升仍有空间。而且目前伊利股份的估值水平仍然
较低，有较大的安全边际。因此维持对伊利股份的的“增持”评级。
买 入——中航证券:结构调整及经营改善提升公司盈利能力【2012-03-01】
我们预测公司2012-2014年每股收益分别为1.10元、1.52元和2.01元，给予公司2012
年25倍的估值，则每股价格为27.5元。我们看好公司长期在行业内的龙头地位以及经
营改善的空间，继续维持公司“买入”评级。
推 荐——日信证券:业绩改善明显，明年会更好【2012-03-01】
若年内完成增发3.1亿股，募集资金净额50亿元，我们预计公司2012-2014业绩增长分
别为10.02%、26.72%、19.91%，增发摊薄后的每股收益分别为1.043元、1.322元、1.
585元，目前股价对应的市盈率分别为22.04倍、17.40倍、14.51倍。鉴于乳业价格竞
争趋弱，伊利龙头地位凸显，经营上升趋势明确，考虑到公司对完成增发的信心和期
权行权的动力，盈利仍有超预期的可能，因此维持伊利股份的“推荐”评级，6个月
目标价仍为29元（对应明年22倍市盈率）。
推 荐——东北证券:黄金成长行业，不争气的对手，舍我其谁【2012-03-01】
我们预测公司2012-2014销售收入年分别为465.59、574.68和729.04亿元，同比增长2
4.32%、23.43%和26.86%。净利润分别为32.32、49.31和67.91亿元，同比增76.95%、
52.11%和37.72%。对应EPS为2.02元、3.08元和4.24元。我们建议给予2012年18-20倍
PE，目标价36.36-40.40元。
买 入——中信证券:业绩增长迅速，看好未来发展【2012-03-01】
公司产品线完善，液态奶、奶粉及冰淇淋业务在各细分行业均表现突出，沿上下游布
局具备综合竞争优势。鉴于公司行业龙头地位，受益于行业整合和集中度提升，我们
上调2012-2014年EPS至1.45/1.86/2.32元（此前2012-2014年EPS预测为1.35/1.75/2.
18元），预测摊薄后EPS为1.22/1.56/1.94元，以2011年为基期的业绩复合增长率为2
7%。目前相对2012年预测摊薄后EPS的估值为19x，维持“买入”评级。
推 荐——平安证券:投资收益和费用控制共同带动业绩高增长【2012-03-01】
我们预计12－14年EPS分别为1.12、1.34和1.56元，以2月29日22.99元收盘价计算，1
2-14年动态PE分别为21、17和15倍。考虑到公司非公开发行股票释放业绩的动力，以
及竞争对手犯错带来的市场机遇，我们看好乳制品龙头企业净利率提升的趋势，维持
“推荐”评级。
增 持——东方证券:业绩符合预期，未来关注公司毛利率提升【2012-03-01】
我们看好公司规模效应带来的费用率下降以及产品结构优化引起的毛利率上升大趋势
。相对11年，12年，13年的业绩增速将放缓，但是仍能维持20%以上的稳健增长，略
微上调2012,2013的盈利预测，预计EPS分别为1.38、1.72（原预测为1.34、1.60元）
。归属于母公司净利润增速分别为22.2%，24.6%，维持公司增持评级。建议关注。
推 荐——中金公司:伊利股份2011年业绩回顾【2012-02-29】
我们略上调公司2012、2013年盈利，预期今明两年摊薄后每股收益达1.15元和1.41元
。当前股价下市盈率分别为20.1倍和16.5倍。看好公司的发展前景，维持“推荐”评
级。
买 入——瑞银证券:2011年业绩超市场预期【2012-02-29】
我们维持1年期目标价28.3元，对应2012/2013年我们预期EPS的PE为27.5/21.6倍。我
们目标价推导基于现金流贴现法，并用瑞银VCAM模型估计长期影响因素（WACC假设为
8.7%）。短期催化剂是1季度业绩继续超预期。
买 入——安信证券:业绩大幅增长，销售费用率显著降低【2012-02-29】
我们预计公司2012-2014年公司销售额分别为468亿元、584亿元和712亿元，对应EPS
分别为1.25元、1.59元和2.05元。考虑到公司未来3年销售规模和市场份额快速增长
，给予2012年25倍PE，6个月的目标价为31元，维持买入-B的投资评级。
买 入——中信建投:业绩符合预期，进入良性发展阶段【2012-02-29】
预测12-14年EPS为1.37、1.78、2.32元，对应P/E为17、13、10倍。增发成功后股本
将达19.1亿股，则12-14年EPS调整为1.15、1.49、1.95元。维持“买入”评级，6个
月目标价30元。
强烈推荐——招商证券:高端品放量、业绩超预期【2012-02-29】
此次年报超预期进一步印证我们自去年以来对伊利放业绩的判断，以今年业绩、定增
摊薄股本20%后、25倍PE定位，目标价30.2元。
增 持——天相投顾:费用率下降助推公司业绩大幅增长【2012-02-29】
我们预计公司2012-2013年的EPS分别为1.35元和1.65元，公司昨日的收盘价为23.2元
，对应的动态PE分别为17X和14X，维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——银河证券:业绩超预期，销量增长贡献度和销售费用率下降3.5PCT为主驱动因素【2012-02-29】
2011-13年EPS为1.13、1.41、1.79元（增发前），对应2011/2012/2013年PE为22、16
、13倍，考虑到未来三年净利润增速28.74%及公司在行业中品牌价值持续提升趋势（
详细请参考11年10月18日深度报告），我们给予“推荐”评级。
买 入——宏源证券:稳健型成长 龙宝宝机会最大受益者【2012-02-29】
预计2012-2014年收入449亿、540亿、649亿，YoY维持20%；净利润23亿、30亿、39亿
，YoY为27%、30%、28%，对应增发后全面摊薄EPS为1.21元、1.57元、2.00元。给予3
0元目标价，对应25x12PE/19x13PE，维持“买入”评级。
买 入——申银万国:行业告别白热化竞争，利润有望逐步回归龙头企业【2012-02-29】
投资评级与估值：上调盈利预测，高端产品放量、成本上涨幅度收窄、行业价格竞争
态势放缓，建议买入，9个月目标价32元，对应12PE27倍、13PE22倍。预计公司12-14
年增发摊薄前EPS分别为1.423元、1.752元、2.128元，同比增长25.3%、23.1%、21.5
%，对应主业净利率4.9%、5.0%、5.1%。增发摊薄后EPS分别为1.194元、1.470元和1.
