☆公司报道☆ ◇002500 山西证券 更新日期：2014-08-06◇
【2011-11-16】
山西证券(002500)昨10.58亿股解禁 2500万股现身大宗交易
昨日，山西证券迎来10.58亿股限售股解禁，占其总股本的44.09%，数量是之
前流通股的2.6倍。此前，市场人士认为，由于解禁量巨大，山西证券股价会承受
一定压力。
然而，从昨日山西证券股价走势看，与大盘的走势一致，巨量解禁并未影响其
股价。昨日，山西证券开盘9.01元，一直维持窄幅波动，尾盘上扬报收于9.07元，
为当日最高价。
一位市场分析人士表示，受到巨量解禁的影响，山西证券从前期10元/股左右
，一路下行至9元/股附近，股价已经得到提前反应。加之解禁股份持有者都是以产
业资本为背景的财务投资，抛售的可能性较校
据了解，山西证券本次解禁的限售股属于首发原始股东，包括太原钢铁（集团
）有限公司4.5亿股、山西国际电力集团有限公司3亿股，而社保基金理事会、山西
省经贸投资有限公司等9个法人代表持有余下3.07亿解禁股。
值得关注的是，昨日，山西证券2500万股现身大宗交易。这2500万股分1300万
股、1000万股、200万股三笔成交，成交总额为2.155亿元，卖方来自中国银河证券
股份有限公司北京金融街证券营业部，而买方则分别来自华泰证券股份有限公司上
海天钥桥路证券营业部、中国国际金融有限公司北京建国门外大街证券营业部、机
构专用席位。三笔交易的成交价均为8.62元，与山西证券昨日收盘价9.07元相比，
折价5%。
一位关注大宗交易市场的人士分析称，卖出方应为山西证券小股东，中国国际
金融有限公司北京建国门外大街证券营业部通常被视为QFII的大本营，但是尚不能
断定是QFII接盘。此外，昨日在大宗交易现身的兴业证券1000万股，成交额1.16亿
元，也被这家营业部接盘。
山西证券三季报显示，公司前三季度计实现营业收入7.64亿元，同比减少16.8
9%，归属于上市公司股东净利润1.39亿元，同比减少54.42%。其中，三季度单季实
现营业收入2.20亿元，同比减少31.45%，归属于上市公司股东净利润0.25亿元，同
比减少74.96%。佣金费率水平持续下滑、投行业务收入减少是导致公司业绩同比下
滑的主要原因。
【出处】证券日报【作者】
【2011-11-11】
山西证券(002500)10.58亿股 限售股11月15日解禁
山西证券今日公告称，该公司10.58亿股限售股将于2011年11月15日解禁并上
市流通。本次解除限售股份数量10.58亿股占山西证券股本总数的44.09%。
公告显示，山西证券首次公开发行前总股本为20亿股。2010年11月15日，公司
首次公开发行的3.998亿股在深交所挂牌上市。首次公开发行后，公司总股本增至2
3.99亿股。
【出处】证券日报【作者】
【2011-10-26】
山西证券(002500)前三季净赚1.4亿
山西证券今日发布的三季报显示，该公司今年前三季度实现营业收入7.64亿元
，较上年同期下降16.89%；实现净利润1.39亿元，较上年同期下降54.42%；基本每
股收益0.06元。
其中，山西证券第三季度实现营业收入2.2亿元，较上年同期下降31.45%；实
现净利润2529万元，较上年同期下降74.38%；第三季度基本每股收益0.01元。
据悉，受股市低迷影响，今年前三季度券商业绩普遍出现同比下滑。
【出处】证券时报【作者】
【2011-10-26】
山西证券(002500)前三季净利1.39亿元 同比减少54%
周二盘后山西证券（002500）发布第三季度报告称，前三季度公司盈利1.39亿
元，同比减少54.42%.
山西证券季报显示，前三季公司营业收入为7.64亿元，同比减少16.89%，每股
收益为0.06元。
山西证券称业绩变动的原因是，报告期内公司投行业务与保荐收入大幅减少。
【出处】全景网【作者】
【2011-10-21】
山西证券(002500)获批新增两营业部
山西证券今日公告称，经山西证监管局批复，该公司将在山西省晋中市平遥县
、寿阳县各设立一家证券营业部，证券营业部的营业范围为证券经纪业务。
【出处】证券时报【作者】
【2011-06-28】
山西证券(002500)在山西省新设两家证券营业部获批
山西证券（002500）周二午间公告，公司在山西省新设两家证券营业部的申请
获中国证监会批复。
公司表示，将在山西省原平市、盂县各设立一家证券营业部，证券营业部的营
业范围为证券经纪业务。
【出处】全景网【作者】尹霁
【2011-05-10】
山西证券(002500)再出理财新品种
5月9日，继汇通启富1号顺利发行运作之后，山西证券第二只理财产品---“汇
通启富2号”正式发行。据悉，汇通启富2号计划募集规模20亿元，存续期7年，山
西证券以自不超过募集规模3%且不超过5000万元的有资金参与。
2010年，山西证券首只集合理财产品“汇通启富1号”成功发行、设立。“汇
通启富1号”截至年底的单位净值收益率为8.71%（年内开放期最高可兑现收益率超
过17%），其当年收益率多数时间稳居30余只同类产品前五名，曾经连续数周位列
前三甚至第一位。
据悉，汇通启富2号是山西证券主要针对期望承担较低风险、获取较高收益，
而又对理财产品难以把握的投资者设计的一款优质产品。
【出处】证券日报【作者】赵瑞东
【2011-04-27】
山西证券(002500)1030万元受让大华期货7.69%股权
山西证券（002500）周三午间公告，公司以1030万元的价款竞得大华期货有限
公司7.69%的股权。
本次受让完成后，公司将100%持有大华期货股权。
【出处】全景网【作者】尹霁
【2011-04-27】
山西证券(002500)一季度净利降四成 自营业务拖累
山西证券（002500）周二盘后公布季报，公司今年一季度实现净利润3465.78
万元，同比下滑40.13%。
报告期内，公司营业收入2.72亿元，同比增长4.08%；每股收益0.01元，同比
减少66.67%。
季报显示，公司一季度投资收益由上年同期的1562.85万元降为亏损483.56万
元。
【出处】全景网【作者】陈丹蓉
【2011-04-26】
山西证券(002500)跻身国内一流券商的目标没有变
4月25日，山西证券（002500）举办了"2010年度业绩网上说明会"。 公司董事
长张广慧、常务副总樊廷让等高管与投资者进行了在线交流。张广慧表示，未来三
至五年，公司在经纪业务方面，证券营业部力争达到100家、期货营业部力争达到2
0家，投行业务方面，公司将依托中德证券，跻身一流投行行列。
【出处】证券日报【作者】赵瑞东
【2011-04-15】
山西证券(002500)2010年净利降近三成 经纪业务下滑
山西证券（002500）周四晚间披露年报，公司2010年实现净利润4.39亿元，同
比下滑29.12%，每股收益0.22元。
2010年，公司营业收入14.96亿元，同比减少1.06%。
报告期内，公司证券经纪业务由于竞争加剧导致佣金水平下滑，市场占有率略
有回落，收入下降24.39%至9.44亿元。
自营业务全年实现收益1.52亿元，比2009年增加0.87亿元，增长133%。
投行业务主要由控股子公司中德证券进行。2010年中德证券完成了7家首发主
承销项目和1家增发主承销项目，项目数量居所有合资券商之首，主承销金额66.54
亿元。
公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税）。
【出处】全景网【作者】陈丹蓉
【2011-04-15】
山西证券(002500)2010年净利润同比降近3成
山西证券今日发布2010年年报，数据显示，报告期内，公司实现营业收入14.9
6亿元，同比微降1.06%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.39亿元，同比下降2
9.12%。公司拟以2010年末总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.5元（
含税），共派发现金红利3.6亿元。
山西证券表示，公司去年业绩下降主要是由于证券市场行情的影响、行业内部
竞争加剧导致佣金率大幅下滑、省内市场份额下降、原有营业部为维持市场份额加
大营销费用支出以及新设营业部运营成本较大导致。
报告期内，公司证券经纪业务由于竞争加剧导致佣金水平有所下滑，市场占有
率略有回落，经纪业务收入呈现一定幅度下降。截止2010年12月31日，公司经纪业
务新增客户6.6万户，同比增长11.54%，股票基金全国市场占有率达0.5483%，山西
省内市场占有率达42.42%。
2010年，公司业务结构呈现了多元化趋势，盈利结构明显趋向均衡。从收入结
构来看，公司盈利结构进一步优化，收入结构趋于合理，自营业务、投行业务均实
现了大幅增长，收入占比分别上升5.33和11.98个百分点。截止2010年末，公司经
纪业务占比下降19.47个百分点。
公司去年实现自营业务收益1.52亿元，比2009年增加0.87亿元，增长133%。
资管业务方面，2010年，公司成功设立首支集合资产管理计划--"汇通启富1号
"。截至2010年12月31日，"汇通启富1号"单位净值收益率为8.71%，超过大盘涨幅4
.25%。根据统计数据，"汇通启富1号"当年收益率多数时间稳居30余只同类产品前
五名。
山西证券的投行业务主要由控股子公司中德证券进行。2010年中德证券成了格
林美、同德化工、汉王科技、启明星辰、福星晓程、大康牧业、山西证券等7家首
发主承销项目和太原重工1家增发主承销项目，项目数量居所有合资券商之首，主
承销金额66.54亿元。
另外，公司本部从事的财务顾问和场外市场推荐挂牌业务保持较快发展态势，
2010年财务顾问部签约项目4个，实现收入440万元，股份报价转让业务签约项目14
个，实现收入353万元。在前几年业务积累的基础上，公司加快相关资格申请、新
交易制度建立及信息系统优化等准备工作，全力备战新三板扩容。
创新业务方面，去年公司及大华期货总部顺利通过了证监局的重新验收，正式
开展IB业务，目前公司已有20家营业部取得开展中间介绍业务资格。另外，2011年
2月，中国证监会批准了山西证券设立直投子公司的申请。
截至2010年12月31日，公司总资产176.35亿元，净资产65.33亿元，母公司净
资本48.02亿元。
【出处】证券日报【作者】吴婷婷
【2011-03-10】
山西证券(002500)上市必要性遭疑 募资炒股折射IPO乱象
核心提示：山西证券其实并不差钱。在上市前的最新一份财报显示，山西证券
的货币资金高达90亿。而母公司09年净利润约6.18亿，要拿出5亿来炒股，公司财
务方面能应付。
山西证券（002500.SZ）7日晚公布2月份业绩，其中母公司2月份实现营业收入
7199.63万，净利润2930.82万，控股子公司中德证券营业收入358.61万，净亏损15
85.60万。
业绩快报本身并没有可圈可点之处，反而子公司中德证券连续三个月亏损以及
公司于1月28日刊登的关于募集资金运用公告，使山西证券上市必要性遭质疑。数
据显示，中德证券去年12月份亏损4667万，今年一月份亏损1800万，三个月的亏损
额达8052万，母公司去年净利润4.5亿。
而1月28日的募资运用公告显示，董事会同意公司使用募集资金20亿元。其中
固定收益投资不超过10亿元；一级市场投资不超过1亿元；二级市场投资不超过5亿
元；衍生品投资不超过3.5亿元；公司自有资金参与"汇通启富2号"集合资产管理计
划不超过0.5亿元。二级市场投资高达5亿元，山西证券当初IPO募集约31.18亿，也
就是说公司拿出1/6的募资去炒股，颇有"空手套白狼"的味道。
IPO募资逾30亿的真正用途
在山西证券的招股说明书上，公司曾表示，本次公开发行募集资金扣除发行费
用后，将全部用于增加公司资本金，扩展相关业务。主要投向包括：增加营业网点
，提升经纪业务的市场份额；扩大投资银行业务规模；开展直接投资、融资融券业
务；增加期货公司资本金；加强信息系统建设等。
山西证券2009年财务报告显示，公司经纪业务实现收入11.7亿元，承销和保荐
业务实现1.22亿元，其中经纪业务占主营业务收入7成以上，对主营业务收入贡献
最大。但上市不久后，公司却将IPO募资来的31.18亿中20亿（约2/3）用于投资，
而不是用在进行规模扩大上，这似乎有点不务正业。公司管理层表示，将以本次公
开发行股票并上市为契机，在经纪业务方面选择性地扩张山西省外市场份额，通过
新设、收购、兼并、重组等措施扩张自身实力，但至今未见动作。
此前A股也有多家上市公司因为"沉迷炒股不务正业"而被见诸媒体，最典型的
当数佛山照明。佛山照明因为流动现金过于充裕，公司尝试多元化发展，决定参与
证券投资。但由于对金融市场领域不熟悉，公司在2008年第一季度股市单边下跌的
行情中损失惨重，导致该季度净亏损7500万。去年11月，媒体再次报道，公司董秘
办不务正业兼职"打新"投入8000万。
然而，佛山照明的情况与山西证券有很大不同。佛山照明自1993年上市以来，
连续17年分红，派现总金额达24.6亿，而期间募集资金总额仅为13.39亿元，上市
公司股东回报率近70%。且佛山照明的经营现金流量非常充足，打新资金只占一小
部分。而山西证券用8.5亿的募集资金投入到高风险的投资博弈中，尤其是3.5亿元
