☆风险因素☆ ◇002500 山西证券 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——中信建投:投行业务稳定，期货业务突出【2013-04-25】
目前，公司股价还低于收购格林期货定向增发8.20元的价格，具有较高的安全边际。
我们看好证券和期货行业的发展，维持“买入”评级，强烈推荐。
中 性——平安证券:费用收入比持续处于高位【2012-10-26】
预计12-14年EPS分别为0.08、0.10、0.12元，对应最新收盘价PE分别为98.8、79.0、
65.8倍，PB分别为2.9、2.7、2.6倍，公司创新业务推进处于初级阶段，费用收入比
持续处于高位，首次覆盖，给予“中性”评级。
中 性——宏源证券:免税收益提振业绩【2012-10-25】
公司将吸收合并格林期货合全资子公司大华期货，是其短期内的战略举措，长远看有
助公司丰富业务结构，稳定收益。但由于期货行业也处于创新转型的阵痛期，短期收
益增长难突破。维持中性评级。
中 性——中信建投:非经纪业务持续改善【2012-08-14】
在金融创新与制度变革的大背景下，山西证券的基本面趋于改善，维持“中性”评级
。
中 性——中信建投:非经纪业务营收处于改善中【2012-04-27】
我们看好金融创新和改革背景下的券业发展，山西证券基本面存在改善趋势，维持中
性评级。
中 性——宏源证券:收入结构有所改善促业绩增长【2012-04-23】
假设2012年，市场日均股票成交额2100亿元，自营收益率为8%。公司12年EPS为0.20
元，对应市盈率42.45倍，估值偏高，公司创新业务收入开始成为新的利润增长点，
建议关注，维持中性评级。
中 性——国泰君安:佣金率下滑、中德持续亏损【2011-10-26】
下调公司2011-2013年EPS0.07元/0.09元/0.10元。对应动态PE133倍、PB4.02倍，估
值较高。维持中性评级。
中 性——东兴证券:佣金率高位企稳回升，承销自营拉低业绩【2011-10-26】
我们预计公司2011年和2012年营业收入分别为12亿元和16.55亿元，EPS分别为0.11元
和0.2元，对应的EPS分别为90倍和50倍，估值水明显高于行业平均水平。综合考虑公
司当前仍是以经纪业务为最主要的收入来源，单一的盈利模式易受市场波动的影响，
因此首次给予公司“中性”评级。
中 性——长江证券:投行及佣金费率下滑削弱业绩【2011-10-25】
我们认为，公司主要的收入依赖于经纪和投行业务，但该两项业务竞争优势尚不突出
，且今年受市场不利影响较大，使公司目前估值水平相对较高。预计公司2011年和20
12年EPS分别为0.08元和0.14元，给予“中性”评级。
中 性——国泰君安:费用增速快，估值偏高【2011-08-09】
调整公司2011-2013年EPS0.14元/0.16元/0.17元，同比增速为-26%/17%/10%。2011年
动态PE58倍、PB为2.87倍，在上市公司中处于较高水平。按照分部估值，调整目标价
至6.70元。
中 性——中信建投:投行业绩突出，经纪业务份额与佣金率均上升【2011-08-09】
公司地缘优势突出，经营稳健，成长性较好。维持公司中性评级。
中 性——宏源证券:佣金率走下楼梯进行时【2011-08-08】
假设2011年，市场日均股票成交额2500亿元，下调综合佣金率5%至0.105%，自营收益
率为15%。公司11年EPS为0.27元，对应市盈率47倍，维持中性评级。
审慎推荐——招商证券:管理费率偏高，资管稳定增长【2011-08-08】
2011年中期期货交易净收入1724万元，同比增长20.23%，公司正积极准备收购大华期
货剩余股权。7月直投子公司龙华启富投资公司正式投入运营，预计直投业务2012年
开始贡献收入。公司已设立信用交易管理部，积极筹备融资融券业务。另外，公司积
极筹备新三板的相关业务。随着创新业务的稳步推进，预计公司未来业绩增长可期，
我们看好公司前景，但目前公司的估值偏高，给予“审慎推荐”投资评级。
中 性——天相投顾:承销、自营业绩同比下滑【2011-04-27】
我们预测公司2011年、2012年的EPS分别为0.26元和0.32元，对应的PE分别为40倍和3
3倍，估值偏高，维持公司“中性”的投资评级。
中 性——中信建投:稳健深耕固传统，锐意进取博创新【2011-04-15】
公司在项目储备、制度完善及团队建设等方面均为新三板扩容做好了准备；公司将在
政策允许的第一时间申请开展融资融券业务；公司目前公司已有20家营业部取得开展
中间介绍业务资格；公司已具备10只ETF的一级交易商资格，并与各基金公司签署了
一级交易商协议；2011年2月，公司已经获准设立直投业务子公司，开展直投业务。
公司地缘优势突出，经营稳健，成长性较好。我们给予公司中性评级。
中 性——国泰君安:费用增速较快【2011-04-15】
在(2500亿元/3000点)的(日均交易额/上证指数的预期下，2011年业绩将与上年持平
。2011-2013年EPS为0.19元/0.21元/0.23元。动态PE56倍、PB3.8倍，估值已高。给
予中性评级。
审慎推荐——招商证券:经纪业务缩水，投行自营助力【2011-04-15】
10年控股子大华期货实现营业收入4936万元，公司对大华期货其余股权的收购处于变
更股权程序阶段。同时，公司积极筹备新三板的相关业务，10年已完股权报价转让业
务14个项目，实现收入353万元。公司今年3月成立直投子公司龙华启富投资公司，将
着手开展直投业务。随着创新业务的推进和业务结构的优化，我们看好公司前景，但
目前公司的估值偏高，给予“谨慎推荐”投资评级。
中 性——西南证券:投行自营增长，资产配置谨慎【2011-04-15】
维持证券行业“跟随大势”评级，给予山西证券“中性”评级。公司未来三年预测每
股收益0.22元、0.26元与0.33元，目前股价对应市盈率分别为49倍、40倍与32倍，对
应市净率分别为3.84倍、3.69倍与3.47倍。
中 性——宏源证券:佣金率还在楼梯上【2011-04-15】
假设2011年，市场日均股票成交额2500亿元，下调综合佣金率5%至0.105%，自营收益
率为15%。公司11年EPS为0.3元，对应市盈率64倍，维持中性评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-16 ｜ 2595.3235｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2013年公司预计与关联方山西省国信投资(集团)公司,汇丰晋信 ｜
｜ ｜基金管理有限公司,山西国贸物业管理有限公司等公司发生佣金 ｜
｜ ｜收入,物业管理费支出,商标使用许可等日常关联交易。20130517｜
｜ ｜：股东大会通过20140422：2013年度公司与上述关联方发生的实｜
｜ ｜际交易金额为2595.3235万元。20140516：股东大会通过《关于2｜
｜ ｜013年日常关联交易执行情况及预计2014年日常关联交易的议案 ｜
｜ ｜》。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-16 ｜ ｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2014年度拟与关联方山西信托股份有限公司,山西太钢投资 ｜
｜ ｜有限公司,汇丰晋信基金管理有限公司就佣金收入,资产管理,物 ｜
｜ ｜业管理等事项发生日常关联交易.20140516：股东大会通过《关 ｜
｜ ｜于2013年日常关联交易执行情况及预计2014年日常关联交易的议｜
｜ ｜案》。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