786元。
推 荐——南京证券:结构提升与费用下滑驱动业绩增长【2012-02-29】
若不考虑增发，预计公司2012、2013的EPS为：1.37元、1.70元的预测，对应PE分别
为：16.78倍、13.53倍。公司目前在奶源建设等方面都属于领先水平，考虑其行业地
位、业绩增速及估值，给予公司“推荐”评级。
买 入——广发证券:全年收入快于行业增长，产品结构持续升级与丰富【2012-02-29】
若考虑到公司公告定向增发不超过50亿元融资，则股本摊薄后，约增厚19%的股本，
则12-14年EPS分别为1.09元、1.28元和1.53元，对应当前股价为21倍、18倍和15倍，
给予20-25倍PE估值，则一年内合理估值为22-27元，此外，当前市值对应的2012年PS
为0.8，处于安全区间，综合而言，我们维持“买入”评级。
买 入——中银国际:将巩固的优势地位转化为实诚的业绩【2012-02-29】
我们预计2012-13年每股收益为1.34元和1.68元，由于2011年高基数特殊原因，导致2
012年利润增速或慢于2011年。我们调高目标价至29.00元，相当于2012和2013年21.6
倍和17.3倍市盈率，维持买入评级。
买 入——海通证券:结构升级、费用率下降助业绩大幅提高【2012-02-29】
公司销售费用下降幅度和净利率水平增幅均超过预期。在不考虑增发摊薄的情况下，
我们上调公司2012-2013年每股收益为1.38元和1.66元。公司同时公告了修订后的增
发方案，最终融资规模将下调到50亿，假设增发价16.3/股不做调整（实际增发价格
可能上调），则摊薄后2012-2013年每股收益为1.11和1.34元，目前股价23.20元对应
2012年PE20倍。公司2015年收入规划700亿左右，净利率达到5-6%，目标市值800亿，
公司目前市值水平有较大提升空间。给予摊薄后2013年20倍估值水平，目标价27元，
维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:年报业绩再续辉煌【2012-02-28】
高附加值产品包括奶粉业务的快速发展，逐步构建起公司优良的产品结构。我们持续
看好公司销售收入的长期稳定增长。现阶段公司净利润率提升趋势明确。我们预计20
12-2014年公司的每股收益分别为1.18元，1.46元和1.77元，维持“推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:收入稳健增长，费用率持续下降兑现净利率提升【2012-02-28】
预计2012-2014年EPS分别为1.30，1.61，2.01（摊薄前），按目前23元的股价，按募
集50亿元，摊薄后EPS为1.15，1.42，1.77，给予2012年25倍PE，目标价28.75元。按
收入20%复合增速计算，2015年公司收入800亿元，预计净利率能达到5%，给予25倍估
值，股价复合增速28%，维持强烈推荐。股价催化剂：预计一季报仍然维持翻番以上
的高增速。
推 荐——银河证券:关注年报披露日期大幅提前【2012-02-22】
预计2011-13年EPS为1.08、1.41、1.73元（增发前），对应2011/2012/2013年PE为19
、14、12倍，考虑到未来三年净利润增速26.72%及公司在行业中品牌价值持续提升趋
势（详细请参考我们2011年10月18日公司深度报告），给予“推荐”评级。
买 入——中信证券:综合实力突出，受益行业发展【2012-02-10】
在不摊薄的情况下，预测公司2011-2014年EPS各为1.03/1.35/1.75/2.18元（2010年E
PS为0.49元），摊薄后EPS各为0.87/1.13/1.47/1.83元（2010年摊薄EPS为0.41元）
，2011-2014年业绩CAGR为28%。现价对应2011-2014年摊薄后PE各为25/19/15/12倍，
参考可比上市公司24倍的2012年PE，以及PEG水平，并考虑公司的行业地位和成长性
，取基于2011年PEG=1.25为估值参考，给予目标价30.00元，对应2011-2013年PE各为
34/27/20倍，维持“买入”评级。
买 入——中银国际:2011年业绩预告符合预期【2012-01-19】
预计伊利股份2012-13年每股收益1.30元与1.53元，维持买入评级。
买 入——瑞银证券:竞争力有望持续提升【2012-01-05】
我们预计公司2012年产品平均提价2%且费用率随着规模效应逐渐下降，故将2011/13
年EPS从0.77/0.84/1.01元上调至0.88/1.03/1.31元，但同时我们也上调2012/13年资
本支出预测，故目标价从26.8元（对应20.4亿股本；若对应19.1亿股本则为28.6元）
调整至28.3元（对应19.1亿股本）。我们采用贴现现金流估算法推导目标价，并通过
瑞银的VCAM工具来具体预测影响长期估值的因素，WACC为8.7%。
强烈推荐——招商证券:对手犯错与元旦涨价助推2012量价齐升【2011-12-30】
按今年主业30倍PE、或者明年业绩按定增股本摊薄20%后25倍PE，目标价28.2元。风
险因素：食品安全风险。
买 入——群益证券(香港):黄曲霉毒素事件或现买点【2011-12-28】
我们暂时维持对公司的盈利预测，预计2011、2012年将分别实现净利润19.53亿元和2
4.69亿元，同比增长151.26％和26.42％，按照增发后的股本计算，2011、2012年EPS
分别为1.023元和1.293元。目前股价对应的2011、2012年的PE分别为20.9倍和16.5倍
，维持买入的投资建议。
增 持——国泰君安:黄曲霉素事件个案可能性大，短期影响行业消费信心【2011-12-27】
维持11、12年Eps为1.05、1.18元，按照目前20元的股价估算，预计可发行2.5亿股本
，即摊薄后12年Eps为1.02元，给予25倍PE，目标价25.5元，维持“增持”评级。
买 入——申银万国:产品结构升级步伐不减，成本、费用基本可控【2011-12-26】
投资评级与估值：维持原盈利预测，公司产品结构升级步伐值得关注，重申买入评级
。预计11-13年伊利增发摊薄前EPS分别为1.056元、1.264元和1.540元，同比增长117
%、24%和21%，对应11-13年主业净利率分别为4.0%、4.4%和4.4%，主业同比增长93%
、35%和22%。摊薄后EPS（假定融资规模50亿）分别为0.886元、1.061元和1.293元，
对应11-13PE23.6倍、19.7倍和16.2倍。
增 持——国泰君安:净利率进入提升通道，增发保障利润释放【2011-12-25】
维持增持评级：伊利股份外受益行业竞争趋缓、内受益增发事件博弈，有能力也有动
力保证业绩靓丽，预计11、12年Eps为1.05、1.18元，按照目前20元左右的股价估算
，预计可发行2.5亿股本，即摊薄后12年Eps为1.02元，给予25倍PE，目标价25.5元，
维持“增持”评级。
推 荐——日信证券:产能投资规模不减，摊薄效应降低【2011-11-18】
我们维持在《伊利股份三季报点评》中的不考虑增发情形下的盈利预测，预计伊利20
11-2013年每股收益分别为1.060元、1.172元、1.479元。根据新的方案我们调整了考
虑增发情形下的盈利预测。我们仍然维持伊利股份的“推荐”评级，6个月目标股价
为29元。
买 入——国金证券:坚定伊利黄金投资机遇，目标价30元【2011-11-16】
销售收入11-13年分别为379.65、453.25和525.89亿元，同比增长28%、19.4%和16%。
净利润分别为15.90、21.99和28.70亿元，同比增104.62%、38.19%和30.53%。对应EP
S为0.995、1.375和1.795元。考虑11年一次性投资收益，则增厚11年EPS到1.10元。
若12年完成增发（即融资50亿），则12年对应摊薄EPS为1.19元，我们建议给予12年2
5倍，目标价30元，对应市值550亿。
推 荐——银河证券:稳步龙头，期待品牌及规模效应持续提升【2011-11-16】
以新增3.1亿股计，2011-13摊薄后EPS为0.90、1.25、1.54元，对应2011/2012/2013
年PE为26、18、15倍，考虑到未来三年净利润增速30.46%及公司在行业中品牌价值持
续提升趋势（详细请参考10月18日深度报告），我们给予“推荐”评级。
买 入——中航证券:费用率改善提升盈利能力【2011-11-01】
我们调高公司盈利预测并维持买入评级。预测公司2011-2013年的摊薄后EPS分别为0.