的衍生品投资，一旦公司投资失利，该上市公司的股东利益必然受到较大损害。
山西证券有必要上市？
山西证券其实并不差钱。在上市前的最新一份财报显示，山西证券的货币资金
高达90亿。而母公司09年净利润约6.18亿，要拿出5亿来炒股，公司财务方面能应
付。
山西证券IPO也不顺利。去年七月，证监会临时取消对山西证券IPO的审核。首
次IPO被否的表面原因是山西证券IPO材料出现页码错误引发的材料制作粗糙、水平
低问题，但更深层的是其保荐人和承销商与山西证券本身的密切利益关系。
资料显示，西证券上市保荐人为中信证券，联席主承销商分别为中信证券与中
德证券。其中，中信证券大股东中信集团旗下全资子公司中信国安集团为山西证券
第五大股东，而中德证券正是山西证券的控股子公司。因此，山西证券的保荐人与
承销商，对于其能否公正地保荐与承销，市场一片质疑。
同年9月，山西证券再次冲击IPO，但选择在深交所上市，而且发行股数由不高
于6亿股减少到4亿股，此次申请终于获批。对于山西证券从被取消审核，到通过运
作之后现身中小板，业内人士用了"绝不简单"来形容。而上市后把募集资金用于炒
股，更折射出IPO重启以来的存在的一些问题。
自证监会09年重启IPO后，新股发行上市的步伐一直很频密，平均每星期就有2
到3只新股上市。截至去年4月，IPO融资额已达6180亿，从市场抽走大量流动性。
而频密IPO背后问题不断出现，如造假上市、高管离职套现、上市后业绩变脸等。
从09年立立电子募资后被取消上市，2010年胜景山河涉嫌造假被叫停，到宝德股份
、南都电源上市后业绩大幅下滑，眼花缭乱的IPO揭露出上市公司质量参差不齐，
上市动机各异，募集资金用途不符等乱象。
【出处】21世纪经济报道【作者】李志坤
【2011-02-15】
山西证券(002500)开展直投业务试点获证监会核准
山西证券（002500）周一晚间公告称，日前，公司获中国证监会函件，证监会
对公司出资1亿元人设立全资子公司龙华启富投资有限公司，开展直接投资业务试
点无异议。
公司表示，将根据证监会函件要求和有关规定，推进直接投资业务子公司设立
及业务开展各项工作。
【出处】全景网【作者】陈丹蓉
【2011-02-14】
山西证券(002500)公布1月财务数据 子公司亏1800万
山西证券（002500）周一午间公告称，母公司山西证券2011年1月实现净利润4
15.52万元，实现营业收入4346.1万元。
公司控股子公司中德证券期内净亏损1800.74万元，实现营业收入334.75万元
。
【出处】全景网【作者】周蓓
【2011-01-28】
山西证券(002500)用5亿募资炒股
虎年将尽，兔年将至。本周三、周四，A股市场在经过了近一个月的震荡后终
于出现了反弹迹象。在春节长假将至，市场观点分歧较大的情况下，刚上市两个多
月的山西证券（002500）却正式抛出了不超过5亿元的二级市场投资计划，并且这5
亿元资金的来源为募集资金。
今日（1月28日），山西证券发布一则募集资金运用决议公告，董事会同意公
司使用募集资金20亿元。和许多券商IPO后致力于扩大营业部规模不同，山西证券
准备将募集资金主要用于自营业务。其中：固定收益投资不超过10亿元；一级市场
投资不超过1亿元；二级市场投资不超过5亿元；衍生品投资不超过3.5亿元；公司
自有资金参与"汇通启富2号"集合资产管理计划不超过0.5亿元。另外，结合相关业
务资格获批情况，在保证净资本等风险控制指标符合监管标准的前提下，公司可适
时调整募集资金用途。
去年11月，山西证券以7.80元/股的价格发行近4亿股，募集资金净额30.03亿
元。此次董事会授权公司使用20亿元，相当于公司IPO募集资金的三分之二。
《每日经济新闻》记者查阅《招股书》后发现，此次山西证券提出用不超过5
亿元募集资金进行二级市场投资，与公司去年上半年时的股票投资规模接近。2007
~2009年，公司股票投资规模一直不大。2009年小牛市期间也仅为1.30亿元。2010
年上半年，公司股票投资规模猛增至5.29亿元，收益为5028.69万元，投资收益率9
.51%。另外，公司提出将不超过3.5亿元用于衍生品交易，有市场人士指出，在目
前的A股市场条件下，山西证券这3.5亿元很可能拿来参与股指期货套期保值。
随后记者联系了山西证券的证券事务代表，他表示，公司此次公告的自营额度
，仅仅是个投资上限，并不代表一定要拿那么多钱来投资，还要视当时市场环境而
定。
【出处】每日经济新闻【作者】王砚丹
【2011-01-21】
山西证券(002500)"不当得利案"被裁中止诉讼
根据山西证券21日公告，公司日前收到山西省高级人民法院送达的《民事裁定
书》，认为中国农业银行太原市分行漪汾街分理处诉山西证券不当得利一案，事实
认定存在障碍，裁定中止诉讼。
这起诉讼案始于2004年7月，山西证券及其关联公司在多家银行的存款发现被
盗，后山西证券通过庭内外调解及法院强制执行等方式先后累计收回资金8.58亿元
，其中本金8.4亿元，利息457万元，附加赔偿金1367万元。
2005年12月，农行漪汾街分理处向山西省高级人民法院起诉山西证券，诉称山
西证券就前述案件中所收回的8000万元资金属不当得利，诉讼请求依法判令山西证
券返还农行漪汾街分理处8000万元及相应利息。后山西省高级人民法院于2007年1
月30日作出《民事裁定书》裁定驳回农行漪汾街分理处的起诉。
农行漪汾街分理处不服上述裁定，向最高人民法院提起上诉。最高人民法院裁
定撤销山西省高级人民法院此前的民事裁定，指令山西省高级人民法院对本案进行
审理。后山西省高级人民法院再审，判决驳回农行漪汾街分理处的诉讼请求。
农行漪汾街分理处仍然不服，向最高人民法院提起上诉。最高人民法院随后作
出裁定，再次撤销山西省高级人民法院的民事判决，将本案发回山西省高级人民法
院重审。如今，重审结果再次倾向于山西证券一方。
山西证券曾在招股书中称，该案件经办律师认为根据本案的案件事实及对法律
的适用，农行漪汾街分理处主张山西证券不当得利的诉求不会得到支持，因此在评
估案件发生损失的可能性后，公司未计提相关预计负债。
【出处】中国证券网【作者】李若馨
【2011-01-20】
山西证券(002500)临时停牌 将澄清有关报道
深交所1月20日早间公告，公共传媒出现关于山西证券（002500）的信息，可
能对公司股价产生较大影响，公司股票今日临时停牌，待公司通过指定媒体披露澄
清公告后复牌。
【出处】证券时报网【作者】
【2011-01-20】
山西证券(002500)削减开支 去年人均同比降薪四成
刚刚过去的2010年对于山西证券来说，无疑是极其重要的一年。虽然经过了一
些波折，但山西证券仍然顺利在11月15日登陆深圳中小板，成为中小板第一家上市
券商。不过对于山西证券的员工来说，2010年恐怕并不那么令人愉快。
昨日（1月19日），山西证券在中国货币网上公布了2010年未审计年报。《每
日经济新闻》记者经过测算后发现，2010年山西证券员工的平均工资为21.16万元
，同比下滑40.84%，人均收入已经退回到2008年大熊市时候的水平。
去年人均工资21万同比降四成
2010年，山西证券全年实现营业收入11.82亿元，较2009年下降21.83%；实现
净利润4.45亿元，同比下滑28.69%，整体表现不尽如人意。特别是在去年12月，即
上市后次月，山西证券还出现了业绩"变脸"，单月亏损超过900万元。
尽管凭借A股市场成功IPO，山西证券净资本迅速壮大，从2010年中期的16.58
亿元增加至48.26亿元，但是由于全年经营业绩不佳，山西证券员工的腰包并没有
因公司上市而得到多少实惠：2010年，山西证券职工薪酬费用为2.45亿元。而公司
招股说明书显示，2009年公司职工薪酬费用为3.68亿元，这就是说2010年公司职工
薪酬费用下降幅度达33.42%，甚至高于公司净利润降幅。
值得一提的是，记者查阅招股说明书后发现，相比2009年，2010年山西证券职
工人数还有所增加。2009年底，公司员工人数为1029人（母公司口径），而到2010
年6月底，已经增加至1158人。如果按照上述数据估算，山西证券2009年员工平均
工资为35.77万元，而2010年却只有21.16万元，降幅高达40.84%。
不过，年薪超过20万在山西仍属于较高水平。山西统计信息网数据显示，2010
年前三季度，山西城镇居民家庭总收入仅为12215.49元。可见山西证券员工的收入
已经是当地人均水平的数倍之多了。
收入水平退回到2008年
"券商本来就是靠天吃饭。由于2010年券商间大打佣金战，券商盈利能力不断
下滑；再加上股市也一直在震荡，券商自营难以形成赚钱效应；大家对2011年的预
期也不太好，因此一些中小券商的确有为生存而缩减开支的举措，特别是对一些效
益不好的营业部或部门。"一位业内人士昨日对《每日经济新闻》记者表示。
但是他同时指出，山西证券职工工资降幅达到40%在业内应该是比较罕见的。"
2010年证券行业还不是最糟糕的年份，全部106家证券公司都实现了盈利。再加上
通货膨胀因素，一般券商都不会大幅削减职工薪酬。"
记者利用招股书数据计算后还发现，在2007年股市最火爆的一年，山西证券人
均年薪为19.15万元；在2008年A股市场最艰难的一年，山西证券人均工资小幅增加
至21.19万元。那就是说，2010年山西证券员工又退回到大熊市时候的收入水平了
。
不过另一方面，削减工资对山西证券的财务报表做了突出贡献。与许多券商因
"跑马圈地"进行扩张，导致费用大增不同，2010年山西证券营业支出明显减少，由
2009年的6.99亿元下降至5.93亿元，降幅为15.16%。
昨日下午，《每日经济新闻》记者致电山西证券董秘办，想就上述问题与公司
进行交流。但是工作人员表示，董秘与证券事务代表都已外出。截至发稿，记者仍
未能与公司取得联系。
【出处】中国资本证券网【作者】王砚丹
【2010-11-15】
山西证券(002500)15日登陆中小板 本次上市3.2亿股
深圳证券交易所周四公告称，山西证券(002500)将于2010年11月15日上市交易
，中小板个股数将增加至498只。
山西证券发行价为7.80元/股，对应市盈率31.89倍。公司本次发行股份数量为
39980万股，发行后总股本为239980万股，其中网上定价发行的32000万股股票自上
市之日起开始上市交易。
公司从事的主要业务为：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活
动有关的财务顾问；证券自营；证券资产管理；证券投资基金代销；为期货公司提
供中间介绍业务。
本次公开发行募集资金扣除发行费用后，将全部用于增加公司资本金，扩展相
关业务。
【出处】证券时报网【作者】
【2010-11-12】
山西证券(002500)15日挂牌 将成为中小板首家券商股
深交所11日发布公告，山西证券（002500）将于15日登陆中小板，这也是中小
板首家券商股。截至目前，中小板上市公司数量达到498家，总市值约3.5万亿。据
了解，山西证券普通股股份总数为2,399,800,000股，其中首次上网定价公开发行
的320,000,000股股票自上市之日起开始上市交易。其发行价为7.80元/股，对应市
盈率为31.89倍。
【出处】中国证券网【作者】
【2010-11-04】
山西证券(002500)IPO受青睐 冻结资金4000亿
昨日，山西证券公布了IPO申购比率和中签情况。公告显示，此次发行吸引了
国内大部分一线基金公司参与该股的网下认购，机构报价踊跃，网下配售获得32.7
8倍超额认购，网上发行中签率为0.6496864217%，网下网上合计冻结资金4045.89
亿元。在同日公布发行情况的5只新股中，山西证券冻结资金量最大，占总量的54.
5%。
山西证券此次发行采用网下向询价对象询价配售与网上资金申购定价发行相结
合的方式。网下配售数量为7980万股，占本次发行总规模的19.96%；网上发行数量
为3.2亿股，约占本次发行总规模的80.04%。其中，网下有98家机构配售了山西证
券，配售比例为3.05%，有效申购数量为261590万股，发行冻结资金达204.04亿元
；网上发行有效申购户数为1135975户，有效申购股数为49254531000股，冻结资金
3841.85亿元。本次网上配号总数为98509062个，认购倍数为154倍。
从配售结果来看，山西证券此次发行备受机构投资者关注和热捧，不仅吸引了
易方达、嘉实等基金公司和多家券商自营及资产管理部门的申购，还获得了阳光财
产保险等多家保险机构的垂青。嘉实基金管理公司获配数量最多，为10088237股。
紧随其后的是华泰资产管理有限公司，获配为7321379股。
业内人士认为，山西证券此次发行价7.8元/股，每股收益按照2009年净利润除
以本次发行前的总股本计算，市盈率为26.58倍。其发行价格处于合理的估值区间
内，是市场化询价的结果。大型保险公司等价值投资型机构对于山西证券新股的争
夺说明对其长期价值的看好，较高的机构认可度有望为其上市后的良好表现提供有
力支撑。
【出处】证券日报【作者】陈慕鸿,赵瑞东
【2010-11-04】
山西证券(002500)IPO网上中签率0.65%
山西证券日前利用深交所网上定价发行A股32,000万股，根据深交所提供的数
据，本次网上定价发行有效申购户数为113.5975万户，有效申购股数为4,925,453.
