☆风险因素☆ ◇000927 一汽夏利 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
强烈推荐——招商证券:受益于日系复苏和整体上市【2013-06-02】
公司受益于日系复苏、丰田新产品投放力度增加和一汽集团整体上市，同时本部业务
今年有望触底回升，整体趋势向上。我们预计公司13、14年EPS分别为0.16、0.25元
。其中一汽丰田2013年盈利预计50亿元，一汽夏利持股30%按照10倍PE估算其市值为1
50亿元，目前股价情况下,一汽夏利市值仅86亿元，在混合动力补贴、整体上市预期
情况下，公司股价存在低估，上调评级至“强烈推荐-A”。风险在于日系车复苏受阻
和一汽集团整体上市时点不确定。
增 持——中信证券:丰田盈利稳定，本部改善有限【2013-04-17】
考虑一汽丰田销量恢复，小幅上调公司2013/14年盈利预测0.05/0.08元（原13/14年E
PS为0.05/0.07元），新增15年盈利预测0.10元。当前价4.12元，分别对应2013/14/1
5年1.7/1.7/1.6倍PB。结合行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2013年2.1
倍PB，维持公司“增持”评级，目标价5.00元。
增 持——中信证券:本部持续亏损，丰田盈利超预期【2012-08-28】
维持公司2012/13/14年盈利预测为0.10/0.13/0.15元（2011年EPS为0.07元）。考虑
本部业务亏损、一汽丰田盈利丰厚，我们认为应对公司采用分部估值。基于中性假设
，一汽丰田合理估值为2012年6-8倍PE，本部业务估值归零，则公司合理市值约为130
亿元，对应每股价值8元，若一汽集团整体上市预期增强，则公司有望获得估值溢价
，维持公司“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:丰田收益同比大幅增长【2012-08-28】
公司依然受益一汽集团整体上市，一汽丰田价值值得重点关注，合理推测一汽集团整
体上市在不断推进，本次整体上市落空的可能性极低，随着时间点推进，公司投资价
值日益凸显。预估每股收益12年0.11元、13年0.22元，对应12年的PE、PB分别为50、
2.3，维持“审慎推荐-A”投资评级。
推 荐——华泰证券:本部亏损加剧，丰田有望复苏【2012-04-22】
公司2012年一季度实现EPS为0.03元。目前公司和一汽轿车控股股东已经变为一汽股
份。我们将天津一汽丰田股权和公司本部资产分开估值，公司合理价格应在8元以上
，给予“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:重组进程稳步推进【2011-12-30】
公司发布公告，大股东中国一汽将持有公司47.73%的股权作为出资划转给一汽股份，
一汽股份获得证监会豁免要约收购的批复。本次股权顺利划转，表示一汽集团整体上
市步伐在加快，一汽轿车目前尚未公告获得证监会要约收购豁免，我们认为存在近期
获得批复的可能性，维持“强烈推荐-A”投资评级。
推 荐——华泰证券:本部亏损符合预期，一汽丰田恢复向好【2011-10-31】
预计天津一汽丰田2011年盈利35亿元，按照10倍动态PE，价值为350亿元；一汽夏利
持有其30％股权，价值为105亿元。一汽夏利2011年三季度末归属于母公司所有者权
益为36.66亿元，除去天津一汽丰田的长期股权投资约20亿元后为16.66亿元，按照1
倍PB价值为16.66亿元。一汽丰田30％股权加上公司本部所有者权益价值合计为121.6
6亿元，对应15.95亿总股本，每股合理价格为为7.63元，我们维持对公司的“推荐”
评级，目标价7.63元。
强烈推荐——招商证券:一汽丰田三季度改善明显【2011-10-30】
维持2011年全年0.09元EPS盈利预测。在7月份《以估值模式的改变看夏利》分析报告
中，我们大致阐述了推荐一汽夏利的逻辑，我们目前依然坚持该逻辑，并认为随着时
间的推移，投资时间成本将越来越低，一汽集团在2012年的整体上市是大概率事件，
类似于2010年广汽对长丰的收购，一汽夏利具有较高的博弈价值，继续维持“强烈推
荐-A”投资评级不变。
中 性——平安证券:受日本地震影响二季度一汽丰田盈利大幅下滑【2011-08-30】