99、1.17和1.57元，鉴于公司行业龙头地位将长期稳定受益行业成长，我们给予公司
2011年30倍和2012年25倍市盈率水平，则公司合理价格在29.25-29.70元。我们认为
公司具备长期投资价值，建议积极买入并长期持有。
买 入——瑞银证券:盈利能力持续提升【2011-10-31】
由于费用率下降超出我们预期，我们将2011/12/13年EPS从0.74/0.80/0/96元提升至0
.77/0.84/1.01元，并将目标价提升至26.8元（对应20.4亿股本）。我们采用贴现现
金流估值法推导目标价，并通过瑞银的VCAM工具来具体预测影响长期估值的因素，WA
CC为8.7%。
增 持——东方证券:销售费用率继续下降，业绩大超预期【2011-10-31】
我们上调预测公司2011年-2013年EPS分别为1.12,1.34,1.60元，维持公司增持评级。
若70亿定增明年通过，12-13EPS摊薄后分别为1.04,1.25元，目前股价对应12年PE仅
为20倍，建议投资者关注。
买 入——海通证券:三季度费用率大幅下降，业绩超预期【2011-10-31】
我们预计公司2011-2013年每股收益为1.02元、1.36元和1.62元，公司10月28日股价
为20.43元，对应2011-2013年PE为20倍，15倍和13倍。公司公告的增发预案中，70亿
是融资规模上限，预计最终融资规模将下调到40亿-50亿。假设公司融资50亿，则摊
薄后每股收益为0.86、1.15、1.36元。公司目前的估值在乳制品板块和整个食品板块
中处于较低水平，考虑到公司的行业龙头地位，未来几年继续维持快速增长，产品结
构进一步完善，产业链和产能布局进一步优化，我们给予公司2012年摊薄后22倍估值
水平，对应合理价格为25元。
推 荐——平安证券:3Q11销售费用同比下降4.2%，业绩大幅超预期【2011-10-31】
上调11－13年EPS至1.17、1.36和1.66元，同比分别增长141%、16%和23%。以10月28
日20.43元收盘价计算，11-13年动态PE分别为18、15和12倍。考虑到我国乳业门槛提
高，36%的乳企遭淘汰给伊利留出的市场份额空间，以及公司定向增发和摆脱负面新
闻影响带来的业绩释放动力，我们维持对伊利“推荐”的评级。
买 入——中银国际:业绩改善空间打开，维持买入评级【2011-10-31】
我们上调2011-2013年每股收益预测分别为1.04元、1.30元和1.53元，目标价由25.00
元上调至27.00元，维持买入评级。
推 荐——银河证券:完美验证“期待净利率水平持续提升”【2011-10-31】
我们提高预测2011-13年EPS至1.08元、1.50元和1.83元，对应2011/2012/2013年PE为
19、14、11倍，考虑到未来三年净利润增速30.46%及公司在行业中品牌价值持续提升
趋势，我们给予“推荐”评级。
谨慎推荐——中邮证券:费用率下降促业绩超预期【2011-10-31】
不考虑增发的摊薄效应，我们上调公司盈利预测，上调后预计公司2011-2013年的EPS
分别为1.06元、1.25元和1.55元，以最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为19X
、16X和13X。我们看好乳制品行业的增长空间、行业集中度提升和竞争改善，公司作
为行业龙头，长期竞争力明显，维持“谨慎推荐”的评级。
增 持——山西证券:费用率大幅下降助推业绩增长【2011-10-31】
短期来看，年内公司有望完成增发，增发底价16.3元对当前股价形成良好支撑，我们
预计公司2011-2013年的EPS分别为1.12、1.31、1.60元，对应动态市盈率分别为18.3
、15.6、12.8倍，维持“增持”评级。
买 入——中信证券:持续看好公司未来发展【2011-10-31】
在不摊薄的背景下，预测公司2011-2013年EPS为1.05/1.37/1.77元（2010年EPS为0.4
9元）；假若按照我们预判的50亿融资规模计算，预测公司2011-13年摊薄EPS为0.89/
1.16/1.50元(2010年摊薄EPS为0.41元)；现价对应2011-13年未摊薄PE为19/14/12倍
，2010-13年业绩CARG为54%，鉴于公司为乳业行业龙头，参考行业内其他可比公司估
值水平并考虑到未来增发摊薄的影响，我们取2011年PEG=0.5来估值，对应目标价28.
35元，维持“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:3Q业绩大超预期，继续强烈推荐【2011-10-31】
预测11-13年0.92、1.2和1.52元（未考虑再融资摊薄），此次我们需进一步上调到1.
05、1.35、1.78元，抛开今年业绩所含股权转让投资收益EPS0.11元外，主业业绩同
比增长分别为94%、43%、32%。按今年主业30倍PE，目标价由24.4元上调到28.2元。
买 入——中信建投:营费退一小步，净利进一大步【2011-10-31】
公司今后将主要受益于高效的经营管理和产能的释放，市场占有率和盈利能力均可突
破现有水平。预测2011-2013年EPS为1.14元，1.33元和1.67元，对应PE为18，15，12
倍，给予6个月目标价25元，维持“买入”评级。
买 入——申银万国:费用率下降净利率提升印证我们的判断【2011-10-31】
预计11-13年伊利增发摊薄前EPS分别为1.056元、1.264元和1.540元，同比增长117%
、24%和21%，对应11-13年主业净利率分别为4.0%、4.4%和4.4%，主业同比增长93%、
35%和22%。摊薄后EPS（假定融资规模50亿）分别为0.886元、1.061元和1.293元，对
应11-13PE23倍、19倍和16倍。
买 入——广发证券:销售费用率超市场预期大幅下降，净利率稳步上升【2011-10-30】
预计2011-13年EPS分别为1.02元、1.3元和1.60元，当前股价对应11-13年PE分别为20
倍、16倍和13倍。若考虑到公司公告定向增发不超过70亿元融资，则股本摊薄后，则
11-13年EPS分别为0.80元、1.02元和1.26元，结合PE和PS两种估值法，公司的合理价
值在26-29元，维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:费用率下降，净利率提升加速【2011-10-30】
短期看好成本压力趋缓后毛利率的提升、竞争格局趋稳后公司盈利能力改善，中长期
期待拟增发项目投产后公司业绩的加速增长，预计11、12年Eps为1.05、1.18元，给
予12年20倍PE，目标价24元，维持“增持”评级。
推 荐——长江证券:费用率改善耀眼，盈利能力提升显著【2011-10-29】
我们预测公司2011-2013年的每股收益分别为1.04元，1.25元，1.57元，维持“推荐
”评级。
强烈推荐——中投证券:利润增长大幅超预期，费用率下降至合理水平【2011-10-28】
我们上调2011-2013年EPS至1.20，1.43和1.82，对应的PE为17/14/11倍，假设增发募
集50亿，摊薄后EPS分别为1.00，1.20和1.53，对应的PE为20/17/13倍，给予明年20
倍PE，6个月目标价28.6元，维持“强烈推荐”评级。
推 荐——银河证券:关注品牌提升及内生性管理强化，期待净利率水平持续提升【2011-10-18】
预测公司2011～2013年EPS为0.85、1.24和1.58元，对应2011/2012/2013年PE为23/16
/12倍，鉴于未来三年净利润复合增速达到36%及公司在行业中品牌价值持续提升趋势
，我们给予“推荐”评级。
买 入——海通证券:全面升级 盈利提升，铸就乳业帝国【2011-08-24】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.95元、1.23元和1.48元，假设公司融资50亿，
则摊薄后每股收益为0.80、1.04和1.25元。公司目前的估值处于较低水平，参考可比
上市公司估值水平，考虑到公司的行业龙头地位，产品结构进一步完善，产业链和产
能布局进一步优化，我们给予公司摊薄后2012年25倍、2013年20倍PE，对应合理价格
为25-26元，维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:行业竞争格局稳定，净利率进入提升通道【2011-08-12】
不考虑增发，维持公司2011-2013年EPS为0.92、1.15、1.42元。考虑到公司的龙头地
位，以及定向增发后产能扩大带来的业绩再增长，给予11年21倍PE,目标价24元，“
增持”评级。
买 入——中信证券(浙江):投资公告点评【2011-08-09】
我们认为在行业重回快速增长的时期，公司积极扩大产能有利于继续扩大市场份额，
由于项目要到13年达产，我们暂不调整盈利预测，维持11/12年EPS为0.90/1.10元（
不考虑定增摊薄），维持25元目标价，建议买入。
推 荐——银河证券:看好市场地位决胜力，毛利率再现拐点向上【2011-08-08】
我们预计11/12全年收入增速20.22/20.97%，对应净利率达到3.5/4%概率较大，对应1
1/12年净利润12.48/17.26亿元（yoy61%，39%），对应EPS（现有股本）0.78/1.08元
，相当于25/18倍PE，显现估值优势。
买 入——中银国际:业绩改善空间打开，维持买入评级【2011-08-08】
我们预计2011-2013年每股收益分别为0.78元（原预测不含投资收益）、0.99元和1.2
7元，对应将除权后目标价由23.00元上调至25.00元，维持买入评级。
买 入——海通证券:上半年业绩靓丽，全年高增长可期【2011-08-08】
我们预计公司2011-2013年每股收益为0.90元、1.01元和1.24元，公司8月5日股价为1
9.43元，对应2011-2013年PE为21倍，19倍和15倍。公司公告的增发预案中，70亿是
融资规模上限，预计最终融资规模将下调到40亿-50亿。假设公司融资50亿，则摊薄
后每股收益为0.76、0.85、1.04元。公司目前的估值在乳制品板块和整个食品板块中
处于较低水平，考虑到公司的行业龙头地位，未来几年继续维持快速增长，产品结构
进一步完善，产业链和产能布局进一步优化，我们给予公司2012年摊薄前25倍估值水
平，对应合理价格为25元。
增 持——东方证券:中报靓丽，业绩大幅提升【2011-08-08】
我们预测2011年-2013年EPS分别为0.86元，1.10元，1.46元（考虑2.18亿股权投资收
益增厚业绩0.12左右），维持公司增持评级。
买 入——申银万国:靓丽中报印证拐点判断，2015年目标市值千亿【2011-08-08】
上调今年盈利预测4%，预计11-13年伊利增发摊薄前EPS分别为0.949元、1.203元和1.