1万股，网上定价发行的中签率为0.6497%，认购倍数为154倍。
网下发行向配售对象配售的股票为7,980万股，有效申购为261,590万股，有效
申购获得配售的配售比例为3.05%，认购倍数为32.78倍。
【出处】中国证券网【作者】林喆
【2010-11-01】
山西证券(002500)今日申购 发行价每股7.8元
中小板第500家上市公司山西证券11月1日申购。根据询价对象和配售对象的报
价情况，综合考虑公司基本面、可比估值水平及市场情况等，山西证券与保荐机构
确定此次发行价格为人民币7.8元/股，发行数量39980万股。
其中网下发行7980万股，约占本次最终发行数量的19．96％；网上发行32000
万股，约占本次最终发行数量的80．04％。
以发行前总股本计算，上述发行价格对应市盈率为26.58倍；如果以此次发行
后的总股本计算，则对应的市盈率为31.89倍。
作为第15家登陆A股市场的券商，山西证券吸引各类投资机构和投资者的高度
关注。此前，长江证券报告认为，随着上市后资本规模的扩张，山西证券经纪业务
市场份额有望提升。公司佣金费率基数较高，地域优势具有一定的可持续性。上市
将有利于公司自营业务规模和投行、资管业务扩张，及创新业务资格的获龋
【出处】中国证券网【作者】
【2010-10-29】
山西证券(002500)IPO发行价敲定7.8元
山西证券今日发布IPO发行公告，确定IPO发行价为7.8元/股，发行股份数量为
3.998亿股。
公告称，如果每股收益按照2009年净利润除以本次发行前的总股本计算，则上
述发行价格对应市盈率为26.58倍；如果每股收益按照2009年净利润除以此次发行
后的总股本计算，则该发行价对应的市盈率为31.89倍。
此次IPO发行中，网下发行7980万股，约占此次最终发行数量的19.96%；其余
部分向网上发行，为3.2亿股，约占此次最终发行数量的80.04%。
据悉，截至10月27日15:00时，联席主承销商通过深交所网下发行电子平台系
统，共收到并确认由81家询价对象代理的168家股票配售对象的初步询价申报信息
，所有有效报价对应的累计拟申购数量之和为26.159亿股，超额认购倍数为32.78
倍。
【出处】证券时报【作者】
【2010-10-27】
山西证券(002500)上海路演受热捧
昨日，山西证券（002500）顺利完成上海站机构路演推介。这次推介为该公司
继深圳站路演后的第二站。作为首家登陆中小板的券商股，山西证券以其快速的成
长性得到了机构投资者的关注和热捧。众多机构分析师参加了这次路演。山西证券
董事长张广慧表示，山西证券作为新晋商的代表，将以山西为起点，布局全国，稳
健经营、以义制利，早日建设成为有特色、有品牌、有竞争力的一流券商。他介绍
，最近三年山西证券投行业务收入分别达7431.57万元、3714.76万元、14442.05万
元，实现年均复合增长率39.40%。2010年上半年，投资银行业务实现收入10708.04
万元。中德证券作为山西证券旗下的新兵，自2009年7月成立至今年上半年，已完
成IPO项目6单，作为首发主承销商的项目家数位于国内合资券商之首，同时，仅今
年9月就有5个担任主承销商及财务顾问的项目通过审核，预计年内将全部完成发行
。
【出处】证券日报【作者】陈慕鸿,赵瑞东
【2010-10-27】
山西证券(002500)投行收入近三年年均复合增长39%
昨日，山西证券完成了上海第二站机构路演推介，作为首家登陆中小板的券商
股，山西证券以快速的成长性受到机构投资者的关注。
在上海推介现场，机构分析师向山西证券董事长详细了解了公司的投行业务增
长情况。据介绍，山西证券最近三年投资银行业务收入分别达7431.57万元、3714.
76万元、14442.05万元，实现年均复合增长率39.40%。2010年上半年，投资银行业
务实现收入10708.04万元。
山西证券旗下的中德证券自2009年7月成立至今年6月末，已完成IPO项目6单，
同时，仅今年9月就有5个担任主承销商及财务顾问的项目通过审核，预计年内将全
部完成发行。山西证券投行业务保持迅猛增长势头，进入行业前列成为可能。
山西证券董事长张广慧在推介会中表示，山西证券力争5年内实现经纪业务网
点达百家；投行业务跻身行业前五；期货业务网点达20家；其他各项业务进入行业
前20名。
【出处】证券时报【作者】马晨雨
【2010-10-26】
山西证券(002500):厚积薄发 百舸争流立潮头
20年，资本市场花开花落，多少风流成往事。
在这个充满金钱与诱惑的舞台之上，许许多多曾经风光无限的"大腕"如今只是
在人们的记忆中留存。
作为中国最早成立的证券公司之一，身世并非显赫的山西证券，历经波诡云谲
、风云变幻，岿然屹立不倒，不断前行成长，更是成为山西省乃至中西部地区首家
通过IPO上市券商，堪称风景独好。
幸运女神的青睐不会随便施予。长期以来，山西证券把握机遇、各项业务均衡
快速发展奠定了坚实的基础；秉承晋商优良传统锻造的企业文化增加了发展的后劲
。
经纪业务方面，网点拓展与品牌建设相得益彰；联姻德意志银行，投行业务风
生水起，卓尔不凡；控股大华布局期货，紧握股指期货发展先机；资产管理业务初
次试水，便勇当业绩领跑者；高举稳健大旗，打造出极具特色和优势的自营业务…
…
在融入血脉的晋商精神指引下，山西证券在合规经营、以人为本的基础上，发
掘出一条稳健不失进取，勤思创新之路。
秉承稳健的经营理念，是山西证券风雨兼程、屹立不倒的法宝。在这个机遇与
风险并存的舞台上，唯有稳健，才能胜券在握。在券商间竞争同质化的今天，如何
在竞争中拔得头筹，获取丰厚利润，创新是最好的武器。坚持创新的拓展之路，是
面向未来的不二选择。
资本市场风云变幻，大浪淘沙，见证了多少荣辱兴衰，潮起潮落。经22年坚持
与奋斗，山西证券如今综合实力已跃居行业中上水平，近年来各项主营业务增长速
度更是名列前茅，成长性和竞争力表现惊艳。成绩属于过去，辉煌背后的精神支柱
与文化积淀，更让山西证券有着面向未来发展的不竭动力。
第一部分：枝繁叶茂 多业并举竞风流
经纪业务：打造品牌、深耕细作
如果把背靠庞大网点体系的经纪业务看做一盘棋局，山西证券无疑是一个弈坛
高手。
随着2009年末证监会放宽营业部设立条件，券商以追求市场占有率为目标在全
国范围内开始的跑马圈地烽烟四起。
山西证券早已布局在先。此前的2008年，当市场陷入低迷之际，山西证券果断
向省外迁出8个营业部。与此前在2001-2005年熊市时的外迁相比，此次外迁的营业
部选址颇有不同，不再追求在拼杀过度的一线城市旗帜飘扬，而是扎根经济发达的
二线城市。
先手就是优势。山西证券新迁至省外的8家营业部交易量贡献率已从2009年的4
.29%上升至目前的8.43%。
数据不会撒谎。最近三年以来，山西证券股票成交金额市场占有率复合增长率
达到11.57%，经纪业务净收入增长率更是增速惊人，到2009年已经排名全行业第11
位。
众所周知，善弈者或不长于进攻，却一定精于防守。如果说在外攻城略地是发
展的战略，那么在内的精耕细作就是立足的根本。
作为全国仅存的以省份名称命名的证券公司，山西证券对于自家门口的生意，
做的更是滴水不漏。2007年以来，山西证券在省内的市场占有率逐步上升，2009年
更是达到惊人的45%，区域优势独树一帜。
纵观全局，旗下共有55家营业部的山西证券已是攻守兼备。省外17个营业部全
部位于经济相对发达地区，省内在已经实现地市全覆盖的基础上，将进一步实现"
网点下沉"，布局县域经济，抓住山西城镇化发展的机遇，利用成本和管理优势，
为山西雄厚的民间资本实力寻找出口。
居安思危才是成功之道。
在券商营业部加速扩容的浪潮之下，佣金战的硝烟从一线城市开始蔓延至全国
。提高市场占有率，以缓解议价能力不断下降压力的外延模式固然能解一时之困，
却无法改变单一通道佣金竞争的恶性循环。对研究、服务和营销模式进行创新，向
专业化、高品质服务要利润成为必须的选择。
早在本世纪之初，山西证券便已经意识到传统经纪业务问题之所在，提出了经
营理念、经营模式转型的口号。
在国内券商行业服务品牌意识普遍较为薄弱的时期，山西证券提出"让投资更
明白"的服务理念，着手打造服务品牌并开始推广应用，公司将客服、产品和提升
客户综合服务体验的品牌命名为"汇通启富" ，包括财智汇、金典通、闪盾、专家
启富、品质人生五大类产品和服务。在客户分类的基础上，不断深化客户服务工作
，全面提升客户体验，力争使客户获得"信息全面、通道快捷、交易安全、服务专
业和备享尊贵"的全新感受。目前品牌推广工作正在大力推进，分三个阶段分别达
到客户认知、认同和信任的目标。
事实上，中国证券业协会前期公布的《关于进一步加强证券公司客户服务和证
券交易佣金管理工作的通知》，正是在引导各家券商着重提升自身服务而非一味地
以低佣金率吸引客户。
毫不夸张地说，券商经纪业务正走在变革和转型的前夜，提前一步布局，以品
牌建设带动业务转型和服务水平的提高无疑是把握这一历史机遇的券商必然选择之
一，勤练内功、深耕细作的山西证券，无疑走在了转型布局的前列。
投资银行：跨越式的新增长点
一个精明的决定，改变的可能不仅仅是自己的命运，还有整个行业的格局。
2009年7月，中德证券横空出世，这个拥有良好血统的新生儿，用无与伦比的
成长速度证明着自己的实力。
在成立不到一年的时间里，中德证券已作为主承销商完成6个IPO项目和3个联
席承销债券项目，截止到今年上半年，股票总承销家数列国内合资券商前列。在刚
刚过去的9月份，中德证券更是以主承销商和独立财务顾问的身份完成了5个过会项
目。
中德证券的成长，源于山西证券深思熟虑后的坚持。
山西证券投行业务起步扎实，2007年曾被深交所评选为"2007年度中小企业板
优秀保荐机构"。然而作为一个中小券商，有优势亦有瓶颈，如何在大型股权融资
、并购、财务顾问等业务上取得突破，成为摆在山西证券面前亟待解决的问题。
寻找战略合作伙伴，实现投行业务质的飞跃的构想随之出现。尽管其间一度因
2005年外资投行参股国内券商被叫停，而使相关工作被搁置，山西证券却没有放弃
自己的寻梦之路。2007年10月，山西证券与德意志银行签署了《设立合资证券公司
谅解备忘录》，在长达近两年的筹备之后，中德证券踏上了属于自己的荣耀之旅。
随国内IPO的重新启动，中德证券的诞生可谓正当其时。2009年9月，辉煌科技
发行上市，成立不久的中德证券顺利完成其在资本市场投行舞台上的首次演出。
更为重要的是，借助德意志银行雄厚的实力，中德证券迅速弥补了山西证券投
行业务在大型股权融资、并购、财务顾问等重要领域的不足。到目前为止，中德证
券在华夏银行次级债、中石油集团企业债、中国工商银行可转债、铁道部债券的发
行工作中陆续担任重要角色。
中德证券稳定而全面的表现，让山西证券的投行业务实现了突飞猛进的增长。
从2008年的3700多万元到2009年的1.44亿元，再到今年上半年的1亿余元，投行业
务正在山西证券的业务版图上，圈定属于自己的位置。
按照中外股东的战略目标，中德证券将力争在3年内进入行业前五名。
资产管理：新业务，高起点
资产管理业务，更是出手不凡。
2010年3月，山西证券第一支集合理财计划"汇通启富1号"发售，此时距离山西
证券2007年获得创新类券商资格已经过去较长时间。
当其他券商纷纷抢发新产品的时候，山西证券在做什么？答案很简单，两个字
：研究。
对于这一业务领域，虽然没有给客户保底的承诺，但山西证券依旧秉承负责审
慎的态度，认真研究如何在起伏的市场中回避风险，获得稳定收益，执着于给大众
投资者做一个规则清晰、回报稳定的产品。公司组织专门的团队，用数字模型自主
开发了基金评价体系，为了验证这一体系的有效性，公司又以自有资金进行测试，
经过长时间的反复验证，取得较好的稳定收益之后，才正式推出了面向大众的集合
理财产品。足见其诚信的风格，客户利益至上的理念。
构建量化数字模型，采用被动投资为主，追求持续稳定收益的"汇通启富1号"
出手表现不俗。依托自主开发的基金评价系统，在同期可比同类产品中，单位净值
回报率自成立以来一直名列前三甲。
一个良好的开始，往往预示更加美好的未来。背靠个人财富较为集中、闲散资
金充裕，理财需求旺盛的山西市场，山西证券将陆续推出不同风险偏好的理财产品
，资产管理业务蓄势腾飞指日可待。
自营业务：严控风险 回报稳定
保持对危机的警惕、保持对贪婪的克制、保持对风险的控制，正是在这些基本
理念和原则的指导下，山西证券自营业务几年来，持续获得稳健回报，践行着自己
信奉的稳健原则。
用更直接的话来说，山西证券的自营业务是在"风险可测、可控、可承受"的前
提下，获得持续稳定投资收益，并逐步形成自己独特的风格。
2008年，上证指数从5522.78点一路下挫至1664.93点，在不绝于耳的股市反弹
论调之中，绝大多数券商自营业务在那一年都出现了巨大的亏损，但山西证券的自
营业务却依然实现盈利，投资收益率更是名列国内券商排名第5位。
类似的情况在今年上半年重演，上证指数再次上演了跌跌不休的大戏，全行业
实现证券投资收益仅3.96 亿元，山西证券的自营业务再次交出了投资收益3300万
元的优异答卷。
客观地说，这是一个在牛市里很难获得超额收益的风格，却能在牛熊交替、跌