我们预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.21元、0.27元，对应8月29日8.38元
的收盘价，市盈率分别为40倍和31倍。目前估值较高,维持“中性”评级。
强烈推荐——招商证券:一汽丰田3Q逐步改善，看好集团整体上市【2011-08-29】
一汽集团整体上市前提下看好一汽丰田股权价值重估，认为一汽夏利被吸收合并可能
性最大，维持“强烈推荐-A”投资评级。
增 持——中信证券:丰田度过低点，夏利悄然蓄势【2011-08-08】
预计公司2010/11/12年EPS分别为0.14/0.26/0.35元（2010年0.19元），当前价8.32
元，对应2010/11/12年PE分别为59/33/24倍。考虑到本部亏损和丰田盈利丰厚，我们
认为对公司应采用分部估值更为合理，基于相对谨慎预期，丰田业务合理估值为2011
年12-13倍PE，本部业务估值归零，则公司合理市值约为160亿元，折合每股价值10元
，上调公司评级至“增持”。
强烈推荐——招商证券:以估值模式的改变看夏利【2011-07-11】
预计下半年车市将有所好转，原材料成本压力减弱，本部将小幅减亏；丰田复产带动
下半年投资收益增长。预估每股收益11年0.09元、12年0.35元，对应11年的PE、PB分
别为84、3.3，我们看好一汽集团整体上市带来的价值重估，上调投资评级至“强烈
推荐-A”。
推 荐——中投证券:经营业绩探底中，整体上市进行时【2011-06-01】
预计公司11-13年实现收入111亿、131亿和154亿，归属于母公司净利润为0.90亿、4.
65亿和5.84亿，每股EPS为0.10、0.32和0.38元，我们给予公司丰田资产贡献11年EPS
为0.81，给予10倍，价格为8.12元，本部资产由于长期处于亏损，我们谨慎给予1倍P
B定价，接近0.75元，我们认为公司合理目标为8.87元，给予“推荐”评级。
中 性——平安证券:一汽丰田2011年盈利前景不明【2011-04-27】
我们判断公司本部近年仍有较大额度亏损，同时主要利润来源一汽丰田2011年受日本
地震影响零部件供应，预计该公司2011年销量和利润都难有增长。预计一汽夏利2011
年、2012年每股收益分别为0.17元、0.32元，即2011年业绩有7%左右的下滑。公司目
前动态市盈率在40倍左右，估值偏高，下调投资评级为“中性”。
买 入——信达证券:估值安全，业绩增长和重组实现是催化剂【2011-04-27】
公司业绩增长中长期无忧，股价具有安全边际，估值提升的催化剂一方面来自于有利
于股东的重组方案的兑现，另一方面来自于自身业绩的不断增长和释放。
增 持——山西证券:业绩环比提升将超预期【2011-01-19】
我们预计公司10年、11年营收同比增长8%、10%，对应EPS为0.34、0.45元，目前公司
股价对应动态PE分别为25、20倍。.虽然目前公司估值略高于行业水平，但是考虑到
公司业绩仍处于逐步恢复状态，以及一汽集团上市带来的估值溢价，我们继续维持公
司“增持”评级。
增 持——光大证券:基本面平稳，静待整体上市【2011-01-17】
我们判断，一旦一汽集团整体上市，公司被吸收合并属大概率事件；由于一汽股份未
能在2010年底获得政府审批，因此考虑辅导期整体上市至少需要1年时间。
买 入——渤海证券:投资丰田汽车的隐形替代品【2011-01-10】
我们对一汽夏利2011-2012年的EPS预测分别为0.40、0.59元，由于一汽夏利的联营公
司天津一汽丰田持续稳定的贡献收益，而本部持续亏损，所以对一汽夏利估值应分为
2个部分，一部分是丰田股权的估值，一部分是本部的估值。综合考虑一汽整体上市
的题材因素，最终推荐价格是12元，当前股价8.38，给予买入评级。
中 性——申银万国:本部亏损导致业绩低于预期【2010-11-01】
公司3季度主业实际亏损，低于预期，维持公司2010、2011年EPS预测0.31元和0.35元
预测，对应动态PE分别为31倍和27倍。公司本部亏损短期内难以缩小，一汽丰田受累
降价促销，盈利能力进一步下滑，维持公司“中性”评级。
中 性——天相投顾:整车销量环比下滑15.5%，业绩不达预期【2010-11-01】