473元，同比增长95%、27%和22%，对应11-13年主业净利率分别为3.6%、4.2%和4.2%
，主业同比增长73%、43%和22%。摊薄后EPS（假定融资规模50亿）分别为0.797元、1
.010元和1.236元，对应11-13PE24倍、19倍和16倍。按25倍12PE计算年内目标价25元
，目标市值480亿元。
推 荐——国都证券:短期业绩改善无悬念，长期持续提升待增发【2011-08-08】
给予公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。预计公司2011-2013年EPS分别为0.88
元、1.03元、1.25元，对应的11年动态市盈率为21.83倍。
买 入——中信证券(浙江):业绩超市场预期【2011-08-08】
我们维持公司盈利预测11/12年EPS为0.90/1.10元（不考虑定增摊薄），维持25元目
标价，建议买入。
推 荐——财富证券:中报业绩靓丽，未来增长可期【2011-08-08】
我们预计公司2011-2013年的营业收入分别为366.96亿、437.04亿、518.29亿，净利
润分别为14.83亿、18.28亿、24亿，EPS为0.906元、1.117元、1.466元。我们按照SW
乳制品行业2012年动态市盈率给予公司12年22倍PE，6-12个月目标价格为24.57元，
提高对公司评级至“推荐”。
买 入——安信证券:抓住机遇，布局未来【2011-08-08】
我们预计公司2011-2013年公司销售额分别为333亿元、379亿元和428亿元，对应EPS
分别为0.80元、0.94元和1.16元。考虑到公司未来3-5年销售规模和市场份额快速增
长，2011年市销率仅为0.93，维持买入-B的投资评级，6个月的目标价为25元。
谨慎推荐——中邮证券:收入增费用降，新伊利新活力【2011-08-08】
不考虑增发的摊薄效应，我们预计公司2011-2012年的EPS分别为0.9元和1.18元，以
最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为22X和16X。我们看好乳制品行业的增长空
间、行业集中度提升和竞争改善，公司作为行业龙头，长期竞争力明显，首次给予公
司“谨慎推荐”的评级。
买 入——中航证券:费用下去，利润上来【2011-08-07】
预测公司2011-2013年的摊薄后EPS分别为0.78、0.91和1.26元，鉴于公司行业龙头地
位将长期稳定受益行业成长，我们给予公司2011年30倍和2012年25倍市盈率水平，则
公司合理价格在22.75-23.40元，维持“买入”评级。我们认为公司具备长期投资价
值，建议积极买入并长期持有。
推 荐——华泰证券:业绩符合预期，净利润率处于向上拐点【2011-08-07】
我们预计公司2011年、2012年和2013年的销售收入有望达到370亿元、442亿元和528
亿，预计公司2011年有望实现每股收益0.91元/股（含上半年出售相关公司股权收益
）。随着公司销售净利润率的进一步提高，预期公司2012年和2013年每股收益有望达
到1.1元/股和1.42元/股（未考虑增发摊薄）。我们维持对公司的推荐评级，给予目
标价23.1元。
买 入——广发证券:中报收入和利润快速增长，净利润率步入上升通道【2011-08-07】
预计2011-2013年的EPS分别为0.83元、1.23和1.47元，若考虑到公司公告定向增发不
超过70亿元，则股本摊薄后，11-13年EPS分别为0.60元、0.90元和1.08元，按照2012
年25-30倍PE计算，12个月合理估值为22元-27元。若采用PS估值，2011-2012年PS分
别为0.83和0.67，若PS=1，则公司合理估值为23-29元。结合两种估值法，公司的合
理价值在23-27元，维持“买入”评级。
推 荐——中金公司:2011年中期业绩超市场预期【2011-08-07】
股价对应2011年和2012年市盈率分别为24.6x和20.5x，伊利将长期受益于乳品行业竞
争格局改善以及自身品牌力提升带来的快速增长，维持对伊利的推荐。
买 入——宏源证券:中报业绩再超预期，维持买入【2011-08-06】
继中报预增后，我们再度上调盈利预测。预计2011-2013年收入分别为373亿、447亿
和532亿，增速分别为25.7%、19.8%和19.2%；净利润分别为14.4亿、17.3亿和21.6亿
，增速分别为85.7%、19.7%和24.8%；对应的EPS分别为0.90元、1.08元和1.35元（未
考虑增发摊薄）。按照30X11PE/25X12PE计算，合理价值区间应为27元，维持“买入
”评级。
增 持——湘财证券:出售股权收益使利润增速超常，下调评级至增持【2011-08-06】
考虑转增股份和出让管理公司股权后，我们微调11年至13年的EPS为0.76元、0.90元
、1.14元。对应的PE为25.52倍、21.71倍、16.99倍。考虑到2011年潜在PS为1.06-1.