宕起伏时展现智慧的做法。更重要的是，这是在充满风云变幻的资本市场里，不会
被突如其来的风险"技术性击倒"的生存法则。短期看或许不够辉煌，但具有长久的
生命力。
期货业务：稳中求进
2007年，当山西证券将大华期货收入麾下时，大华期货是一个只有一家营业部
，从制度建设到硬件设施几乎无一完善的公司。
这却是山西证券又一次战略布局。
管理人员几乎全面更换，电脑系统重新构架，网点建设高速进行……如今大华
期货面貌一新，已经拥有中金所交易结算会员资格，上海期货交易所、大连商品交
易所、郑州商品交易所全权会员资格；网点基本形成全国性战略布局，营业部达到
12家；代理交易额、交易量及经纪业务收入逐年递增，增幅远高于行业平均水平。
其中收入增长更是迅速，2008年、2009年同比增长都超过50%，今年更是有望超过1
00%。
布局的真正用意，在3年之后显露无遗。在股指期货开闸的第一时间，山西证
券便分享到了新业务带来的利润增长。自今年4月16日股指期货上市以来，大华期
货股指期货成交量已经进入全国前30名。
如今，经历多次增资后，山西证券已持有大华期货92.31%的股权。
与此同时，IB业务也成为了山西证券新的业务增长点。在证监会启动券商IB业
务资格重审后，山西证券和大华期货积极推进营业部IB业务的验收工作，目前已经
有20家证券营业部纳入证监会第一和第二批开展IB业务的许可范围。
代办股份转让业务：预期良好
代办股份转让业务也许是一个不会在很短时间内突飞猛进的领域，在山西证券
厚积薄发策略下，却有可能成为未来极具潜力的增长点。
从2008年取得代办股份转让主办券商业务资格和报价转让业务资格开始，山西
就努力领跑这一领域，如今签约项目达23个，储备项目近70个，已与中关村、张江
、苏州、长沙、沈阳、长春等高新区建立了密切的合作关系。整体业务水平位居行
业前三名。
随着国家代办股份转让试点园区的扩大，自然人进入这一领域的呼声日益高涨
，代办股份转让业务可谓前途光明。
随着山西证券的上市，过去一直冀望拓展的创新业务有望随着资本金的充实而
快速展开。
目前，山西证券已经向中国证监会递交了融资融券业务资格申请。此前因净资
本不足的融资融券业务，公司已经做好了快速推出的各项准备工作。
代办股份转让和报价转让业务积累的雄厚项目储备，有望成为投行业务的"蓄
水池"以及即将开展的直投业务的前沿阵地。
第二部分:追求卓越 外圆内方见真章
巴菲特有句名言被人们广为传诵，那就是"只有在退潮之后，才能知道是谁在
裸泳。"
中国资本市场20年潮起潮落，见证了多少明星的升起陨落，又书写了多少从明
星到裸泳者的翻云覆雨，从庄家吕梁的神秘失踪到庞然大物德隆系的轰然崩塌，从
5·19的鸡犬升天到本世纪的漫漫"熊"途，巨大的财富效应曾经令多少人无比狂热
，波澜起伏的市场又蒸发掉多少人的梦想。
见证了这一切的山西证券，依靠着血脉里流淌着的晋商精神，逐渐树立了"诚
信为本、专业服务、以义制利"的经营理念和"诚信、稳舰规范、高效、创新"的经
营指导方针，在经营风险的领域，一步一个脚印，稳步前行。
诚信为本 品牌至上
"诚信为本、专业服务、以义制利"，这是山西证券的经营理念。作为晋商文化
的传承者，山西证券始终把诚信建设放在首位，对员工以诚、待客户以诚，从一点
一滴的细节做起的山西证券，已经将晋商文化的精髓渗入了自己的血脉，并为业界
、客户所称道。
品牌战略也一直被山西证券视为重中之重。在公司看来，每一个员工代表的都
是公司的品牌，每一项工作都应该打出品牌。董事长张广慧就明确表示，如果没有
好品牌，上了市也走不长，如果有了好品牌，即使不上市，公司也要成为百年老店
。"做一个项目，交一批朋友，树一个品牌"已成为山西证券员工工作中的自觉行为
。
专业服务同样作为山西证券品牌特征之一被人们牢记。通过不断的创新，为客
户提供专业而有品质的服务，每一个山西证券人，都在自己的工作中，践行着这样
的准则。
稳健经营 严控风险
把"稳健"从一个纸面上的名词融入所有员工头脑的指导思想，变成所有员工行
动的指挥棒，并不是一件容易的事情。
山西证券成功地做到了这一点。而这背后，是22年来对管理模式和风险控制的
不断探索所付出的努力和汗水，以及企业文化成形后所带来的效率和执行力的提高
。
关于风险控制的探索，是一个持续而漫长的过程。
早在1995年，当整个行业还在为金钱与利益狂欢躁动之时，山西证券已经在重
要业务部门和所有营业部委派监理，负责监督业务经营，同时明确了"管理同步监
督、自营统一控制、资金集中管理、人员流动淘汰"四项经营原则，成为行业最早
探索主动规范自身经营行为的公司之一。
这是最初出于对风险敬畏的被动防御。
时光流转，进入21世纪以来公司更是动作频繁。2003年，公司成立了五个经营
决策委员会和风险控制委员会；2008年后，创造性提出"规则比权力更重要"的风险
制衡原则……这是在股市风风雨雨之中，对风险控制的主动探索。
如今，"风控比盈利更重要"、"合规比创新更重要"、"规则比权利更重要"、"
执行比规则更重要"、"做优比做大更重要"、"廉洁比业绩更重要"、"良心比诚信更
重要"、"培养比引进更重要"、"防范比治理更重要"、"安全比速度更重要"……十
大自律文化已经内化在每一名员工的执业过程中，这是在历经牛熊变幻，大喜大悲
之后的精华凝练。
正是源于这种对风险防控的孜孜以求，让山西证券从1993年开始就未发生过挪
用客户保证金的行为。
不懈的努力让公司的合规管理工作受到中国证监会的高度认可，并被推荐在证
监会五年一届的规范发展座谈会上与同行一起分享经验。
时光回到本世纪之初的5年漫漫熊市，那是一个券商风险频报，声誉每况愈下
的年代，就在全行业出现连续4年亏损的惨淡局面之时，山西证券却实现了4年盈利
。
正是靠着这种对持续正收益的坚定追求，保持对危机的警惕，对贪婪的克制以
及对风险的控制，到今年6月30日，山西证券已经拥有总资产118.57亿元，净资产3
3.23亿元；实现营业收入5.98亿元，实现净利润2.01亿元。当多少曾经的大腕巨头
已经化做人们口头笔端的回忆之时，禀赋并非出众的山西证券已经稳步踏入行业的
前排。
正如华尔街的那句格言一般，没有品尝过牛市浓浓的烈酒，没有经历过熊市漫
漫的长夜，就很难说对风险市场有充分全面的了解。在经历了中国资本市场起伏的
洗礼之后，稳健的山西证券前行之路更加光明。
良好的风险控制，让公司有了扎实的平台。而业绩的建立，更有赖于务实高效
的管理机制。
关于务实，公司的名称便是最好的例证。当众多地方券商以拓展业务为由，纷
纷更名易帜之后，山西证券一直没有发生名称变更，逐渐成为全国仅存的以省份名
称命名的券商。对于这个问题，公司负责人的解释十分明确，公司能否被人们所认
可，更重要的是做大做强，做出品牌，而不是依靠更换名称这样的"技巧"。
务实的作风同样体现在山西证券的成本控制上。公司实施集约化的管理模式，
通过费用预算统一编制、超过10万元以上的大额支出统一采购和招标、资金集中划
付等措施，实现了管理资源的统一调度。2007年至2009年的成本管理能力指标分别
为2.69、1.88和2.14，在行业内均排名前列。
创新不辍 志存高远
180多年前，充满创造性的晋商在晋中小城"平遥"设立了第一家票号--日升昌
。如今，这个代表着中国金融业探索的里程碑，依旧伴随着日出日落，在平遥西大
街上接受着后来人的凭吊。
百年一瞬，弹指之间。如今的金融业，早已不是当年的模样，但是引领时代的
作用却更为明显，存身其中，与时俱进、超前思维的素质更是不可或缺。
"投资植树，一方面解决就业问题；另一方面解决消费问题，同时把国家绿色
产业大面积推广起来。因此我建议，让植树造林成为国人消费的新领域。"这是200
9年在做客人民网时，面对愈演愈烈的金融危机，在国家扩大内需进行战略部署的
背景之下，山西证券董事长张广慧提出的创新消费理念。
正是在张广慧的带领之下，勤思创新成为山西证券对每个员工的要求，成为山
西证券不断发展的动力源泉。
多年来，山西证券努力构建创新机制，营造创新环境，建立了《内部知识产权
条例》和创新业务决策委员会，设置创新基金，在管理模式和业务拓展方面均进行
了较多创新，取得了先发优势。
作为全国28家创新类证券公司之一，山西证券在新业务方面积极进取，提前布
局。2007年先后三次完成南航权证（南航JTP1）的创设，开始了公司衍生产品业务
的摸索。今年更是将金融衍生产品部独立设置，为今后在这一领域的创新打下坚实
的基矗同样在2007年，山西证券收购大华期货以备战、开展股指期货业务，并在今
年看到了收效。随着上市之门的打开以及资本金的补充，山西证券在直投、融资融
券等创新业务上也将迎来更广阔的天地。
可以讲，业务的不断创新为山西证券未来的发展增添的无尽的动力和源泉，也
给公司未来的业绩腾飞插上了翅膀。
"天地生人，有一人当有一人之业；人生在世，有一日当尽一日之勤"。勤思创
新，不断进取，正是山西证券人对这句晋商名言的不断践行。
重人识才 提供保障
"21世纪最缺的是什么？人才！"几年前，当葛优在电影《天下无贼》中用略带
戏谑的口吻说出这样的话时，引来的是影院里的阵阵笑声。
但是其背后隐含的却是随着社会发展进步，各个行业对于人才的如饥似渴。
证券业既是一个资金密集型行业，也是一个知识密集型行业，未来证券公司之
间的竞争，说到底其实也就是人才之间的竞争。在我国证券专业人才相对缺乏的情
况下，加大对人才的培育和引进力度被山西证券提到了战略的高度。
从某种意义上来说，山西证券的人才机制给高流动性的整个行业以提示。
成立22年来，公司核心管理团队始终保持稳定，高级管理层服务于公司的平均
年限超过10年。在山西证券的薪酬水平并非行业内较高的情况下，公司整个团队却
保持了极高的稳定性，这与公司坚持合理公平的激励机制是分不开的，不能不说是
一个奇迹。
秉晋商之智，承晋商之诚，传晋商之才。
22年风雨兼程，稳健的经营理念与对创新的不断追求深入山西证券的血脉，让
她在资本市场市场的风云变幻中阔步前行，成长为一个拥有独特气质，具有独特竞
争优势的优秀券商。
我们完全有理由相信，即将梦圆"山西第一金融股"的山西证券，会在对稳健前
行与勤思创新的不懈追求之下，实现新的跨越发展，成为整个中国证券行业的有力
推动者，打造属于新时代新晋商的百年老店。
【出处】上海证券报【作者】郭瑞坤,张小明,吴耘
【2010-10-26】
创新之路越走越宽 山西证券(002500)迈向腾飞新纪元
秉承晋商精神，坚持不懈创新的山西证券正在走向新的辉煌。
经过多年积累，以上市为契机，山西证券将进入经纪业务量质并进，自营、投
行、资产管理业务比翼齐飞，融资融券、股指期货、直接投资业务全面开花的新纪
元。这是厚积薄发、稳健进取的晋商精神在现代金融领域的再一次成功演绎。
这一幕幕精彩大戏的导演者正是山西证券的领导层，从开篇布局到上市做强做
大，再到未来5年愿景，无不体现出领导层的前瞻性思维、长远战略眼光和全盘统
筹谋划能力。
规矩为王 从制度创新到文化创新
在资本市场上，不认识风险是最大的风险，认识了风险，就必须从根本上进行
控制。这是山西证券张广慧董事长经营风险23年的深刻体会。山西证券就是在不断
遭遇风险、不断认识风险、不断提高风险控制能力的过程中发展壮大起来的。在过
去22年中，制度和管理创新成为贯穿其发展史的一条主线。
按照公司老员工的回忆，在1988年成立之初，当时山西证券的前身在管理上只
有薄薄几页写着35条规则的小本。
1995年，经过几年探索、积累，山西证券终于完成了首次《管理制度汇编》，
第一次对公司主要业务和风险进行梳理，在重要业务部门和分支机构推行"监理制"
。山西证券推行的"监理制"成为证券业的首创。
2004年-2006年，公司经历了我国证券业著名的"综合治理整顿风暴"等事件，
完成了其第二、第三次《管理制度汇编》。
2008年，为符合证券市场日新月异的变化，山西证券再度对制度进行了完善和
创新，构建了以合规体系和制度建设为重点的企业管理制度。
山西的宅院大多左右对称，各房室设计得尊卑有序，等级分明。也许正是山西
人这种"重规矩"的性格使得山西证券在管理创新和制度创新外，更具备了极强的执
行力，使得这些创新真正渗透到了每条业务线上。
自营业务最能体现证券公司对风险的把控能力。1995年，在汲取了"3.27"国债
期货风波的教训后，山西证券即刻提出了，"管理同步监督、自营统一控制、资金
集中管理、人员流动淘汰"的四项经营基本原则，和"人员不能乱进、自营不能乱做
，资金不能乱流"的三大纪律。每一个经历过那个时期的山西证券员工都对此耳熟
能详。在对自营资金的严格控制下，当时的山西证券虽规模不大，却躲过了一波又
一波券商倒闭、兼并的浪潮，坚韧成长。
2008年，制度的创新帮助山西证券躲过又一劫。据了解，A股市场大跌，当时
山西证券要求自营部门人员必须按照规章制度办事及时止损。"哪怕看好持仓的股
票明天会涨停，今天亏到了额度就必须平仓止损"。"2500点时，大家都判断要反弹
了，应该马上进场，但张广慧董事长依旧表态，务必按制度办事，不要凭主观判断
。结果，股票居然又下滑了近1000点。"谈及当时的场景，很多员工依旧记忆犹新
。最终，凭借健全的制度，坚强的执行力，使山西证券成为了当年熊市中，为数不