预计公司2010-2012年EPS分别为：0.23元,0.28元,0.33元。根据10月29日股价9.65元
计算，动态PE分别为：43倍，34倍，29倍,暂维持“中性”的投资评级。
中 性——天相投顾:本部毛利率下降，投资收益大幅增加【2010-09-01】
预计公司2010-2012年EPS分别为：0.35元，0.4元，0.43元。根据8月31日股价8.66元
计算，动态PE分别为：24倍，22倍，20倍,暂维持“中性”的投资评级。
推 荐——平安证券:丰田召回事件影响上半年业绩【2010-08-26】
预计公司2010年、2011年EPS分别为0.40元、0.52元。维持“推荐”投资评级。
中 性——申银万国:一汽丰田环比下滑，拖累公司业绩增长【2010-08-26】
中报符合预期，我们暂时维持公司2010、2011年EPS分别为0.31元和0.35元的预测，
对应动态PE分别为28倍和24倍，估值水平偏高。面临激烈的竞争，一汽丰田受“刹车
门”事件影响市场份额下滑，业绩并无明显改善，且公司本部亏损持续，我们维持公
司“中性”评级。
增 持——宏源证券:否极泰来【2010-06-21】
公司本部今年预计销售25万辆，亏损幅度有望降低；一汽华利15万辆轿车生产线，今
年年底将建成投产；发动机新基地将提升内部配套比例，提升公司盈利能力；天津一
汽丰田近期受召回事件影响，但完成全年目标无忧。
增 持——山西证券:丰田影响有限，业绩增长可期 【2010-04-23】
我们预计公司未来两年营业收入分别增长 22%、15%，对应 EPS 分别为：0.52、0.6
元，目前公司股价对应动态 PE 为 15、13倍，股价安全性较高，虽然我们认为 2 季
度公司及其联营公司产品销量表现有可能较为平淡， 但我们对下半年公司的投资价
值仍然看好，维持“增持”评级。
中 性——天相投顾:本部继续亏损,投资收益贡献主要利润【2010-04-15】
预计公司2010-2012年EPS分别为0.31元、0.35元、0.42元，以4月14日收盘价9.4元计
算，动态P/E分别为31倍，27倍，23倍，P/B为4.35倍，公司估值相对汽车整车行业平
均估值偏高，维持“中性”评级。
中 性——申银万国:丰田召回事件将影响公司业绩增长【2010-04-15】
我们暂时维持公司 10～11 年每股收益 0.25 元和 0.36 元的预测，对应市盈率分别
为 38倍和 26 倍，估值水平高于同类上市公司。我们认为在一汽丰田召回事件将影
响公司业绩增长，维持中性评级。
推 荐——平安证券:2010 年本部与一汽丰田均将改善【2010-04-14】
预计公司 2010 本部销售 23.8 万辆，增长 12%，单车均价提高。一汽丰田销售 52.
6万辆，同比增 37%，销量结构明显改善。预计 2010、2011 年一汽夏利每股收益分
别为 0.4 元、0.52元，维持“推荐”评级。
增 持——湘财证券:一汽夏利（000927）业绩预增公告点评【2010-02-24】
预计公司09、 10、11年的EPS分别为0.11元、 0.44元、0.52元，对应当前股价， PE
分别为97.3倍、24.3倍、20.6倍，估值较为合理，给予公司增持评级。
增 持——中信证券:丰田盈利提升，本部有望减亏【2009-12-25】
丰田盈利提升，本部有望减亏。
买 入——国金证券:明年改善预期逐步增强【2009-12-09】
我们近一步上调公司未来两年 EPS至 0.541和 0.610元，上调幅度分别为 48%和 46%
，上调公司未来 6-12个月目标价至 14.50元，对应 10、11年 PE分别为 27和 24倍
，给予公司高估值的理由在于 2010年业绩仍有可能超过我们预期。
增 持——山西证券:一汽丰田下半年开始发力增长【2009-09-25】
我们预计今年在销售较好的情况下公司毛利率将达到 8%左右，09 年，10年 EPS分别
为：0.17、0.21 元，对应动态 PE 分别为：42、34倍。作为公司我国经济型轿车的
龙头型企业，我们看好公司长期发展前景，给予“增持”评级。
中 性——东海证券:本部持续减亏受制于产能瓶颈、一汽丰田盈利增长可期【2009-08-28】
公司拥有轿车发动机产能 40 万台。其中主配夏利的自产发动机 3G6Q和 3GA2 产能
20万台，排量范围从 1升到 1.4升。自主研发的 TAI 发动机规划产能 15 万台，排