13、潜在均衡净利润率为3.5%左右、长期增速在20%左右等因素，我们认为目前估值
较为合理；此外大盘已处于较底部，而公司估值相对其他板块已不便宜，因此下调评
级至“增持”。
强烈推荐——中投证券:中报高增长，净利率出现上行拐点【2011-08-05】
预计2011-2013年EPS分别为0.99，1.22和1.51，对应的PE为20/16/13倍，假设增发募
集50亿，摊薄后EPS分别为0.83，1.02和1.27，对应的PE为23/19/15倍，给予明年25
倍PE，6个月目标价25元。我们认为成本的下降以及提价效果的逐步显现将为业绩带
来很大弹性，增发项目将维持公司未来几年的高速增长，维持“强烈推荐”评级。
买 入——中信证券(浙江):净利率提升，业绩释放【2011-08-04】
我们预计公司11/12年EPS为0.90/1.10元（不考虑定增摊薄），其中主业贡献0.79元
，投资收益0.11元，我们给予12年摊薄后25倍PE，目标价25元，建议买入。
推 荐——银河证券:进销项税率双调整：减轻企业税负、规范行业标准【2011-07-26】
我们预测中报净利润6.89亿元以上，EPS0.44元以上，收入有望达到178亿元（yoy21%
）。我们预计11/12全年收入增速20.22/20.97%，对应净利率达到3.5/4%概率较大，
对应11/12年净利润12.48/17.26亿元（yoy61%，39%），对应EPS（现有股本）0.78/1
.08元，相当于25/18倍PE，显现估值优势。
增 持——东方证券:变型金刚3，伊利事件营销再出击【2011-07-19】
我们预测伊利11-13年EPS分别为0.74,1.02,1.27元（未考虑惠商投资管理有限责任公
司股权投资收益2.18亿元），考虑公司当前业绩较好的增长性，给予30倍PE，对应目
标价22.2元，维持公司增持评级，建议予以关注。
买 入——国金证券:结构升级、费用下降共促长期共赢【2011-07-19】
考虑到上半年良好的销售情况，销售收入11-13年分别为379.65、453.25和525.89亿
元，同比增长28%、19.4%和16%。净利润分别为13.40、17.51和20.96亿元，同比增72
.42%、30.67%和19.70%。对应增发后完全摊薄EPS为0.659、0.861和1.030元。考虑11
年一次性投资收益，则增厚当年EPS到0.747元。我们建议给予12年25倍，目标价21.5
2元。
增 持——东方证券:短期业绩改善无悬念，长期增长可期待【2011-07-19】
我们预测伊利11-13年EPS0.74,1.02,1.27元（未考虑惠商投资管理有限责任公司股权
投资收益2.18亿元），考虑公司当前业绩较好的增长性，给予30倍PE，对应目标价22
.2元，维持公司增持评级，建议予以关注。
买 入——海通证券:收入快速增长和经营效率提升助推公司业绩【2011-07-19】
我们预计公司2011-2013年每股收益为0.90元、1.01元和1.24元，公司7月18日股价为
19.15元，对应2011-2013年PE为21倍，19倍和15倍。公司公告的增发预案中，70亿是
融资规模上限，预计最终融资规模将下调到40亿-50亿。假设公司融资50亿，则摊薄
后每股收益为0.76、0.85、1.04元。公司目前的估值在乳制品板块和整个食品板块中
处于较低水平，考虑到公司的行业龙头地位，未来几年继续维持快速增长，产品结构
进一步完善，产业链和产能布局进一步优化，我们给予公司2012年摊薄前25倍估值水
平，对应合理价格为25元。
推 荐——兴业证券:贫瘠出身，边际改善【2011-07-18】
假设最终融资60亿，每股定价16.34元，则新增股本3.673，原15.99亿股，增发后总
股本19.66亿股，盈利预测结果：2011至2013，收入年均YOY18%，净利润年均YOY20%
，按照15.99亿股折算，2011-2013EPS为0.755，0.769，0.843。按照2012年25倍PE安
全边际为19.23元，dcf估值安全边际为18.17元。
买 入——申银万国:行业竞争面临拐点，2015年目标市值1000亿【2011-07-18】
预计11-13年伊利增发摊薄前EPS分别为0.914元、1.186元和1.425元，同比增长88%、
30%和20%，对应11-13年主业净利率分别为3.5%、4.2%和4.2%，主业同比增长68%、45
%和20%。摊薄后EPS（假定融资规模50亿）分别为0.767元、0.996元和1.196元，对应
11-13PE25倍、19倍和16倍。按25倍12PE计算年内目标价25元，目标市值476亿元，20
15年目标市值1000亿元。预期差明显，建议买入。
推 荐——中金公司:品牌价值提升带动利润快速增长【2011-07-14】
对应2011年和2012年市盈率分别为24x和19.9x，在食品饮料板块中极具投资吸引力，
伊利将长期受益于乳品行业竞争格局改善以及自身品牌力提升带来的快速增长，重申
对伊利的推荐。
推 荐——长江证券:中报预告净利润翻番以上增长超预期【2011-07-14】
预计2011~2013年公司EPS分别为0.78元，1.01元和1.28元，维持“推荐”评级。
买 入——海通证券:上半年业绩大幅预增点评【2011-07-14】
我们预计公司2011-2013年每股收益为0.85元、1.01元和1.24元，公司7月13日股价为
18.91元，对应2011-2013年PE为22倍，18倍和15倍。假设公司融资70亿，则摊薄后每
股收益为0.67、0.80、0.99元，若融资金额下调，则摊薄比例更低。公司目前的估值
在乳制品板块和整个食品板块中处于较低水平，考虑到公司的行业龙头地位，未来几
年继续维持快速增长，产品结构进一步完善，产业链和产能布局进一步优化，我们给
予公司2012年摊薄前25倍估值水平，对应合理价格为25元。
买 入——申银万国:费用下降，成本缓解，积极配置迎接中报行情【2011-07-13】
我们上调12、13年盈利预测，预计11-13年伊利增发摊薄前EPS分别为0.914元、1.186
元和1.425元，同比增长88%、30%和20%，对应11-13年主业净利率分别为3.5%、4.2%
和4.2%，主业同比增长68%、45%和20%。摊薄后EPS（假定融资规模70亿）分别为0.72
1元、0.936元和1.124元，对应11-13PE25倍、19倍和16倍。预期差明显，建议买入。
买 入——宏源证券:净利润同比大幅增长【2011-07-13】
预计2011-2013年收入分别为358亿、429亿和512亿，增速分别为20.6%、19.9%和19.3
%；归属母公司净利润分别为12.5亿（上调11%）、16.5亿（上调4%）和20.9亿，增速
分别为61.3%、31.9%和26.8%；对应的EPS分别为0.78元、1.03元和1.318元（未考虑
增发摊薄）。由于公司净利率水平一直很低（2010年净利率2.68%），因此只要净利
率水平稍有提升，都将带来业绩的大幅提升，而我们已经从中报中看到了这一趋势。
（结合可比上市公司估值情况以及伊利股份正处业绩拐点期，按照30X11PE/25X12PE
计算，合理价值区间应为23.4-25.8元，维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:行业竞争改善促费用率下降，良机融资加速发展【2011-07-06】
我们推测公司将在年内确认2.18亿的投资收益。预计2011~2013年公司EPS分别为0.78
元，1.01元和1.28元，维持“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:净利率进入向上拐点期【2011-06-30】
近期定增计划和举报信事件造成公司股价连续暴跌，我们认为机会难得，不仅估值优
势凸显，而且两件事都有可能促进公司释放业绩。按乳业净利率3.5%再加股权转让投
资收益，我们将今年EPS预测由0.76元调高至0.92元（其中主业.81元），按主业给予