多的自营业务依旧保持盈利的券商。
在山西证券的发展历程中，和国际明星投行合作创办中德证券意义重大。中德
证券成立至今已显示出强有力的竞争优势和增长潜力，其成功的背后同样是制度发
挥着重要作用。
据了解，因为担心控制权旁落等问题，很多国内券商不愿成立合资公司。"我
们在谈判初期，已经把今后可能想到的所有问题、分歧达成共识后制度化，现在出
现的所有情况双方只要按照当时定下的规矩来处理即可。"一位经历过整个过程的
员工这样回忆。
此外，无论是2007年第三方账户存管工作，还是之后的不合格账户清理工作，
不断完备的制度和不折不扣
的执行力，使得山西证券均在行业中处于领先地位。
如今，即将上市的山西证券再一次对其制度进行创新，并将其上升到了文化层
面。"风控比盈利更重要、合规比创新更重要、规则比权利更重要、执行比规划更
重要、做优比做大更重要、廉洁比业绩更重要、良心比诚信更重要、培养比引进更
重要、防范比治理更重要、安全比速度更重要"，张广慧董事长总结提炼出的这十
条自律文化朴实无华、务实贴切，为山西证券今后做大做强奠定了浑厚的文化基石
。
补充资本 业务创新在持续
熟悉山西历史的人都知道，曾经辉煌的山西票号在衰落之际没有打破观念，看
清形势，建立起新的银行体制，致使最后没落，用张广慧董事长的话讲，就是没有
与时俱进。如今山西证券，一方面秉承了晋商一贯有之的勤俭、诚信，更兼具了开
拓进取的创新精神。
经纪业务方面，山西证券已经充分认识到提升服务将是今后抑制佣金率下滑的
最有效手段。就在今年10月12日，山西证券推出了其旗下经纪业务服务品牌"汇通
启富"。据了解，"汇通启富"是按照公司客户的分类级别为基础，由此建立的涵盖
各个不同层次需求的综合经纪业务服务品牌，旗下共设有财智汇、金典通、闪盾、
专家启富、品质人生5类品牌产品和服务。按照山西证券的规划，该品牌推广工作
共分为三个阶段，分别达到客户认知、认同和信任的目标。
除经纪业务外，山西证券一直将创新业务发展作为其利润的拓展点。虽然过去
由于净资本受限等因素，某些创新业务还无法展开，但其全套严密的准备工作已经
全面落实。这也是晋商"做足功夫，再求行动"的稳健作风在山西证券创新业务中的
体现。
据了解，到目前为止，山西证券已经对直接投资业务进行了深入研究和充分准
备，并向中国证监会递交了业务资格申请。
融资融券业务方面，公司已成立融资融券业务推动小组，全面着手制度、流程
和系统建设工作。并已着手从各个方面进行积极的准备。
同时，在金融衍生品交易方面，山西证券已经具备了较为丰富的经验。据了解
，资格获批后，2007该公司三次创设"南航JTP1"认沽权证，当年实现公允价值变动
收益14,114.17万元。2008年5月其将南航认沽权证赎回并注销，两年累计实现投资
收益17,017.78万元。这些不但为公司带来了可观的收入，还为深入开展衍生产品
业务建立了较为完善的业务流程和内部控制体系。
2010年，山西证券将进一步加大投入，全面加强衍生产品业务研究和创新，有
力推动该业务的发展。
截至2010年6月30日，山西证券的净资本已经达到16.5亿元，公司上市后净资
本将可完全满足证监会对于融资融券和直接投资业务的要求。届时，扎实的前期准
备工作，将对破壳后的创新业务起到全面的支撑作用。
厚积薄发 金控模式开创未来
经过多年的积累和奋斗，隶属于山西省金融旗舰国信集团的山西证券，终于即
将叩开上市之门。资本金的补充，更先进企业管理模式和监督自律体制，将给这家
中西部的龙头券商带来质的飞跃。
厚积薄发是中国人历来尊崇的发展模式，深谙中国传统文化的山西企业自然传
承了其精髓。为了布局金控格局，山西证券已经备战良久。
经过两年洽谈，2009年7月，中德证券正式诞生，开局就站在了目前国内合资
投行的最顶端。除了承销业务的收入，德意志银行的加入使得山西证券在财务顾问
、大型企业债券承销等原先无法涉及的领域有了质的飞越。投行部的员工从中学习
到了宝贵的经验，人员的整体水平也得到了较高的提高。
同样，山西证券在2007年9月收购了大华期货，经过三年的准备，在多次增资
后持有大华期货92.31%的股权。最初被收购时，大华期货底子薄，仅有一家营业部
，但经过三年的努力和发展，大华期货在国内已经有12家营业部，公司风控能力、
团队实力等综合实力得到很大提升。这使得其能够在股指期货开闸的第一时间，分
享新业务带来的利润增长。
与此同时，IB业务成为公司新的业务增长点。在证监会启动券商IB业务资格重
审后，山西证券和大华期货积极推进营业部IB业务的验收工作，目前已经有20家证
券营业部纳入证监会第一和第二批开展IB业务的许可范围，开户数量稳步递增。
资产管理方面，山西证券的第一支集合理财产品"汇通启富1号"目前已成功运
营。据了解，其正在准备"汇通启富2号"，并将陆续推出小集合产品。
山西证券总裁侯巍称，未来公司其他业务也不排除设立专业子公司的可能。
数据显示，国际上成熟的金融机构体系中，融资融券利息收入可占到证券公司
总收入的5%至10%，资产管理业务收入的年复合增长率也可达到20%。这表明，这些
创新业务对券商而言具有广阔的发展空间。
因此，在上市之后，山西证券将形成经纪业务量质并进，自营、投行、资产管
理业务比翼齐飞，融资融券、股指期货、直接投资业务全面发展的良好局面。
对于今后的道路，山西证券也已经有了明确的规划。在未来五年，其期望经纪
业务网点能达百家；投行业务以中德证券为平台，跻身行业前五名；期货业务网点
力争达到20家；其他各项业务进入行业前20名，综合管理能力达到行业一流，最终
实现专业化、规模化、品牌化、集团化、国际化，成为有特色、有品牌、有竞争力
的一流证券公司
目前我国资本市场正处于蓬勃发展阶段，我们相信，山西证券将因为其务实、
稳舰创新的风格成为明日资本市场上的闪亮明星，也借此续写百年晋商辉煌，引领
山西重建中西部金融中心。
【出处】证券日报【作者】
【2010-10-25】
山西证券(002500)22年追梦路 描绘汇通天下新蓝图
山西证券，即将成为第六家IPO证券公司。
作为全国首批证券公司之一的山西证券，成立于1988年。这个A股市场的新面
孔，早已是中国资本市场的老相识。
华尔街有一句格言：没有品尝过牛市浓浓的烈酒，没有经历过熊市漫漫的长夜
，就很难说对风险市场有充分全面的了解。山西证券全程见证了中国证券市场从初
创到不断规范的发展历程，经历过阴霾动荡的洗礼和凤凰涅磐的重生，也亲身体验
了经济的流金岁月、股市的花样年华。
从最初的蹒跚起步，到不断变革创新，突破发展。二十多年时光流转，这家传
承着晋商荣耀，秉承着“诚信为本、专业服务、以义制利”经营理念的券商，现已
发展成为战略目标清晰、竞争优势明显、具有独特精神气质的优质券商。
22年的风雨兼程，是对梦想与荣耀的孜孜以求；
22年的岁月留痕，是对奋斗与前行的忠实记录；
22年的嬗变转型，是对未来与成功的不断探索……
抚今思昔，眺望前路。山西证券的上市，将给资本市场带来的是一个充满了智
慧与梦想，寄寓着荣耀与希望的华彩乐章。扎根晋商故里的山西证券，将开启A股
市场这扇大门，描绘新时代“汇通天下”的新蓝图。
梦开始的地方（1988-2000）
作为全国首批证券公司之一的山西省证券公司1988年正式成立，与其他探路者
一起，迈出了中国券商的第一步。
彼时属于人民银行管辖的山西省证券公司，业务范围与今日我们所熟知的证券
业务大相径庭，主要进行有价证券自营和代理买卖业务，在 “一个柜台，一把尺
子”的岁月中起步，开始了之后二十二年的不息摸索。
其后的1990年代，以上交所、深交所先后成立为代表，中国资本市场进入了全
面发展的草莽年代，在那个狂热而充满风险与躁动的时期，与大多数证券公司一样
，山西证券经营范围日益扩大。
不同之处在于，传承着晋商诚信文化的山西证券，在那个满是金钱与欲望的年
代里，更早一步看到了合规经营的重要性，意识到它对于证券公司而言是关乎存亡
的重要内涵。
1995年，山西证券完成发展史上第一次《管理制度汇编》。其中明确了“管理
同步监督、自营统一控制、资金集中管理、人员流动淘汰”的四项经营原则，同时
开始在重要业务部门和所有营业部委派监理，负责监督业务经营，确保公司在那个
券商经营极度紊乱的年代里稳步前行。这是证券行业最早主动探索规范自身经营的
行为。十多年后，当券商综合治理结束，委派风险专员成为行业一致做法之时，山
西证券已经在这条道路上探索实践多年。可以说，没有当初对风险防范的朴素认识
和孜孜践行，山西证券凭其自然禀赋和外部资源，在漫漫途中可能已经消失。
之后到来的1998年，是中国经济史上留下浓墨重彩的一年，包括《证券法》颁
布在内的一系列重大经济变革出现。也就是在这一年的12月，山西证券通过增资改
制，与人民银行正式脱钩，开始了全新的征程。此时的山西证券名称规范为“山西
证券有限责任公司”，注册资本达到2亿元，山西省信托投资公司、山西省地方电
力公司、太原晋太实业（集团）有限公司、省科技基金公司、山焦集团、经贸资产
公司等6 家公司成为其股东。
虽然当时资本金实力与国内一批国字号券商仍相去甚远，但后来的发展证明了
这次改制的重要意义。曾经的行业 “巨头”如今有多少已只存于人们的记忆之中
，而山西证券正是在这块基石上，倚靠要生存的原始本能、要发展的纯朴理想，奏
出一曲自强不息、荡气回肠的开拓乐章，怀揣对风险的深深敬畏和对事业的孜孜以
求，成就了山西证券的蓬勃发展。
运筹帷幄低谷中（2001-2005）
时光流转，“5·19”的狂欢仿若还在眼前，网络科技股泡沫的破灭，让中国
资本市场在21世纪之初面临着重重考验。
2001-2005年，漫漫的熊市成为多少股民心中难以抹去的伤痛，众多券商此前
高速发展中积累的风险开始释放，层出不穷的丑闻让整个行业在低谷中徘徊。
正在经历又一次战略转型的山西证券，则迎来了发展历程中至关重要的一跃。
2001年12月，山西证券与省内五家信托公司证券类资产合并重组，组建了新的证券
公司，注册资本金增至10.25亿元人民币，成为一家综合性专业证券公司。
这次重组带来的资本金充实，成为山西证券腾飞的新起点，然而摆在新公司面
前的却绝非平坦大道。从最基础的硬件条件来看，整合之后仅有18家营业部，数量
不够多，分布更非合理。
此时的外部环境更是恶劣，面对低迷的市场，其他券商的营业部纷纷“关、停
、并、转”，收缩阵地。“得网络者得天下”！山西证券的负责人作出了逆市扩张
的大胆决定，即使新扩张网点可能带来亏损风险，也要坚持落子布局。三年时间过
去，拥有近50家网点的山西证券展示出全新的面貌，省内各地市已经全面扎根，省
外布局趋于合理。
很多年以后再回首，正是当时的运筹帷幄，让此前相对弱小的山西证券，在市
场行情好转时取得了超速发展的机会，堪称一次“弯道超车”般的精彩演出。
这一时期，与业务上的潜心布局、蓄势待发相伴的，是公司对风险控制的持续
探索以及对管理制度体系的进一步完善。
2003年，山西证券成立了投资银行、自营、经纪、资产管理、创新业务等五个
经营决策委员会和风险控制委员会，实现了重要业务从立项、审批到运作的“阳光
作业”。这是业内最早对集体决策机制的探索，也是山西证券在规则对权力的制衡
上进行的早期探索之一，尽管完备可靠的体系仍未全面成形，但重大决策风险，这
一曾经导致众多券商翻船的漏洞，已经被严严实实封堵。
与此同时，山西证券下大力气抓制度建设，全力夯实基础管理。2004年完成了
发展史上第二次《管理制度汇编》，全面覆盖了公司管理经营的各个环节，囊括制
度35项，形成了较为完善的制度体系，为公司规范发展奠定了坚实的基矗
经过几年发展，公司整体创利能力、收入规模、风险管控水平、行业地位和社
会形象有了大的提升。特别是在当时券商业务资格十分珍贵的历史阶段，公司先后
争取到股票主承销资格、财政部交易所国债承销团成员资格、银行间国债主承销商
资格、银行间同业拆借市场成员资格、受托管理业务资格、开放式基金代理销售业
务资格。至此，山西证券已具备综合类券商的所有业务资格，从根本上解决了公司
以往业务资格的严重局限，扭转了单靠经纪业务和自营业务的单调业务格局。在20
04年，《世界经理人》杂志将山西证券评为中国最受尊敬的20家证券公司之一。
规范创新一年间（2006-2007）
覆盖资本市场的厚厚冬雪开始消融之际，券商们迎来的是新一轮的搏杀与洗牌
。
2003年下半年起，证券行业进入风险集中爆发的阶段，巨大的系统性风险让证
监会在2004年启动了证券公司综合治理工作。此后的三年间，多少券商生死一线，
闽发、大鹏、德恒甚或是名噪一时的南方证券等31家券商折戟沉沙，从此消亡。
审时度势，公司再次大胆地提出了规范——创新——上市三步走的战略。这并
不是一个简单的目标，在综合治理之前，山西证券虽然注册资本是10.25亿元，但
是自有资本仅仅只有8亿元。而公司确定的成为创新类券商的目标，资本金至少要
达到12亿元，其间的差距一目了然。
股权分置改革成为拂面而来的春风。以此为契机，2006年A股市场开始走出长
达5年的漫漫熊市，山西证券此前的大胆布局，进入了收获的阶段，到2006年12月
，山西资产总额达到50.15亿元，其中自有资产总额16.99亿元，公司净资本为12.1
1亿元。
在这一年的9月28日，公司顺利通过了规范类证券公司评审。