量 1.5 升。另外还有比 TAI 性能低一些的 4GB 发动机产能 5万台，排量范围 1.4
至 1.6升。公司威系列轿车目前所配发动机从丰田采购，成本较高，以后采用 TAI发
动机单车成本能节省 2 千元以上，这对于 5 万元价位的威志轿车将能节省 5％左右
成本。 公司下半年推出的威姿 V1 轿车车将选配 TAI发动机。 由于短期内 TAI发动
机对丰田发动机替换数量不大，因此对公司盈利能力提高有限。预计公司 2009年和
2010年每股收益为 0.18元和 0.27元，给予“中性”评级。
买 入——东方证券:二季度盈利超市场预期【2009-08-27】
预计公司 09 年、10 年分别实现每股收益 0.22 元、0.43元，对应 09 年、10 年 P
E 分别为 35.20 倍、17.98 倍；09 年、10 年PB 分别为3.47倍、2.97倍。继续维持
对公司买入的投资评级。
持 有——信达证券:短期价值基本体现，长期依然可看好【2009-08-27】
公司 09 年、10 年预计可实现收入分别为 82.26 亿元、97.07 亿元，实现归属于
母公司净利润分别为 2.16 亿元、3.35亿元。
中 性——渤海证券:本部短期减亏有限，丰田后劲略显不足【2009-07-27】
公司 2009－2011年 EPS分别为 0.13、0.27、0.37元，当前股价 9.2元，分别对应 0
9－11年 70、34、25倍 PE，并对应 09年 4.2倍 PB；根据 DDM模型得到一汽丰田权
益的每股价值 5.07-6.97元，本部资产按1倍 PB估值， 每股价值 2.05元， 公司每
股价值合理区间为 7.12-9.02元；公司目前股价 9.2 元，相对估值偏高，并且已经
超出分部估值合理区间上限，给予中性评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-26 ｜ ｜ 否 ｜
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｜ ｜为满足公司的日常流动资金周转的需求，提高公司资金使用效率｜
｜ ｜，拓宽融资渠道，降低融资成本，公司利用一汽财务有限公司（｜
｜ ｜以下简称“财务公司”）的金融服务平台，由财务公司提供日常｜
｜ ｜存款业务的金融服务，能够提高公司资金的管理水平及使用效率｜
｜ ｜，董事会决定授权公司总经理在2013年度对财务公司进行日常短｜
｜ ｜期融资业务行使决策权，累计支出利息及贴现息金额不超过1亿 ｜
｜ ｜元，并授权总经理签署相关银行贷款文件，授权有效期一年；董｜
｜ ｜事会决定授权公司总经理在2013年度对财务公司进行日常存款业｜
｜ ｜务行使决策权，在财务公司存款的货币资金每日最高限额不超过｜
｜ ｜5亿元，授权有效期为一年。20130627：股东大会通过20140401 ｜
｜ ｜：董事会通过《关于授权公司总经理向一汽财务有限公司进行日｜
｜ ｜常短期融资的议案》和《关于在一汽财务有限公司进行日常存款｜
｜ ｜业务的议案》及关于对一汽财务有限公司的风险评估报告的议案｜
｜ ｜.20140426：股东大会通过关于授权公司总经理向一汽财务有限 ｜
｜ ｜公司进行日常短期融资的议案及关于在一汽财务有限公司进行日｜
｜ ｜常存款业务的议案 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-26 ｜ 180767｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜根据2013年实际经营情况和2014年经营计划，公司预计2014年与｜
｜ ｜关联方采购日常关联交易金额为99553万元；销售产品发生的日 ｜
｜ ｜常关联交易金额为52267万元；提供劳务发生的日常关联交易金 ｜
｜ ｜额为11913万元；接受劳务发生的日常关联交易金额为2934万元 ｜
｜ ｜；销售水电汽发生的日常关联交易金额为9600万元；支付技术使｜
｜ ｜用费4500万元。20140426：股东大会通过 ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-06-15 ｜ 180000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