30倍PE，目标价24.4元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
推 荐——国都证券:举报事件为长期投资创造买入机会【2011-06-17】
预计公司2011-2013年主营业务收入分别为345亿元、399亿元、465亿元，分别同比增
长16.53%、15.64%、16.42%；归属母公司净利润11.04亿元、15.56亿元、21.79亿元
，分别同比增长42%，41%、40%。2011年全面摊薄EPS为0.69元，对应动态PE为22.6倍
，给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。
推 荐——银河证券:中报有望实现高增长，估值显现优势【2011-06-15】
我们预测中报收入有望达到178亿元（yoy21%），归属净利润6.39亿元（yoy86%），E
PS0.40元；预测11/12全年收入增速20.22/20.97%，对应净利率达到3.5/4%概率较大
，对应11/12年净利润12.48/17.26亿元，对应EPS（现有股本）0.78/1.08元，相当于
21/15倍PE，显现估值优势。
买 入——申银万国:短期扰动因素创造长线买入机会【2011-06-14】
我们预计11-13年伊利摊薄前EPS分别为0.849元、1.011元和1.262元，同比增长75%、
19%和25%，对应11-13年净利率分别为3.7%、3.6%和3.7%，主业同比增长55%、35%和2
5%。摊薄后EPS（假定融资规模70亿）分别为0.667元、0.794元和0.992元。维持“买
入”评级。
买 入——宏源证券:长期投资价值凸显【2011-06-12】
预计2011-2013年收入分别为358亿、429亿和512亿，增速分别为20.6%、19.9%和19.3
%；归属母公司净利润分别为11.5亿、15.8亿和20.9亿，增速分别为48.4%、37.0%和3
2.5%；对应的EPS分别为1.443元、1.976元和2.618元（未考虑增发摊薄）。结合可比
上市公司估值情况以及伊利股份正处业绩拐点期，按照30X11PE/25X12PE计算，公司
合理价值区间应为43.3-49.4元，相对目前股价仍有20%-34%的上涨空间，首次给予“
买入”评级。
买 入——广发证券:“大规模融资”短痛中孕育大发展【2011-05-31】
不考虑此次融资摊薄股本，预计11-13年EPS分别为1.55、2.10、2.55元，对应当前股
价为11-12年PE分别为22.5倍和16.6倍。考虑股本摊薄，预计11-13年EPS分别为1.22
元、1.66元和2.01元，对应当前股价11-12年PE分别为28.6倍和21.8倍，另外，公司2
011年PS仅为0.77倍，PS=1对应的股价为44.75元，给予公司“买入”评级。
买 入——国金证券:短期博弈与长期共赢【2011-05-30】
我们维持前期盈利预测：11-13年销售收入分别实现352.87亿、406.55亿和461.78亿
，同比增长19.0%、15.2%和13.6%。11-13年净利润分别实现11.58、14.28和16.75亿
，若增发成功则对应完全摊薄后eps分别为1.138、1.404和1.647元。（我们认为12年
406.55亿收入，14.28亿净利的预测，其对应净利率为3.5%，仍有较大利润弹性）。
推 荐——平安证券:今年销售净利率将提升至3.5%【2011-05-27】
考虑定向增发摊薄每股收益和销售净利率提升的影响，我们调整11－13年EPS至1.22
、1.45和1.58元，以5月26日34.85元收盘价计算，11-13年动态PE分别为29、24和22
倍。考虑到我国乳业门槛提高，36%的乳企遭淘汰给伊利留出的市场份额空间，以及
公司品牌升级策略的执行，我们维持对伊利“推荐”的评级。
增 持——国泰君安:再融资额有望下调，净利率进入提升期【2011-05-27】
上调2011-2012年净利率至3.5%、4%，假设按照50亿融资额，32.67元发行，则预计11
、12年EPS分别为1.49、1.8元，调高一年目标价格至45元，继续“增持”评级。
推 荐——国都证券:积极布局上游产业链，未来净利增长空间大【2011-05-27】
预计公司11年收入345亿元，归属母公司净利润11.04亿元，增长42%，全面摊薄EPS0.
69元，对应动态PE为25.2倍，给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。
买 入——海通证券:增发完善产能布局和品类优化，“双提”有助净利率提升【2011-05-27】
我们上调公司2011-2013年（增发摊薄前）每股收益至1.67元、2.01元和2.47元，公
司5月26日股价为34.82元，对应2011-2013年PE为21倍，17倍和14倍。假设公司融资7
0亿，则摊薄后每股收益为1.39、1.67、2.05元，若融资金额下调，则摊薄比例更低
。
推 荐——银河证券:非公开发行沟通进行时，市占率决胜关键期【2011-05-26】
我们预测11/12年收入增速20.22/20.97%，对应净利率达到3.5/4%概率较大，对应11/
12年净利润12.48/17.26亿元，对应EPS（1）现有股本1.56/2.15元（2）如新增1.5亿
股，为1.32/1.82元。
买 入——申银万国:短期看降费用减少摊薄，长期看募投丰富产品结构【2011-05-26】
我们预计11-13年伊利摊薄前EPS分别为1.697元、2.021元和2.524元，同比增长75%、
19%和25%，对应11-13年净利率分别为3.7%、3.6%和3.7%，主业同比增长55%、35%和2
5%。摊薄后EPS（假定融资规模70亿）分别为1.333元、1.588元和1.983元。短期伊利
营业费用率将有效抵消增发对EPS的摊薄，长期募投项目将使伊利产品结构更加丰富
。维持“买入”评级。
买 入——中原证券:拟融资70亿点评：融资意图先发制人【2011-05-25】
此次定向增发有助于公司规模和市场的扩张，从而在行业整合进程中先发制人，长期
来看可提升公司估值。中期来看，扩产项目可增厚公司业绩，并通过提高毛利率、减
少管理和销售费用提升公司净利率水平（公司业绩对净利润率相当敏感），未来可逐
步对冲摊薄的负面效应。短期来看，定向增发直接摊薄公司业绩大概0.27元。我们看
好公司中长期的发展空间，维持对公司的“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:成本趋稳、提价效果显现、费用控制促进净利润大幅提升【2011-05-25】
除投资收益以外，假设增发2.16亿股，募集70亿元，总股本将由7.99亿增加至10.16
亿，对应EPS分别为1.25，1.64和2.14，对应的PE为27/21/16倍，我们认为，成本的
下降以及提价效果的逐步显现将为业绩带来很大弹性，增发项目将维持公司未来几年
的高速增长，我们维持“强烈推荐”的评级。
买 入——安信证券:伊利股份定向增发点评：风物长宜放眼量【2011-05-23】
我们预计公司2011-2013年公司销售额分别为333亿元、379亿元和428亿元，对应EPS
分别为1.61元、1.89元和2.32元，摊薄后分别为1.26元、1.49元和1.83元，考虑到公
司未来3-5年销售规模和市场份额快速增长，2011年市销率仅为0.84，给予买入-B的
投资评级，12个月的目标价为45元。
推 荐——长江证券:建设奶源纵向一体化，扩张产能实现产品高端化【2011-05-19】
本次募集资金投资项目达产后，将为公司新增收入合计124.87亿元。我们测算预计这
些项目达产后将为公司贡献净利润约5.88亿元，预计项目合计净利润率为4.71%。对
应摊薄以后10.17亿元总股本，预计将为总司增厚每股业绩0.58元。我们对公司维持
“推荐”评级。预计2011-2013年公司EPS分别为1.21元，1.59元和2.06元。