同样在这一年，山西证券完成第三次《管理制度汇编》。结合综合治理和监管
要求，在吸收行业先进经验基础上，对公司管理制度进行了全方位的建设和修订，
新增和修订制度86个，新的制度体系在完整性、可行性等方面又有了显著提高。
另一个对此后产生重大影响的举措，是山西证券再次对财务管理体系进行了前
瞻性建设，规范了各分支机构财务核算口径，实行总部统一核算，推行费用全额预
算管理，减轻分支机构管理负担、增强总部控制能力的同时，大大降低了运行成本
。由此，为公司今后营业网点的快速扩张奠定了坚实的财务保障。
不断增强的实力，让外界的怀疑转化为惊叹。2007年7月20日，山西证券跻身
创新类券商之列，为公司发展掀开新的篇章。
不懈努力，换来的是鲜花与掌声。2007年公司荣获第三届中国证券市场年会颁
发的“2007中国证券市场高成长证券公司”金钥匙奖，荣获深交所颁发的“2007年
度中小企业板优秀保荐机构”称号。
从某种程度上来说，这段时间是中国资本市场近20年风风雨雨中，对于券商来
说最为关键的节点之一。当山西证券以相对薄弱的基础，以最大的努力获取创新类
资格的时候，她赢得的不仅仅是当下，更是未来，当资产管理、融资融券和直接投
资等创新业务已经开始从根本上影响券商利润分配格局的时候，山西证券真正拥有
了充满无限可能的明天。
厚积薄发竞风流 壮士扬眉剑出鞘（2008-2010）
一贯低调的山西证券，终于将完成向公众公司的华丽转身。
这是2010年，山西证券22岁。当记录了中国股市从无到有，跌宕起伏的长者成
为舞台中央的新演员时，她向所有人展示的是一个拥有深厚文化、管理理念积淀的
成熟企业，更是一个厚积薄发、潜力无限的优秀公司。
3年之前的2008年初，山西证券整体变更为股份有限公司，注册资本达到20亿
元，包括山西省国信集团、太钢集团、山西国际电力集团、山西海鑫实业、中信国
安集团、山西汾酒集团等在内的12家资金实力雄厚的公司成为其股东。
向股份制公司的转型为公司上市完成了法人治理结构上的铺垫，而此后3年间
迸发出的竞争力和成长性，则证明着山西证券在实质上的突破。
此前一直占据公司收入八成以上的经纪业务，在三年间步入了快速发展的黄金
阶段，净收入增长率逐年上升，2009年更是排在了全行业第11位。
携手德意志银行，在投行业务上的跨越式发展，更是山西证券近年来奏出的最
强音。随着2009年7月中德证券正式与世人见面，到目前为止，中德证券作为保荐
机构和主承销商完成首次公开发行保荐项目6单，截止到今年上半年，IPO主承销项
目家数位于国内合资券商前列。此前山西证券在大型股权融资、并购、财务顾问等
业务上的瓶颈不复存在。中德证券在华夏银行次级债、中石油集团企业债、中国工
商银行可转债、铁道部债券等大型融资项目中，均担当重要角色。
表现非凡的还有资产管理业务。山西证券今年推出的第一支集合理财计划“汇
通启富1号”，其收益率一直稳定在同类产品的前三名；
期货业务初露峥嵘。公司2007年完成收购大华期货后，对管理体系、信息系统
等进行全方位彻底改造，同时加快在全国范围内网点扩张，从原来的一个增加至12
个，以此为股指期货等金融期货业务做准备，经过此前的建设拓展，今年上半年，
大华期货的股指期货成交量进入行业前30名……营业收入增长率保持在50%以上。
业务上衔枚疾进，山西证券在风险控制领域更是进入了一个集大成的新境界。
经历20多年的不断摸索与积累，从当初朴素朦胧的合规意识历经蜕变，逐步将自觉
的合规意识培养为公司的习惯。近几年在全行业推进合规体系建设过程中，形成了
以包括“规则比权利更重要”、 “风控比盈利更重要”等在内的“十大自律文化
”为核心的合规体系, 并将之内化在每一名员工的执业过程中。而这一文化的推广
过程，正是推动公司持续发展动力和保障。
十年磨一剑。招股说明书显示，截至2010年6月30日，山西证券已经拥有总资
产118.57亿元，净资产33.23亿元；从当初的微薄资产起家，一步步坚实地走到今
天，历经风雨的山西证券真正完成了一个质的飞跃。也正是倚靠自己一直所秉承的
稳健经营和规范管理，以及近几年在证券市场上所表现出来的突出竞争力和成长性
，在上市路上走在了其他未上市券商的前面，成为中西部地区首家IPO上市的券商
。
纷至沓来的荣誉，为山西证券的发展做出了最好的注解：荣获证监会颁发的“
账户规范先进集体”、中国证券市场年会颁发的“中国证券市场高成长证券公司”
、新财富评选的“2009年最具潜力研究机构第二名”及上海证券报评选的“最快进
步证券经纪商奖”等荣誉称号。
勤思创新争一流（2011-）
回望过去，资本规模偏小的短板，始终让山西证券在前进的道路上备受掣肘。
本次发行上市打开了公司实现跨越式发展的资本金瓶颈，让山西证券站在了新
的起跑线上，拥有创新牌照的山西证券，面前展现的是无限宽广的舞台。
内部最大的制约因素已经解决，良好的外部环境更是让山西证券如虎添翼。早
在2009年4月，山西省政府出台的《山西省资本市场2009年-2015年发展规划》明确
提出，支持山西证券尽快上市，并争取进入全国10强。
经纪业务网点达到100家，期货业务网点达到20家，投行业务进入行业前5名，
其他各项业务达到行业前20名，综合管理能力达到行业一流水平，……这是山西证
券为自己未来5年绘就的规划。
透过繁杂的数字，山西证券正在描绘的是一个通往一流券商的辉煌之路，展示
着是传承着诚信义利精神的新一代晋商，做证券业领跑者的决心与信心。
【出处】上海证券报【作者】
【2010-10-25】
山西证券(002500)传承晋商文明 打造一流券商
笔者：首先祝贺山西证券获准A股首发！也感谢您在百忙中接受我们的采访。
首先请您介绍下山西证券的简单情况。
张广慧：山西证券前身为1988年成立的山西省证券公司，为全国首批证券公司
之一。2008年初，山西证券整体变更为股份有限公司，注册资本达到20亿元，证券
营业网点55个，期货营业网点12个，控股中德证券和大华期货。
2006年公司通过规范类券商评审，2007年顺利取得创新试点券商资格。2008年
获中国证监会颁发的“账户规范先进集体”荣誉称号。
多年来，山西证券一直坚持“诚信、稳舰规范、创新、高效”的经营宗旨，培
育务实高效、恪尽职守的工作作风，营造和谐宽松、风清气正的公司氛围，打造股
东、公司和员工共同发展的平台。
笔者：山西证券目前在证券行业处于什么样的地位？
张广慧：山西证券应该说已经在行业中具有了先发优势。但是，我们的综合实
力只是处于行业中等偏上水平，与国内大型券商相比还存在不小的差距。
当然，现状只能说明过去，而潜力才能代表未来。经过多年证券市场风雨的洗
礼，山西证券也已逐步形成了自己的特色，并在部分领域确立了自己的竞争优势。
同时，公司的发展得到了山西省委、省政府的关注和支持，2009年4月，省政府出
台的《山西省资本市场2009年-2015年发展规划》明确提出，支持山西证券尽快上
市，并争取进入全国10强。
上市之后，山西证券即将迎来跨越发展的历史性机遇，传统业务的扩张和创新
业务的突破都已在规划之中，未来几年内，我们的综合实力必将有一个飞跃。因此
，我有充足的信心说，山西证券是我国资本市场最具发展潜力的证券公司之一。
笔者：您如何看待公司超越一些实力较强的券商实现IPO？
张广慧：首先应该承认，山西证券的综合实力在行业中并非名列前茅。但是，
山西证券一直以来坚持稳健经营和规范管理，这使我们在证券公司综合治理、合规
体系建设等专项工作中都走在行业前列，公司建成了与业务发展相匹配的合规体系
和内生机制。同时，山西证券经过不断努力，整体盈利水平和各项业务稳步提升，
表现出良好的成长性和竞争力。
证监会对证券公司IPO的要求，除了成长性、业绩等硬性指标之外，对公司治
理结构、内控管理和合规建设等方面的要求也非常高。以此引导竞争力强、成长性
好、风险管控能力强的证券公司上市，达到扶优限劣、积极平稳的效果。
山西证券在IPO方面能走在一些券商的前面不是偶然的。从2006年公司就开始
准备上市工作，四年多来，我们对上市的坚持从未动遥可以说，今天成功跨入上市
公司的门槛，正是我们多年来厚积薄发的结果，是我们全体员工共同努力的结果。
笔者：在您看来，本次公开发行A股对山西证券有何意义？
张广慧：净资本规模大小是影响证券公司各项业务发展的关键因素。扩张传统
业务和开展创新业务，均对山西证券的净资本规模提出了更高的要求。
本次公开发行A股募集资金到位后，使公司能够突破资本金瓶颈，为实现有特
色、有品牌、有竞争力的一流证券公司战略目标奠定了坚实的基矗
但更为重要的是，公司上市后，作为公众公司，我们将接受更严格的监管和投
资者的监督，这种外部的约束和监督在我看来，既是动力，更是一份责任。作为管
理者，我们感到肩上的责任更重了，压力更大了。今后一定要力争在经营工作中少
犯错误，为股东多做贡献，为社会多作奉献。股市像个放大镜，投资者将通过这面
放大镜对公司进行严格监督，这样，我们一定要把山西证券建设成为一个百年老店
的使命感也就更强了。
结合我国十二五规划和国家发改委《促进中部地区崛起规划》描绘的蓝图，山
西正处于转型跨越发展的关键时期，对于诞生于山西、发展于山西的山西证券来说
，全省经济的发展必将给我们带来进一步壮大省内业务和发展规模的机会。同时，
山西证券通过上市，走上资本市场，也会助力于山西经济的发展。
因此，本次发行上市对于山西证券来说意义重大。可以说，山西证券实现跨越
式发展的瓶颈打开了，我们站在了新的起跑线上。
建设一流券商：直挂云帆济沧海
我们要在市场发展的基础上打造品牌优势，向一流券商奋进，就要求我们的全
体员工，要勇于亮剑，勤思创新。——张广慧
笔者：以本次IPO为契机，山西证券即将开始新的征程。公司战略发展目标是
什么？
张广慧：刚才提到了，我们的战略目标是成为一家有特色、有品牌、有竞争力
的一流证券公司。
具体来说，有特色的含义是，山西证券作为一家深受晋商文化熏陶的证券公司
，要继承和发扬晋商文化传统，并不断突破创新，既坚持晋商诚信为本、信义为先
的理念，以义制利。又要吸收国际国内行业发展的先进经验，将公司打造成资本市
场上的一支劲旅。
我认为，能否建立一个好的品牌，不仅体现公司管理能力，同时也关系到公司
的生存能力。没有一个好品牌，就可能被挤垮、被淘汰。因此，要成为一流券商，
必须要将山西证券打造成一块金字招牌，在市场中确立领先的品牌优势，这也是企
业核心竞争力的体现。
当然，特色也好，品牌也好，最后一定要体现为竞争力。公司的竞争力集中体
现在我们具有晋商特质的企业文化、严格规范的合理竞争用人机制、全员薪酬与绩
效挂钩的薪酬体系以及严格、相对完善的风险管控手段等方面，这为我们上市后实
现“5年内经纪业务营业网点达到100个，期货业务网点20个，投资银行业务进入行
业前5位，其他各项主营业务进入行业前20位，综合管理能力达到行业一流水平”
的整体战略目标奠定了坚实的基矗
笔者：山西证券在向一流券商迈进的路上不可避免地面临激烈的行业竞争，您
刚才也讲到了，公司在很多方面已经形成了一些优势，在这些优势中，您认为最重
要的是什么？
张广慧：总体来看，我认为山西证券具有三个方面的优势，一是我们坚持稳健
而不失开拓的经营风格；二是经过多年实践的积累，在管理方面形成了自身的独特
优势；三是我们的已有业务基础和布局为战略目标的实现奠定了良好基石。
首先，诚信是晋商文化的核心理念，以义制利是晋商经营的哲学基础，稳健但
不失进取的精神则是晋商经营的根本所在。经过20多年的磨砺，山西证券的管理团
队已经很好的理解、掌握和应用了这一文化精髓，使之成为我们经营思想的重要部
分，并自觉的运用到经营实践之中，确保了公司在保持稳健经营的同时，能够及时
抓住重要的发展机遇。
2007年，我们抓住证监会放开成立合资券商的机遇，全力以赴，历经两年时间
谈判，成功与德意志银行组建合资公司中德证券，一举将我们原本较为薄弱的投行
业务打造成现在的强势板块；也是在2007年，我们果断决策，收购大华期货，积极
布局期货业务，既延伸了业务链，也奠定了我们在期货领域的先发优势。
其次，经过多年实践的积累和扬弃，山西证券的综合管理能力达到了较高水平
。
举例讲，我们始终强调：规则比权力更重要，规则面前人人平等。公司的制度
就是“法律”，通过持续强化团队的执行力，确保各项制度的有效贯彻执行；在进
行业务创新时我们首先考虑的是合规，第二是责任，最后才是收益。
在公司首支集合理财产品“汇通启富1号”设立过程中，公司首先考虑的是“
如何在起伏的市场中能够为投资者得到稳定的收益”，我们先使用自有资金，经过
对自主开发的投资模型反复验证，确认操作规程合规合理后，才将产品推向市场，
产品成立至今，二十多支同类产品中，收益率一直稳居前三名。
山西证券的平均薪酬在行业中不是最高的，但我们的薪酬激励体系却是最具有
竞争力的。在公司，包括高管在内的全员收入严格与绩效挂死钩，收益上不封顶，
效益下滑则收入下降。这就鼓励全体员工从上到下，同心协力共同把公司做好。
公司成立20多年来，我们的团队基本保持稳定，用人机制的竞争力就凸显出来
。人员全部实行竞聘，竞聘的规则我们不断优化，但永远只有一个规则就是唯才是
举。是人才，在山西证券就一定能实现自己的价值。