买 入——申银万国:巨额增发彰显雄心，短期摊薄不可避免【2011-05-19】
我们预计伊利11-13年EPS分别为1.490元、1.793元和2.250元，同比增长53.2%、20.4
%和25.4%，其中主业增长29.5%、42.4%和25.4%。假定增发顺利完成，预计11-13年EP
S分别为1.170、1.409和1.768元。中长期基于动态市销率仅0.8的看点，维持“买入
”评级。
买 入——海通证券:继续完善产业链和产品线，着力打造乳业帝国【2011-05-19】
我们维持公司2011-2013年摊薄前EPS分别为1.32、1.68和2.12元，公司目前股价在乳
制品板块中估值水平和市销率均偏低。我们看好增发项目将带动公司更快发展，维持
对公司的“买入”评级，目标价42元。
推 荐——银河证券:市场地位决胜关键期【2011-05-19】
我们预测，实现增发后2011年净利率达到3.5%概率较大，对应净利润12.48亿元，对
应EPS（1）如股本扩张27%，则为1.23元（31倍PE）；（2）如扩张20%，则为1.30元
（29倍PE）。
买 入——中银国际:拟非公开发行股票【2011-05-19】
募投项目基本要2012年开始产生明显效益，就2011年而言，如若增发成功，将会明显
摊薄收益，按2.18亿股增发量计，摊薄后每股收益将最高下降20%左右。
增 持——国泰君安:定向增发短期摊薄业绩，期待利润释放【2011-05-19】
预计今年费用率会有下降，上调2011-2012年EPS至1.5、1.8元（增发成功，摊薄的EP
S为1.2、1.4元），给予2011年27倍PE，目标价40元，维持“增持”评级。
买 入——国金证券:迎接新一轮扩张，中长期投资价值明晰【2011-05-19】
我们维持前期盈利预测：11-13年销售收入分别实现352.87亿、406.55亿和461.78亿
，同比增长19.0%、15.2%和13.6%。11-13年净利润分别实现11.58、14.28和16.75亿
，若增发成功则对应完全摊薄后eps分别为1.138、1.404和1.647元。
强烈推荐——中投证券:定向增发项目将加速产能投放进程，支持未来三年高速增长【2011-05-18】
除投资收益以外，不考虑增发时预计2011-2013年EPS为1.36，1.79和2.32元，如果增
发通过，总股本将由7.99亿增加至10.16亿，对应EPS分别为1.07，1.40和1.82，对应
的PE为32/24/19倍，产能的高速增长将支持公司收入规模快速扩张，维持“强烈推荐
”的评级。
买 入——中航证券:开源节流，力争上游【2011-05-06】
预测公司2011-2013年的摊薄后EPS分别为1.22、1.64和2.26元（不考虑转增），鉴于
公司未来三年利润水平的快速增长，我们给予公司2011年35倍的市盈率水平，则公司
合理价格在42.7元左右，维持“买入”评级。我们认为公司具备长期投资价值，建议
积极买入并长期持有。
推 荐——国都证券:新标识、新口号、新产能【2011-05-04】
公司规划11年实现收入330亿元，预计公司11年收入345亿元，预计净利润10.8亿元，
增长38.5%，全面摊薄EPS0.67元，对应动态PE27.5X。我们认为11年完成业绩目标并
不困难。同时，行业政策指向也对伊利这样全国龙头公司有利。公司产品结构线完善
，营销创新、产品升级提升了单品竞争力。我们给予公司“短期_推荐，长期_A”的
投资评级。
增 持——安信证券:成本上行侵蚀公司业绩【2011-05-04】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.20、1.49和1.85元。考虑到公司的行业龙头
地位以及巨大的品牌效应，给予公司2011年30倍PE，6个月的目标价为40元，维持增
持-A的投资评级。
买 入——中银国际:绿色产业链锁定乳业整顿机遇【2011-05-03】
我们预计2011-2013年每股收益分别为1.26元、1.70元和2.11元，目标价由49.32元下
调至46.00元，维持买入评级。
推 荐——中金公司:股价已显长期投资价值【2011-05-03】
上调2011年盈利预测8.9%至每股收益1.3元。公司2011年和2012年的市盈率分别为26.
2倍和16.8x，基于公司长期向好的发展趋势，重申“推荐”的投资评级，并提示股价
已显长期投资价值。
推 荐——平安证券:4Q10业绩大幅反弹，全年归属母公司净利增速达20%【2011-05-03】
小幅上调11－13年EPS至1.27、1.45和1.73元，以4月29日34.02元收盘价计算，11-13
年动态PE分别为27、23和20倍。考虑到我国乳业门槛提高，36%的乳企遭淘汰给伊利
留出的市场份额空间，以及公司今年以来与迪士尼建立战略合作，改变包装，提升品
牌策略的执行，我们维持对伊利“推荐”的评级。
买 入——申银万国:营收快速增长，建议中长线投资者33-36元逐渐配置【2011-05-03】
目前预计11-13年EPS分别为1.426元（含0.23元投资收益）、1.569元和1.959元，分
别增长46.7%、10.0%和24.9%，其中主业贡献EPS分别为1.196元、1.569元和1.959元
，增长23%、31%和25%。今年下半年伊利成本压力有望有所缓解，在行业集中度不断
提升背景之下，动态市销率仅0.76，建议中长线投资者33-36元逐渐配置。
推 荐——银河证券:10转增10超市场预期，关注长期产品结构优化【2011-05-02】
我们维持二年来连续五篇伊利股份深度报告一直在重申2009/2010年度是乳业和伊利
股份历史性拐点”的观点。测算公司2011-2012年EPS为1.46、2.02元，看好长期结构
优进程带来的毛利率提升和净利率增加，维持“重点推荐”评级。
买 入——国金证券:新伊利，滋养投资活力【2011-05-02】
我们略微调整前期盈利预测：11-13年销售收入分别实现352.87亿、406.55亿和461.7
8亿，同比增长19.0%、15.2%和13.6%。11-13年净利润分别实现11.58、14.28和16.75
亿，对应EPS分别为1.448、1.786和2.096元。（考虑惠商投资股权转让带来的投资收
益2.18亿元，大致增厚11年每股EPS0.23；不考虑增厚，则11年每股EPS为1.218元。
）。我们给予公司未来6-12个月53.59元目标价位，相当于12年30XPE。
买 入——湘财证券:成本压力是公司10年业绩受压的主要原因【2011-05-02】
预计11-13年每股收益为1.28元、1.53元、2.06元，对应的PE分别为26.6倍、22.2倍
、16.5倍。DCF估值显示未来十二个月合理价值为44元，维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:收入增长令人欣慰，成本困扰只是浮云【2011-05-01】
我们认为，从2010年年报和2011年一季报主要受困于原料奶成本高企；在收入、费用
方面均表现令人欣慰。公司在推进品牌升级、结构调整、奶源建设、产能扩展等方面
有条不紊；液体奶市场的追赶在加快，而奶粉市场的发展稳剑这些报表展现的公司的
“能力”，是我们看好的理由；而随着原料奶的走稳，公司最差的时光或将过去。我
们预测2011-2013年公司每股收益分别为1.35元，1.65元，2.06元，给予“推荐”评
级。
强烈推荐——中投证券:收入保持高速增长，盈利能力逐步回升【2011-04-30】
扣除投资收益，预计2011-2013年EPS为1.36，1.79和2.32元，对应的PE为25/19/15倍
，产能的高速增长将支持公司规模快速扩张，原奶成本增速在2011年将逐渐放缓，通
过推出高附加值产品将逐步提升盈利能力，维持“强烈推荐”评级。
买 入——申银万国:乳业许可证重审，回调中逐渐配置【2011-04-08】
略微上调11、12年盈利预测，我们目前预计伊利10-13年EPS分别为0.893、1.333和1.
427元，增长10.2%、49.3%和7.1%，其中主业贡献EPS分别为0.893、1.098和1.427元
，增长10%、23%和30%。预计伊利一季度主业贡献的EPS有望增长20%以上（奶粉收入
增长25%左右），考虑0.23元投资收益后，整体一季报预计增长165%。目前动态市销
率仅0.76，加上尚未行权预期，中长期投资价值凸显，建议逐渐“买入”。
强烈推荐——中投证券:加大重点消费市场产能布局，建设华南地区运营中心【2011-03-12】
预计2010-2012年EPS为0.87，1.34和1.72元，对应的PE为42/28/21倍，产能的高速增
长将支持公司规模快速扩张，原奶成本增速在2011年将逐渐放缓，通过推出高附加值
产品将逐步提升盈利能力，维持公司“强烈推荐”评级。
买 入——中信建投:营收重回升势，业绩有望超预期【2011-02-25】
2010年在乳品行业全线恢复上涨的形势下，预计伊利全年营收300亿元，净利润7.47
亿元，每股收益0.91元。预计2011年主营收入375亿元，主业EPS1.15元，加上处置资
产收益2.18亿元，合计EPS为1.38元/股。
买 入——国金证券:奶粉高端化和液奶规模化推升公司盈利提升【2011-02-08】
2010-2012年公司收入为297、353、406亿元，同比增长22.2%、18.7%、15.1%，净利
润为7.24、10.83、13.57亿元，同比增长11.74%、49.61%、25.36%。以应EPS为0.905
、1.354、1.702元。（考虑惠商投资股权转让带来的投资收益2.18亿元，大致增厚11
年每股EPS0.23，11年每股EPS为1.584元。）考虑到公司较大的盈利弹性，1年内目标
价为51元，对应12年30倍估值。维持“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:加码宁夏吴忠液态奶项目，产能布局进一步优化【2011-01-20】
预计2010-2012年EPS为0.87，1.34和1.72元，对应的PE为44/28/22倍，经过近期的调
整，估值已经回落至较低水平，维持公司“强烈推荐”评级。
买 入——群益证券(香港):随板块调整，估值优势逐渐体现【2011-01-19】
预计2010、2011、2012年将分别实现净利润7.64亿元、11.99亿元和13.86亿元，同比
分别增长17.95%、56.90％和15.60％，EPS分别为0.956元、1.499元和1.733元，目前
股价对应的PE分别为36.9倍、23.5倍和20.3倍，随着近期食品饮料板块股价的不断调
整，公司估值优势逐渐体现，给予买入的投资建议。
买 入——中信证券:掌控黄金奶源带，给力长期发展【2011-01-17】
预计公司2010-12年EPS为0.91元、1.32元和1.75元，鉴于乳业行业显著受益大众消费
趋势，伊利又是行业双寡头垄断之一，作为食品饮料行业中最具备长期价值的品种不
容忽视，维持“买入”评级。
买 入——中航证券:奶源、奶粉，创新、渠道，滋养伊利新活力【2011-01-15】
公司未来两年将保持快速增长，目前市场估值偏低，我们给予“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:出让永煤股权增厚2011年投资收益【2010-12-31】
我们将11年盈利预测上调为1.52元，其中0.22元为此次投资收益，并维持10、12年EP
S预测0.86元，1.69元。我们维持“强烈推荐-A”投资评级。
强烈推荐——中投证券:品牌升级推动公司向世界一流健康食品集团迈进【2010-12-21】
预计2010-2012年EPS为0.87，1.34和1.72元，对应的PE为43/28/22倍，我们看好公司
的战略规划和长期发展，认为经过近期的调整，目前是合适的买入时点，维持公司“
强烈推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:深耕产业链，扩大自有奶源，加大产能布局，渠道继续下沉【2010-11-29】
预计2010-2012年EPS为0.87，1.34和1.72元，对应的PE为49/32/25倍，鉴于公司未来
3年复合增长速度为41%，因此目前估值偏低，所以给予公司“强烈推荐”评级。
推 荐——国都证券:成本压力短期影响，关注11年后的产能增长【2010-11-05】
原料成本上升的情况短期内难以显著改善，更新公司盈利预测，预计公司10年EPS0.9
1元，11年EPS1.24元，对应10年PE42.7X，11年PE31.5X，11年动态PE处于合理水平。
公司产能和奶牛数量仍在保持增长，支撑未来收入和利润增长，给予公司“短期_推
荐，长期_A”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:年报前后是增持好机会【2010-10-31】
公司在努力控制费用以抵消成本压力，且长期价值仍然显著。我们下调了10年业绩，
但年报前后正是增持之机。我们仍以11年PS=1来估值，半年目标价44.3元，维持“强
烈推荐-A”投资评级。
推 荐——中金公司:2010年三季度业绩低于预期【2010-10-29】
公司对应2010-2011市盈率分别为41倍和31.8倍，基于对公司良好的长期前景，我们
仍维持“推荐”的评级。
买 入——申银万国:原奶价格高企，业绩低于预期【2010-10-29】
略微下调盈利预测，目前预计10-12年EPS分别为0.914元、1.138元和1.402元，分别
同比增长12.8%、24.9%和23.2%%，对应10-12PE分别为42倍、33倍和27倍。公司短期
成本压力影响业绩表现（其实今年以来我们一直在各类行业点评中提示原奶不断涨价
后伊利的成本压力），中长线维持“买入”评级。
推 荐——平安证券:短期毛利率受损于成本，中期盈利能力提升前景向好【2010-10-29】
我们预计公司10－12年EPS0.94、1.13和1.41元，10月28日38元收盘价计算动态PE分
别为40、34和27倍。我们维持对伊利“推荐”的评级。
买 入——金元证券:把握逢低买入机会【2010-10-29】
预计2010-2012年的EPS分别为1元、1.36元和1.83元，短期的业绩低于预期不该公司
向好的趋势和我们的投资评级，维持“买入”评级，建议把握逢低介入机会。
推 荐——银河证券:第三季收入超预期，无惧报表业绩波动【2010-10-29】
我们维持8月30日《伊利股份（600887）深度研究报告：重申迎接乳业和公司历史性
拐点机遇（第四次更新）》观点，测算2010和2011年EPS分别为1.20和1.88元，维持2
009年初一年半以来的“推荐”评级和未来12个月合理价位53元。我们认为目前时点
、特别是近期股价可能波动情况下，公司有望成为一年内超额收益最大的食品饮料大
市值股。
买 入——光大证券:成本高企，收入增长与费用率下降促增长【2010-10-29】
我们调低公司10-12年的EPS分别至0.93、1.26和1.55元，以10月28日收盘价38.00元
计算，10-12年动态PE分别为41X、30X及25X，我们看好公司长期向好的发展趋势，维
持“买入”的投资评级，目标价维持42元。
买 入——国金证券:压费用、抗成本、保增长【2010-10-29】
我们略微调整前期盈利预测：10-12年销售收入分别实现297.01亿、340.47亿和387.5
5亿，同比增长22.1%、14.6%和13.8%。10-12年净利润分别实现8.06、10.63和14.08
亿，对应EPS分别为1.01、1.33和1.76元。
买 入——群益证券(香港):费用率降低有利缓解成本压力【2010-10-29】
我们预计2010、2011、2012年将分别实现净利润8.04亿元、11.24亿元和14.90亿元，
同比分别增长24.20%、39.74%和32.57%，目前股价对应的PE分别为37.8倍、27.0倍和
20.4倍，维持买入的投资建议。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2013-01-12 ｜ 50336.5338｜ 否 ｜
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｜ ｜公司拟以非公开发行方式发行A股股票，拟募集资金净额不超过5｜
｜ ｜0亿元（扣除发行费用后），本次非公开发行股票的数量不超过2｜
｜ ｜9,500万股（含29,500万股），其中，呼市投资公司以现金方式 ｜
｜ ｜认购本次非公开发行股票总数的10%。20111222：股东大会通过2｜
｜ ｜0120229：董事会审议并通过了《关于修订公司非公开发行A股股｜
｜ ｜票方案的议案》20120823：2012年8月21日，公司与呼市投资公 ｜
｜ ｜司签订了附条件生效的股份认购合同之修订合同20120911：股东｜
｜ ｜大会通过《关于调整公司非公开发行股票定价基准日、发行价格｜
｜ ｜及股份数量的议案》。20121013：中国证券监督管理委员会发行｜
｜ ｜审核委员会于2012年10月12日对内蒙古伊利实业集团股份有限公｜
｜ ｜司（以下简称“公司”）非公开发行A股股票的申请进行了审核 ｜
｜ ｜，公司非公开发行A股股票的申请获得审核通过。20121213：内 ｜
｜ ｜蒙古伊利实业集团股份有限公司于2012年12月12日收到中国证券｜
｜ ｜监督管理委员会《关于核准内蒙古伊利实业集团股份有限公司非｜
｜ ｜公开发行股票的批复》（证监许可[2012]1638号），核准公司非｜
｜ ｜公开发行不超过29,500万股新股。该批复自核准发行之日起6个 ｜
｜ ｜月内有效20130112：2013年1月10日，公司在中国证券登记结算 ｜
｜ ｜有限责任公司上海分公司办理了本次非公开发行相关股份的股权｜
｜ ｜登记及股份限售手续。 ｜
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