第三，我们的业务布局日趋完善，经纪、投资银行、资产管理、自营、期货、
代办股份转让等业务都已经获得了较好的发展。随着上市后公司净资本瓶颈的打开
，我们还将在直接投资、融资融券等创新业务取得重要突破。
中德证券自成立以来发展势头很猛，取得了很好的成绩，步入行业前列成为可
能。中德证券的战略构想、治理结构及其具有国际视野和本土经验的团队，在投行
领域形成了独特的优势。
山西证券取得代办股份转让主办券商业务资格和报价转让业务资格后积极开展
这一工作，目前年度业务排名位于前列，并已与北京中关村、沈阳、长沙等高新区
管委会建立了密切合作关系，具备了先发优势。
我们的经纪业务在山西区域具有绝对优势，未来我们将继续深耕本省，向具有
发展潜力的县布局，进一步巩固和提高在山西的市场份额。省外我们将通过网点调
整、新设营业部等多种方式开拓市场，提高占有率。随着汇通启富品牌的推出，我
们将全面提升经纪业务的服务品质，通过提供服务增加经纪业务收入。
公司的资产管理业务已经开了个好头，在投资者中树立了品牌。未来我们将坚
持为客户获取稳定收益的理念，不断丰富系列产品，努力使该项业务成为公司收入
中的重要一极。
在自营业务方面，我们将继续坚持稳健投资风格不动摇，并进一步丰富自有资
金投资渠道。
我们控股的大华期货经过整合，公司的整体实力得到大幅提升，网点布局对全
国的辐射力很强。我们将进一步巩固大华期货在传统期货产品上的优势，持续提高
新产品特别是股指期货的市场占有率。
所有这一切，综合起来成就了今天的山西证券，也为明天的山西证券描绘出更
美好的愿景，奠定了基矗
笔者：您认为公司在建设一流券商的过程面临的最大挑战是什么？您又如何带
领这个团队迎接这些挑战？
张广慧：最大挑战就是资本和人才两个方面。具体讲：
一是净资本规模偏小，这一问题将随着公司上市后净资本瓶颈被打开，资本市
场融资平台的建立而解决。
二是要打造一支具备较强综合能力和业务水平的员工队伍。证券行业是知识密
集型行业，人才是证券公司的核心资源。为了提高自身竞争力，各证券公司竞相增
强人才储备，其中保荐代表人和高级研究人员作为证券公司核心竞争力的一种体现
，已成为各证券公司引进人才的重点。山西证券要打造成百年老店，建立具有吸引
力的人才激励机制，不断培育和引进高端人才是关键。
实际上，山西证券一直重视人才问题。成立22年来，山西证券的核心管理团队
始终保持稳定，高级管理层服务于公司的平均年限超过10年。在我们的薪酬水平与
同行相比并不具备优势的情况下，公司管理团队一直保持稳定并卓有成效地开展工
作，这主要得益于我们公平合理的人才激励机制，得益于我们对人才的尊重。特别
是这几年，我们建立了完善的人才选拔机制和适合自身发文化的薪酬激励机制，通
过自身培养、中外合资等不同的方式，培养、引进了一大批不同层次的人才队伍。
但是，上市后，山西证券将迎来快速发展时期，而我们目前的人才储备将难以适应
这一发展的需要。因此，未来我将把人才储备作为头等大事来抓。
山西证券将坚持公开、公平、公正的进人、用人机制，推行精细化同步考核、
即时兑现、奖罚分明的机制，促进更多人才脱颖而出和吸引志士仁人加盟公司；同
时建立有效的培训机制，让每个人都有接受持续教育的机会，以保证公司品牌的持
续有效确立。
打造百年老店：会当击水三千里
如果我们没有好品牌，上了市也走不长，如果我们有了好品牌，即使不上市，
公司也要成为百年老店。
——张广慧
笔者：您反复提到要将山西证券建成百年老店。
张广慧：是的。我们将始终坚持稳健的经营风格，努力将山西证券打造成一家
百年老店。我们深知这是一个比建设一流券商更高的目标，而且这一目标的实现我
们这一代人不可能看得到，它需要山西证券下一代甚至几代员工的努力才能最终实
现。我们作为山西证券的创立者和拓荒者，要完成的任务是建立健全内部管理体系
，树立良好的品牌形象，培育好具有创新进取精神的企业文化，并将之传承下去，
为公司的百年大计奠定坚实的基矗
作为新晋商的代表，山西证券有责任传承好晋商文化的精髓，与时俱进，为我
国资本市场的发展不断贡献自己的力量。
笔者：品牌也是您谈到战略目标的一个重要方面。山西证券现在的品牌形象如
何？
张广慧：证券公司品牌建设的确非常重要，品牌战略也是我们一直非常重视的
一项工作，我们强调，每一个员工代表的都是公司的品牌，每一项工作都要打出品
牌。如果我们没有好品牌，上了市也走不长，如果我们有了好品牌，即使不上市，
公司也要成为百年老店。一个好的品牌，不但会提升客户的忠诚度，而且也会提升
员工的忠诚度。
这些年来，山西证券已经在市场上初步树立了良好的品牌形象，获得了众多荣
誉：今年，我们先后荣获“2009年度最快进步证券经纪商”称号和“中国最佳区域
证券经纪商”称号，“汇通启富”客服品牌荣获“中国最佳经纪业务服务品牌新星
”称号，研究所荣获新财富最具潜力研究机构第二名。
日前山西证券正式推出了“汇通启富”统一服务品牌，这是公司长期以来坚持
“让投资更明白”服务理念，遵循“无形服务有形化，有形服务产品化，产品服务
标准化，标准服务品牌化”的发展思路，经过产品服务不断积累形成的证券服务品
牌。今后公司所有的资讯类产品、通道类产品、咨询类产品及全部服务，都将统一
在该品牌之下推出。
笔者：您多次谈到了稳健和合规，这在建设百年老店的过程有何意义？
张广慧：众所周知，周期性是证券行业的基本特征，对证券公司来说，稳健的
经营风格可以有效地平滑周期性带来的业绩波动，是证券公司可持续发展的基石。
凭借稳健经营，我们在2002-2005年我国4年大熊市期间，证券业全行业连续4
年亏损，但我们却在2002、2003和2005年都实现了盈利，实属不易。可以说，要成
为百年老店，稳健的经营风格绝不可丢弃。
稳健需要靠制度来保障，需要规范的管理。在山西证券，制度就是公司的“法
律”，制定了就必须严格执行，人人遵守，包括我本人。一个公司最大的风险是决
策风险，最大的决策风险是权力超越规则，而各级管理干部又最可能成为规则的破
坏者。领导既是制度的建立者，又必须是优秀的执行者，而不能成为破坏制度的杀
手。为此，我们创造性提出"规则比权力更重要"的风险制衡原则，坚持有制度按制
度行事、无制度先建制度再行事，合规人员可列席公司所有决策环节，实现重大决
策的制衡性。
2008年开始，证监会专门推进证券公司合规管理体系建设，正是基于对证券行
业多年来经营风险不时突显的考虑。山西证券的合规管理强调要一切按规则办，一
切按明文办，从而实现文明合规的管理模式。我们在合规管理建设过程中，将努力
推进自律合规文化成为全员的行为准则，使其内化为各级管理人员的自身气质。这
一文化形成和推广的过程，正是公司可持续发展的动力和保障。
笔者：企业文化建设在山西证券走向百年老店的过程将起到什么作用？山西证
券企业文化的内容是什么？
张广慧：企业文化的本质是一种价值导向、一种制度安排、一种利益均衡的机
制，企业文化是构建和谐企业、实现企业可持续发展的灵魂。一个企业，一年做好
靠机遇，十年做好靠机制，百年做好靠文化。纵观国内外具有百年以上历史的企业
，莫不具备深厚的企业文化。
晋商文化的精髓是诚信、以义制利、稳健中不失进龋山西证券作为晋商故里的
金融企业，以晋商文化为基础，历经20余年研究和积累，形成了我们自己的"十大
自律文化"。即"风控比盈利更重要、合规比创新更重要、规则比权利更重要、执行
比规划更重要、做优比做大更重要、廉洁比业绩更重要、良心比诚信更重要、培养
比引进更重要、防范比治理更重要"、安全比速度更重要"。这是晋商文化在新时期
的发展，是晋商文化与山西证券发展实际相结合的产物，也是我们对晋商文化的提
升。
经历了死亡，才知道生存的可贵；遭遇了风险，才知道规范的价值。作为证券
公司，我们既分享了大牛市的盛宴，也遭遇了大熊市的凄冷。历史的教训使公司深
刻认识到合规的重要性，认识到稳健的重要性，我们这十大自律文化正是基于这种
认识的结果，它已经成为我们全体员工的共识。
当然，稳健不代表保守，规范不代表自我束缚。没有勇于开拓的进取精神，就
没有晋商曾经的辉煌。在我们的企业文化里，同样提倡"人人争先，奋勇拼搏"的体
育精神，这是我们持续发展的重要动力之一。
但是，作为经营风险的企业，我们必须做到稳健，做到规范，这既是对投资者
负责，也是对社会负责。这些年来，我们在资产管理、经纪、自营和投行等业务上
，莫不自觉实践这一文化理念，既取得了良好的经济效益，也取得了良好的社会效
益。
因此，对于这一文化，我们将恒久坚持，并将之不断升华。因为这是山西证券
实现可持续发展、建设百年老店的基矗
随着直接投资、股指期货和融资融券等创新业务的不断推出，我国证券业正逐
步走出同质化竞争日趋严重的泥沼。创新类证券公司有望凭借先发优势在市场竞争
中再次占据有利的地位。从这个意义上讲，山西证券此时获准发行A股大幅提高资
本实力可谓正当其时，可以说，她抓住了历史性的机遇。
在建设一流券商和打造百年老店的路上也许风雨更多，但是，历经20余年资本
市场严格考验的山西证券人将一路沐风栉雨，披荆斩棘，奋勇前行！
作为新时期晋商的代表，山西证券近年来的快速发展引起了我国资本市场的高
度关注。尤其是在2006年到2009年中，山西证券表现得沉稳而不失开拓，相继顺利
通过规范类券商和创新类券商评审，不但业绩始终保持稳定，而且各项业务取得长
足进步，成为我国证券行业最具发展潜力的证券公司之一。
这一切成绩的取得都离不开一个人，他，就是山西证券董事长张广慧。
今天，在张广慧的领导下，山西证券又迎来了发展史上另一个重要时刻--上市
。作为资本市场的重要一员，山西证券曾将许多优秀公司送进资本市场的殿堂。而
今，在四年从不言弃的坚持之后，在历经一番风雨波折之后，以张广慧为核心的山
证人终于成功扣开了上市这扇大门。
在山西证券即将上市之际，我再次见到了这位证券行业的资深专家。在专访中
，张广慧一直强调，作为晋商故里的金融企业，山西证券一定要传承好晋商文化，
成为一流证券公司。
这，是他的心声！也是他的追求！
【出处】中国证券网【作者】
【2010-10-22】
山西证券(002500)今日招股 拟发行不超过4亿股
今日，山西证券正式招股，这预示着山西省即将诞生第一家金融类上市公司，
为山西资本市场注入新鲜血液，进而改善山西上市公司"煤焦独大"的格局。
山西证券预披露显示，公司本次拟发行不超过4亿股A股，占发行后总股本的比
例不超过16.67%。本次募集资金扣除发行费用后，将全部用于增加公司资本金，扩
展相关业务，为山西证券全面巩固和拓展各项业务提供充足资本和资金支持，促进
公司战略发展目标实现。
山西证券成立于1988年，是全国首批证券公司之一。2008年初，整体变更为股
份有限公司。公司股东构成以山西大企业为主，国信集团是山西证券的第一大股东
，持有9.2亿股，占发行前总股本46%。此外，太钢集团、山西国电、海鑫实业、中
信国安集团、山焦集团和汾酒集团分别持有山西证券23%、15.34%、3.84%到1.53%
的股份。
目前，山西证券旗下控股大华期货、中德证券两家子公司，分别持股92.31%和
66.7%。截至上半年末，山西证券总资产118.57亿元，总负债85.34亿元，股东权益
合计33.23亿元。2007年、2008年、2009年公司净利润增长率排名均位于行业中等
水平之上，呈现出良好的成长性。2010年上半年公司实现净利润2.01亿元。
【出处】证券日报【作者】陈慕鸿,赵瑞东
【2010-10-22】
秉承百年晋商信义雄风 山西证券(002500)稳健汇通天下
回望山西证券稳步前行留下的足迹，正如那些厚重朴实、历经沧桑的晋商宅院
，屹立百年的背后是艰辛的付出。秉承百年晋商信义雄风，今朝已然走出大本营，
“汇通天下”的山西证券正“稳剑”出鞘。
中国资本市场即将迎来20周岁生日之际，证券业又一支新军即将登陆A股。它
就是目前全国仅存的唯一一家以省份名称命名的券商——山西证券。
伴随一系列荣耀与光环，山西证券从一家资本微薄的地方性金融机构，成长为
如今拥有上百亿资产的全国性券商，成为山西省乃至中西部地区率先通过IPO上市
的证券公司。
22年的发展历程，山西证券与中国资本市场共呼吸、同命运，从幼稚到成熟，
经历了中国股市的跌宕起伏，成为当下山西打造中西部金融中心的助推器。
回望山西证券稳步前行留下的足迹，正如那些厚重朴实、历经沧桑的晋商宅院
，屹立百年的背后是艰辛的付出。秉承百年晋商信义雄风，今朝已然走出大本营，
“汇通天下”的山西证券正“稳剑”出鞘。
22年稳健前行
跻身国内一流券商
“定下一个坐标，扩建小院，走出西口，汇通天下，祖祖辈辈之后就有了一座
座豪宅大院”，这是历史上晋商扬名天下的鲜明写照。规矩、稳健，就像那些匿藏
在深山之中的大宅一样，百年流传下来的晋商文化浸润着这片土地的每一方寸。
作为山西省乃至中西部地区首家通过IPO登陆A股市场的券商，山西证券的每一
步发展，都是晋商文化在当代社会的一次鲜活演绎。
山西证券董事长张广慧常提到这样一句晋商名言：“天地生人，有一人当有一
人之业；人生在世，有一日当尽一日之勤”。“勤奋、敬业、谨慎、诚信”是晋商
的精髓，也是推动山西证券一路走来的内生动力。
将历史的相册翻回到22年前，中国证券市场刚刚处于萌芽阶段,一家名为山西
省证券公司的金融企业在太原成立。当时，其被列为全国首批证券公司之一，这便
是如今山西证券的前身。
采访中，很多当时的老员工谈到现在的山西证券，无一不感慨时光荏苒和公司
的迅猛发展，自豪之情油然而生。
1998年12月，公司改制为山西证券有限责任公司，注册资本由1000万元达到2
亿元。
2001年12月，公司与山西省信托投资公司、太原市信托投资公司等省内5家信
托公司证券类资产合并重组并增资扩募，注册资本金增加至10.25亿元人民币，股
东增加到14家，成为山西省内唯一一家综合类证券公司。
2006年，公司再次增资，注册资本金增至13.038亿元人民币，奠定了如今公司
规模的基矗
2008年2月，山西证券有限责任公司以2007年9月30日为基准日的经审计后净资
产为基数折股，整体变更为如今的山西证券。
“要务实，要想清楚了再行动，要明白自己要什么。”采访中，山西证券总裁
侯巍反复提及这些理念。
回顾山西证券22年走过的历程，无论大到经营宗旨，还是管理原则，亦或是小
到公司领导自编的管理箴言，“稳奖二字成为贯穿山西证券各条业务战线的提纲挈
领，这不可不说是晋商文化基因对其产生的深远影响。
由于自上而下对“稳奖文化的贯彻，在中国资本市场起伏不定的发展过程中，
山西证券经营业绩一直稳健如山。
“一开始我们公司规模较小，稳健是为了生存。在牛市中我们可能没能锋芒毕
露，但在熊市中我们存活下来了。”一位在山西证券工作多年的员工毫不避讳地表
示。然而正是这种严控风险、提倡自律、稳健前行的精神使其最终走到了今天。
1995年，汲劝3·27”国债期货风波的教训，山西证券开始在重要业务部门和
所有营业部委派监理，同时明确了"管理同步监督、自营统一控制、资金集中管理
、人员流动淘汰"的四项经营基本原则，避免了行业发展初期普遍存在的挪用客户
保证金和自营业务散乱操作的局面，并完成了公司历史上第一次管理制度汇编。
2003年，山西证券为防范重大决策风险，成立了投行、自营、经纪、资产管理
、创新业务等五个经营决策委员会和风险控制委员会，实现了重要业务从立项、审
批到运作的“阳光作业”。
在随后几年，山西证券不折不扣执行证监会的要求，完成第三方存管工作和不
合格账户的清理工作，并完成第三次和第四次公司的制度管理建设。最终，山西证
券建立了一票否决制、跨级报告制、封闭督办制三大合规保障机制，配合“启动、
过程、结果、反愧跟踪”的“五连环”操作模型，以保证合规工作的严肃有效和快
速反应能力。
只有最谨慎的猎手，才能在危机四伏的森林中，捕获其需要的猎物。山西证券
的稳舰自律和严谨最终使其度过了证券市场的一次又一次风波。
资料显示，在2001年-2005年熊市期间，证券业全行业出现连续4年亏损的惨淡
局面，而山西证券仅在2004年度出现亏损。
2008年，上证指数从最高5522.78点一路下挫至1664.93点，全年跌幅高达65.3
9%，绝大多数券商自营业务在那一年几乎血本无归，但山西证券的自营业务却依旧
实现了盈利。
类似的情况，在今年上半年再次出现，上证指数在两个季度分别下跌5.13%和2
2.86%，券商自营普遍亏损，全行业实现证券投资收益仅3.96亿元。在这样的大背
景下，山西证券仍然实现投资收益3302.77万元。
招股说明书显示，截至2010年6月30日，山西证券已经拥有总资产118.57亿元
，净资产33.23亿元；从当初的微薄资产起家，一步步坚实地走到今天，历经风雨
的山西证券真正完成了一个质的飞跃。
这一切，不能不说得益于山西证券一贯稳健的经营风格和制度建设，其深知，
券商自律文化的形成和发展，是证券公司合规体系建设的重中之重。从当初朴素朦
胧的合规意识历经蜕变，到逐步将自觉的合规意识培养为公司的习惯。近几年在全
行业推进合规体系建设过程中，张广慧董事长将二十余年经营风险,始终坚持将合
规建设放在首位的思想和理念,总结提炼为"风控比盈利更重要、合规比创新更重要
、规则比权利更重要"等十大自律文化，并将之内化在每一名员工的执业过程中。
而这一文化的推广过程，正是推动公司持续发展动力和保障。
“张董事长这十条总结的太精练了，我们那么多部门每天所做的那么多工作都
逃不出这十句短短的话，非常的务实。”从一位山西证券员工的表述中可以看出，
全面的自律文化已经开始深入员工内心，并获得认可。
张广慧董事长还非常推崇华尔街的一句格言：没有品尝过牛市浓浓的烈酒，没
有经历过熊市漫漫的长夜，就很难说对风险市场有充分全面的了解。在经历了中国
资本市场起伏的洗礼之后，携“稳奖之风、举“自律”之剑的山西证券已经跻身国
内一流券商之列。
夯实基础 扬帆远航
作为目前全国唯一一家仅存的以省份名称命名的证券公司，山西证券和以往的
晋商一样，先把家门口的生意做到最佳，夯实了基础，为今后的腾飞做足了基本功
。
山西证券目前是山西省内营业网点最多的证券公司，在全国共有55家证券营业
部（其中有2家新设营业部已取得设立批复，正在筹建中），在山西省内独具明显
的区域优势。
2007年、2008年、2009年山西证券在省内的市场占有率分别达到41%、43%、45
%，处于稳步上升态势。按照目前国内券商的营业模式，经纪业务依旧是立根之本
。从山西证券在本省经纪业务上的投入和产出足以看出，其对本省业务的重视，体
现了“深耕本地，拓展省外”的战略思路。山西证券亦表示，省内经纪业务仍将是
公司经纪业务稳定增长的基石。
根据最新公布的统计数据，2009年全国股票、基金、权证、债券的交易总额与
2009年GDP的比值为377.21%，而山西省的这一比值为170.66%，低于全国平均水平2
07个百分点。这说明山西省内参与证券投资的资金相对较小，仍然具有较大的发展
空间。
对此，侯巍总裁表示，山西证券将通过进一步优化营业网点布局，提升营销服
务水平，深入挖掘省内下至县一级城市的客户资源，提高公司在山西省内的市场份
额，最大程度利用本省资源。
在本省经纪业务龙头地位稳定之后，山西证券就开始着手发扬晋商“汇通天下
”的精神，走出山西布局全国。近年来，山西证券已经迁址了多家营业部。据统计
，其省外证券营业部数量达到17家，且均位于我国经济相对发达地区。
据最新数据，山西证券对于经纪业务的地域调整已经彰显效果，新迁出8家营
业部交易量贡献率已从2009年的4.29%上升至8.43%。
除了网点扩张和协调，山西证券还注重在已有的业务范畴内进行“深加工”，
其于近期正式推广“汇通启富”经纪业务服务品牌，为目前国内经纪业务服务品牌
意识薄弱的现象贡献了其自身的创造。
虽然经纪业务为主导的地位在短期内无法动摇，但任何一家券商都知道，靠“
市”吃饭并非长久之计，将各大业务门类逐步壮大，均衡发展才是长远发展之道。
引进德意志银行作为战略伙伴就是其精彩之作。
2007年-2009年，山西证券的投行业务实现了跨越式发展，3年间的收入分别达
7431.57万元、3714.76万元和14442.05万元，仅2010年上半年就达到10708.04万元
，年均复合增长率达39.40%。
但是，由于自身条件的限制，其在投行业务领域所能涉及的范围依旧有限。于
是，寻找战略合作伙伴，实现投行业务质的飞跃的构想随之出现。但由于2005年外
资投行参股国内券商被叫停，此议案被搁浅多时。
张董事长说“我们将每个细节都考虑得非常周到，谈判结束后令对手刮目相看
。也正是因为最初明确了各个细节，中德证券诞生之初就运行得非常顺畅。”
“一是必须要和顶级投行合作，二是要清楚自己要什么。”在回忆起当时的情
景时，侯巍总裁如此表示。
2007年10月，山西证券与德意
志银行签署了《设立合资证券公司谅解备忘录》。2008年12月双方签署了《有
关中德证券有限责任公司的合资合同》。随着之后政策放开，证监会、商务部相继
批准相关申请。历经7个多月的筹备，2009年7月21日，洽谈两年多的山西证券、德
意志银行高层高调亮相北京，并对外宣布，中德证券有限责任公司正式对外开业，
并且在一个月后获得了保荐机构资格。截至目前，山西证券持股中德证券66.7%的
股份。
系出名门自然出手不凡。中德证券成立之时正赶上IPO重启的大好时机，刚过
满月，其便投身到了这场承销的盛宴之中。2009年9月15日，辉煌科技开始启动发
行，中德证券顺利完成其在资本市场上投行舞台的首次演出。
截至2010年6月30日，中德证券作为保荐机构和主承销商完成首次公开发行保
荐项目6单，承销项目家数位于国内合资券商之首。仅今年9月份，就有5家由中德
证券担任主承销商/财务顾问的IPO项目通过中国证监会发审委，并预计在今年年内
全部发行完毕。
除了承销业务带来丰厚利润，更重要的是，中德证券的出现弥补了投行业务部
门在大型股权融资、并购、财务顾问等重要领域的不足。
到目前为止，中德证券已完成华夏银行次级债和中石油集团企业债的发行工作
；在近日完成的铁道部债券发行工作中，其发行的份额仅次于牵头方国泰君安。按
照中外股东的战略目标，中德证券力争在3年内进入行业前五名，并在更远的将来
跻身行业一流投行之列。
除此之外，2007年山西证券又将大华期货正式纳入麾下，以此为股指期货等金
融期货业务开展做准备。截止目前，大华期货已经顺利开展股指期货业务并和山西
证券一起推进券商营业部的IB业务开展工作。
经过近几年不懈调整，公司努力推进的调整网点布局、合资投行业务、拓展资
产管理业务、丰富自有资金投资途径等工作成效逐渐显现，山西证券业务结构已发
生令人欣喜的变化，其他业务比重得到明显提升。
助力中部崛起
重塑“金融山西”
作为“因煤而兴”的资源大省，长期以来山西已经形成了以煤炭及相关产业为
主的产业格局，似乎那个票号林立、汇通天下的“金融帝国”已经堙没于历史之中
。然而，生产粗放、能源转化初级、产业集中度低等特征；矿产资源日益消耗、生
态环境破坏严重等问题制约着山西的长期发展，转型迫在眉睫。
在过去的22载，作为总部设在山西省省会太原的本地券商，山西证券的发展自
然有赖于当地政府部门的大力支持和本省自然禀赋的优良。如今，即将跨入上市大
门的山西证券也将用其自身的努力和影响力回愧拉动本省金融乃至整个省内经济格
局的变化和发展。
“十二五”期间，山西将全力实施经济结构转型发展，转型离不开金融业的支
持。山西已经将“建立中西部金融中心”作为其未来发展和转型的定位，而打造区
域金融中心则需要一个载体，比如纽约，全球的金融中心，它的载体是曼哈顿。在
这样的大背景下，山西证券的上市显得格外重要。在过去，重庆西南证券的成功借
壳上市和重庆区域金融中心建设的经验已经表明，一个区域性的金融中心内必须拥
有一家全国性的大型本地券商。
“我们上市的目的，一方面是为了使公司更上一个台阶，加强自律和规范化。
另一方面是做出一个示范，告诉人们，一家地处山西这样内陆地区的金融企业通过
自身努力，也能获得成功。”侯巍总裁这样表示对公司上市的期望。
确实，目前山西省内拥有银行、信托、券商、期货、保险、资产管理公司等各
类金融机构，体系完善，结构合理。对于山西而言，目前缺乏的就是一家龙头性的
、标杆性的上市金融企业，山西证券IPO则弥补了这一空白。
同时，作为山西资本市场的龙头企业，山西证券上市的意义还在于，能够为山
西企业乃至我国中西部省份企业的并购重组、项目融资、资产处理、IPO等资本层
面的运作发挥巨大作用。
根据WIND资讯数据统计，截至2010年6月30日，山西省共有上市公司29家，同
期广东省有265家，上海有169家，全国平均每省（市、自治区）拥有上市公司61家
。就上市公司数量而言，山西省处于下游水平，排名第21位，差距显著。但是，山
西本地却有着众多优质公司，区域经济的快速发展和现代企业制度的推行，直接催
化了企业的融资需求。
从山西的情况来看，截至2010年上半年，山西省这29家上市公司首发募集资金
高达297.93亿元，占A股首发募集资金比重的1.85%，总市值高达4423.78亿元，在
周边中西部省区中居首位。
同时，最新数据表明，山西省上市公司今年一季度的净利润率高达9.6%，遥遥
领先周边省份。
对于山西证券而言，这些固然是巨大的潜在客户和资源。但从另一个角度看，
正是由于山西证券的壮大，才能使得这些山西的资产和资本被更好地推介、盘活，
发挥其应有的价值。
此外，自去年山西省启动煤改以来，许许多多“小煤矿”将最终走向“大煤炭
经济”，在此过程中的补助资金加上退出的资金使得山西省内的民间闲散资本骤然
增加。因此，金融环境、投资渠道、资金流向引导等显得攸关重要。
个人财富较为集中，闲散资金充裕，高净值客户较多为山西省的公司、个人理
财业务的拓展提供了广阔空间。山西证券的第一只集合理财产品“汇通启富1号集
合资产管理计划”已成功设立，实现了公司资产管理业务的有效突破，募集资金规
模为82849.71万元。
据了解，山西证券首只集合理财产品秉承其自营的稳健风格，采取构建量化选
股模型、被动投资为主，追求持续稳定的正收益，在目前的同类型集合理财产品收
益榜单上一直位居前三。
据介绍，今后山西证券还将推出小集合等不同风险偏好的产品，这无疑将给山
西庞大的闲散资金提供更多的投资渠道，使得资本的流动更为灵活。
由此可见，无论是对整个省内的宏观经济架构，还是对微观的民营资本头寸，
山西证券的上市以及今后的做大做强，都将对推动山西成为中西部金融中心发挥极
其重要的作用。
【出处】证券时报【作者】
